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报告摘要
点评：二批特别国债注资新增保险公司、政策性金融机构为注资对象，随着近期3000亿特别国债启动发行，对金融央企定向注资安排预估将年内全部完成2024年9月24日，人民银行、金融监管总局、证监会三部门国新办发布会首次提到国家计划对六大行补充核心一级资本，并指出资本补充将按照“统筹推进、分期分批、一行一策”的思路，有序实施。2025年3月，李强总理在《政府工作报告》中提到“拟发行特别国债5000亿元，支持国有大型商业银行补充资本”，进一步明确了资金来源及首批注资体量；3月30日，中国银行、建设银行、交通银行、邮储银行（简称“首批四家大行”）发布定增预案。2025年6月，首批四家大行5200亿定增全部落地，其中，财政部通过发行特别国债出资5000亿，中国移动、中国船舶、中国烟草、双维投资等股东单位共同出资200亿。2026年3月，《政府工作报告》指出“拟发行特别国债3000亿元，支持国有大型商业银行补充资本”。从拟注资的8家机构披露情况看，二批3000亿特别国债注资较首批5000亿主要体现以下变化：（1）被注资机构不再局限于国有大行，主体更加多元。（2）银行是特别国债注资的大头，但财政出资在整体定增金额中的占比有下降。（3）注资时间节点明显后置，但预估年内可全部完成。
二批注资对大行EPS、股息率等摊薄比例整体低于首批，盈利可较快实现回补；夯实资本增强扩表动能，基本面韧性叠加红利属性提振投资价值静态测算注资后工行、农行核心一级资本充足率分别提升0.3、0.6pct，进一步增强资本实力的同时，更好满足全球系统重要性银行（G-SIBs）达标要求。以26Q2末数静态测算，本轮注资完成后，工行核心一级资本充足率将由13.2%升至13.5%，稳居六大行首位；农行由10.8%升至11.4%，提升幅度更高，考虑县域等领域贷款保持高投放强度、RWA增速持续快于利润留存，资本进一步夯实将对其扩表形成有力支撑。同时，本次注资亦有助于四大行2028年初顺利完成TLAC第二阶段达标要求（第二阶段TLAC充足率要求较第一阶段提升2%，存保基金豁免比例相应提高1pct）。此外，工行2025年11月已升入G-SIBs第3组，本次注资为其提前储备更厚实的资本安全垫。
扩围保险业机构预估主要基于偿二代全面实施背景，财政部向保险公司注资增强风险抵御能力，上市主体涉及人保、中再，摊薄效应有限偿二代二期工程全面实施，央企保险公司迎核心资本补充。自2022年偿二代二期规则实施以来，由于其对实际资本的认定要求更加严格，以及对最低资本计量中各类风险因子普遍上调等，保险公司偿付能力充足率普遍面临下行压力，尽管监管将过渡期延长至2025年底，且期间发布多项举措对部分资本计量标准及资产风险因子进行优化，但行业整体偿付能力充足率水平仍低于二期规则实施前（21Q4前）。偿付能力压力叠加利率中枢持续下行，为进一步完善资本补充机制，推动保险资金加大入市力度，2025年5月，国家金融监管总局于国新办发布会提出“大型商业银行资本补充工作正在加快实施，大型保险集团资本补充已经提上日程”。2026年1月，据彭博新闻社报道，财政部正考虑发行特别国债向部分大型保险企业注资，对象预计包括中国人寿、中国人保和中国太平等。在此背景下，9月6日注资“靴子”正式落地，5家央企保险集团、再保险集团及政策性保险公司共获定向增资700亿。
风险提示：1、测算基于较强假设，受市场波动影响，实际发行价格可能较预测结果存在较大偏差；2、经济恢复节奏偏慢，政策效果及市场主体改善情况可能不及预期；3、保费收入不及预期；利率超预期下行；权益市场波动加剧；
发布日期：2026-09-07
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