【国金晨讯】电子：下半年PCB开启新品拉货和盈利修复的双重利好；轻工：如何捕捉增长型红利消费机遇，复盘全球烟草5年涨幅缘何冠绝消费

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目录

重点推荐

1）电子：下半年PCB开启新品拉货和盈利修复的双重利好

2）轻工：如何捕捉增长型红利消费机遇，复盘全球烟草5年涨幅缘何冠绝消费

3）社服：暑运收官，双节接力——2026暑期出行链复盘与后续展望

4）金属：全球主流铜企Q2更新：供给收缩延续，北美与拉美主导减量

5）产研：谁拿走了算力的利润？全国一体化算力网下的商业模式与企业出路

6）机械：强一股份公司深度：国产MEMS探针卡龙头，量价齐升 前景广阔

重点推荐

下半年PCB开启新品拉货和盈利修复的双重利好

樊志远

电子组

电子首席分析师

核心观点：上游材料26Q1率先加速，CCL加速点在26Q2，PCB上半年平稳（AI新品未大规模拉货+备货挤兑中低端）。下半年三重利好：AI高端新品7-8月量产至年底满载，PCB涨价传导至客户，7月台股PCB营收同比+39%启动信号。技术迭代（正交背板、CoWoP）支撑中长期价值量。PCB下半年斜率加速确定性最强。

风险提示：AI资本开支不及预期；DeepSeek等模型创新带来的变化；AI技术发展不及预期；竞争加剧。

如何捕捉增长型红利消费机遇，复盘全球烟草5年涨幅缘何冠绝消费

赵中平

可选消费组

大消费牵头人&可选消费首席

核心观点：全球烟草2021年底至今累涨84%，领跑消费，源于"增长型红利"：低估值（疫后逆向布局）+g（HNB/雾化/口含烟接棒增量）+Q（IQOS毛利率超传统烟，ROE中枢上移）+D（PMI连续17年增股息，BAT股息率6%）。股息再投资放大总回报（BAT纯价29%→含息105%）。成熟赛道中"不变的变化"孕育戴维斯双击。

风险提示：监管政策波动；加热烟草推广及消费接受度不及预期；行业竞争加剧；汇率及原材料成本波动。

暑运收官，双节接力——2026暑期出行链复盘与后续展望

于健、赵中平

商贸零售团队负责人

大消费牵头人、可选消费首席分析师

核心观点：26暑运铁路9.54亿人次（+1.2%）、民航1.51亿（+2.9%），增速放缓但客座率87.4%；外籍铁路客+32.2%，长线/入境/下沉增量显。中秋国庆机票预订+17%、热门酒店+40%，秋假扩围促10-11月错峰小高峰。9月上中旬为旅游酒店旺季交易窗口（历史上旬涨概率70%），景区旅行社先动、酒店接力。

风险提示：消费需求不及预期，行业竞争加剧，数据口径差异。

全球主流铜企Q2更新：供给收缩延续，北美与拉美主导减量

吴晋恺

金属材料组

金属材料首席分析师

核心观点：全球H1铜矿供给收缩，北美与拉美主导减量，新增产能难改核心矿山约束。49家样本H1产量同比下降4.3%，北美与拉美合计减产38.9万吨；35家公司仅6家上调资本开支，四家调整产量指引的公司合计净下修约3.8万吨。建议关注拥有优质在产资源、扩产计划明确及资源转化能力较强的中资铜企。

风险提示：核心矿山复产超预期风险；新增及扩建项目放量超预期风险；宏观需求不及预期风险；库存与金融市场波动风险。

谁拿走了算力的利润？全国一体化算力网下的商业模式与企业出路

李忠宇

产业研究中心

科技板块

核心观点：“十五五”算力网升格为国家基础设施，计费从“卖机柜”转向“卖词元”（日均词元调用量两年增千倍），GaaS成高阶形态。价值分配从硬件转向调度运营与应用，利润来自调度溢价与词元分成，估值锚转向算力利用率与词元产出。六类结构矛盾制约下行业螺旋升级。国产芯片出货占41%，液冷渗透率37%，1.6T光模块商用。

风险提示：政策落地不及预期、技术更新迭代不及预期、供应链及外部风险失控、下游客户预算不及预期等风险。

强一股份公司深度：国产MEMS探针卡龙头，量价齐升 前景广阔

满在朋

机械组

机械首席分析师

核心观点：公司为国内MEMS探针卡龙头，2021-2025年营收CAGR约74%，毛利率升至65%。逻辑芯片：GPU制程演进驱动单卡探针数上行，高端产品售价约120万元/张，深度绑定超400家客户。存储放量为第二曲线：长鑫26年扩产5-6万片、长存H2量产，2.5D MEMS已通过验证，IPO募资27.6亿扩充产能。量价齐升+存储国产化双轮驱动。

风险提示：下游晶圆厂资本开支波动风险；技术迭代风险；市场竞争加剧的风险；客户集中度较高风险；关联交易风险；限售股解禁风险。