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展望未来，短期来看，本周是基本面数据披露期，在尚未出台提振需求侧政策的情况下，我们认为内需相关数据或仍表现偏弱，整体或对债市仍有支撑，叠加信用债需求维持相对稳定，信用债收益率和信用利差或维持在相对低位，但是临近季末资金面或有扰动，同时理财回表可能会使得短期需求下降，信用债市场整体或有一定波动。投资端，我们建议配置机构可继续关注5年左右非金融信用债，同时持续关注新增的摊余成本法债基审批发行和募集情况，交易资金可选择二永债适度跟随利率债交易。
风险
统计口径发生变化。
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收益率小幅下行，超长端表现较好
上周受跨月影响银行间流动性先紧后松，央行通过隔夜逆回购操作维护资金平稳预期。上周央行进行8060亿隔夜逆回购和100亿元7天逆回购操作，共有11390亿元隔夜逆回购和10885亿元7天逆回购到期，累计净回笼14115亿元。上周利率债一级市场受到政金债和地方债净增量减少影响有所回落。二级市场震荡偏暖，超长端表现更佳。和上上周五相比，按照中债估值计算，10年期国债收益率下行1bp收于1.68%，30年期国债收益率下行2bp收于2.13%。信用债方面，上周非金融信用债一级发行额为1861亿元，较上上周的3366亿元明显下滑，净融资额则由上上周的425亿元转负至-57亿元。二级方面，上周信用债收益率全面下行、超长端表现较好，1-5Y下行0-1bp、7Y下行0-2bp、10Y下行3-5bp；国开债收益率全面下行、短端表现较好，信用利差短端走阔、超长端收窄、中间期限变化不大，1Y走阔3bp，3-7Y变化幅度不超过1bp、10Y收窄2-4bp。从历史分位数来看，目前各评级和期限收益率均在3%以下分位数水平，信用利差分位数不超过5%。
具体需求方面来看，券种间存在一定分化，非金融信用债需求整体下降，包含二永的其他类债券需求机构间存在分化。从非金融信用债净买卖数据来看，理财净买入规模为101亿元，环比下降19亿元；基金净买入233亿元，环比下降51亿元；保险公司净买入61亿元，环比下降44亿元；其他资管类机构净买入241亿元，环比下降1亿元。包含银行二永债的其他类债券来看，基金和其他资管机构净买入规模增长，但是理财和保险公司净买入规模下降。银行理财净买入66亿元，环比下降17亿元；基金净买入110亿元，环比抬升34亿元；保险公司净买入规模为40亿元，环比下降66亿元；其他类资管机构净买入规模225亿元，环比抬升117亿元。信用债ETF方面，规模环比抬升70亿元至6584亿元，其中，科创债ETF规模抬升9亿元，做市ETF规模上升47亿元，短融ETF规模增长14亿元，城投ETF、公司债ETF变化不大。
展望未来，短期来看，本周是基本面数据披露期，在尚未出台提振需求侧政策的情况下，我们认为内需相关数据或仍需观察，整体或对债市仍有支撑，叠加信用债需求维持相对稳定，信用债收益率和信用利差或维持在相对低位，但是临近季末资金面或有扰动，同时理财回表可能会使得短期需求下降，信用债市场整体或有一定波动。投资端，我们建议配置机构可继续关注5年左右非金融信用债，同时持续关注新增的摊余成本法债基审批发行和募集情况，交易资金可选择二永债适度跟随利率债交易。
低隐含评级成交情况
隐含评级AA、AA（2）评级活跃个券成交收益率涨跌互现，AA评级样本券平均剩余期限有所拉长，AA（2）评级有所压缩。AA评级活跃券中城投占比近3成，区域较为分散，产业集中在煤炭等行业；AA（2）评级活跃券中地市级占比不足2成，其余多为省级、园区级，区域集中在天津、湖南等地。具体来看：
隐含评级AA的成交中城投占比近3成，区域较为分散。剩余期限0.97年左右的天津轨交成交在1.58%附近，成交价和估值分别下行3bp和4bp。其余较为活跃的个券集中在煤炭等行业，剩余期限2.96年左右的信达投资成交在2.61%附近，成交价和估值分别下行2bp和10bp；剩余期限4.96年左右的象屿成交在2.38%附近，成交价和估值均下行8bp；剩余期限4.94年左右的晋能煤业成交在2%附近，成交价和估值均下行4bp；剩余期限1.98年左右的甘公投成交在1.7%附近，成交价和估值均下行2bp。
隐含AA（2）评级样本中，地市级占比不足3成，其余多为省级、园区级，区域集中在天津、湖南等地。剩余期限1.63年左右的津保投成交在1.77%附近，成交价和估值分别下行33bp和1bp；剩余期限0.41年左右的滨建投成交在1.58%附近，成交价和估值分别下行1bp和2bp；剩余期限2.96年左右的株洲高科成交在1.90%附近，成交价和估值分别下行3bp和8bp；剩余期限3.82年左右的乌高新成交在1.84%附近，成交价和估值均下行2bp。
本周二级市场成交分析
非金融信用债成交量[1]来看，本周产业及城投成交量环比下降6%，成交量约8369亿元。结构上，分行业来看：城投成交量占比37%；分期限来看，1年及以下、1-3年成交量占比分别为27%和42%。永续债成交量环比下降6%，达1049亿元。
非金融信用债成交收益率来看，根据Wind成交数据统计，收益率有所分化。1年及以下AAA、AA+和AA及以下评级分别变化0bp、1bp和-1bp；1-3年AAA、AA+和AA及以下评级分别变化0bp、-1bp和-1bp；3-5年AAA、AA+和AA及以下评级分别变化-1bp、2bp和-1bp。3-5年、AA评级及以下由于样本较少，整体波动较大。
金融债成交量来看，银行二级资本债成交量环比抬升27%，约2297亿元，其中发行银行类型上，国有大行、股份行和城农商行分别占比83%、10%和7%；行权期限上1-3年、3-5年分别占比12%和67%。银行永续债成交量环比下降30%，约740亿元，其中发行银行类型上，国有大行、股份行和城农商行分别占比55%、26%和19%；行权期限上1-3年、3-5年分别占比24%和62%。
金融债成交收益率来看，银行二级资本债及永续债方面，二级资本债收益率多有上行。1年及以下国有大行、股份行和城农商行分别变化1bp、1bp和-2bp；1-3年国有大行、股份行和城农商行分别变化0bp、2bp和2bp；3-5年国有大行、股份行和城农商行分别变化1bp、-1bp和1bp。银行永续债收益率有所分化，1-3年国有大行、股份行和城农商行分别变化3bp、0bp和1bp；3-5年国有大行、股份行和城农商行分别变化0bp、1bp和0bp。城农商行由于样本较少，整体波动较大。
本周一级市场发行分析
发行量来看（根据Wind统计）：本周发行230支非金融信用债，金额合计1861亿元，净增量为-57亿元，发行量环比下降45%，净增量转负。取消发行方面，本周合计取消发行3支债券，计划发行金额约15亿元。结构上，评级和期限方面，1-3年贡献多数净偿还量，发行和净偿还量前四位的分别是1-3年AA+评级（177亿元和312亿元）、1-3年AA及以下评级（54亿元和123亿元）、1年及以下AAA评级（288亿元和74亿元）和1年及以下AA+评级（68亿元和51亿元）。行业上（按Wind行业），城投发行量在468亿元，净增量为-289亿元，地产债的发行和净增量分别为8亿元和-63亿元。
发行收益率方面（按照评级和期限划分，选取中位数）：根据DM寰擎信息统计，各评级期限发行利率多有下行。AAA评级1年期以内、1-3年和3-5年分别较上周变化0bp、-1bp和-1bp；AA+评级1年期以内、1-3年和3-5年分别较上周变化2bp、-14bp和-8bp；AA及以下评级1年及以内、1-3年分别较上周下行228bp和17bp。个券方面，资质偏弱的国企发行利率相对较高，比如26光大嘉宝MTN001BC（1+1+1年）发行在4.8%、26济南能源MTN002B（10年）发行在2.46%。
发行收益率和发行上限利差来看（按照评级和期限划分，选取中位数）：根据DM寰擎信息统计，本周上限与发行利率的差值中位数在0附近的期限和评级为1年期以下AAA评级整体。其余期限评级利差有所分化。1年以下AA+、AA及以下评级分别收窄11bp和53bp，1-3年AAA、AA+和AA及以下评级分别变化10bp、-9bp和-5bp，3-5年AAA评级走扩4bp。需要注意的是收益率和利差统计受到样本券变动的影响可能会较大，期限越长、评级越低样本数据可能会越少，受到的影响可能也会越大。
[1]成交量选取Wind数据，包含CFETS/交易所集合竞价和上证固收平台数据。
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本文摘自：2026年9月7日已经发布的《收益率小幅下行，超长端表现较好》
王海波 分析员 SAC 执业证书编号：S0080517040002 SFC CE Ref: BPC512
万筱越 分析员 SAC 执业证书编号：S0080522070004
许 艳 分析员 SAC 执业证书编号：S0080511030007 SFC CE Ref：BBP876
高思平 联系人 SAC 执业证书编号：S0080125070082
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