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行业基本情况
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行业相对指数表现（相对值）
研究所
分析师:盛丽华
SAC 登记编号:S1340525060001
Email:shenglihua@cnpsec.com
分析师:辛家齐
SAC 登记编号:S1340526030001
Email:xinjiaqi@cnpsec.com
近期研究报告
《信达生物2026H1点评：中报业绩超预期，高质增长与全球布局并进，首提2030 年战略目标》 -2026.09.04
CXO行业2026年中报总结：CDMO与安评高景气，临床 CRO 筑底回暖
l 投资要点
2026 中报看，CXO 行业是医药行业中最亮眼板块之一。数据上看，CDMO龙头、安评及临床CRO是三条景气主线。估值上看，CDMO龙头公司按2027 PE仍处于合理区间，其中药明康德、药明生物（H）、凯莱英（H）等仅 20X+，康龙化成（H）10X+。CRO 环节公司报表仍处修复阶段，新签高毛利订单待转化，因此表观估值较高，但预计随着订单的逐渐周转快速消化。
CDMO龙头：业绩与订单双高景气，集体上调全年指引，构成板块最强主线。业绩超预期：药明康德收入及经调利润高增，小分子 D&M+72.7%，TIDES +44.3%；康龙化成经调整归母净利 9.09 亿（+20.3%）；药明合联经调整净利10.27亿（+37.4%），药明生物经调整净利润33.1亿（+38.4%）等。订单高增并上调 CAPEX：康龙化成连续两季度新签订单增速超 30%，CDMO新订单增速超 50%；凯莱英在手订单 16.73亿美元（+53.8%），新增订单增速54.6%；药明合联上半年新签 iCMC项目51个创历史新高,药明生物综合项目数破千来到 1064等。鉴于强劲订单需求，药明康德、凯莱英等上调资本开支指引。上调收入指引：药明康德全面上调全年收入指引至585–605亿元（年初为513–530亿元），药明生物将全年收入增速指引上调至 20–23%（固定汇率），康龙化成将全年收入增长目标上调至 15–20%（年初 12–18%）等。
安评：业绩端反转，订单端上半年亮眼、Q2环比加速。临床前安评是另一条景气主线，昭衍新药、益诺思、美迪西三家上半年业绩端明显好转，且订单端尤为亮眼，二季度环比仍有加速。美迪西2026H1新签订单12.33亿元，同比翻倍（+104.74%）；昭衍新药2026H1 新签订单20.2 亿元（同比+98%），其中单Q2新签11.1亿元（同比+88%，环比+22%），益诺思 2026H1 新签订单 14.66 亿元（+175.56%）。
临床 CRO：业绩仍承压，但新签订单明显回暖，行业有望景气恢复。临床 CRO 作为创新药景气度传导偏后端的环节，在临床前高景气、IND 数量加速回升的环境下，新签订单量价均有望持续回暖。2026H1的情况看，泰格医药、康龙临床上半年新签订单快速增长。
建议关注：药明康德、凯莱英、康龙化成、药明生物，泰格医药，普蕊斯，益诺思，昭衍新药、美迪西等。
l 风险提示：
行业景气度恢复不及预期风险，，相关公司交付不达预期风险，地缘政治风险等。
1 CXO 行业 2026 年中报总结：CDMO 与安评高景气，临床 CRO筑底回暖
表观数据看，CDMO 龙头公司表现亮眼。药明康德（收入+38.94%、归母+29.43%）、药明合联（+37.04%）、康龙化成（+17.92%）、凯莱英（经调整净利+12.9%）；临床前安评环节业绩端反转式修复，美迪西（收入+40.91%、归母扭亏+500%）、昭衍新药（归母+1126.8%）、益诺思（收入+23.92%、归母+357.9%）；临床 CRO 中出现回暖迹象，博济医药（收入+25.64%、净利+138.9%）、诺思格（+23.26%收入）收入端维持扩张。
估值上看，CDMO龙头公司按2027 PE仍处于合理区间，其中药明康德、药明生物（H）、凯莱英（H）等仅20X+，康龙化成（H）10X+。CRO 环节公司报表仍处修复阶段，新签高毛利订单待转化，因此表观估值较高，但预计随着订单的逐渐周转快速消化。
图表1：主要CXO公司估值及业绩预期
| 代码 | 公司 | 市值(对应市场) | PE | PE(2026) | PE(2027) | 26H1收入增速 | 26H1归母增速 | 26H1扣非归母增速 | 26收入增速(一致预期) | 26归母增速(一致预期) | 27收入增速(一致预期) | 27归母增速(一致预期) |
| 603259.SH | 药明康德 | 4632 | 21 | 21 | 18 | 38.94% | 29.43% | 89.39% | 31.64% | 15.73% | 21.21% | 19.62% |
| 2359.HK | 药明康德 | 4975 | 23 | 25 | 22 | |||||||
| 2269.HK | 药明生物 | 1766 | 36 | 31 | 25 | 18.43% | 4.30% | 41.40% | 15.60% | 15.48% | 17.50% | 21.40% |
| 2268.HK | 药明合联 | 798 | 52 | 39 | 28 | 37.04% | 9.87% | 15.17% | 36.75% | 36.70% | 34.26% | 38.45% |
| 002821.SZ | 凯莱英 | 588 | 57 | 42 | 33 | 13.13% | -15.71% | -7.30% | 20.96% | 23.55% | 22.24% | 29.60% |
| 6821.HK | 凯莱英 | 417 | 41 | 30 | 23 | |||||||
| 300759.SZ | 康龙化成 | 757 | 44 | 38 | 29 | 17.92% | 6.96% | 8.87% | 17.93% | 21.43% | 17.73% | 27.79% |
| 3759.HK | 康龙化成 | 461 | 27 | 23 | 18 | |||||||
| 688202.SH | 美迪西 | 125 | (121) | 121 | 56 | 40.91% | 500.07% | -260.97% | 37.74% | -144.27% | 23.60% | 106.74% |
| 688710.SH | 益诺思 | 112 | 471 | 86 | 42 | 23.92% | 357.89% | -201.04% | 42.24% | -516.18% | 55.81% | 114.17% |
| 603127.SH | 昭衍新药 | 322 | 33 | 47 | 47 | 5.27% | 1126.80% | 2931.69% | 17.73% | 77.42% | 22.52% | 18.28% |
| 688222.SH | 成都先导 | 126 | 90 | 89 | 69 | 52.41% | 61.22% | 42.80% | 25.91% | 31.50% | 22.94% | 27.78% |
| 1873.HK | 维亚生物 | 24 | 14 | 10 | 8 | 20.99% | -34.26% | - | 16.37% | 13.99% | 19.53% | 24.35% |
| 300347.SZ | 泰格医药 | 431 | 471 | 50 | 32 | 14.06% | -207.78% | 31.78% | 13.00% | 14.32% | 15.90% | 34.73% |
| 3347.HK | 泰格医药 | 296 | 377 | 36 | 26 | |||||||
| 301333.SZ | 诺思格 | 54 | 45 | 36 | 31 | 23.26% | -27.25% | -19.60% | 10.07% | 11.40% | 9.91% | 16.39% |
| 300404.SZ | 博济医药 | 48 | 92 | 89 | 65 | 25.64% | 138.93% | 86.77% | 26.75% | 77.08% | 18.98% | 37.04% |
| 301257.SZ | 普蕊斯 | 30 | 52 | 24 | 19 | -4.55% | -95.21% | -127.71% | 10.59% | 24.89% | 12.38% | 17.08% |
| 688131.SH | 皓元医药 | 189 | 73 | 56 | 39 | 25.71% | 12.81% | 10.21% | 24.16% | 42.61% | 21.92% | 42.40% |
| 300363.SZ | 博腾股份 | 107 | (69) | 129 | 28 | 10.42% | -928.55% | -3943.67% | 12.01% | 111.75% | 15.78% | 70.59% |
| 000739.SZ | 普洛药业 | 259 | 30 | 25 | 21 | -11.41% | -7.22% | -4.88% | 6.08% | 18.11% | 10.41% | 19.87% |
| 300725.SZ | 药石科技 | 100 | 47 | 41 | 31 | 15.19% | 37.17% | 40.70% | 19.07% | 31.86% | 21.22% | 34.92% |
| 301230.SZ | 泓博医药 | 54 | 140 | 3.31% | 16.02% | -67.95% | ||||||
| 688073.SH | 毕得医药 | 53 | 29 | 25 | 20 | 8.81% | 40.73% | 41.31% | 19.47% | 39.71% | 18.68% | 27.36% |
资料来源：iFind,中邮证券研究所
1.1 CDMO 龙头：业绩与订单双高景气，集体上调全年指引，构成板块最强主线。
业绩超预期：药明康德收入及经调利润高增，小分子 D&M +72.7%，TIDES+44.3%；康龙化成经调整归母净利9.09亿（+20.3%）；药明合联经调整净利10.27亿（+37.4%），药明生物经调整净利润 33.1 亿（+38.4%）等。
订单高增并上调CAPEX：康龙化成连续两季度新签订单增速超 30%，CDMO 新订单增速超50%；凯莱英在手订单16.73亿美元（+53.8%），新增订单增速54.6%；药明合联上半年新签iCMC项目 51 个创历史新高,药明生物综合项目数破千来到1064等。鉴于强劲订单需求，药明康德、凯莱英等上调资本开支指引。
上调收入及 CAPEX 指引：药明康德全面上调全年收入指引至 585–605 亿元（年初为513–530亿元），药明生物将全年收入增速指引上调至 20–23%（固定汇率），康龙化成将全年收入增长目标上调至15–20%（年初 12–18%）等。
1.2 安评：业绩端反转，订单端上半年亮眼、Q2 环比加速
临床前安评是另一条景气主线，昭衍新药、益诺思、美迪西三家上半年业绩端明显好转，且订单端尤为亮眼，二季度环比仍有加速。美迪西 2026H1 新签订单 12.33 亿元，同比翻倍（+104.74%）；昭衍新药2026H1 新签订单20.2亿元（同比+98%），其中单 Q2 新签 11.1 亿元（同比+88%，环比+22%），益诺思 2026H1 新签订单 14.66 亿元（+175.56%）。
1.3 临床CRO：业绩仍承压，但新签订单明显回暖，行业有望景气恢复
临床CRO作为创新药景气度传导偏后端的环节，在临床前高景气、IND 数量加速回升的环境下，新签订单量价均有望持续回升。2026H1 的情况看，泰格医药2026H1 净新增订单与去年同期同比加速回升，早期临床占比提升，且观察到单价恢复上涨趋势。康龙化成临床CRO业务上半年新签订单增速亦在 30%以上，印证临床板块订单端回暖。
2 结论
2026年上半年CXO行业景气上行、结构分化清晰：
CDMO 龙头凭借全球竞争力实现业绩与订单双高景气并集体上修指引；临床前安评业绩反转、订单Q2环比加速；临床 CRO虽表观业绩承压，但泰格及康龙化成临床等新签订单已现30%+增长，筑底回暖信号明确。建议关注：药明康德、凯莱英、康龙化成、药明生物，泰格医药，普蕊斯，益诺思，昭衍新药、美迪西等。
3 风险提示
行业景气度恢复不及预期风险，，相关公司交付不达预期风险，地缘政治风险等。
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准 | 类型 | 评级 | 说明 |
| 报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的6个月内的相对市场表现,即报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债评级 | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
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