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报告摘要
? 本周（08/31-09/04）上证综指下跌0.56%，沪深300指数下跌1.33%，SW有色指数下跌5.01%，贵金属COMEX黄金下跌0.6%，COMEX白银下跌0.4%。工业金属LME价格铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动1.67%，0.65%，1.57%，0.08%，0.39%，0.65%；工业金属LME库存铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-0.89%，-0.04%，14.52%，-3.51%，0.9%，-1.44%。
? 工业金属：加息预期升温叠加美伊冲突扰动短期压制金属价格，金九银十旺季来临支撑工业金属价格。铜方面，COMEX库存尚未回流持续增加，LME库存继续去库，本周四SMM国内主流地区库存8.89万吨，周度环比去库2.06万吨。需求端，月初补库及传统旺季预期尚未转化为持续订单，下游采购集中于低价货源。铝方面，中东受损产能恢复，海外电解铝供应不断修复，需求端步入9月传统旺季，各板块开工率普遍迎来修复性增长，国内铝加工企业开工率环比回升0.8pct至61.0%。国内铝锭延续去库趋势，本周四社库81.5万吨，环比-3.7万吨。重点推荐：西部矿业、紫金矿业、洛阳钼业、盛屯矿业、创新实业、天山铝业、神火股份、中孚实业、中国铝业、宏桥控股、云铝股份，建议关注金诚信、中国有色矿业、五矿资源、中国宏桥。
? 能源金属：供给恢复短期压制锂价，钴买卖方分歧继续加深，RKAB供应释放预期导致镍矿偏弱运行。锂方面，供应端扰动因素持续恢复，SMM预计9月产量环比增长约11%，下游逢低采购积极性较高，但价格冲高后追高意愿不足，采购趋于谨慎，预计锂价走势或偏震荡。钴方面，多数矿企中间品报价维持在19-20美元附近，但下游采购意向价进一步下调，上下游分歧加深成交困难，但金九银十即将来临，继续观察旺季需求修复程度。镍方面，印尼镍矿价格持稳偏弱，RKAB供应释放预期下HPM溢价收窄，不锈钢社会库存环比-0.6万吨结束连续两周累库，但去库源于仓单流出而非终端消化，高库存与需求疲软格局未改，镍价预计偏震荡。重点推荐：藏格矿业、中矿资源、力勤资源、华友钴业、盐湖股份、赣锋锂业，建议关注盛新锂能、腾远钴业、寒锐钴业、新疆新鑫矿业。
? 贵金属：美国8月非农就业超预期短期压制金银价格，关注后续通胀数据，继续看好贵金属表现。上周美联储主席沃什偏鹰表态推动加息预期升温，本周美伊冲突再度升级推升油价，也引起市场对通胀担忧，但是周中美国8月ADP就业仅3.8万人低于预期，叠加纽约联储主席威廉姆斯表态偏温和小幅削弱加息预期，周尾美国8月非农就业人口新增16.2万人超市场预期，又再次抬升9月加息预期，压制金银价格。近期市场密切围绕美联储政策预期进行博弈，继续关注下周美国通胀数据表现，同时市场对美债担忧仍存，继续看好贵金属板块表现。中长期来看，金价主线仍将回归央行购金+美元信用弱化，依然看好中长期金价中枢上行。白银工业需求可能继续受到光伏浆料贱金属化影响，银浆成本占比快速提升，未来贱金属化成趋势，金银比中枢未来或将进一步上移。重点推荐：赤峰黄金、中国黄金国际、万国黄金集团、紫金黄金国际、西部黄金、中金黄金、灵宝黄金、潼关黄金、招金矿业，建议关注大唐黄金、集海资源等，白银标的建议关注兴业银锡、盛达资源。
? 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险。
报告正文
1. 行业及个股表现
2. 基本金属
2.1 价格和股票相关性复盘
2.2 工业金属
2.2.1 铝
（1）价格周度观点
本周（08/31-09/04）宏观层面，美联储主席沃什在杰克逊霍尔年会发表偏鹰讲话，市场对9月加息预期升温至约60%，美元震荡反复扰动有色板块。美联储最新褐皮书显示，7月初至8月下旬美国经济活动适度增长，就业略有上升，但能源价格上涨、政策变化及国际冲突带来更大不确定性。美国8月ADP就业仅3.8万人，低于预期，创年内新低，数据公布后美债收益率回落、美元跳水。美伊冲突再度升级，美军打击伊朗伊斯兰革命卫队目标，国际油价走强，通胀担忧反复扰动市场。
基本面，供应端，本周电解铝周度产量87.47万吨持稳，铝水比例回升0.32个百分点至78.78%，铸锭量进一步降低；海外复产及新建产能爬坡，中东受损产能恢复，海外电解铝供应不断修复。需求端旺季兑现偏慢，8月PMI铝加工行业综合PMI录得48.7%，较7月小幅抬升，但仍处荣枯线下方；9月铝加工综合PMI预期升至51.9%，有望重返扩张区间，但各板块表现分化，旺季成色仍取决于终端消费恢复与高铝价下补库意愿的博弈。库存端，本周四铝锭社会库存81.5万吨，较上周四去库3.7万吨、较本周一去库2.2万吨，去库重新加速；LME库存24.6万吨处历史低位；但铝棒14.2万吨累库0.25万吨，与锭端背离。
（2）利润
（3）成本库存
2.2.2 铜
（1）价格周度观点
本周（08/31-09/04）宏观方面，本周铜价冲高回落后再次反弹。周初市场主要消化沃什在杰克逊霍尔年会上的鹰派表态，其强调通胀仍明显高于目标，强化市场对美联储维持偏紧政策的预期，美元走强带动铜价回落。与此同时，美伊冲突升级及霍尔木兹海峡安全风险上升增加市场不确定性，加息预期升温并推动美元走强，伦铜冲高后回落。周内伦铜最低回落至14102美元/吨，沪铜主力最低下探至108150元/吨。周尾美国8月ADP就业仅增加3.8万人，不及市场预期，美元回落推动铜价反弹；褐皮书显示美国经济活动仍具韧性，但不确定性有所上升，市场暂未转向衰退交易。截至北京时间9月4日早上10点整，伦铜收于14356美元/吨，沪铜主力收于109260元/吨。
基本面方面，前期美国关税预期推动铜流向COMEX，形成COMEX库存累积、LME资源相对偏紧的区域错配。随着LC价差大幅收窄，跨市套利继续吸引铜流向美国的动力已经减弱，但COMEX库存尚未回流LME，区域错配并未消失，LME近端资源仍对伦铜形成支撑。国内方面，截至9月3日周四，SMM全国主流地区铜库存环比上周四减少2.06万吨至8.89万吨，总库存较去年同期的14.06万吨减少5.17万吨。此外，沪伦比值修复带动进口亏损明显收窄，电解铜现货进口亏损收窄至53.51元/吨，已接近盈亏平衡，进口条件明显改善，但当前到货主要是前期订购货源，并非新一轮进口增量。此前延误货源陆续到港，国内供应边际增加。需求端，铜价仍处高位，月初补库及传统旺季预期尚未转化为持续订单，下游采购集中于低价货源。本周国内低库存仍在，主因仍是供应补充不足导致，同时对铜价的支撑正在由推动上涨转为限制跌幅。2.2.3 锌
（1）价格周度观点
本周（08/31-09/04），宏观上中东冲突再升级，避险情绪推升油价；美联储沃勒鹰派表态叠加利率期货重新定价9月加息概率下降，美元走弱；国内PMI回升强化Q3经济韧性预期。基本面上LME锌库存虽然周内一度交仓9975吨至11.05万吨，但整体库存量依然偏低，LME0-3Back结构130美元/吨以上，多头资金尚未完全离场，且全球厄尔尼诺现象使市场对海外矿山和冶炼厂生产隐忧仍存，价格支撑较强；国内方面，周内矿紧张情况暂未缓解，国产矿加工费继续下跌，9月冶炼厂产量虽有下降，但不排除部分大厂生产恢复的可能；周内社会库存下降3.71万吨，其中主要降幅来自出口量级，随着出口窗口的持续开启，预计周末仍有出口量级，整体看9月预计出口量在4万吨左右。整体来看多头资金尚未完全离场，锌价高位运行为主，宏观上LME交仓兑现量级和非农数据表现。
（2）加工费&社会库存
2.3 铅、锡、镍
铅：本周（08/31-09/04），SMM1#铅周均价为16055元/吨，较上周上涨85元/吨，价格重心小幅上移，延续高位震荡。在此背景下，下游企业采购策略出现分化：部分企业逢低按需采购，部分企业则以长单提货为主，散单采购整体偏谨慎。从成交看，电解铅（原生铅）市场地域性差异进一步扩大，南方地区成交整体好于北方地区；主流产地电解铅出厂报价对SMM1#铅均价升水0-50元/吨。再生铅方面，冶炼企业复产持续推进，市场流通货源增多，再生精铅较原生铅贴水走阔，主流产地贴水扩大至100-200元/吨。进口方面，进口铅流通量下降：一方面，进口盈亏窗口收窄，进口货源补充有限；另一方面，进口铅（Pb99.97%）在品质及下游适用性上存在局限，下游承接意愿不足。锡：本周（08/31-09/04），宏观方面，美联储主席沃什在JacksonHole会议上的鹰派讲话使得9月加息概率大幅攀升，叠加美伊地缘冲突升级推升原油价格，美元指数走强，有色金属整体承压，锡价在宏观鹰派预期与地缘溢价的双重压制下表现偏弱。国内锡矿市场整体呈现供需两弱格局：供应端，缅甸佤邦仍处于雨季尾声，矿山开采及物流受限，锡精矿进口难以放量，印尼精炼锡出口配额管控延续，海外原料供应偏紧；国内精炼锡冶炼开工平稳，但外购矿冶炼利润承压，再生锡受废料约束增量有限。需求端，传统消费淡季延续，锡价高位运行下下游企业严格执行按需采购，市场成交节奏放缓，国内上游库存小幅累积，但AI服务器、GPU、HBM等新兴领域用锡需求保持韧性，全球锡精矿供应长期紧缺且交易所库存处于近三年低位，为锡价提供支撑。综合来看，宏观鹰派预期与美元强势令锡价短期承压，但矿端紧张与低库存限制下方空间，预计下周锡价将维持宽幅震荡走势。镍：本周（08/31-09/04），本周镍价呈"探底—回升—再回落"的宽幅震荡走势，全周运行重心小幅下移，美联储9月加息概率升至66.9%、全球债市抛售压制风险资产，沪镍下探至周内最低收盘126,910元/吨；周四，美国8月ADP"小非农"爆冷令加息押注边际降温，隔夜LME镍逆势大涨1.38%，沪镍高开高走。本周周度跌幅约0.4%，LME镍3M合约同步走弱，跌幅约0.4%。现货市场方面，本周SMM1#电解镍均价128,460元/吨，环比上周下跌1,450元/吨；金川电解镍升水周内持续走扩，由1,500元/吨逐步升至1,650元/吨；主流电积镍升贴水区间报-200-500元/吨，盘面下跌刺激一部分下游点价情绪，成交情况略有回暖。宏观方面，本周美联储9月加息预期"先升温、后降温"，主导市场情绪反复。周初，美联储理事沃什称通胀未见好转，加息预期升温；周三市场对9月加息的定价概率一度升至66.9%，叠加全球债市抛售、美元走强，风险资产普遍承压。周四起形势逆转：美国8月ADP就业数据爆冷，加息押注边际降温；周五美联储理事沃勒发表鸽派表态，9月加息预期进一步回落，美元与美债收益率双双走低。当前镍价下方受电积镍生产成本支撑，上方受高库存压制。3. 贵金属、小金属
3.1 贵金属
金银：本周（08/28-09/03），金银价格整体回调。截至9月3日，国内99.95%黄金市场均价934.42元/克，较上周同期下跌6.11%，上海现货1#白银市场均价16001元/千克，较上周同期价格下跌5.27%。本周黄金市场经历了剧烈震荡与深度回调，多重利空因素共振下持续走低；虽在9月1日出现短暂的技术性反弹，但整体下行趋势未改，白银市场同步承压。本轮下跌的核心驱动力来自美联储主席沃什在杰克逊霍尔全球央行年会上的鹰派讲话，此番表态迅速推升市场对9月加息的预期，美元指数走强、美债收益率上行，从汇率与实际利率双重渠道对贵金属形成压制。与此同时，美伊冲突升级推高国际油价，布伦特原油一度突破90美元/桶，能源价格上涨虽从避险角度为贵金属提供了一定支撑，但更多强化了市场对通胀反弹及美联储进一步收紧政策的担忧，形成对黄金的净负面冲击。白银受工业属性拖累，跌幅较黄金更为显著，内外盘同步走弱。当前COMEX金银主力分别运行在4300-4450和63.0-66.5美元/盎司之间，沪银主力在15600-16200元/千克区间内窄幅震荡，沪金主力在960元/克附近徘徊。（1）央行BS、实际利率与黄金
（2）ETF持仓
（3）长短端利差和金银比
（4）COMEX期货收盘价
3.2 能源金属
3.2.1 钴
（1）高频价格跟踪及观点
电解钴：本周（08/31-09/04）本周电解钴市场横盘整理，电子盘价格围绕30万元/吨一线窄幅震荡，整体波动有限。供应端，主流冶炼厂出厂价维持在31万元/吨，贸易商报价基差持稳于升水1,000-13,000元/吨区间，现货供应节奏平稳，矿端挺价意愿对价格仍有一定支撑。需求端，下游企业夏休陆续结束，采购活动开始逐步恢复，但出于对价格继续下跌的担忧，企业拿货仍偏谨慎，多以刚需小单为主，市场暂未出现批量采购。短期来看，供应端挺价与需求恢复不及预期形成一定对冲，价格上下空间均有限，预计延续区间震荡走势，后续关注下游采购恢复节奏及能否出现集中补库。
钴中间品：本周（08/31-09/04）本周钴中间品市场僵持依旧，上下游心理价差进一步拉大。供应端，多数矿企报价意向仍坚守在19-20美元/磅附近；需求端，下游采购意向价已进一步下调至15-16美元/磅附近，买卖双方分歧加深，成交难以推进，近期招标基本流标。短期来看，矿端挺价与下游压价之间的博弈仍在深化，价差迟迟无法收敛的情况下，市场难有实质性成交落地，后续关注矿企报价策略是否出现松动。钴盐（硫酸钴及氯化钴）：本周（08/31-09/04）本周硫酸钴市场价格暂稳，但成本端走弱与需求低迷的压力持续累积。成本端，MHP钴系数继续下探，周内已在65折出现成交，即期生产成本降至约6万元/吨，成本支撑进一步弱化。供应端，冶炼厂主流报价主要锚定6.3万元、6.5万元和6.8万元/吨三个档位，报价差异主要源于生产原料类型及企业出货压力的不同；贸易环节方面，部分贸易商担忧价格继续下跌，已在6.1-6.2万元/吨附近考虑低价出售硫酸钴老货。需求端，今年旺季特征并不明显，部分三元企业开始询单，但尚无主动成交意向；四钴企业受制于高库存与需求低迷，仍未表现出采购意愿。短期来看，尽管当前市场价格暂未下行，但在原料成本持续走弱、贸易环节低价抛售、下游需求低迷等多重压力下，9-10月价格或延续震荡走弱态势，市场信心的恢复仍有待需求明显改善或利好政策提振。钴盐（四氧化三钴）：本周（08/31-09/04）本周四氧化三钴价格以持平为主，市场交投清淡，暂未听闻实际成交落地。尽管上游氯化钴价格延续缓跌，但成本端的松动尚未向四氧化三钴形成有效传导，头部企业普遍持观望态度，报价维持稳定，暂无主动下调意愿。供应端，多数厂家维持正常生产节奏，产出未见明显收缩。需求端，正极材料厂采购依旧谨慎，实单落地稀少。综合来看，在缺乏有效成交指引的情况下，短期四氧化三钴价格预计延续窄幅整理。（2）价差跟踪
3.2.2 锂
碳酸锂：本周（08/31-09/04）本周碳酸锂现货价格呈现先涨后跌、整体下行的走势。期货市场表现偏弱，主力合约2701价格区间自周初的15.81-16.29万元/吨震荡下行至14.95-15.80万元/吨，周中最高触及16.29万元/吨后持续回落，最低下探至14.95万元/吨，再度逼近15万元/吨整数关口，持仓量先增后减，多空博弈激烈。市场成交呈现“跌时活跃、涨时谨慎”的特征。上游锂盐厂，月初长协陆续发运，少部分锂盐厂在价格上探至16万元/吨以上时散单出货意愿有所增强；随着价格震荡下跌，散单出货意愿偏弱，部分持挺价惜售态度，散单报价保持16.5万元/吨及以上。下游材料厂，15.5万元/吨及以下位置散单采购意愿持续回暖，逢低采购积极性较高；但价格冲高后追高意愿不足，采购趋于谨慎。整体来看，市场询价和实际成交相对活跃，但上下游意向价位分歧仍存。供应端持续恢复，9月产量预期环比增长约11%。8月国内碳酸锂供应受锂辉石、锂云母及盐湖端部分检修陆续复产影响逐步回升，盐湖提锂受季节性因素影响产出有所增加，但盐湖端有个别厂家检修，整体产量基本持稳。进入9月，随着各原料端口检修陆续结束并恢复生产，产量将显著提升；回收端受益于下游需求回暖，产出亦有所增长。从库存变化看：上游锂盐厂在价格高位时散单出货增强，库存有所减少；下游材料厂随长协和客供陆续发运，叠加价格下跌后散单采购增强，库存基本持稳；贸易商库存小幅去化。
锂矿：本周（08/31-09/04），本周锂矿基本面仍然偏紧，紧张点主要集中在可流通的高品位现货和近月船期。盐厂加工费回升，反映冶炼环节的加工需求和议价有所改善，并不代表矿端供应已经宽松；相反，矿山拍卖价格仍处高位，说明边际矿源依旧稀缺。值得注意的是，部分高价拍卖货由海外贸易商承接，而非直接进入国内盐厂，这一方面表明贸易商对后续锂价及矿端溢价仍有预期，另一方面也意味着这部分资源短期不会立即转化为国内有效供应，反而进一步收紧了现货流通量。不过，贸易商接货也使高价矿带有一定库存和投机属性，后续能否顺利向盐厂转售，仍取决于锂盐价格和加工费能否维持。整体而言，当前矿端价格仍有较强支撑，但上涨逻辑已经从单纯的供应偏紧，逐步转向“现货稀缺叠加贸易商囤货”的结构性紧张，后续价格弹性可能加大。
氢氧化锂：本周（08/31-09/04），氢氧化锂现货市场延续弱势，粗颗粒产品主流报价区间小幅下移，当前报于13.7-15.15万元/吨，单日降幅为750元/吨，市场情绪波动有所加剧。供应方面，锂盐厂受成本端支撑，让利空间有限，挺价心态延续；贸易环节贴水幅度虽略有走阔，但下游采购更倾向于与生产商直接对接，贸易端成交活跃度不高。需求方面，本周下游企业整体采购力度偏弱，部分厂家订单不及预期，补库意愿谨慎。与此同时，部分正极材料企业受排产需求驱动，叠加十一长假前原料备货，于周内持续提货，在长协基础上释放少量散单需求，成交价格参照网站均价小幅折价，折扣系数暂未见明显松动。综合来看，本周氢氧化锂现货价格在14.2万元/吨附近僵持运行，市场交投情绪整体偏清淡。
3.3 其他小金属
4. 稀土价格
稀土磁材：本周（08/31-09/04）本周稀土价格整体呈现分化调整态势，镨 钕系震荡运行，中重稀土走势分化。稀土市场方面，矿端受东南亚离子矿供应趋紧 影响价格小幅上移，氧化物涨跌互现，下游观望情绪浓厚，实际成交表现僵持。受 市场交投僵持及货源结构差异影响，SMM预计镨钕价格或将震荡偏强运行，镝铽 价格或将高位震荡运行。
5. 风险提示
1）需求不及预期：若全球经济出现系统性下滑风险，则会对各类金属需求端产生打击，需求恢复或存在弱于预期的风险。
2）供给超预期释放：受限于产能，加上供应干扰较大，供给端释放较慢，若资本开支大幅上升，供应可能有超预期释放。
3）海外地缘政治风险：海外地缘冲突扰动供给，同时地缘冲突风险也影响市场避险情绪，影响未来金属需求。
重要声明
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证券研究报告：有色金属周报20260906：美国非农就业数据超预期，短期压制金属价格
对外发布时间：2026年9月6日
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本报告分析师 ：
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李挺 SAC执业证号：S0590525110011
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