量价齐升，利润顺利释放

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量价齐升，利润顺利释放

个股表现

公司基本情况

研究所

分析师:李帅华

SAC 登记编号:S1340522060001

Email:lishuaihua@cnpsec.com

分析师:杨丰源

SAC 登记编号:S1340525070002

Email:yangfengyuan@cnpsec.com

l 天山铝业 26H1 归母净利润同比+100.44%

事件：公司发布2026年半年报，报告期内实现营业收入175.11亿元，同比+14.25%；归母净利润 41.77 亿元，同比+100.44%；扣非后归母净利润 40.67亿元，同比+107.37%；基本每股收益0.91元，同比+102.22%；经营活动现金流量净额 40.15 亿元，同比+22.43%。

l 铝价上涨叠加成本下降，电解铝板块盈利大幅提升

2026H1 公司电解铝产量 66.05 万吨，同比+12.8%。自产电解铝平均销售价格 24070元/吨（含税），同比上升约19%，生产成本同比下降约 18%，毛利率47.63%，同比上升约 24pct，销售价格上涨叠加成本下降，电解铝板块盈利水平同比大幅提升。公司140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目于2026 年 7月完成全部电解槽达产，产能提升至 140万吨/年。

分产品看，2026H1 自产铝锭收入 120.38 亿元，同比+20.35%，占营业收入的68.74%；氧化铝收入29.63 亿元，同比-20.13%，主要系自产氧化铝平均销售价格同比下降约 28%至2700 元/吨（含税）；铝箔及铝箔坯料收入 17.42 亿元，同比+64.89%；高纯铝收入 4.44 亿元，同比+37.92%。受益于下游铝电解电容器需求旺盛，公司高纯铝销量同比上升约 21%；受益于储能行业景气度上升、锂电产业链需求改善，叠加食品包装行业稳定发展，铝箔销量同比大幅提升约 106%，铝箔及铝箔坯料产量11.81万吨，同比+61%。

l 一体化优势持续强化，上游资源项目稳步推进

公司拥有从铝土矿、氧化铝到电解铝、高纯铝、铝箔研发制造的完整产业链布局，氧化铝和预焙阳极实现全部自给，自备电厂可满足电解铝生产70%-80%的电力需求，成本竞争优势显著。2026H1公司氧化铝产量 126.23 万吨，同比+5%；阳极碳素产量 32.78 万吨，同比+20%；自备电发电约 72 亿度。上游资源方面，几内亚铝土矿项目已进入生产开采阶段，产能及运力逐步爬坡；广西铝土矿已取得采矿权证并进入实质开采阶段，正在开展选矿厂及运矿道路建设；印尼200万吨氧化铝项目及三个铝土矿矿区的勘探与采矿作业有序推进，海外新引擎逐步成型。

l 财务持续优化，股东回报具备坚实基础

2026H1 公司财务费用 2.09 亿元，同比-16.78%，主要系公司持续压降有息负债、优化负债结构，利息费用较上年同期大幅下降；资产负债率降至 38.01%，较上年末下降 7.39pct，主体信用等级获评

AAA，财务稳健性进一步提升。2026H1经营性净现金流40.15亿元，同比+22.43%，加权平均净资产收益率 13.42%，同比+5.90pct。需要说明的是，子公司天铝有限按25%税率预缴企业所得税，税率变动对报告期净利润有所影响，所得税费用同比+342.54%。2025年公司现金分红总额占当年归母净利润的52.4%，随着盈利提升与现金流持续改善，股东回报能力有望不断增强。

l 盈利预测

随着公司140万吨电解铝产能全面达产、铝箔深加工产能持续爬坡，叠加印尼一体化产业基地及海内外铝土矿项目稳步推进，公司一体化成本优势和产能弹性有望进一步显现，盈利中枢有望持续抬升。预计 2026-2028 年归母净利润分别为 85.62/88.56/89.86 亿元，YOY为 77.72%/3.43%/1.47%，对应 PE 为 7.00/6.76/6.67。综上，给予“增持”评级。

l 风险提示：

铝价大幅下跌风险；氧化铝价格波动风险；海外项目建设进度不及预期风险；下游需求不及预期风险等。

n 盈利预测和财务指标

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

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资料来源：公司公告，中邮证券研究所

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公司简介

中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。

公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025 年10月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公司。

中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。

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