高频 | 铜价新高的背后：真的缺铜吗？

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2026

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摘 要

近期铜价持续上涨并屡创新高，其中最重要的驱动因素是美国潜在关税政策，此外还受到铜精矿供应偏紧、全球库存迁移以及金融资金增仓等因素推动。短期来看，关税预期对铜价仍有支撑，但基本面支撑边际走弱；展望明年，随着全球铜矿产量逐步恢复、美国高库存重新向全球市场分配，以及需求增长分散，铜价存在一定回落压力。对于国内主要影响，一是明年PPI同比或将面临更大的回落风险，二是铜价中枢即使回落，其绝对水平仍在高位，中下游利润或仍受到挤压。

短期看，假设按“232调查”一般90天总统决策期推算，9月底可能成为精炼铜关税政策的重要观察窗口。库存方面，LME铜库存结束了4个月的持续下滑，沪铜库存也结束5个月的持续下行；期限结构方面，LME现货-3个月期货价差从高位回落；资金行为方面，洋山铜溢价走低也意味着我国进口需求有所减弱，8月以来美国铜进口量也有所放缓。综合来看，虽然基本面仍然支撑铜价处于高位，但边际减弱。

中长期，根据智利铜业委员会二季度报告显示，2026年全球铜矿供应预计仅增长0.2%，2027年预计增长约 3.8%，主要来自于智利等主要矿场产量恢复，熔炼厂利用率提升。而对于全球精炼铜需求，2027年将增长2.1%至2845万吨，精炼铜盈余降至17.9万吨，仅占消费量的0.6%。当然，美联储仍是最重要的宏观变量。总结来看，2027年铜矿总体产量恢复增长、美国库存重新分配，需求增长更加分散，铜价或有所回落。

一线城市形成支撑。8月28日至9月3日，Wind20城新房成交面积环比8.25%、同比-4.6%。北上深杭四城二手房成交面积环比4.3%、同比8.91%。

投资方面，本周商品价格上行。螺纹钢库存、表观消费量下行，价格上行；玻璃期货、水泥、沥青价格上行。

生产方面，本周开工率表现分化。石油沥青开工率、焦化企业开工率、涤纶长丝开工率下行，钢厂高炉开工率、汽车轮胎开工率、PTA开工率上行。

消费方面，8城地铁出行高于季节性，乘用车当周日均厂家零售、电影票房、国内执行航班符合季节性。

出口方面，本周SCFI上行，BDI上行，上周港口完成货物吞吐量下行。

通胀方面，猪肉价格，蔬菜价格和布油现货价上行。

风险提示：数据统计或有遗漏；经济表现可能超预期；市场走势存在不确定性

报告目录

01

铜价：短期关税预期仍有支撑，中长期面临回落

今年以来，LME铜上涨约15%，COMEX铜上涨约16%，均处于历史新高水平。其中，最重要的驱动因素是美国潜在关税政策，其他因素还包括铜精矿短缺、库存迁移和金融仓位等。关税方面，市场关注美国可能自明年1月起对精炼铜征收15%的关税，并在2028年逐步提高至30%，因此，贸易商正在大量将铜运输到美国。

2026年9月4日，COMEX铜库存量较2025年3月末的水平增长了近7倍，至69.5万吨；美国上半年进口精炼铜88.5万吨，比上年同期增长3%，有望接近2025年创纪录的全年进口水平164万吨。

从定价逻辑来看，铜价短期主要受库存及其区域分布、期限结构和资金行为影响；中长期由实际铜需求供给决定方向及全球经济周期、美元流动性等，由于铜矿开发周期长、存量矿山品位下降且过去多年投资不足，矿端供给弹性偏低，因此，需求端往往起到决定作用。

短期看库存及其区域分布、期限结构和资金行为：

今年6月30日，美国商务部已经提交了更新报告，假设按“232调查”一般90天总统决策期推算，9月底可能成为精炼铜关税政策的重要观察窗口。因此，短期内关税预期对铜价仍有一定支撑。

但同时，库存方面，LME铜库存结束了4个月的持续下滑，沪铜库存也结束5个月的持续下行；期限结构方面，LME现货-3个月期货价差从高位回落；资金行为方面，洋山铜溢价走低也意味着我国进口需求有所减弱，8月以来美国铜进口量也有所放缓。综合来看，虽然基本面仍然支撑铜价处于高位，但边际支撑减弱。

中长期由实际铜需求和供给决定方向，当然，全球经济周期、美元流动性也是重要因素。

铜需求增长速度与矿山供应响应速度存在结构性错配。供给方面，受到新矿开发周期长、已有矿山扩产困难、过去十年勘探和开发投资不足、矿石品位下降、环保许可约束、水电等资源约束、成本上升等多重因素制约。需求方面，主要支撑有全球制造业生产、中国信用周期、电网投资、新能源、AI相关电力资本开支等。

根据智利铜业委员会二季度报告显示，2026年，全球铜矿供应预计仅增长 0.2%，新增产能不足以完全抵消运营中断、矿石品位下降以及项目延期造成的损失。2027年，全球铜矿产量预计增长约 3.8%，主要来自于智利等主要矿场产量恢复，熔炼厂利用率提升。而对于全球精炼铜需求，2027年将增长2.1%至2845万吨，精炼铜盈余降至17.9万吨，仅占消费量的0.6%。

此外，全球宏观来看，美联储仍是最重要的宏观变量，主要通过美元、流动性、全球增长预期三个方面影响。目前，通胀仍是决定美联储货币政策正常化的主要因素。如果降息，美元走弱，全球金融条件改善，对铜价形成支撑；反之，如果收紧，铜价阶段性承压。

总结来看，2027年铜矿总体产量恢复增长、美国库存重新分配，需求增长更加分散，铜价有所回落，但并非意味着全面供给充足。

02

地产销售：一线城市形成支撑

本周（8月28日至9月3日）新房成交环比上行、同比下行。Wind20城新房成交面积环比8.25%、同比-4.6%。具体来看，二线城市新房成交面积弱于上期，其余各线城市新房成交面积强于上期；同比角度，一线城市新房成交面积强于去年同期，其余各线城市新房成交面积弱于去年同期。

观察重点城市新房成交情况，环比角度，广州、深圳、杭州新房成交环比下行，北京、上海、苏州新房成交环比上行；同比角度，除上海（+58.16%）、深圳（+27.69%）外，其余重点城市新房成交面积强弱于去年同期。 

本周（8月28日至9月3日）重点城市二手房成交环比、同比均上行。北上深杭四城二手房成交面积环比4.3%、同比8.91%。具体来看，环比角度，所有重点城市二手房成交面积强于上期；同比角度，杭州二手房成交面积弱于去年同期，其余重点城市二手房成交面积强于去年同期。

03

投资：商品价格上行

投资方面，本周商品价格表现分化。螺纹钢库存、表观消费量下行，价格上行；玻璃期货、水泥、沥青价格上行。

04

生产：开工率表现分化

生产方面，本周开工率表现分化。石油沥青开工率、焦化企业开工率、涤纶长丝开工率下行，钢厂高炉开工率、汽车轮胎开工率、PTA开工率上行。

05

消费：8城地铁出行高于季节性

消费方面，8城地铁出行高于季节性，乘用车当周日均厂家零售、电影票房、国内执行航班符合季节性。

05

出口：SCFI上行，BDI上行

出口方面，本周SCFI上行，BDI上行，上周港口完成货物吞吐量下行。

07

物价：猪价上行、油价上行

物价方面，猪肉价格，蔬菜价格和布油现货价上行。

风险提示

1、数据统计或有遗漏：由于数据收集的局限性、统计方法的差异、信息披露的不完整性或更新延迟，可能导致部分分析结果存在偏差。

2、经济表现可能超预期：经济表现可能非线性，本文跟踪的历史数据不代表对未来经济表现的判断。

3、市场走势存在不确定性：市场走势取决于经济表现、投资者行为等多方面因素，存在不确定性。

END

证券研究报告：《高频 | 铜价新高的背后：真的缺铜吗？》

对外发布时间：2026年9月5日

报告发布机构：财通证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：

孙彬彬 SAC 执业证书编号：S0160525020001

隋修平 SAC 执业证书编号：S0160525020003

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?  分析师承诺

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

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财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。

?  公司评级

以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：

买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%；

增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间；

中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；

减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；

无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。

?  行业评级

以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：

看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；

中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；

看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。

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