【广发?早间速递】7月初以来商品价格反弹的驱动是什么

重点推荐

宏观 | 7月初以来商品价格反弹的驱动是什么

非银 | 保险行业：注资夯实险企资本实力，助推中长期稳健发展

银行 | 金融体系安全稳定性上升

银行 | 2026年8月社融前瞻：预计社融增速7.3％

农业 | 母猪淘汰显著加速，厄尔尼诺将达“超强”级别

批零社服 | 分化与再平衡，关注优质消费标的估值修复

纺服轻工 | 纺织服装与轻工行业数据周报8.31-9.4

煤炭 | 动力煤价已达约950元，主焦长协大涨，供应持续偏紧

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宏观：7月初以来商品价格反弹的驱动是什么

7月初以来商品价格反弹的驱动是什么？一是地缘诱发，7月初能源价格先行。二是供给扰动，工业金属同步。三是厄尔尼诺影响升温，8月初农产品价格加入。四是美元阶段性下行助推，商品的金融属性放大波动。五是国内广义财政落地预期形成，螺纹钢价格8月下旬起反弹明显。上述因素可以简单总结为“地缘诱发、供给助推、气候影响、美元放大、基建接力”，从这五个因素来看，后续一旦变化，有可能对商品价格继续上行形成阻挠的宏观情形包括：（1）中东地缘政治再出现缓和；（2）美联储加息预期升温，从而带动美元反弹。其中工业金属、农产品、螺纹钢因为叠加产业增量线索，比原油定价的复杂程度更高，基本面属性要强一些。

本周全球资产分化定价。在估值与盈利叙事均有所计价后，位置决定交易阻力。非农超预期与原油大涨背景下费城半导体指数却领涨，计价财报强劲及经济硬着陆风险下降，而AI应用与传统可选则反映分母压力。美债震荡，美元走软，黄金调整。国内股市赔率回归，估值偏离度（万得全A P/E-名义GDP增速）回落至+0.72倍标准差，传媒、银行、农林领涨。

风险提示：高频预测模型构建基于历史数据，可能在未来有较大经济冲击或者市场改变时并没有很强的样本外超额效果；中东地缘政治局势升级、国内地产压力短期超预期等。

选自报告：《7月初以来商品价格反弹的驱动是什么：宏观周度述评系列（2026.08.31-09.06）》2026年9月6日；作者：郭磊 S0260516070002；陈礼清 S0260523080003；陈嘉荔 S0260523120005；钟林楠 S0260520110001；吴棋滢 S0260519080003；王丹 S0260521040001；贺骁束 S0260517030003；文永恒 S0260524080007

非银：保险行业：注资夯实险企资本实力，助推中长期稳健发展

财政部给保险公司注资落地，有利于中长期资本实力的提升。险企获得注资有助于夯实资本实力，助推主业发展和战略推行，优化资本结构。一是公司获得注资有助于直接提升核心一级资本，预计注资有望带来综合和核心偿付能力充足率提升。当前行业偿付能力在“偿二代”体系与权益投资占比提升背景下仍面临一定压力。二是助力保险主业发展，推动险企负债端转型深化，支持财险提质、寿险转型、国际化等战略推行，同时有助于资产端提升主动权益投资能力，稳定中长期投资回报水平。

资本充实利好中长期估值修复与权益配置。短期看，市场或担忧股本扩张压制股东回报率，但财政部本就是控股股东，同时本次注资占净资产比例较小，因此股本摊薄有限且影响偏暂时性。财政部以控股股东或国家信用身份全额认购，传递明确长期持有信号，利好中长期稳健发展。中长期看，预计注资直接改善国有险企偿付能力充足率，为在低利率环境与“偿二代二期”背景下加大权益与长久期资产配置提供资本补充，预计本次保险板块注资有利于险企中长期估值中枢的提升，建议重点关注资本补充后业务弹性与权益投资比例提升带来的价值重估机会。

风险提示：长端利率下行、资本市场震荡、偿付能力下滑等。

选自报告：《保险行业：注资夯实险企资本实力，助推中长期稳健发展》2026年9月7日；作者：刘淇 S0260520060001；陈福 S0260517050001；王京灵 S0260526050002

银行：金融体系安全稳定性上升

9月 6 日，财政部注资大型国有金融机构方案得以落地，我们看法如下：这是去年规划安排发行的 8000 亿特别国债补充大型金融机构资本方案的剩余部分，本次方案属于剩余的 3000 亿规划落地，也是财政发力支持金融体系的重要内容。大型金融机构补充资本提升了金融体系安全性和稳定性，是未来金融供给侧改革启动的重要条件之一，也是防范金融机构结构性风险的有效手段，保障了银行风险资产扩张速度的稳定性，保障了银行体系信贷投放、债券投资的空间，中长期来看有利于金融体系维持金融支持实体的能力。本次融资主要由财政体系出资，对市场流动性短期影响微弱，对增资主体可能会有一定的摊薄效应，从市场表现来看有一定预期，预计股价影响有限。基于合规要求，本次金融机构资本补充方案还需股东大会及监管部门审核批准，因此定价基准日尚未确定。

近期市场较为关注美债利率波动对市场风偏及流动性的影响，我们在上期投资周报中阐释过跨境流动性方向和无风险利率锚迁徙的关系，在跨境资金回流加速期，我们应该更关注国内中长端国债利率的变化对国内资产估值的支撑，银行是否具备超额收益则应该更取决于分子端的变化差异。

风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期，其他非息收入表现不及预期；（5）国际经济及金融风险超预期。

选自报告：《银行投资观察20260906：金融体系安全稳定性上升》2026年9月6日；作者：倪军 S0260518020004；张晓辉 S0260526040001

银行：2026年8月社融前瞻：预计社融增速7.3％

我们预计26年8月社融口径人民币贷款增加0.46万亿元，同比少增0.16万亿元；社融增量2.26万亿元，同比少增0.31万亿元。预计8月末社融存量465.4万亿元，同比增速7.3%，环比下行0.1PCT。

信贷方面：预计8月信贷增量回到水平面上但同比仍少增。综合来看，我们预计8月社融口径人民币贷款单月增加0.46万亿元，同比少增0.16万亿元；其中票据融资增量预计0.15万亿元，同比多增0.10万亿元；扣除票据融资后，投向实体的人民币贷款预计增加0.31万亿元，同比少增0.26万亿元。企业端，8月中发改委部署加快推进新型政策性金融工具投放，截至9月3日三家政策性银行已在多地陆续落地，参照去年投放节奏，本轮工具预计将在未来一两个月内快速投放完毕，预计将对9月及四季度的委托贷款和对公中长期贷款形成明显带动。考虑到两融余额随资本市场震荡整固。

债券方面：预计政府债净融资节奏仍不及去年同期；信用债对信贷的替代作用持续显现。未贴现承兑汇票：8月信贷投放边际改善但仍偏弱，银行配置票据力度不减，表外转表内需求依然旺盛。货币增速方面，8月新出口订单指数重回50以上，显示今年较好的出口环境仍未发生明显变化；叠加日美联合干预汇市后，美元指数走弱，人民币继续走强，跨境回流对基础货币及M2的补充预计边际加强，预计8月跨境回流对M2的拉动率提升至0.8%左右。

风险提示：（1）经济不及预期;（2）金融风险超预期;（3）财政不及预期;（4）政策调控力度超预期。

选自报告：《2026年8月社融前瞻：预计社融增速7.3％》2026年9月6日；作者：倪军 S0260518020004；张晓辉 S0260526040001；李文洁 S0260526060006

农业：母猪淘汰显著加速，厄尔尼诺将达“超强”级别

畜禽养殖：目前猪价仍低于行业平均现金成本；仔猪销售也亏损现金流。同时，近期淘汰母猪价格加速下行，对肥猪折价降至约6成。当前仔猪价格、淘汰母猪价格明显下跌均反映行业情绪相对悲观，母猪存栏加速去化。降幅环比行业产能加速调整，板块估值处于历史低位，布局价值凸显，优选成本优势的龙头企业。

奶牛：随着中秋国庆备货旺季来临，散奶价格上涨，并带动合同奶价上调，主产区合同奶价开启上行，行业已经进入涨价周期。随着前期产能去化、牛群老龄化的影响在未来显现，供给或面临实际缺口。原奶价格拐点已现，看好后续原奶价格周期上行。肉牛方面，国内供给收缩叠加进口配额限制，预计肉牛价格继续震荡上行。

饲料、动保：本周水产价格整体震荡运行判断主要由于餐饮及加工端需求低迷影响。鱼粉短缺背景下，今年饲料企业采购和配方能力面临巨大考验，饲料效果差异逐步凸显，具备产品力优势企业有望迎来一轮市占率提升，继续看好具备采购与配方优势的虾特料龙头业绩弹性，同时看好龙头企业海外饲料业务扩张保持快速增长。

风险提示：农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险等。

选自报告：《农林牧渔行业：母猪淘汰显著加速，厄尔尼诺将达“超强”级别》2026年9月6日；作者：钱浩 S0260517080014；郑颖欣 S0260520070001；高一岑 S0260525100002；李雅琦 S0260524080006

批零社服：分化与再平衡，关注优质消费标的估值修复

美护：渠道力走向分化，关注新品节奏与双十一大促储备。电商竞争加剧驱动品牌向线下、海外及自播渠道转型，具备精细化营运能力与强执行力的国货品牌更具优势。Q4步入大单品推新阶段有望开启新成长周期。教育：K12课外培训高景气持续验证，看好个性化赛道成长持续性。免税：继续看好离岛免税景气度，随旺季渐近，销售数据或逐步改善，看好龙头业绩弹性与中长期成长空间。人服：看好外包高景气持续与AI转型机遇。珠宝：Q2行业业绩压力逐步释放，8月以来国际金价反弹势能强劲，在金价高位震荡背景下，建议关注产品差异化、渠道管理能力突出的优质标的。零售：我们认为消费已从5月底部进入温和修复通道。总量弱、结构强，渠道效率升级是当前的优质选股线索。跨境电商：外贸需求稳定，出口持续超预期增长，跨境电商行业整体呈现高景气度。与此同时欧美小额关税豁免全面取消，供给侧出清，白牌直邮+免税红利终结。关注对外出口具有独特地位，受益于出口景气度提升的小商品城，以及已建立品牌溢价、具本土渠道能力的品牌出海企业。酒店：需求逐步企稳回升，估值历史低位，后续催化较多。

风险提示：宏观经济低迷；市场竞争加剧；新品牌开拓不及预期。

选自报告：《商贸零售行业：分化与再平衡，关注优质消费标的估值修复》2026年9月6日；作者：嵇文欣 S0260520050001；孟鑫 S0260523120001；包晗 S0260522070001；曹敦鑫 S0260525080002；张望 S0260525100001；罗艺 S0260526070003

纺服轻工：纺织服装与轻工行业数据周报8.31-9.4

纺织服装行业周报观点。上游纺织制造板块，建议关注，首先，板块内制造龙头公司，看好下半年业绩有望见底回升。其次，板块内涨价链相关标的，包括受益羊毛价格上涨的毛纺子行业龙头公司，受益棉花价格上涨的棉纺子行业龙头公司。下游服装家纺板块，建议关注，首先，受益消费K型分化，年初以来持续领跑行业的高端品牌。其次，受益睡眠经济的家纺行业子龙头公司，受益行业景气度高的户外子行业龙头公司，受益消费刚性需求的童装子行业龙头公司。最后，有望受益亚运会召开的国产运动品牌龙头公司。

轻工制造行业月报观点。（1）轻工出口：基本面仍具韧性，伴随海外补库周期延续及地产需求回暖预期，出口链龙头业绩兑现度高，具备一定进攻性。（2）内需消费：低估值标的可以作为波动环境下的风险平衡选择，关注经营稳健、分红能力强且估值处于底部区间的各细分赛道龙头。（3）新消费板块：关注部分前期受情绪压制而超跌的标的，随新品周期启动及团队改革初见成效，基本面修复弹性值得持续跟踪。

风险提示：宏观经济景气度下行、汇率波动、原材料价格上涨等风险。

选自报告：《纺织服饰行业：纺织服装与轻工行业数据周报8.31-9.4》2026年9月6日；作者：糜韩杰 S0260516020001；曹倩雯 S0260520110002；左琴琴 S0260521050001；李悦瑜 S0260524120002；董建芳 S0260525060002；钟泽宇 S0260526020002

煤炭：动力煤价已达约950元，主焦长协大涨，供应持续偏紧

本周煤炭（中信）指数下跌3.2%，跑输沪深300指数1.9pct。2026年以来，煤炭（中信）指数累计上涨22.3%，跑赢沪深300指数24.1pct。本周动力煤价格加速上涨，港口价已达到947元/吨，蒙陕产地局部涨幅达100-200元/吨，炼焦煤价格也延续此前的上行趋势。动力煤方面，虽然受天气影响日耗环比有所回落，但由于安监约束、煤矿复产后产量仍处于低位及发运倒挂，供应延续偏紧趋势，价格支撑较强；焦煤方面，山西安全检查仍严，优质主焦煤供应偏紧，矿端库存继续下降，蒙煤通关波动和澳煤价格上涨进一步抬升进口成本。我们延续前期观点，受持续安监高压影响，预计国内产量维持低位、进口增量也有不确定性，同时需求端虽然9月电厂日耗将季节性回落，但工业需求有望提升，基本面延续稳中向好，继续看好煤炭板块向上趋势。

风险提示：下游需求增速低预期，进口煤量过快增长，加速供需关系恶化，导致煤价超预期下跌等。

选自报告：《煤炭行业周报（2026年第34期）：动力煤价已达约950元，主焦长协大涨，供应持续偏紧》2026年9月6日；作者：安鹏 S0260512030008；张云瀚 S0260525030004

今日会议预告

16:00 金工 | 用逐笔订单数据改进分钟频因子：海量Level 2数据因子挖掘系列（六）

19:00 军工 | 高密度机柜发展，服务器滑轨价值重估

19:30 汽车 | AIDC&液冷观点重申：商用车关键词“转型”系列报告二：AIDC加速发展给汽车行业带来了什么？

20:00 非银 | 交易所专题：港交所、CBOE、CME等国际交易所复盘

20:00 农业 | 玉米种业处于去库存阶段，政策推动行业高质量发展

20:00 建材 | 底部优质资产系列：好房子浪潮下建材价值跃迁，龙头护城河持续加深

20:30 策略 | 成长与价值风格轮动框架——来自美股70年与A股15年经验

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