国投证券研究｜投言早参 20260909

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深度洞察

【医药-冯俊曦】海西新药：口服小分子眼药有望破局眼底病治疗，仿创协同开启价值重估

即时点评

【医药-冯俊曦】兴齐眼药：核心产品驱动业绩稳健增长，眼科产品梯队持续扩容

【轻工-罗乾生】美凯龙：26H1主业边际修复，降本增效实现扭亏

【轻工-罗乾生】匠心家居：26H1主业保持韧性，多品牌、多品类、多渠道布局

【银行-于博文】营收利润延续高增，资产质量保持稳健——宁波银行2026年中报业绩点评

【非银-张经纬】第一创业：财富管理与投资业务发力，H1业绩延续高增

PART 1

深度洞察

冯俊曦

医药行业首席分析师

执业证号S1450520010002

报告发布日期：2026-9-8

核心逻辑：核心产品口服VEGFR2小分子HXP056存在颠覆眼底病治疗标准潜力，未来有望凭口服优势抢占当前注射眼药市场份额。公司已构建以口服小分子VEGFR眼药为核心的多条创新管线，同时依托高壁垒仿制药品种、集采放量与商业化网络提供现金流支撑，形成了“仿制药造血—创新药兑现—管线梯队延展”的增长闭环，有望持续推动公司由传统仿制药企业向创新制药平台转型。

核心产品口服VEGFR2小分子HXP056有望改写眼底病治疗范式，后续早期临床数据读出以及海外II期临床进展值得关注。当前wAMD等眼底病治疗高度依赖玻璃体腔抗VEGF注射，但侵入性操作、高频复诊与长期治疗负担严重制约患者依从性和规范治疗率，公司HXP056可通过口服VEGFR2小分子路径改善给药便利性、提升患者依存性，有望改写眼底病治疗范式；若HXP056在口服给药领域取得突破，将有望在130亿美元左右的眼底病市场凭借口服优势抢占核心份额。目前该产品已在国内进入II期临床开发阶段，后续早期临床数据读出以及海外II期临床进展值得关注。

仿制药领域集采品种与商业化网络夯实现金流，为公司创新研发提供持续支撑。目前公司已在仿制药领域形成覆盖消化、心血管、内分泌、神经及抗炎等领域的商业化产品组合，核心品种纳入国家集采，并通过全国销售网络实现放量；仿制药业务后续有望持续贡献现金流，支持公司HXP056、C019199等创新管线的临床推进，且有望为后续创新药管线的商业化提供资金与渠道支持。

风险提示：HXP056安全性不及预期的风险，临床开发进度及结果不及预期的风险，产品销售放量不及预期的风险，计算假设不及预期风险。

PART 2

即时点评

冯俊曦

医药行业首席分析师

执业证号S1450520010002

兴齐眼药

公司发布2026年中报。2026年上半年，公司实现营业收入14.01亿元，同比增长20.48%；实现归母净利润4.30亿元，同比增长28.55%；实现扣非归母净利润4.32亿元，同比增长30.40%。单季度来看，2026Q2公司实现营业收入7.18亿元，同比增长14.51%；实现归母净利润2.24亿元，同比增长18.56%；实现扣非归母净利润2.25亿元，同比增长15.52%。

2026H1公司核心产品持续放量，研发投入大幅提升。分产品来看，2026H1公司滴眼剂实现营业收入11.22亿元，同比增长24.20%，毛利率为86.45%，同比提升2.14pct；凝胶剂/眼膏剂实现营业收入1.99亿元，同比增长8.13%，毛利率为84.45%，同比下降0.74pct。2026H1公司期间费用率为46.68%/+0.32pct，其中销售费用率为29.52%/-1.97pct，销售投放效率有所优化；管理费用率为5.77%/-0.93pct；研发费用率为11.51%/+3.62pct，主要系公司不断加大研发创新投入所致，报告期内研发投入为1.61亿元，同比增长60.61%；财务费用率为-0.12%/-0.40pct。

低浓度阿托品梯度布局落地，核心产品有望支撑业绩增长。公司的0.02%、0.04%硫酸阿托品滴眼液于2026年1月获得《药品注册证书》，新增的两个浓度规格进一步覆盖不同风险等级的近视防控人群，考虑到国内儿童青少年近视患者群体基数较大，且低浓度硫酸阿托品已被多项指南推荐为国内儿童青少年近视长期管理的基础用药，持续看好低浓度硫酸阿托品销售快速放量；公司的环孢素滴眼液（Ⅱ）可促进干眼症患者分泌泪液，对干眼症状改善明显，目前已列入《中国干眼临床诊疗专家共识（2024年）》、《中国干眼临床诊疗指南》等25项指南共识，考虑到该品种已覆盖全国大部分核心医院且被纳入医保，持续看好环孢素滴眼液（Ⅱ）销售稳定放量。

注册与临床双线推进，产品梯队持续扩容。2026年上半年，公司新获得平衡盐溶液（供灌注用）、溴莫尼定噻吗洛尔滴眼液、酒石酸溴莫尼定滴眼液、贝美前列素滴眼液等多个药品注册批件，进一步丰富了眼科产品储备。此外，公司在研产品持续推进，申报的伏立康唑滴眼液目前正在开展Ⅱ期临床试验；治疗用生物制品1类新药SQ-22031滴眼液神经营养性角膜炎适应症完成Ⅱ期临床试验，干眼适应症目前正在进行Ⅱ期临床试验；SQ-22041眼用凝胶完成Ⅲ期临床试验并申报；SQ-129玻璃体缓释注射液正在进行Ⅰ/Ⅱ期临床试验；SQ-24071滴眼液目前正在进行Ⅰ期临床试验；治疗用生物制品1类新药SQ-23101注射液正在开展用于甲状腺眼病治疗的Ⅰ期临床试验。

风险提示：行业政策调整及药品降价风险、核心产品销售不及预期、市场竞争加剧风险、产品研发不及预期。

罗乾生

轻工制造行业首席分析师

执业证号S1450522010002

美凯龙

美凯龙发布2026半年度报告。26H1公司实现营业收入30.95亿元，同比下降7.26%；归母净利润0.75亿元，同比实现扭亏为盈；扣非后归母净利润0.24亿元，同比实现扭亏转盈。26Q2公司实现营业收入15.46亿元，同比下降10.19%；归母净利润0.27亿元，同比实现扭亏为盈；扣非后归母净利润0.23亿元，同比实现扭亏转盈。

26H1主业收入边际修复，“3+星生态”持续落地。26H1公司营收持续承压，主要系房地产市场调整和居民消费意愿不足的双重影响，行业面临的需求压力仍然较大，公司持续通过减免租金及管理收入的方式稳商留商，同时积极调整战略与品类布局，以优惠的商业条件吸引优质业态及品牌入驻，并在拓展初期给予租金及管理费优惠所致。26H1公司持续优化商场布局和品类结构，加强对核心自营商场的精细化运营管理，关闭经营效率较低的商场，集中资源提升核心商场运营质量。26H1公司自营商场平均出租率达到86.9%，较2025年末的85.0%进一步提升，单体商场的经营质量明显提升。26H1公司主业经营韧性凸显，自营及租赁业务收入23.82亿元，同比下降2.82%，降幅较25H1的15.59%有明显收窄，主业呈现边际修复态势。

公司"3+星生态"战略持续深化，多业态融合与生态体系建设同步推进。家电业态方面，MEGA-E智电绿洲加速落地，六大创新场景矩阵已初步成型。其中潮电荟、影音汇、Ecolife三大品类集合场景于2026年5月在重庆全国首发。26H1潮电荟已打造完成12家。家装业态方面，公司积极落实“30+10+1”业务新战略，26H1全国26家样板商场打造完成，引入1800多家设计工作室，合作超过4700位优秀设计师，M+小程序已汇聚超过8300位设计师，带动销售3.1亿元。新零售家具方面，26H1公司全国新零售家具相关经营总面积达26.6万平方米，预计2026年末公司全国新零售家具经营总面积将突破30万平方米。

26H1降本增效提振盈利，财务优化与资产证券化稳步推进：盈利能力方面，26H1公司毛利率为65.54%，同比增长4.04pct；26Q2公司毛利率为64.77%，同比增长0.98pct。26H1公司毛利率同比增加，主要系公司商场数量、建筑装饰服务项目较上年同期有所减少，同时公司降本增效、人工开支下降使得26H1营业成本大幅下降所致。期间费用方面，26H1公司期间费用率为52.02%，同比下降2.92pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.44%/10.80%/0.03%/32.74%，同比分别-2.53/-0.44/-0.07/+0.12pct。26Q2公司期间费用率为53.29%，同比下降0.83pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.09%/11.22%/0.03%/32.96%，同比分别-2.68/-0.14/-0.05/+2.03pct。其中，26H1公司销售费用2.61亿元，同比下降28.68%，主要系26H1公司广告及宣传费用等各类费用下降所致；26H1公司财务费用10.13亿元，同比下降6.91%。26H1公司有息负债平均融资成本为4.2%，较2025年末的4.4%进一步下降，融资成本持续下行主要得益于国资股东建发集团的融资端赋能。2026年下半年公司计划推进大额债务置换，融资成本有望进一步降低。公司积极落实“轻重分离”战略，致力于提升资产流动性和资金周转效率。2026年7月，公司已公告拟以上海宝山区汶水路商场作为底层资产，设立不超过24亿元的商业抵押贷款资产支持专项计划（CMBS）。同时公司积极推进公募REITs的申报筹备工作，在条件成熟时推动优质商场资产实现REITs上市，进一步打通资产“投融管退”的良性循环。

综合影响下，26H1公司净利率为2.62%，同比增长63.89pct；26Q2公司净利率为1.71%，同比增长85.83pct。

风险提示：新零售发展不及预期风险；房地产行业周期波动风险；卖场拓展不及预期风险；降本增效不及预期风险；融资成本上升风险。

罗乾生

轻工制造行业首席分析师

执业证号S1450522010002

匠心家居

公司发布2026年半年度报告。26H1实现营业收入15.65亿元，同比下降6.94%；归母净利润3.08亿元，同比下降28.79%；扣非后归母净利润2.26亿元，同比下降47.38%。其中26Q2实现营业收入8.20亿元，同比下降9.80%；归母净利润1.41亿元，同比下降40.65%；扣非后归母净利润0.93亿元，同比下降61.47%。同时，公司拟向全体股东每10股派发现金红利5元（含税），预计总派发金额为1.42亿元。

26H1主业经营保持韧性，客户结构不断优化，多品牌、多品类和多渠道持续布局。公司主业表现保持韧性，电动沙发占比延续向上。26H1分产品看：1）电动沙发收入13.47亿元（yoy+1.76%），毛利率38.64%（yoy+0.17pct）；2）电动床收入1.31亿元（yoy-6.78%），毛利率38.50%（yoy+0.72pct）；3）配件收入0.71亿元（yoy-65.04%），毛利率32.97%（yoy-5.08pct）。

公司客户结构持续向优质零售渠道集中，美国核心市场经营质量进一步提升。26H1公司前十大客户中有六成实现采购金额同比增长，增幅区间为2.29%至196.06%，凭借产品力、供应链响应能力、客户服务能力以及长期合作基础持续提升核心客户份额。新客户拓展方面，26H1公司新增客户27家，其中25家为美国零售商客户、2家入选《Furniture Today》2026年全美“前100位家具零售商（Top100）”榜单，进一步强化了公司在美国终端零售市场的渠道覆盖能力。同时零售商客户在公司客户结构和收入贡献中的占比进一步提升，26H1美国零售商客户数量占美国家具类客户总数的91.55%；对美国零售商客户的销售收入占公司上半年总营业收入的72.89%，占美国市场销售总额的77.30%。公司客户质量、渠道深度和业务稳定性持续改善，也为后续品牌建设、产品升级以及多品类业务拓展奠定更加坚实的渠道基础。

逐步构建多品牌、多品类和多渠道业务格局，不断深化自主品牌建设。一方面通过MotoMotion、MotoSleep、SofaWorks和Palliser四个品牌共享一个底层平台，基于多年制造、研发和客户服务能力逐步构建多品牌、多品类和多渠道业务格局，标志着公司从制造企业走向家居产业平台。另一方面，从自主品牌MotoMotion过去的Store-in-Store升级到MOTO Gallery，除了MotoMotion产品已进入美国一千多家零售门店外，公司也开始第一次以更完整、更系统的方式呈现品牌、产品与零售场景，未来公司还希望逐步推动线下Gallery与线上内容之间的联动，不断优化自主品牌的渠道服务能力。

26H1汇率、关税阶段性影响，盈利能力仍保持稳健。盈利能力方面，26H1公司毛利率为38.63%，同比增长0.23pct；26Q2毛利率为39.09%，同比下降0.34pct。在收入同比有所下降、人民币升值及大宗商品价格上涨等因素影响下，毛利率仍保持相对稳定并实现小幅提升。26H1公司净利率为19.66%，同比下降6.03pct；26Q2净利率17.22%，同比下降8.95pct。26H1公司确认汇兑损失1.56亿元，叠加关税变化等影响，公司净利率阶段性承压，但仍接近20%。期间费用方面，26H1公司期间费用率为20.48%，同比增长12.21pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.86%/3.34%/4.84%/8.45%，同比分别+0.78/+0.77/-0.34/+11.00pct，其中财务费用率主要系汇兑损失增加所致。

风险提示：行业竞争加剧风险；国内外市场开拓不及预期风险；原材料价格波动风险；汇兑损益波动风险；关税政策变化风险等。

于博文

银行行业首席分析师

执业证号S1450526080001

宁波银行

营收、利润增速继续上行。截至26H1，宁波银行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速（下同）分别为11.5%、16.9%和12.1%，较26Q1分别+1.3pct、+1.6pct和+1.8pct。营收增速拆分来看，利息净收入延续强势增长，同比增速14.3%，基本持平于26Q1，强劲扩表提供核心支撑；手续费净收入增速虽环比回落，但仍保持53.9%的高增速，其中代理费收入贡献核心增量，多利润中心的成效加速释放；其他非息收入增速尽管仍同比负增，但降幅环比明显收窄。

资产扩张保持强劲，个贷投放有温和修复。截至26H1，总资产、贷款同比分别+13.8%、+16.5%，较26Q1分别+0.1pct、+0.9pct。贷款结构较25年趋于均衡，批零、科技行业的贷款占比有所提升，异地投放延续高景气，江苏地区贷款占比较25A继续上升0.6pct。经历1年左右的个贷收缩后，26H1个贷余额较年初有所增长，其中消费贷、按揭均有小幅回升。

净息差有所收窄，但存款结构改善进一步打开负债成本改善空间。26H1净息差1.70%，较25年下降4bp，其中生息资产收益率下行31bp，计息负债成本率下行25bp。生息资产收益率较为明显的下降与持续性的资产高增有关，同时我们观察到对公活期、个人活期存款占比均较25A有所回升，这将打开中长期负债成本改善的空间。

资产质量拐点持续验证，拨备覆盖率持续回升。截至26H1，不良率环比持平，不良净生成率、关注率、逾期率分别较年初-11bp/-10bp/持平，资产质量拐点持续验证。个贷资产质量尽管面临行业性的压力，但表现显著好于可比同业，不良率较年初+6bp至2.00%，其中按揭、经营贷分别+31bp、+36bp至1.20%、3.81%，消费贷较-7bp至1.78%。拨备覆盖率、拨贷比分别较26Q1+4.0pct/+3bp，拨备持续增厚，侧面印证业绩的扎实增长。

风险提示：经济复苏不及预期，银行经营或面临量、价压力；房地产等重点领域风险蔓延，银行信用成本承压；信贷需求不及预期，资产质量恶化。

张经纬

非银行业首席分析师

执业证号S1450518060002

第一创业

公司披露2026年中报，上半年实现营业总收入21.70亿元，同比+18.48%；归母净利润6.88亿元，同比+41.67%；扣非归母净利润6.87亿元，同比+44.28%；加权平均ROE为3.94%，同比提升1.05个百分点。

经纪业务受益交投回暖，财富管理转型持续推进。受益于市场交投活跃，2026H1公司经纪及信用业务收入同比+50.65%。上半年公司新增客户12.29万户、新增客户资产172.02亿元；金融产品日均保有规模152.04亿元，同比+48.04%；截至6月末，投顾签约客户数、签约资产规模较2025年末分别增长58.82%、44.29%。融资融券本金余额99.56亿元，较2025年末+4.54%。市场活跃度提升叠加客户基础扩容，带动经纪与信用业务形成较强业绩弹性。

固收与自营共同贡献利润增量，特色优势继续强化。2026H1固定收益业务收入3.71亿元，同比+56.81%，主要受债券交易投资业务收入增加带动；自营投资及交易业务收入4.72亿元，同比+40.62%。公司继续推进固定收益“自营投资+客需交易”双轮驱动，上半年银行间和交易所债券交易量2.74万亿元，其中银行间做市交易量1.07万亿元、同比+15.65%。在债市震荡偏强、权益市场结构性上涨背景下，公司固收和自营两条业务线均实现较快增长，进一步体现差异化经营特色。

资管规模稳步扩张，投行业务短期承压。截至2026年6月末，公司券商资管受托管理资金总额674.95亿元，较2025年末+8.68%；创金合信受托管理资金总额5,316.02亿元，较2025年末+7.67%，其中公募基金管理规模1,737.17亿元、较2025年末+11.60%，管理规模延续增长。投行业务收入0.83亿元，同比-35.60%，主要受承销及保荐业务净收入减少影响；上半年一创投行申报2单北交所IPO，期末北交所IPO在审项目5单，完成债券融资项目76单、总承销规模196.47亿元，项目储备和债券业务仍提供后续支撑。

风险提示：宏观经济下行/市场大幅波动/行业竞争加剧/政策变化风险。

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