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报告摘要
核心观点二：逻辑重点从科技景气逐步转向政策发力年初以来，盈利端的稳步修复是驱动市场震荡上行的核心锚点，业绩的节奏也影响市场整体的节奏。年内PPI可能逐步见顶回落，或带来盈利增长预期变化。过往经验来看，四季度AI相关板块表现将逐步走平。与此同时，政策端正在发生积极变化，总基调由“存量落实”转向“存量+增量”双轮驱动，在房地产与货币政策方面，市场已经看到了政策的显著变化。四季度市场的驱动因素可能迎来再平衡，政策的逐步变化将成为下一阶段的重要逻辑，市场的主要关注点将从产业景气切换至政策节奏与力度。
核心观点三：市场的风格可能出现再平衡结构上的核心因素从业绩导向转向政策预期的边际变化：随着年内财报的逐步披露，四季度进入业绩验证真空期，业绩对风格定价的边际贡献趋于减弱，而受益于政策发力的顺周期方向（基建链、地产链、内需消费）估值修复机会相对提升。科技板块年内表现或将趋于平稳，建议关注内部轮动的可能。同时关注可能受益于政策的板块风格轮动，受益方向集中在三条线索：财政发力对应的基建链与设备更新、地产政策松绑对应的地产链、扩大内需对应的消费方向。配置上淡化板块贝塔、聚焦业绩兑现确定性高的方向，适度向政策受益方向倾斜。
港股市场：关注年末恒生科技的机会近期港股与其他海外指数跷跷板效应明显，背后是亚太资金在不同市场间的迁移。美联储加息的不确定性仍是压力来源，不过近期人民币走强整体有利于港股。恒生科技四季度机会值得关注：一是基本面出清，业绩下修周期接近尾声；二是资金跷跷板效应，资金从高位成长切向港股低估值科技；三是海外加息预期兑现或成为外部催化，此外恒生科技改革方案或引入更多关注硬科技的资金。防御端高股息板块具备避险属性，可作为底仓。
风险分析：1、历史规律失效；2、中美关系波动压制市场风险偏好；3、政策落地进度不及预期；4、市场情绪显著回落。
发布日期：2026-09-07
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