【长城能源-张绪成】盘江股份2026中报点评：煤价上涨盈利改善，关注煤炭和电力成长性

本报告摘自：《长城证券_公司2026年半年报点评报告_盘江股份（600395.SH）：煤价上涨盈利改善，关注煤炭和电力成长性_20260831》

摘要

事件：公司发布2026年半年报，2026H1公司实现营业收入48.45亿元，同比-5.95%；实现归母净利润0.63亿元，去年同期亏损0.05亿元；实现扣非后归母净利润0.76亿元，去年同期亏损0.18亿元。单Q2来看，公司实现营业收入23.45亿元，环比-6.2%；实现归母净利润0.18亿元，环比-60.1%；实现扣非后归母净利润0.20亿元，环比-65.1%。

煤炭盈利改善明显，电力业务表现承压。

煤炭业务：产量方面，2026H1商品煤产量/销量466.1/463.6万吨，同比-9.6%/-9.1%，2026Q2商品煤产量/销量221.6/220.2万吨，环比-9.4%/-9.5%。根据我们测算，价格方面，2026H1公司吨煤售价638.2元/吨，同比+27.1%，2026Q2吨煤售价671.3元/吨，环比+10.4%。成本方面，2026H1吨煤成本412.8元/吨，同比+3.9%，2026Q2吨煤成本443.7元/吨，环比+15.3%。盈利方面，2026H1吨煤毛利225.4元/吨，同比+114.9%，2026Q2公司吨煤毛利为227.7元/吨，环比+2.0%。电力业务：电量方面，2026H1公司发电量/上网电量为56.4/52.8亿度，同比-20.9%/-21.1%，2026Q2发电量/上网电量为26.2/24.6亿度，环比-13.4%/-13.0%。电价方面，2026H1平均上网电价（不含税）为0.3425元/度，同比-6.3%。电力项目受水力发电大幅增加、电价持续下行影响，公司发电量、上网电量、平均上网电价均有同比下滑。

在建产能打开未来业务增量空间。

截至2026年6月末，公司拥有煤炭资源量80亿吨、可采储量41亿吨，生产矿井煤炭产能达2070万吨/年，在建矿井产能220万吨/年；已建成投运先进燃煤发电装机264万千瓦，在建先进燃煤发电装机132万千瓦，新能源发电并网装机规模达321万千瓦，在建装机73万千瓦。

投资建议：聚焦煤炭、先进煤电和新能源一体化发展方向，公司储备在建煤电新能源发电项目，公司盈利能力和抗风险能力有望持续提升。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.75/6.61/7.23亿元，同比+74.6%/+15.0%/+9.3%；对应EPS为0.27/0.31/0.34元，2026年8月28日股价对应PE为21.4/18.6/17.0倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：经济增长不及预期，双碳目标政策端压制煤炭需求，煤价下跌超预期，安全生产不合规，新增产能进度不及预期。

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【团队介绍】

长城证券能源开采和建材团队，背靠能源央企巨头中国华能集团，致力于打造为一支投研能力深入、贯通产融结合的团队，构建二级市场、商品期货、实体产业于一体的研究体系。

张绪成先生，长城证券能源开采和建材首席分析师，清华大学化工系学士&硕士。历任中国五矿集团战略投资部、中信建投证券、中泰证券高级和资深分析师、开源证券首席分析师，具有丰富的大宗商品研究经验。曾作为团队核心成员，获得2016/2017年新财富煤炭开采行业最佳分析师第2名团队，2019年新财富能源开采行业最佳分析师第4名团队。2020年亲自组建团队以来，获得2022-2023年新财富能源开采行业最佳分析师入围，2024年水晶球煤炭最佳分析师第4名，2022和2025金牛奖煤炭最佳分析师，2020-2025年wind金牌分析师煤炭行业第1名或第2名（四冠二亚）;以及新浪财经、上证报、21世纪最佳分析师等多类奖项。

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