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个股表现
公司基本情况
| 最新收盘价(元) | 61.22 |
| 总股本/流通股本(亿股) | 2.43 / 2.43 |
| 总市值/流通市值(亿元) | 149 / 149 |
| 52周内最高/最低价 | 149.17 / 51.75 |
| 资产负债率(%) | 69.5% |
| 市盈率 | 109.32 |
| 第一大股东 | 黄敏 |
研究所
分析师:盛炜
SAC 登记编号:S1340525120008
Email:shengwei@cnpsec.com
研究助理:闫依洋
SAC 登记编号:S1340126050013
Email:yanyiyang@cnpsec.com
上半年收入符合预期，汇兑损失扰动盈利
投资要点
事件：2026 年 8 月 27 日，公司发布 2026 年半年度报告。2026年上半年公司实现营收 62.5 亿元，同比+53.0%；归母净利润 2.9 亿元，上年同期为-0.2 亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润2.84亿元，上年同期为-0.5亿元。2026年二季度公司实现营收 38.9亿元，同比+76.5%，环比+64.8%；归母净利润 1.9 亿元，同比+1518.5%，环比+82.3%；扣非归母净利润 1.9 亿元，同比+1264.6%，环比+92.1%。
收入符合预期，储能业务贡献主要增量。2026 年上半年公司逆变器销量约为 54.0万台，其中并网逆变器约 35.9 万台，储能逆变器约 18.2 万台；境外逆变器销量约为 35.9万台，占比约 66.5%；公司储能电池销量约为 2401.49MWh；国内户用分布式系统销量约为333.74MW。上半年储能电池与储能逆变器销售额大幅增加，带动整体营收同比增长，对冲国内户用系统销售下滑的影响。考虑到英国温暖家园计划等海外政策持续催化，预计公司储能业务将进一步放量。
规模效应带动费率下降，汇兑损失削弱净利。2026 年上半年公司毛利率为 25.8%，同比+5.8pcts，盈利能力修复主要源于收入规模效应以及业务结构变动；归母净利率 4.6%，同比+5.0pcts；销售/管理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 7.2%/3.5%/5.5%/3.0% ， 分 别 同 比-0.4/-1.0/-1.7/+3.7pcts；汇兑损失 1.7 亿元，同比扩大 2.3 亿元，削弱净利。2026 年二季度公司毛利率 25.4%，同比+5.1pcts，环比-0.9pcts；归母净利率 4.8%，同比+4.2pcts，环比+0.5pcts。
盈利预测与投资评级
我们预计公司 26-28 年营收分别为 134.2/162.2/182.5 亿元，归母净利润分别为 7.6/11.1/13.1 亿元，对应 PE 分别为 20x/13x/11x，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：
需求不及预期的风险；海外市场政策及汇率波动风险；行业竞争 加剧风险；原材料价格波动风险
盈利预测和财务指标
| 项目\年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 8889 | 13418 | 16223 | 18247 |
| 增长率(%) | 31.93 | 50.94 | 20.91 | 12.48 |
| EBITDA(百万元) | 278.19 | 1559.70 | 1810.06 | 2114.57 |
| 归属母公司净利润(百万元) | 134.91 | 758.70 | 1106.27 | 1313.27 |
| 增长率(%) | - | 462.36 | 45.81 | 18.71 |
| EPS(元/股) | 0.55 | 3.12 | 4.55 | 5.40 |
| 市盈率(P/E) | 110.32 | 19.62 | 13.45 | 11.33 |
| 市净率(P/B) | 5.44 | 4.32 | 3.27 | 2.54 |
| EV/EBITDA | 53.42 | 8.85 | 7.44 | 6.04 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所；股价为2026年9月 4日收盘价
[<sub>财</sub>t<sub>务</sub>ab<sub>报</sub>le<sub>表</sub>\_<sub>和</sub>Fi<sub>主</sub>nc<sub>要</sub>hi<sub>财</sub>n<sub>务</sub>aD<sub>比</sub>et<sub>率</sub>a
| 财务报表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 利润表 | ||||
| 营业收入 | 8889 | 13418 | 16223 | 18247 |
| 营业成本 | 6977 | 10245 | 12421 | 13948 |
| 税金及附加 | 55 | 81 | 97 | 109 |
| 销售费用 | 695 | 738 | 884 | 949 |
| 管理费用 | 373 | 403 | 487 | 547 |
| 研发费用 | 614 | 671 | 844 | 949 |
| 财务费用 | 22 | 282 | 24 | 22 |
| 资产减值损失 | -80 | -45 | -45 | -45 |
| 营业利润 | 107 | 1052 | 1533 | 1820 |
| 营业外收入 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 营业外支出 | 3 | 3 | 3 | 3 |
| 利润总额 | 105 | 1050 | 1531 | 1818 |
| 所得税 | -58 | 158 | 230 | 273 |
| 净利润 | 162 | 893 | 1301 | 1545 |
| 归母净利润 | 135 | 759 | 1106 | 1313 |
| 每股收益(元) | 0.55 | 3.12 | 4.55 | 5.40 |
| 资产负债表 | ||||
| 货币资金 | 1465 | 2819 | 3558 | 4466 |
| 交易性金融资产 | 25 | 30 | 40 | 50 |
| 应收票据及应收账款 | 2155 | 3432 | 4272 | 4954 |
| 预付款项 | 78 | 143 | 159 | 180 |
| 存货 | 2401 | 3659 | 3888 | 4142 |
| 流动资产合计 | 6751 | 10908 | 12904 | 14919 |
| 固定资产 | 1875 | 1814 | 1895 | 1992 |
| 在建工程 | 17 | 47 | 208 | 320 |
| 无形资产 | 111 | 109 | 108 | 106 |
| 非流动资产合计 | 2673 | 2687 | 2915 | 3122 |
| 资产总计 | 9424 | 13596 | 15819 | 18041 |
| 短期借款 | 1056 | 1256 | 1456 | 1556 |
| 应付票据及应付账款 | 3954 | 6118 | 6383 | 6664 |
| 其他流动负债 | 1096 | 1738 | 1991 | 2188 |
| 流动负债合计 | 6105 | 9112 | 9830 | 10408 |
| 其他 | 445 | 764 | 974 | 1079 |
| 非流动负债合计 | 445 | 764 | 974 | 1079 |
| 负债合计 | 6549 | 9876 | 10804 | 11487 |
| 股本 | 243 | 243 | 243 | 243 |
| 资本公积金 | 912 | 916 | 916 | 916 |
| 未分配利润 | 1633 | 2226 | 3161 | 4271 |
| 少数股东权益 | 138 | 272 | 467 | 699 |
| 其他 | -51 | 63 | 229 | 426 |
| 所有者权益合计 | 2875 | 3720 | 5015 | 6554 |
| 负债和所有者权益总计 | 9424 | 13596 | 15819 | 18041 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
| 主要财务比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入 | 31.9% | 50.9% | 20.9% | 12.5% |
| 营业利润 | 269.9% | 883.6% | 45.7% | 18.7% |
| 归属于母公司净利润 | 318.3% | 462.4% | 45.8% | 18.7% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 21.5% | 23.6% | 23.4% | 23.6% |
| 净利率 | 1.5% | 5.7% | 6.8% | 7.2% |
| ROE | 4.9% | 22.0% | 24.3% | 22.4% |
| ROIC | 3.0% | 20.7% | 18.5% | 17.6% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 69.5% | 72.6% | 68.3% | 63.7% |
| 流动比率 | 1.11 | 1.20 | 1.31 | 1.43 |
| 营运能力 | ||||
| 应收账款周转率 | 6.31 | 5.31 | 4.69 | 4.41 |
| 存货周转率 | 2.77 | 3.38 | 3.29 | 3.47 |
| 总资产周转率 | 1.02 | 1.17 | 1.10 | 1.08 |
| 每股指标(元) | ||||
| 每股收益 | 0.55 | 3.12 | 4.55 | 5.40 |
| 每股净资产 | 11.26 | 14.18 | 18.71 | 24.08 |
| 估值比率 | ||||
| PE | 110.32 | 19.62 | 13.45 | 11.33 |
| PB | 5.44 | 4.32 | 3.27 | 2.54 |
| 现金流量表 | ||||
| 净利润 | 162 | 893 | 1301 | 1545 |
| 折旧和摊销 | 200 | 228 | 254 | 275 |
| 营运资本变动 | 255 | -129 | -861 | -751 |
| 其他 | 28 | 59 | 122 | 125 |
| 经营活动现金流净额 | 645 | 1050 | 818 | 1194 |
| 资本开支 | -126 | -178 | -468 | -469 |
| 其他 | 41 | 23 | 22 | 28 |
| 投资活动现金流净额 | -85 | -155 | -447 | -441 |
| 股权融资 | 12 | 3 | 0 | 0 |
| 债务融资 | 1209 | 515 | 415 | 210 |
| 其他 | -1532 | -14 | -47 | -55 |
| 筹资活动现金流净额 | -311 | 504 | 368 | 155 |
| 现金及现金等价物净增加额 | 264 | 1354 | 739 | 908 |
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准 | 类型 | 评级 | 说明 |
| 报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的6个月内的相对市场表现,即报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债评级 | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
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公司简介
中邮证券有限责任公司于 2002年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本 61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025年 10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公司。
中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。
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