粮谋精选 第1期

概要

本系列报告为中粮期货研究院周度重点品种策略精选。

黄金

观点：黄金中长期偏多未破；CPI与 FOMC窗口高波胶着，警惕 2–3 个交易日的向下冲击，但不改中期方向。

策略：事件前关注近月 AU2610 虚值认沽（首选 P920，次选 P904/P936）的看多机会，权利金即预算上限；决议落地后 0–2 个交易日内无论涨跌平仓；随后择机以期货多头表达中长期偏多。

逻辑：

1. 美元信用再定价、央行连续购金、ETF 回流承接、债务与地缘约束，黄金配置需求未被证伪；四季度油价回落→通胀企稳→利率预期转中性/降息。

2. 8 月非农超预期后 9 月加息概率一度升至约 60%，CPI 将快速改写定价；加息=先跌 1–3 日再涨，不加息=小涨或高位震荡，两条路径均为"冲击短、方向不改"，保护只需覆盖事件窗。

3. 近月 AU2610（9/23 到期）天然覆盖事件窗，P920 单日成交 1.37 万手、结算 9.16 元/克，金价跌→隐波升"使单边 Put 保护效率最高；远月认沽流动性稀薄且卖出与方向冲突，双买依赖大波动、与基准路径矛盾，故收敛到最简单的单买近月 Put。

油籽蛋白

观点：CBOT大豆及国内豆粕期货长期看涨，易涨难跌；短期高位整理，存在回调可能。

策略：如果价格出现收割压力，价格回调至8月份震荡区间偏上位置，可关注看多机会。

逻辑：

1.短期题材主要是CBOT玉米和小麦的带动，地缘冲突对价格的支撑，以及美豆新作单产的担忧，以上题材交易比较充分，后期在消化之后可能面临收割压力。

2.中期题材主要是厄尔尼诺天气状态下，巴西产区已经体现中西部地区偏干，南部地区降水较多的特点，市场可能在当前的情绪下更加关注先播种的中西部地区，是否存在天气炒作的可能性。

3.长期题材则是在厄尔尼诺天气之后，潜在的对于未来可能出现拉尼娜天气的担忧，在需求端确定有支撑的情况下，一旦供应端出现问题将会加大价格的弹性，而且以当前的情况来看，具备价格以长期牛市运行的可能性。

风险：中美协商不确定性，南美天气可能出现意外情况，可能出现的抛储对国内价格的影响。

油脂

观点：油脂长期看涨，短期倾向于回调。

策略：回调至8月震荡平台上沿附近后，关注价格转强机会。

逻辑：

1.中长期格局确定性：厄尔尼诺确认为超强级别、影响持续至2027年，叠加印尼树龄老化与B50扩张对供需两端的挤压，产能周期与工业需求锁定确定中长期强势格局。

2.短期内近端压力仍然存在：马棕8月产量182万吨创九个月新高、库存276万吨五连增、出口降14.44%，国内三大油脂库存287万吨高位、棕榈油基差贴水近500元，现实供应不紧张；盘面对题材的跟随更倾向于资金对热点的追逐。

3.利多逻辑缺乏新意：与上半年高度一致（美豆成本、生柴预期、双节备货），近期豆油领涨很大程度上是原油地缘溢价与外盘美豆油带动，而两者均已高位走软，后续影响力减弱。

风险：产地天气转好、马棕增产兑现叠加国内高库存与10月到港压力，油脂阶段性大跌；生柴政策不及预期为另一回调触发点。

棉花

观点：近期郑棉延续偏强震荡格局，近期冲高后出现明显回落，新棉即将集中上市，籽棉开秤价格及旺季订单能否兑现将成为验证短期强弱的关键节点，USDA9月供需报告也将进一步验证全球供需格局变化。

策略：中长期维持逢低布局思路，短期则需警惕新棉上市及需求证伪带来的高位波动风险，优先等待开秤价、成交率及旺季订单等信号明朗后再考虑择机调高看多预期。

逻辑：

1.全球主产国供给同步收紧持续验证，美棉受得州高温干旱影响，优良率降至38%-40%附近、明显低于去年同期，USDA8月报告已下调美棉单产和全球期末库存；而国内新疆前期的高温少雨对新季单产及减产预期也有所强化，构成价格中长期底部支撑。

2.储备棉轮出持续投放但边际效力在减弱，成交率虽维持100%，但底价随现货同步上移，竞拍溢价空间收窄，对盘面的实质压制和支撑都在弱化，在没有政策扩容前已逐步转为中性变量。

3.宏观流动性因素叠加，美元受美债收益率、财政赤字及美联储政策预期扰动持续偏弱，人民币被动走强，外盘美元计价的棉花等大宗商品同步受益于这一金融因素驱动，但该逻辑对美联储政策转向较为敏感，存在反转风险。

风险点：一是美联储政策预期若转鹰、美元阶段性反弹，宏观影响带来的驱动力量可能快速退潮，压制盘面高位表现；二是新棉集中上市后若旺季订单不及预期，现货支撑证伪，可能加大回调深度；三是储备棉如出现政策性扩容或投放节奏调整，之前的中性变量将出现转向。

白糖

观点：白糖短期预计维持震荡，中长期震荡偏强。

策略：期权端可关注远月虚值看跌期权的策略性配置机会，注意控制保证金占用及尾部风险；期货端则等待价格回调后，关注企稳转强机会。

逻辑：

1. 巴西近期制糖比偏低，叠加印度季风降雨偏少、进口政策调整等因素，推动外盘原糖价格重心上移，国内配额外进口成本随之抬升。考虑到26/27榨季国内仍存在配额外原糖进口需求，进口成本上升将强化郑糖下方成本支撑，限制价格进一步下行空间。

2. 国内基本面仍存在一定压力。广西、云南8月销糖进度表现较好，陈糖去库有所加快，但工业库存同比仍处于偏高水平；同时26/27榨季国内食糖产量预计仍将维持高位，新糖供应预期较为充足。在库存尚未明显回落之前，国内供给宽松格局仍将限制郑糖上方空间，因此短期更倾向于震荡运行。

3. 当前市场对厄尔尼诺及主产区天气风险的关注度有所升温，印度、泰国下一榨季产量仍存在一定不确定性。天气题材短期更多体现为风险溢价抬升，若后续厄尔尼诺进一步发展并实际影响主产区单产，全球食糖供应预期可能继续收紧，从而成为中长期糖价进一步走强的潜在驱动。

风险：巴西后期糖产超预期，印度、泰国产区降雨明显改善；国内陈糖去库速度不及预期，或新榨季增产幅度超预期，均可能削弱郑糖价格支撑。

焦煤

观点：焦煤现货供应偏紧，但价格超涨持续挤压下游利润，后市存在高位回落风险。

策略：博弈价格回落机会，可运用累销等结构化期权工具，实现高价销售锁定。

逻辑：

1.山西部分煤矿复产不复量，前期超产整治仍在推进，短期供给弹性不足；同时疆煤外运政策被提及，保供端已出现边际改善信号。

2.现阶段蒙煤通关维持低位波动，进口补给阶段性受限，但蒙古本土能源短缺问题得到缓解，后续对外发货能力具备提升潜力。

3.随着价格高位运行，贸易商惜售心态有所消退，市场可流通货源、可售库存逐步增加。

4.焦煤价格上涨挤压下游钢厂利润，下游盈利处于低位，高炉检修、减产现象逐步增多，对焦煤采购形成约束。

风险点：主产区安全监察持续加码、蒙煤通关持续不及预期，叠加用钢需求超预期走强，焦煤仍有重启上行的可能。

尿素

观点:尿素预期偏弱。前期高库存高供给弱需求驱动价格至年内低点，形成双底，反弹是阻力最小方向。之后利好驱动价格上涨，但成本及供需纬度推演不支持价格持续走强，所以反弹后参与空配或套保。

逻辑:

1.近端出口需求增长预期叠加煤炭成本抬升驱动价格上涨。出口以呵护产业为原则，不会导致快速大幅去库至低库存。迎峰度夏后煤炭供需预期转向宽松。

2.供需纬度近端上游持续减产，后续煤炭价格走弱上游利润修复预期尿素供给提升，叠加四季度依然有新装置投产，压制价格。

策略:避其锋锐，待利好充分释放，参与空配或套保

纯碱

观点:纯碱长期看跌，倾向于逢反弹套保。

策略:逢反弹空配或者套保。

逻辑:

1.纯碱产能目前已经严重过剩（过剩幅度+15%），一旦价格反弹，会导致检修装置快速恢复，供给压力重回。

2.目前厂库、社库库存压力巨大，一旦纯碱价格反弹超过企业现金流成本阈值，会导致大量厂家套保单介入，抛压巨大，市场流动性进一步宽松。

3.两大支柱下游浮法玻璃和光伏玻璃仍有进一步冷修的预期，会导致纯碱刚需进一步收缩。

风险:环保督查导致装置大面积停产。

作者简介

曹姗姗

中粮期货研究院 资深研究员

交易咨询号：Z0013588

贾博鑫

中粮期货研究院 资深研究员

交易咨询号：Z0014411

张如峰

中粮期货研究院 资深研究员

交易咨询号：Z0021115

张大龙

中粮期货研究院 资深研究员

交易咨询号：Z0014269

刘佳良

中粮期货研究院 资深研究员

交易咨询号：Z0013540

李强

中粮期货研究院 资深研究员

交易咨询号：Z0021910

刘冠民

中粮期货研究院 资深研究员

交易咨询号：Z0020357

风险揭示

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