【银河医药程培】行业动态 2026.8丨创新药产业链高景气，行业K型分化

【报告导读】

1. 医药行业进入复苏周期，创新链高景气与传统板块出清并存。

2. 行业盈利能力呈结构性修复，运营质量仍位于低位区间。

3. 创新药商业化与对外授权变现，打开长期成长空间。

核心观点

医药行业进入复苏周期，创新链高景气与传统板块出清并存。2026上半年医药行业上市公司营收增长3.3%，归母净利润增长8.8%，扣非净利润增长29.2%。上半年行业收入端小幅增长，利润端呈现边际改善，主要源于CXO、生命科学上游研发服务订单增长超预期，创新药海外BD授权收入陆续确认、新产品上市并纳入医保后商业化放量，贡献主要业绩增量；体外诊断、商业零售在去年低基数下边际修复；传统制药、中药、疫苗及血制品等业绩仍承压，行业内部分化显著。上半年行业利润增长显著快于收入，主要系创新药商业化收入及对外授权收入增加，高毛利业务占比大幅提升，同时CXO和科研服务呈高景气度，订单增长驱动前期产能建设和人员储备充分利用，摊薄固定成本并推动利润增长。

行业盈利能力呈结构性修复，运营质量仍位于低位区间。2026上半年医药行业平均毛利率、净利率分别为51.6%、9.4%，具备较强的产品毛利基础；上半年销售费用率、研发费用率分别为19.0%、14.2%，体现行业正从传统销售驱动向研发驱动转型，但较高的商业化投入和研发支出仍压低利润转化率。运营质量方面，2026上半年行业净资产收益率ROE为2.5%，较去年同期下降0.5pct；位于历史低位；应收账款账期为116.6天，存货周转天数为229.9天，较去年同期均延长，反映医院和经销商回款仍较慢，传统板块需求偏弱导致渠道库存积压，整体运营效率偏低。 

创新药商业化与对外授权变现，打开长期成长空间。2026上半年多家创新药企业核心产品商业化放量，其中泽布替尼、伏美替尼、玛仕度肽大单品销售持续超预期；上半年中国创新药BD出海交易总金额近1000亿美元，首付款和里程碑收入集中确认，显著放大收入利润增速。我们在A/H股分别选取的代表性创新药公司，2026年上半年合计营收分别增长50.11%、40.71%，多家创新药率先实现盈利，研发投入仍保持正增长。从中长期角度来看，创新药产业链支持政策将进一步完善，“新兴支柱产业”定位提升想象空间，BD出海热度持续攀升，多重利好驱动创新药企业价值重构，打开长期成长空间。

风险提示

宏观经济压力增大致医药消费能力增长不足的风险、创新药医保支付等政策不及预期的风险、地缘政治带来的全球订单转移风险、集采或收费降价超出市场预期的风险。

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本文摘自：中国银河证券2026年9月4日发布的研究报告《【银河医药】行业月报202608_创新药产业链高景气，行业K型分化》

分析师：程培、闫晓松

评级体系：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

法律申明：

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