新发展格局｜夯实金融机构资本底座，支持实体经济高质量发展

文｜杨帆  于翔

9月6日，工商银行、农业银行、中国人保、中国进出口银行和中国出口信用保险公司等中央金融企业相继发布公告，财政部拟向8家中央金融企业注资人民币3,000亿元，以进一步提升其稳健经营能力和风险抵御能力。这意味着，继2025年首批5,000亿元特别国债注资四家国有大行之后，第二批以特别国债注资中央金融企业的政策安排正式落地。本轮注资是2025年首批特别国债注资的政策延续，除国有大行外，还将政策性金融机构和国有商业保险公司同步纳入注资范围。我们认为，本轮注资不仅可以充实中央金融企业的资本金、提升其稳健经营能力，还能够更好地引导中央金融企业进一步支持实体经济高质量发展，充分体现了相关政策的连续性与渐进性。

▍事件：

9月6日，工商银行和农业银行分别披露A股定增方案，拟募集资金不超过1000亿元和1600亿元，其中，财政部分别拟认购700亿元和1300亿元，合计认购2000亿元。募集资金扣除发行费用后将全部用于补充核心一级资本。同日，中国人保亦披露A股定增方案，财政部拟认购150亿元，本轮中央金融企业注资范围进一步拓展至国有商业保险机构。

▍本轮增资3000亿元的核心意义是通过财政资金扩充金融机构资本实力，强化其服务实体经济的承载能力。

在市场流动性相对充裕的环境下，资本约束的重要性突出，对于商业银行而言，核心一级资本直接约束风险加权资产扩张。资本得以补充后，银行既能增加信贷投放，也能保留更充足的风险缓冲。因此，该政策是直接从资产负债表源头增强金融供给能力。2025年3月，财政部在预算报告中明确5000亿元注资安排，首次用于支持中行、建行、交行和邮储银行补充核心一级资本。除国有行外，本轮注资还将政策性金融机构和国有商业保险公司同步纳入注资范围。

▍2025年首批注资完成后，四家国有大行核心一级资本充足率均较上年末提升，贷款规模保持稳健增长。

至2025年末，中行、建行、交行和邮储银行核心一级资本充足率分别为12.53%、14.63%、11.43%和10.53%，相较资本补充前2024年末核心一级资本充足率分别提高0.33、0.15、1.19和0.97个百分点。按集团合并、拨备前且包含应计利息的统一口径，2025年末，中行、建行、交行和邮储银行贷款总额分别达23.45万亿元、27.77万亿元、9.14万亿元和9.65万亿元，相较于资本补充前2024年末贷款规模同比分别增长8.61%、7.47%、6.61%和8.25%，信贷资产规模保持合理扩张。

▍首批四家银行2025年贷款增加5.09万亿元，对应注资规模的9.8-10.2倍，此轮2000亿元资本金据此可对应约2万亿元贷款扩张空间。

沿用上述统一口径，中、建、交和邮储四家银行贷款总额由2024年末的64.93万亿元增至70.02万亿元，全年增量为5.09万亿元，同比增长7.84%。以5000亿元财政注资为分母，对应约10.2倍的贷款增量。若以四家银行合计5200亿元募资额为分母，对应约9.8倍。从资本约束看，如果按照约10%的核心一级资本充足率进行静态估算，简单理解就是1元核心一级资本大约可以支撑10元左右的风险加权资产。两种口径均指向约10倍的历史观察系数。因此，此轮2000亿元注入商业银行，对应的贷款扩张空间约为1.96万亿至2.04万亿元，中枢约为2万亿元。首先需要强调的是，这反映的是银行信贷承载能力的提升，并不意味着2026年一定会立即新增2万亿元贷款。相关银行还会结合实体经济融资需求和自身经营安排，平稳有序地把这部分资本转化为实际信贷投放。其次，四家银行2025年的贷款增量不能全部归因于注资，但可以作为资本转化效率的现实参照。

▍本轮将政策性金融机构和国有商业保险公司同步纳入，有助于提升政策性融资能力和长期资本供给。

政策性金融机构主要服务国家战略和国民经济重点领域、薄弱环节，其支持的项目通常期限较长、资金需求较大。部分项目的直接财务回报相对有限，但具有较强的社会效益和战略价值。补充资本有助于增强政策性金融机构的资产投放能力，更好发挥逆周期调节作用，为重大项目和产业转型提供稳定的中长期资金。对国有商业保险公司增资，政策意义主要体现在增强偿付能力和培育长期资本两个方面。低利率环境下，寿险公司的负债端准备金计提压力有所上升。与此同时，保险资金增加股票、股权及基础设施等长期资产配置，也会占用更多最低资本。财政注资能够直接增厚保险机构实际资本，增强偿付能力，并为扩大长期权益投资提供空间。这有利于发挥保险资金期限长、稳定性强的优势，为实体企业提供长期资本，同时增强资本市场的内在稳定性。

▍本轮继续采用特别国债注资，既可为一次性、大规模资本补充提供稳定资金来源，也有望通过银行资本杠杆释放约10倍的贷款扩张空间。

财政通过发行特别国债筹集资金，再以股权方式向金融机构注资，相当于把中央政府信用转化为金融机构的核心资本。与单纯依靠留存收益相比，特别国债可以在较短时间内完成大规模资本补充。与银行自行发行永续债、二级资本债相比，普通股注资能够直接补充质量最高的核心一级资本，也不形成固定付息义务；与公开市场再融资相比，特别国债注资受市场估值的制约相对较小，更适合大规模、集中式资本补充。本轮资金同时覆盖政策性金融机构和国有商业保险公司，政策作用将进一步延伸至长期项目融资和保险保障。整体而言，这是财政金融协同进一步深化的积极信号。

▍风险因素：

资本补充向信贷投放和长期资金配置的转化不及预期；政策落地进展不及预期；盈利压力可能消耗资本补充效果等。

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本文节选自中信证券研究部已于2026年9月6日发布的《新发展格局系列报告之四十五—夯实金融机构资本底座，支持实体经济高质量发展》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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