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个股表现
公司基本情况
| 最新收盘价(元) | 161.99 |
| 总股本/流通股本(亿股) | 5.56 / 0.44 |
| 总市值/流通市值(亿元) | 900 / 72 |
| 52周内最高/最低价 | 208.01 / 143.08 |
| 资产负债率(%) | 34.7% |
| 市盈率 | 62.07 |
| 第一大股东 | 深圳中信华电子集团有限公司 |
研究所
分析师:万玮
SAC 登记编号:S1340525030001
Email:wanwei@cnpsec.com
分析师:吴文吉
SAC 登记编号:S1340523050004
Email:wuwenji@cnpsec.com
全球产业互联智造平台
l 投资要点
自研 EDA 赋能，硬件全链路服务形成增长飞轮。公司是全球领先的电子及机械产业一站式基础设施服务商，服务数百万电子工程师，提供从概念到成品的全链路硬件创新服务，业务涵盖三大板块：一是PCB/FPC、PCBA、元器件商城等电子产业链一站式服务；二是零部件商城、3D打印、CNC、钣金等机械产业链一站式服务；三是嘉立创EDA等自研国产化工业软件。公司构建硬件研发全链路闭环飞轮，依托 EDA 工具吸引工程师，沉淀设计资源带动 PCB 打样需求；凭借柔性生产实现降本提速，结合极速交付、低价打样引流；叠加元器件、PCBA、机械件一站式采购提升单用户价值；再反哺公司扩产、工艺优化、丰富品类，进一步吸引工程师使用 EDA 及下单试制，形成正向循环。
高阶PCB放量，元器件客户结构优化，PCBA协同赋能PCB业务。依托自身数字化运营体系、柔性服务能力以及规模化生产优势，即便面对上游原材料价格上行的压力，上半年公司依旧实现营收与利润的良好表现。PCB 各业务线全面向好，样板、小批量板块毛利率突破35%，多层板、HDI、FPC等高阶产品增长迅猛，其中多层板营收突破7亿元，同比增速超50%，公司后续将持续调整产品结构、改进制造工艺，向高附加值品类倾斜资源，扩充产能、打磨技术，进一步打开业绩成长空间。元器件业务以珠海专属智能仓储为载体，达成4小时发货能力，日处理 SKU 规模接近30 万款，供应链端持续丰富现货储备、优化品类结构，并利用数据研判做好关键节点备货，客户端在拓展客户基数的同时专门强化AI、机器人、医疗、工控、储能等赛道的深度服务，2026年上半年取得252.9 万笔订单，同比提升 21.46%，毛利率21.27%，现货SKU、合作品牌数量、高价值客户规模均实现明显提升。PCBA板块营收同比大增52.17%，毛利率维持稳定，PCBA付费客户渗透率持续抬升，由于该类客户大多同步采购PCB产品，也间接为PCB 业务带来近3亿元的收入增量。
软件‑智造‑生态闭环，夯实长期竞争力。机械产业链为公司重点培育的新兴业务，3D打印、CNC、FA 各品类收入均实现大幅增长，机械产业链的电子元器件渗透率提升至12.47%；公司构建“工业软件+智造服务+机电社区生态”业务闭环，向工程师免费开放 ICAN 工具箱、机械大师、ECAD 等多款工具软件，同时配备数千台 3D、CNC 加工设备，依托CNC智能拼版系统与全自动柔性产线群实现高效、低成本、快交期的加工交付，3D打印消费端商业模式已验证跑通，具备进一步拓客潜力。工业软件是公司承接海量订单的核心支撑，对外可将用户设计转化为制造订单，对内完成订单全流程自动化处理，公司EDA注册用户达 736.88 万个，累计硬件设计项目5593.49万个。
l 投资建议：
我们预计公司 2026/2027/2028 年营收分别为 152/201/261 亿元，归母净利润分别为22/30/39亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
l 风险提示：
技术迭代和研发投入不及预期的风险；市场竞争加剧风险；客户导入不及预期风险。
n 盈利预测和财务指标
| 项目\年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 10232 | 15202 | 20103 | 26065 |
| 增长率(%) | 28.40 | 48.58 | 32.24 | 29.66 |
| EBITDA(百万元) | 2010.65 | 3620.45 | 4545.49 | 5665.15 |
| 归属母公司净利润(百万元) | 1306.31 | 2180.77 | 2977.00 | 3924.89 |
| 增长率(%) | 23.93 | 66.94 | 36.51 | 31.84 |
| EPS(元/股) | 2.35 | 3.93 | 5.36 | 7.06 |
| 市盈率(P/E) | 68.89 | 41.27 | 30.23 | 22.93 |
| 市净率(P/B) | 12.54 | 6.63 | 5.54 | 4.56 |
| EV/EBITDA | -0.12 | 22.59 | 17.03 | 12.73 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[<sub>财</sub>t<sub>务</sub>ab<sub>报</sub>le<sub>表</sub>\_<sub>和</sub>Fi<sub>主</sub>nc<sub>要</sub>hi<sub>财</sub>n<sub>务</sub>aD<sub>比</sub>et<sub>率</sub>a
| 财务报表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 利润表 | ||||
| 营业收入 | 10232 | 15202 | 20103 | 26065 |
| 营业成本 | 7353 | 10862 | 14284 | 18531 |
| 税金及附加 | 68 | 100 | 131 | 167 |
| 销售费用 | 461 | 654 | 864 | 1069 |
| 管理费用 | 418 | 593 | 764 | 964 |
| 研发费用 | 345 | 410 | 523 | 652 |
| 财务费用 | 88 | 0 | 0 | 0 |
| 资产减值损失 | -55 | -16 | -16 | -16 |
| 营业利润 | 1533 | 2559 | 3484 | 4610 |
| 营业外收入 | 12 | 0 | 0 | 0 |
| 营业外支出 | 3 | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | 1542 | 2558 | 3484 | 4610 |
| 所得税 | 236 | 378 | 507 | 685 |
| 净利润 | 1306 | 2181 | 2977 | 3925 |
| 归母净利润 | 1306 | 2181 | 2977 | 3925 |
| 每股收益(元) | 2.35 | 3.93 | 5.36 | 7.06 |
| 资产负债表 | ||||
| 货币资金 | 385 | 8362 | 12730 | 18043 |
| 交易性金融资产 | 3871 | 3871 | 3871 | 3871 |
| 应收票据及应收账款 | 698 | 723 | 1039 | 1451 |
| 预付款项 | 69 | 87 | 119 | 159 |
| 存货 | 911 | 1183 | 1579 | 2095 |
| 流动资产合计 | 6285 | 14618 | 19766 | 26061 |
| 固定资产 | 3257 | 2374 | 1482 | 580 |
| 在建工程 | 436 | 436 | 436 | 436 |
| 无形资产 | 478 | 425 | 372 | 319 |
| 非流动资产合计 | 4716 | 3893 | 2931 | 1976 |
| 资产总计 | 11001 | 18511 | 22697 | 28037 |
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应付票据及应付账款 | 2200 | 2995 | 4025 | 5292 |
| 其他流动负债 | 1191 | 1493 | 1990 | 2556 |
| 流动负债合计 | 3391 | 4488 | 6015 | 7847 |
| 其他 | 431 | 447 | 447 | 447 |
| 非流动负债合计 | 431 | 447 | 447 | 447 |
| 负债合计 | 3822 | 4935 | 6462 | 8294 |
| 股本 | 500 | 556 | 556 | 556 |
| 资本公积金 | 2823 | 7216 | 7216 | 7216 |
| 未分配利润 | 3595 | 5215 | 7428 | 10346 |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他 | 261 | 590 | 1036 | 1625 |
| 所有者权益合计 | 7179 | 13576 | 16236 | 19743 |
| 负债和所有者权益总计 | 11001 | 18511 | 22697 | 28037 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
| 主要财务比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入 | 28.4% | 48.6% | 32.2% | 29.7% |
| 营业利润 | 25.5% | 66.9% | 36.2% | 32.3% |
| 归属于母公司净利润 | 23.9% | 66.9% | 36.5% | 31.8% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 28.1% | 28.5% | 28.9% | 28.9% |
| 净利率 | 12.8% | 14.3% | 14.8% | 15.1% |
| ROE | 18.2% | 16.1% | 18.3% | 19.9% |
| ROIC | 18.2% | 15.9% | 18.2% | 19.7% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 34.7% | 26.7% | 28.5% | 29.6% |
| 流动比率 | 1.85 | 3.26 | 3.29 | 3.32 |
| 营运能力 | ||||
| 应收账款周转率 | 45.89 | 48.77 | 46.17 | 46.35 |
| 存货周转率 | 9.80 | 10.38 | 10.35 | 10.09 |
| 总资产周转率 | 1.04 | 1.03 | 0.98 | 1.03 |
| 每股指标(元) | ||||
| 每股收益 | 2.35 | 3.93 | 5.36 | 7.06 |
| 每股净资产 | 12.92 | 24.44 | 29.22 | 35.54 |
| 估值比率 | ||||
| PE | 68.89 | 41.27 | 30.23 | 22.93 |
| PB | 12.54 | 6.63 | 5.54 | 4.56 |
| 现金流量表 | ||||
| 净利润 | 1306 | 2181 | 2977 | 3925 |
| 折旧和摊销 | 439 | 1062 | 1062 | 1055 |
| 营运资本变动 | 140 | 719 | 729 | 832 |
| 其他 | 20 | 142 | 176 | 222 |
| 经营活动现金流净额 | 1904 | 4103 | 4944 | 6033 |
| 资本开支 | -1387 | -103 | -105 | -105 |
| 其他 | -769 | -248 | -153 | -198 |
| 投资活动现金流净额 | -2156 | -351 | -258 | -303 |
| 股权融资 | 0 | 4448 | 0 | 0 |
| 债务融资 | 0 | 9 | 0 | 0 |
| 其他 | 95 | -231 | -317 | -418 |
| 筹资活动现金流净额 | 95 | 4226 | -317 | -418 |
| 现金及现金等价物净增加额 | -158 | 7977 | 4369 | 5313 |
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准 | 类型 | 评级 | 说明 |
| 报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的6个月内的相对市场表现,即报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债评级 | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
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公司简介
中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025 年10月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公司。
中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。
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