一、生产经营情况

1）白银

2026Q2持续经营业务的白银产量420.88万盎司（130.90吨），环比增加8%，同比减少7%。环比增加主要得益于Lucky Friday创下153万盎司的季度新高，入选品位提高31%（符合计划，但预计不可持续），部分被处理量减少6%所抵消；Keno Hill产量增加28%，主要因选厂处理率提高38%，但部分被入选品位下降7%所抵消。

2026Q2应付白银销量339.23万盎司（105.51吨），环比减少5%，同比减少4%。环比下降主要由于Greens Creek和Keno Hill应付盎司销量下降，部分被Lucky Friday销量增加所抵消。

2026Q2白银现金成本为-8.10美元/盎司，上一季度为-3.24美元/盎司，去年同期为-5.46美元/盎司。

2026Q2白银AISC为6.07美元/盎司，环比下降26%，同比增加17%。

白银现金成本和AISC均扣除副产品抵减，且不包括尚未实现商业化生产的Keno Hill。两项成本较上一季度下降，主要由于产量增加及副产品抵减增加600万美元（主要与更高销量相关），部分被选矿费增加200万美元所抵消。AISC下降还受管理费用减少100万美元推动，但部分被维持性资本投资增加1,100万美元所抵消，该增量大致由Lucky Friday与Greens Creek各承担一半。

2026Q2白银实现价格63.06美元/盎司，环比下降24%，同比上涨81%。

2）黄金

2026Q2 Greens Creek黄金产量1.42万盎司（0.44吨），环比增加10%，同比减少20%。环比增加主要因选厂处理量增加4%且入选品位提高。

2026Q2应付黄金销量1.02万盎司（0.32吨），环比减少12%，同比减少13%。环比下降主要与Greens Creek发运时点有关。

2026Q2黄金实现价格4,256美元/盎司，环比下降13%，同比上涨28%。

表1：2026Q2公司运营情况

二、财务业绩情况

2026Q2持续经营业务销售额为3.34亿美元，环比减少19%，同比增长52%。环比下降主要反映白银和黄金实现价格下降，原因主要为销售时点、季度内价格走弱以及贵金属销量下降。尽管合并白银和黄金产量高于上一季度，销量走弱主要与Greens Creek发运时点有关。

2026Q2持续经营业务销售成本（不含折旧、耗竭及摊销）为1.17亿美元，环比减少6%，同比增加15%。环比改善主要与白银销量下降有关。

2026Q2持续经营业务净利润为1.18亿美元，环比减少28%，同比增长338%，基本每股收益0.18美元，环比减少28%，同比增长350%。环比减少主要归因于销售额减少19%；勘探及前期开发费用增加700万美元，主要由于全公司勘探活动季节性增加；折旧费用增加300万美元，主要因Lucky Friday和Keno Hill产量及销量增加。上述影响部分被所得税费用减少3,200万美元（主要因盈利下降及税务筹划使纳税集团得以合并）、销售成本减少700万美元（主要因合并应付白银销量下降）及利息支出减少300万美元（主要因偿还优先票据）所抵消。

2026Q2持续经营业务调整后EBITDA为1.99亿美元，环比减少25%，同比增长115%。环比下降主要反映销售额下降，部分被销售成本下降所抵消。

2026Q2持续经营业务经营活动提供的现金为1.75亿美元，环比减少4%，同比增长61%。环比下降主要由于白银、黄金及铅实现价格下降，以及应付白银和黄金销量减少，部分被锌实现价格上涨所抵消。经营现金流还受应收账款减少6,300万美元的正面影响，主要来自精矿发运时点、应收款回收及金属价格下降导致截至2026年6月30日精矿应收账款价值下降。

2026Q2持续经营业务资本投资为3,914万美元，环比基本持平，同比减少8%。随着投资组合各项目在温暖季节及秋季推进施工，公司预计第三季度资本投资将增加，并在第四季度保持较高水平；公司将继续投入2026年企业项目以强化计划纪律和运营效率。

2026Q2持续经营业务自由现金流为1.36亿美元，环比减少5%，同比增长107%。环比减少主要由于经营活动现金流下降。Greens Creek和Lucky Friday分别创下1.30亿美元和0.88亿美元的矿山季度自由现金流纪录。

截至2026年6月30日，公司现金及现金等价物为4.83亿美元，较2026年3月31日减少18%；循环信贷额度未提款，其中350万美元可用额度已用于未偿信用证。公司于二季度赎回剩余2.63亿美元、票息7.25%的优先票据，期末除融资租赁外无债务。

三、2026年指引

公司将2026年合并白银产量指引调整为1,510万至1,610万盎司（此前1,510万至1,650万盎司）：Greens Creek上调至800万至830万盎司，Lucky Friday收窄至490万至520万盎司，Keno Hill下调至220万至260万盎司；Keno Hill将维持较为温和的生产速度，并优先推进许可和基础设施建设。公司将总白银现金成本指引改善至-4.00至-3.75美元/盎司、AISC指引改善至12.50至13.50美元/盎司；总资本投资指引下限由2.04亿美元提高至2.08亿美元，上限维持2.23亿美元；勘探及前期开发支出指引维持5,500万美元。

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华西证券有色金属行业研究团队

晏溶：2019年加入华西证券，现任有色公用行业首席分析师。华南理工大学环境工程硕士毕业，曾就职于深圳市场监督管理局、广东省环保厅直属单位，曾参与深圳市碳交易系统搭建，6年行业工作经验+1年买方工作经验+5年卖方经验。2022年Wind金牌分析师电力及公用事业第三名，2022年新浪金麒麟最佳分析师公用事业第六名，2022年中国证券业分析师金牛奖环保组第五名；2021年入围新财富最佳分析师评选电力及公用事业行业，2021年新浪金麒麟最佳新锐分析师公用事业行业第二名，2021年Wind金牌分析师电力及公用事业行业第四名；2020年Wind金牌分析师电力及公用事业行业第三名，2020年同花顺iFind环保行业最受欢迎分析师。

陈宇文：2024年加入华西，圣路易斯华盛顿大学硕士，三年卖方经验。

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