一、生产经营情况

2026Q2权益白银产量为646.9万盎司（约201.2吨），环比增加0.5%，同比增加27.0%，处于公司2026年季度经营展望区间的上限。同比增长主要来自2025年9月取得Juanicipio矿山44%权益，贡献174万盎司；Cerro Moro因采矿顺序转入更高品位矿段，产量增加10万盎司。上述增长部分被Dolores残余堆浸持续推进导致产量减少15万盎司、Minera Florida因采矿顺序开采较低品位银矿石减少13万盎司，以及Huaron因开发矿石占比提高导致处理量和入选银品位下降、产量减少11万盎司所抵消。

2026Q2权益黄金产量为16.59万盎司（约5.16吨），环比减少1.9%，同比减少7.2%，低于公司2026年季度经营展望区间。同比减少主要由于：Shahuindo因计划采矿顺序导致金品位下降，且回收盎司与堆浸盎司之比下降，产量减少1万盎司；Jacobina为缓释矿山地震活动带来的岩土风险而转入较低品位矿段，产量减少0.65万盎司；El Pe?on低品位堆存矿石耗尽导致处理量下降，且部分次级构造连续性低于预期导致金品位下降，产量减少0.56万盎司。上述影响部分被Cerro Moro转入更高品位矿段带来的0.99万盎司增量，以及取得Juanicipio 44%权益带来的0.56万盎司增量所抵消。

2026Q2权益锌产量为1.56万吨，环比增加2.6%，同比增加23.8%。

2026Q2权益铅产量为0.84万吨，环比增加7.7%，同比增加40.0%。

2026Q2权益铜产量为0.06万吨，环比减少14.3%，同比减少14.3%。

2026Q2白银业务分部AISC为17.80美元/盎司，环比增加170.5%，同比减少9.5%。同比下降主要来自Juanicipio低AISC产量的贡献，以及Cerro Moro的黄金副产品影响增加（其原因是金银产量比提高及金价上涨）；部分被La Colorada在较高金属价格下于相邻特许矿权开展更多采矿活动所产生的净利润驱动型特许权使用费增加、员工奖金增加带来的生产成本上升，以及San Vicente和Huaron的成本上升所抵消。

2026Q2黄金业务分部AISC为1,984美元/盎司，环比增加7.2%，同比增加23.2%。同比增加主要由Jacobina开采较低品位矿石、运输、维修及围岩支护成本增加和维持性资本开支增加推动；Minera Florida劳动力、耗材、围岩支护及矿石采购成本上升；Timmins能源、矿山维修及开发成本增加；Shahuindo运输、矿山维修、劳动力成本及剥采比上升并开采较低品位矿石；以及Dolores氰化物消耗增加、为便于处理矿石堆而新建坡道所致。El Pe?on较高金银产量比及银价上涨带来的副产品影响增加，对上述增长形成部分抵消。

表1：2026Q2合并财务及生产经营结果

二、财务业绩情况

2026Q2收入为11.24亿美元，环比减少2.6%，同比增加38.4%。收入同比增加3.12亿美元，主要由白银平均实现价格上涨116%、黄金平均实现价格上涨33%及白银销售量增加5%推动，部分被黄金销售量减少11%所抵消；黄金销售量下降主要因Dolores、El Pe?on、Shahuindo和Jacobina产量下降，白银销售量增加则主要来自La Colorada和San Vicente的发运时点。

2026Q2矿山经营利润为4.57亿美元，环比减少24.8%，同比增加67.4%。

2026Q2归属于公司股东的净利润为3.04亿美元，环比减少33.5%，同比增加60.8%。基本每股收益为0.72美元，环比减少33.3%，同比增加38.5%。

2026Q2经营活动现金流为3.20亿美元，环比减少36.6%，同比增加8.8%。

2026Q2权益自由现金流为3.44亿美元，环比减少29.5%，同比增加47.0%。

2026Q2经营活动现金流同比增加2,600万美元，主要因收入增加，但大部分被所得税支付增加1.37亿美元、生产成本增加7,700万美元、较高金属价格下特许权使用费支付增加5,400万美元，以及非现金营运资本不利变动2,700万美元所抵消。二季度用于矿产资源、厂房及设备的付款为9,900万美元，其中权益维持性资本开支为7,400万美元；期末现金、现金等价物及短期投资为17.05亿美元，营运资本为17.55亿美元，总债务为8.41亿美元。

三、2026年指引

基于截至目前的产量及成本，公司重申2026年白银、黄金、锌、铅、铜产量，白银及黄金业务分部AISC和维持性资本开支经营展望。2026年权益白银产量指引为2,500万至2,700万盎司，权益黄金产量指引为70万至75万盎司；公司预计全年黄金产量将处于该区间下限。2026H1权益白银产量为1,290万盎司，处于上半年指引1,215万至1,315万盎司区间内；权益黄金产量为33.51万盎司，低于上半年指引33.9万至36.2万盎司。

公司预计2026Q3黄金产量将较季度指引下限17.85万盎司低0.3万至0.6万盎司，主要与Jacobina和El Pe?on的预期产量下降有关；Timmins和Shahuindo下半年预计将因处理量增加及采矿顺序转入更高品位矿石而改善。黄金业务分部AISC预计将处于全年指引1,700至1,850美元/盎司的高端，原因是上述产量影响以及劳动力和耗材成本增加。公司同时正在应对厄尔尼诺对智利和阿根廷业务的影响，7月至8月的极端暴雨已影响关键人员到达现场，并可能在年内余下时间继续造成扰动。

表2：2026年经营展望

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华西证券有色金属行业研究团队

晏溶：2019年加入华西证券，现任有色公用行业首席分析师。华南理工大学环境工程硕士毕业，曾就职于深圳市场监督管理局、广东省环保厅直属单位，曾参与深圳市碳交易系统搭建，6年行业工作经验+1年买方工作经验+5年卖方经验。2022年Wind金牌分析师电力及公用事业第三名，2022年新浪金麒麟最佳分析师公用事业第六名，2022年中国证券业分析师金牛奖环保组第五名；2021年入围新财富最佳分析师评选电力及公用事业行业，2021年新浪金麒麟最佳新锐分析师公用事业行业第二名，2021年Wind金牌分析师电力及公用事业行业第四名；2020年Wind金牌分析师电力及公用事业行业第三名，2020年同花顺iFind环保行业最受欢迎分析师。

陈宇文：2024年加入华西，圣路易斯华盛顿大学硕士，三年卖方经验。

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