【长城能源-张绪成】甘肃能化2026中报点评：Q2盈利同比高增，关注煤化工及电力成长性

本报告摘自：《长城证券_公司2026中报点评报告_甘肃能化（000552.SZ）：Q2盈利同比高增，关注煤化工及电力成长性 _20260831》

摘要

事件：公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营业收入46.98亿元，同比+24.68%；归母净利润1.74亿元，同比扭亏；扣非归母净利润0.92亿元，同比扭亏；经营活动现金流净额0.92亿元，上年同期为净流出7.59亿元。分季度看，2026Q2实现营业收入22.02亿元，环比-11.74%；归母净利润1.09亿元，环比+66.91%；扣非归母净利润0.59亿元，环比+80.77%。

煤炭销量增长及煤价改善，吨煤毛利同比高增。

2026H1公司煤炭产量、销量分别为759.2、747.0万吨，同比-12.4%、+12.7%；吨煤售价360元，同比+10.4%；吨煤毛利102元，同比+70.0%；煤炭业务毛利率28.4%，同比+10.0pct。分季度看，2026Q2煤炭产量、销量分别为357.0、380.5万吨，环比-11.3%、+3.9%。

电力及化工业务放量，非煤业务收入同比高增。

2026H1公司发电量、售电量分别为36.3、34.6亿千瓦时，同比+83.7%、+84.4%；电力业务实现收入10.9亿元、毛利1.8亿元，同比分别+49.2%、+32.5%，毛利率16.5%，同比-2.1pct。公司复合肥、尿素产量分别为10.7、28.0万吨，同比+8.4%、+99.4%；化工业务实现收入5.3亿元、毛利0.3亿元，收入同比+86.2%、毛利同比扭亏，毛利率6.5%，同比+8.2pct。

重点项目有序推进，煤电化项目建设与投运并行。

煤炭项目方面，大水头煤矿、魏家地煤矿选煤厂进入试运转，并划转至晶虹开发公司统一运营；红沙梁选煤厂已投入运行，矿井及选煤厂项目工程进度为76.0%，仍处于建设阶段。电力项目方面，兰州新区2×350MW热电联产项目两台机组转入商业运营；庆阳2×660MW煤电项目工程进度由2025年末的15.0%提高至35.0%；兰州新区2×1000MW火电项目工程进度为11.0%，桩基工程全面开工；白银热电1×660MW扩建项目已启动可行性研究招标。化工项目方面，气化气项目一期已投入试生产；二期工程进度由2025年末的54.5%提高至72.6%，公司预计2026Q3进入试生产阶段。

现金分红比例下限提高至50%，股东回报力度进一步提升。

2026年5月，公司发布修订后的《未来三年（2025-2027年度）股东回报规划》，明确规划期内当年现金分红及回购股份金额合计不低于当年归母净利润的50%，较2025年11月制定的原规划的30%进一步提高。

投资建议：考虑到公司煤炭销量及售价改善，电力和煤化工业务持续推进。综合分析，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.36/7.06/10.46亿元，同比增长306.5%/61.7%/48.2%；对应EPS分别为0.08/0.13/0.20元，按2026年8月28日股价计算，对应PE分别为33.5/20.7/14.0倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：经济增长不及预期，煤炭价格大幅下跌，产能释放不及预期，原材料价格波动风险

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【团队介绍】

长城证券能源开采和建材团队，背靠能源央企巨头中国华能集团，致力于打造为一支投研能力深入、贯通产融结合的团队，构建二级市场、商品期货、实体产业于一体的研究体系。

张绪成先生，长城证券能源开采和建材首席分析师，清华大学化工系学士&硕士。历任中国五矿集团战略投资部、中信建投证券、中泰证券高级和资深分析师、开源证券首席分析师，具有丰富的大宗商品研究经验。曾作为团队核心成员，获得2016/2017年新财富煤炭开采行业最佳分析师第2名团队，2019年新财富能源开采行业最佳分析师第4名团队。2020年亲自组建团队以来，获得2022-2023年新财富能源开采行业最佳分析师入围，2024年水晶球煤炭最佳分析师第4名，2022和2025金牛奖煤炭最佳分析师，2020-2025年wind金牌分析师煤炭行业第1名或第2名（四冠二亚）;以及新浪财经、上证报、21世纪最佳分析师等多类奖项。

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