文： 华创证券首席经济学家 张瑜 执业证号：S0360518090001

联系人： 陆银波（15210860866） 袁玲玲（微信 Yuen43）

报告摘要

近一周（8月31日-9月6日），投资与财政是两条主线：国常会听取城市地下管网建设情况汇报，国家发改委连续召开两场重大项目推进会议；国务院发布2025年度政府债务管理情况的报告，国常会同步审议审计法实施条例。主要包括以下内容：

1、投资：国常会部署城市地下管网，发改委连开两场会调度“六张网”与109项重大工程。1）8月31日，总理主持召开国务院常务会议，听取城市地下管网建设情况汇报，会议指出“地下管网是现代化基础设施网络体系重要组成部分，要以系统思维加快推进建设”。2）9月2日，国家发展改革委召开“六张网”重大项目协调推进机制会，“研究完善政银企协作机制和项目库建设”。3）9月3日，国家发展改革委召开“十五五”规划《纲要》重大工程建设推进会议，党组成员、副主任岳修虎主持，“调度109项重大工程建设进展，加快推进在建项目实施，推动一批新项目尽早开工建设，进一步强化要素保障，压实项目质量和安全管理责任，形成共同推进重大工程建设合力，为实现‘十五五’良好开局提供有力支撑”；从参会范围看，“教育部、科技部、工业和信息化部、生态环境部、交通运输部、水利部、农业农村部分别作了发言”，“国家发展改革委、民政部、自然资源部、住房城乡建设部、国家卫生健康委、国家能源局、国家数据局有关司局负责同志参加会议”。

2、财政：政府债务报告提出“兼顾当下和长远，控制总量、优化结构、化解风险”，国常会同步推进审计工作。1）8月31日，《国务院关于2025年度政府债务管理情况的报告》发布。规模上，“截至2025年末……地方政府存量隐性债务余额6.5万亿元”。下一步工作安排上，“统筹发展和安全，兼顾当下和长远，控制总量、优化结构、化解风险”，“坚持自上而下谋划‘两重’项目，加强与‘十五五’规划重大工程衔接”；“指导地方优化专项债券用途管理。健全专项债券项目常态化谋划储备机制……严禁将无收益项目纳入专项债券支持范围”；“对未纳入预算安排的政府支出事项，一律不得实施。推动金融机构规范融资业务，新增融资不得与政府信用挂钩”；“从严从重问责隐债新发等行为……严禁虚报支出进度等违规行为”。2）8月31日，国常会审议通过《中华人民共和国审计法实施条例（修订草案）》，指出“要以此次条例修订为契机，进一步深化审计改革，压实审计整改责任，加强财政收支监督检查，完善政策实施机制，持续提升审计监督效能”。

近一周，其他值得关注的政策：

1、外贸：商务部就欧盟、法国、美方相关表态作出回应。9月3日，商务部召开例行新闻发布会。1）对欧方面，针对欧方有关“关闭自身市场”的表述，中方强调“中欧各层级磋商应坚持稳定、平衡的中欧关键贸易伙伴关系定位，坚持平等解决彼此关切，不能单方面提要价、谈条件，甚至动辄以关闭市场做要挟”。2）对法方面，针对9月1日起正式生效的法国“反超快时尚”法，中方“对法方执意推进这项带有明显歧视性的贸易限制举措表示强烈不满和坚决反对”，并提出“如法方一意孤行，中方将采取必要措施，维护中资企业正当权益，由此产生的一切后果由法方承担”。3）对美方面，针对美方拟推动G20成员重新审视对华贸易条件，中方表示“利用G20等多边机制场合炒作所谓‘经济失衡’和‘产能过剩’等论调，其实质是推行保护主义，为对华施压限制找借口，中方对此坚决反对”。

2、金融机构注资：财政部向金融机构合计注资2970亿元。9月6日，财政部向工商银行、农业银行、中国进出口银行等3家银行，向中国人寿、中国人保、中国太平、中国出口信用保险等4家保险机构合计注资2970亿元。

3、党建：《求是》发表总书记重要文章，央行、证监会召开正确政绩观学习教育总结会议。1）8月31日，《求是》杂志发表习近平总书记重要文章《坚持落实管党治党政治责任》。2）9月4日，中国人民银行、中国证监会分别召开树立和践行正确政绩观学习教育总结会议（此前8月24日，总书记就巩固拓展树立和践行正确政绩观学习教育成果作出重要指示）。

4、资本市场与税收：证监会就私募基金募集办法征求意见，财政部等明确外籍个人股息红利个税政策。1）9月4日，证监会发布《私募投资基金募集监督管理办法（征求意见稿）》。2）9月1日，财政部等发布《关于外籍个人股息红利个人所得税政策有关事项的公告》。

风险提示：政策更新不及时。

报告正文

一、近一周党中央及国务院高层重要行程

近一周（8月31日-9月6日），党中央及国务院高层重要行程，参见如下表格。

1、8月31日，总理主持召开国务院常务会议 听取城市地下管网建设情况汇报 研究促进招商引资高质量发展有关工作 讨论《中华人民共和国税收征收管理法（修订草案）》

会议学习贯彻总书记在中央政治局会议研究部署西藏日喀则市吉隆县泥石流灾害抢险救援工作时的重要讲话精神……要举一反三，坚持极限思维、底线思维，加强各类风险隐患排查整治，进一步提升应急管理能力，坚决防范重特大灾害事故发生，切实维护人民群众生命财产安全和社会大局稳定。

会议听取城市地下管网建设情况汇报。会议指出，地下管网是现代化基础设施网络体系重要组成部分，要以系统思维加快推进建设……

会议研究促进招商引资高质量发展有关工作。会议指出，规范招商引资是建设全国统一大市场的重要内容，要持续用力、久久为功，明确政府招商引资鼓励和禁止的具体行为……

会议讨论并原则通过《中华人民共和国税收征收管理法（修订草案）》，决定将草案提请全国人大常委会审议。会议指出，要依法组织税收征管，规范税务执法行为，着力优化纳税服务，强化纳税人合法权益保护，不断促进税负公平、完善财税治理。

会议审议通过《中华人民共和国审计法实施条例（修订草案）》。会议指出，要以此次条例修订为契机，进一步深化审计改革，压实审计整改责任，加强财政收支监督检查，完善政策实施机制，持续提升审计监督效能。

二、近一周主要政策及发布会情况

近一周（8月31日-9月6日），重要政策文件出台、以及国务院部委机构主要负责人行程，参见如下表格。

1、8月31日，国务院关于2025年度政府债务管理情况的报告

截至2025年末，全国政府债务（含法定债务和隐性债务）余额102.5万亿元。其中，国债余额41.2万亿元，地方政府法定债务余额54.8万亿元，地方政府存量隐性债务余额6.5万亿元。

下一步工作安排：……继续实施更加积极的财政政策，持续完善地方政府专项债券管理机制，深入推动实施一揽子化债方案，加强地方政府隐性债务监督问责，坚决遏制违规新增隐性债务……

优化政府债务规模结构。统筹发展和安全，兼顾当下和长远，控制总量、优化结构、化解风险……继续在公开市场操作中开展国债买卖。发挥国债收益率曲线的金融市场定价基准作用。

提高超长期特别国债资金使用效益。坚持自上而下谋划“两重”项目，加强与“十五五”规划重大工程衔接……

进一步加强地方政府专项债券管理。指导地方优化专项债券用途管理。健全专项债券项目常态化谋划储备机制……严禁将无收益项目纳入专项债券支持范围……

健全防范化解地方政府债务风险长效机制。配合做好预算法修改工作，细化完善政府债务管理相关内容。督促各地加强政府投资项目管理……对未纳入预算安排的政府支出事项，一律不得实施。推动金融机构规范融资业务，新增融资不得与政府信用挂钩。

持续加强政府债务监测监管……从严从重问责隐债新发等行为……严禁虚报支出进度等违规行为……

2、9月3日，商务部召开例行新闻发布会

Q1：欧委会贸易和经济安全委员谢夫乔维奇近日接受采访时表示，如果与中方的谈判未能取得成果，欧盟将考虑充分使用贸易防御工具，并关闭自身市场。请问中方对此有何评论？

A：……8月31日-9月2日，凌激副部长与来访的欧委会贸易和经济安全总司雷东内副总司长举行会谈，就双方关注问题进行深入、坦诚、建设性沟通，并指导双方团队开展多轮专业磋商。中方要强调的是，中欧各层级磋商应坚持稳定、平衡的中欧关键贸易伙伴关系定位，坚持平等解决彼此关切，不能单方面提要价、谈条件，甚至动辄以关闭市场做要挟……

Q2：法国“反超快时尚”法于2026年9月1日起正式生效实施，对符合条件的纺织产品征收环境罚款。请问希音、特木、速卖通等跨境电商平台在法经营将受到怎样的影响？商务部对此有何评论？

A：中方注意到，根据“反超快时尚”法，法国政府已启动所谓“惩罚性”收费的实施工作，中方对法方执意推进这项带有明显歧视性的贸易限制举措表示强烈不满和坚决反对……中方敦促法方立即停止“反超快时尚”法的实施，通过平等对话的方式，妥善解决双方在可持续纺织贸易领域的分歧，为中资企业营造公平、非歧视的市场环境。如法方一意孤行，中方将采取必要措施，维护中资企业正当权益，由此产生的一切后果由法方承担。

Q3：美国财政部长贝森特近日表示，尽管美国对华双边贸易状况正在“迅速改善”，但中国当前的出口激增势头是不可持续的。将敦促二十国集团（G20）成员重新审视对华贸易条件，以缓解全球经济失衡，推动中国经济减少对出口的依赖。也有媒体报道，美国方面认为，G20成员应避免采取将过剩产能推向全球市场的政策。请问发言人对此有何评论？

A：……针对所谓的中国“贸易失衡”“产能过剩”等论调，中方已多次表明鲜明态度……中方认为，利用G20等多边机制场合炒作所谓“经济失衡”和“产能过剩”等论调，其实质是推行保护主义，为对华施压限制找借口，中方对此坚决反对。这只会扰乱全球经贸秩序，损害全球经济健康发展……

3、9月3日，国家发展改革委召开“十五五”规划《纲要》重大工程建设推进会议 调度109项重大工程项目实施

国家发展改革委党组成员、副主任岳修虎同志主持召开“十五五”规划《纲要》重大工程建设推进会议，调度109项重大工程建设进展，加快推进在建项目实施，推动一批新项目尽早开工建设，进一步强化要素保障，压实项目质量和安全管理责任，形成共同推进重大工程建设合力，为实现“十五五”良好开局提供有力支撑。教育部、科技部、工业和信息化部、生态环境部、交通运输部、水利部、农业农村部分别作了发言。国家发展改革委、民政部、自然资源部、住房城乡建设部、国家卫生健康委、国家能源局、国家数据局有关司局负责同志参加会议。

具体内容详见华创证券研究所9月7日发布的报告《【华创宏观】投资与债务管理双线部署——政策周观察第95期》。

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20241102-张瑜：美国降息的尺度——从货币政策规则看利率路径

20241029-张瑜：买断式逆回购对银行间利率的影响

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20241011-张瑜：增量财政政策的四条猜测路径

20241008-张瑜：牛市进程的八个观测指标

20240927-张瑜：政策底明确——6句话极简解读9月政治局会议

20240925-张瑜：美国再通胀路径的隐含条件

20240924-张瑜：如何理解今日央行推出的各类政策？

20240919-张瑜：降息了！然后呢？——再谈美国经济“韧”与“险”

20240915-张瑜：更高的财富，更强的现金流——美国居民超额财富的再思考

20240914-张瑜：有房必有账——揭秘房屋养老金

20240910-张瑜：若美国挑起新一轮贸易战，与2018年有何异同？——出口扫描系列·对比篇

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20240906-张瑜：解其必然，顺其自然——华创证券秋季策略会演讲实录

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20240829-张瑜：时间都去哪了？——经济微观察系列三

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20240806-张瑜：全球波动、日元套息与中国股汇的关系——基于十个交易事实的思考

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20240726-张瑜：美国经济的四条线索——美国二季度GDP点评

20240722-张瑜：详拆三中【百项】改革任务

20240719-张瑜：三中新闻发布会的“30条增量信息”

20240718-张瑜：三中公报之信号、等待及跟踪

20240715-张瑜：地方财政画像：反常-恒常

20240713-张瑜：从“超额储蓄”到“超额财富”——美国经济防线的转变

20240708-张瑜：汇率弹性打开的条件分析——基于四个视角的推断

20240705-张瑜：“刚”与“荒”——货币政策框架的艰难平衡

20240703-张瑜：科技重大会议基本认识和后续跟踪

20240702-张瑜：一个有趣指标看地产企业的“预期”——去库全面跟踪系列三

20240626-张瑜：日本低利率之下的投资“出路”

20240620-张瑜：美国补库的两个时间维度

20240619-张瑜：美国就业数据的背离何解？——基于反面论证的视角

20240618-张瑜：重要的是第二拐点——5月经济数据点评

20240615-张瑜：黄金的“非寻常”定价

20240614-张瑜：地产的四个核心关注点

20240604-张瑜：全球风险与中国挑战——出口扫描系列·风险篇

20240603-张瑜：全球制造业PMI回暖视角下的2024出口——出口扫描系列·机会篇

20240519-张瑜：美国财政与货币的“权利游戏”——如何理解TGA余额的提升

20240515-张瑜：一月“四”舟——四个角度看宏观

20240514-张瑜：美欧日居民的通胀体感，谁更痛？

20240512-张瑜：金融数据“挤水分”，研判必须“淡总量”——4月金融数据点评

20240512-张瑜：打空转，等降准，看降息——2024年Q1货币政策执行报告解读

20240505-张瑜：再议“假如美国今年不降息”

20240501-张瑜：三中、地产与汇率——四月政治局会议“5”句话极简解读

20240417-张瑜：供需压力，一升一降——3月经济数据点评

20240416-张瑜：设备更新，哪些领域受益大？—— “更新”&“换新”系列五

20240409-张瑜：如果美联储今年不降息

20240408-张瑜：量跑在价前面——3月经济数据前瞻

20240330-张瑜：新科技革命？——美国劳动生产率的思辨

20240325-张瑜：全球货币政策转向在即，如何赚钱？——美国风险探测仪系列六

20240324-张瑜：近200个能耗标准，哪些在提升？——“更新”&“换新”系列四

20240315-张瑜：海外共识中的裂缝

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20240312-张瑜：利率“无人区”& 银行“不可能三角”

20240306-张瑜：读懂增量信息

20240225-张瑜：财经委三大部署的细致理解

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20240203-张瑜：开年财政发力了吗——12月财政数据点评

20240129-张瑜：美元指数影响进一步下降——2024年CFETS新权重简评&海外周报第37期

20240126-张瑜：地方两会的7大要点

20240125-张瑜：降准先行，静待价格弹性

20240117-张瑜：张瑜：开年财政三大跟踪方法

20240113-张瑜：如何博弈降息预期？——12月金融数据点评

20231228-张瑜：珍贵的好消息，本轮毛利率或已见底——11月工业企业利润点评

20231213-张瑜：寻找“新”定价——极简解读中央经济工作会议

20231212-张瑜：挣脱——2024年展望（干货版）

【国内基本面】

20260128-年度回顾：利润的结构变化——12月工业企业利润点评

20260120-四大对冲力量在增强——12月经济数据点评

20260107-内需暂弱，开年或将回升——12月经济数据前瞻

20251231- 三重因素影响下的超预期——12月PMI数据点评

20251228- 中游一枝独秀——11月工业企业利润点评

20251216- 中游供需矛盾进一步改善——11月经济数据点评

20251204- CPI同比或明显上行——11月经济数据前瞻

20251201- 变化在出口与建筑链——11月PMI数据点评

20251129- 收入有异动，聚焦两个积极变化——10月工业企业利润点评

20251106- 经济的三个温度——10月经济数据点评

20251105-限额以下消费或回升——10月经济数据前瞻

20251103-两个“弱项”的思考——10月PMI数据点评

【金融】

20260315-从金融视角评估价格传导的机制——2026年2月金融数据点评

20260222-如何规避基数影响评估1月金融数据？——1月金融数据点评

20260117-12月M2同比抬升的原因及影响——12月金融数据点评

20260102-宽松过峰，股债重估

20251226-货币政策重点在于调结构——2025年四季度货币政策委员会例会学习心得

20251214-国债到底“贵不贵”？——基于三大框架的定量思考

2025113-宏观流动性的现在和将来——11月金融数据点评

20251114-社融和存款的变化预示什么？——10月金融数据点评

20251112-关注央行的两个指引——2025年三季度货币政策执行报告学习心得

20251104-从M1、M2到资产配置——四季度M1同比的拆解预测

20251028-针对潘行长讲话的四个思考——2025年金融街论坛潘行长主题演讲的学习心得

20260308-“滞胀”风险≠美联储难降息——2月非农数据点评

20260304-如何从宏观定价因素理解人民币与港股的背离？

20260225-退税“红包”与AI投资：美国经济的增长续航——美国四季度GDP点评

20260214-通胀无虞，就业修复趋势仍待观察——美国1月CPI和非农数据点评

20260201-美联储的“沃什时刻”？

20260129-今年联储降息的焦点在哪？——1月FOMC会议点评

20260127-美国民众能“减负”吗？——特朗普七大政策构想分析

20260112-10W！或是美国降息的就业分水岭

20260106-五问CFETS权重调整——2026年CFETS新权重简评

20251229-美联储降息≠人民币升值≠出口承压——汇率升值叙事的三重纠偏

20251227-美国经济的冷与热：总量向上，民生向下——美国三季度GDP点评

20251222-未来什么样？——基于高收入经济体的经济特征比较

20251211-有克制的“价”“量”双宽——12月FOMC会议点评

20251210-非农报告之外的美国就业市场观察

20251130-明年FOMC票委的政策倾向？

20251122-就业数据真空或促使联储12月不降息——9月非农数据点评

20251026-美国通胀或阶段性见顶——美国9月CPI数据点评

20260330-国常会专题部署服务业——政策周观察第73期

20260323-金融法草案落地——政策周观察第72期

20260317-多方部署“反内卷”——政策周观察第71期

20260309-两会期间九大增量信息——政策周观察第70期

20260302-正确政绩观有新部署——政策周观察第69期

20260223-今年经济工作的“新”部署——政策周观察第68期

20260208-中央一号文件出台——政策周观察第67期

20260203-十点新变化——2026年地方两会点评

20260202-政策仍在“等待期”——政策周观察第66期

20260126-多项财政金融协同政策落地——政策周观察第65期

20260118-结构性货币政策加码——政策周观察第64期

20260116-中纪委全会的四大关注点

20260113-地方两会的“信息点”

20260113-部委年度会议的6大要点——政策周观察第63期

20260106-两新补贴落地——政策周观察第62期

20251220-来年工作有何新部署？——政策周观察第61期

20251222-国务院部署落实经济工作会议精神——政策周观察第60期

20251217-各省委中央经济工作会议学习里的增量信息

20251216-部委如何学习中央经济工作会议？——政策周观察第59期

20251212-张瑜：摆脱“超常规”——六句话学习中央经济工作会议

20251209-等待“两大会”召开——政策周观察第58期

20251201-“十五五”扩内需，如何部署？——政策周观察第57期

20251208-张瑜：等待进一步信息——政治局会议极简学习

20251125-“保持投资合理增长”——政策周观察第56期

20251202-“存款”落谁家，春水向“中游”——2026年宏观展望报告

20250618-“量”比“价”重要——宏观2025年中期展望报告

20240530-以“价”定“价”——2024年中期策略报

20231212-挣脱——2024年展望

20230627-寻找看不见的增长——2023年中期策略报告

20221227-移动靶时代：边开枪，边瞄准——宏观2023年度策略报告

20220516-有形之手突围，中美风景互换——2022年中期策略报告

20211115-赢己赢彼的稳增长——2022年度宏观策略展望

20210510-登顶后的惆怅——2021年中期策略报告

20201123-2021：归途——年度宏观策略展望

20200625-显微镜下的经济复苏——2020年中期策略

20191111-踏边识界，持盾击矛——2020年度策略报告

20181126-来者犹可追——宏观2019年度策略

【投资导航仪系列】

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20210909-中国政经体系与大类资产配置的指标体系——2021培训系列一

20210910-旧瓶如何出新酒？200页PPT详解中国宏观经济特色分析框架——2021培训系列二

20210911-中美通胀分析框架的共性和差别——2021培训系列三

20210912-流动性之思——2021培训系列四

20210913-财政收支ABC——2021培训系列五

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