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资讯 文｜童成墩 张君翔 薛姣
本轮《中华人民共和国保险法》（以下简称《保险法》）修订草案从法律层面对监管框架进行系统完善。对投资者而言，我们认为最直接影响是：草案拟删除注册资本20%保证金和财险自留保费上限等部分静态约束，有望减少资本沉淀、优化承保杠杆，支持头部保险公司提升资本使用效率和分红能力。同时，我们预计偿二代三期有望于2027年落地，系列监管政策有望从供给侧改善行业生态，促进经营质效与股东回报提升，中长期发展趋势向好，维持保险行业“强于大市”评级。
▍监管制度与经营实践持续演进，系统修法有助于补齐法律短板、巩固高质量发展基础。
现行《保险法》在股东监管授权、风险处置工具、违法惩戒和消费者保护等方面，已难以充分适应行业发展与风险治理需要。本轮修法将股东穿透监管、资产负债管理、保障基金救助等成熟实践上升为法律制度，强化与偿付能力、资金运用及销售行为管理规则的衔接，并为早期纠正、市场化重组和有序退出提供更完整的法律依据。其意义不仅在于增加监管要求，更在于提高制度的稳定性与执行效力，推动资本真实性、治理责任和持续经营能力成为行业竞争的基础。对经营规范、资本与服务能力较强的机构而言，既有经营优势有望获得更有力的制度支持。
▍资本约束优化与治理责任强化并行，重塑保险公司的经营边界。
草案拟删除注册资本20%保证金制度，以及财险自留保费不得超过实有资本金加公积金总和四倍的限制，有望减少资本沉淀、优化承保杠杆，是资本效率改善的重要制度增量。同时，最低注册资本拟由2亿元提高至10亿元，股东穿透监管与持续资本支持责任进一步压实；法定资金运用形式由4类扩至8类，并强化资产负债匹配与投资能力要求。风险处置、保障基金、违法惩戒、消费者保护及跨境监管规则同步完善，推动机构退出和经营行为更加规范。上述变化使业务发展更紧密地与风险承担能力相匹配，为优质机构拓展经营空间。
▍头部产险公司直接受益于资本效率改善，头部寿险公司长期受益于经营质量提升，行业资源有望进一步向优势机构集中。
财险方面，自留保费上限拟取消，将减轻保费规模与静态资本倍数之间的约束；保证金制度拟取消，则有助于减少受限资金沉淀。承保盈利与风险管理能力领先的产险公司更有条件将制度优化转化为资本回报和分红能力提升。
寿险方面，销售治理与消费者保护要求强化有利于规范费用竞争、改善负债质量；资产负债匹配义务与投资能力要求相互衔接，推动长期经营更加重视成本、收益与风险的统筹。头部机构凭借资本支持、投研风控、渠道管理和客户服务平台，既可分摊合规投入，也具备更强的业务承接能力。行业集中度提升将更多体现经营质量差异，而非单纯依靠规模扩张。
▍风险因素：
立法及配套规则调整；存量整改与系统改造衔接不畅；资本补充与经营转型压力；长端利率下行与资本市场波动等。
▍投资策略：供给侧改革与银发经济需求扩张共同支撑经营质效改善，行业寡头格局加强，维持保险行业“强于大市”评级。
报行合一持续推进有助于约束渠道费用竞争、降低负债获取成本；《保险法》修订强化治理与退出机制，有望加速优胜劣汰；《保险公司资产负债管理办法》将推动产品定价、资产配置与资本规划协同；我们预计偿二代三期亦有望于2027年落地，为资本使用效率改善提供进一步支持。中长期看，养老、医疗、护理、康复及财富传承需求增长，将推动竞争向综合资源与持续服务能力延伸，头部机构经营优势有望持续扩大。
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本文节选自中信证券研究部已于2026年9月6日发布的《保险监管政策系列——《中华人民共和国保险法（修订草案征求意见稿）》深度解读—重大法规，重大影响，直接利好头部保险公司》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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