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资讯 【申万固收】黄伟平 杨雪芳
摘要
本期地方债发行和净融资均环比大幅下降，预计下期地方债发行环比下降，净融资环比大幅上升。本期（2026.8.31-2026.9.6）地方债合计发行/净融资1560.26亿元/730.28亿元（上期为3376.80亿元/1597.01亿元），下期（2026.9.7-2026.9.13）预计发行/净融资1520.04亿元/1224.97亿元。从加权发行期限来看，本期地方债加权发行期限为11.49年，较上期（2026.8.24-2026.8.30）的15.92年大幅缩短。从发行情绪来看，本期10/30年地方债较同期限国债的发行利差环比下降至5.05BP/12.56BP（上期为7.20BP/14.93BP），全场倍数皆环比上升（本期分别为24.02 倍和26.87 倍，上期为19.09倍和23.98倍）。近期地方债发行放缓，当前新增债发行进度小幅快于24年同期，但大幅慢于25年同期。截至2026年9月4日，新增一般债/新增专项债累计发行占全年额度的比例分别为73.3%和67.0%，考虑下期预计发行为75.5%和68.9%。2025年累计发行进度分别为77.6%/74.0%和79.4%/76.6%，2024年累计发行进度分别为68.6%/63.1%和70.8%/67.0%。2026年9月计划发行的地方债规模合计6064亿元，其中新增专项债计划发行3935亿元。截至2026年9月4日，已有26个地区披露2026年9月计划发行的地方债规模合计6064亿元，其中新增专项债为3935亿元，去年同地区同期发行分别为6443亿元和3046亿元，去年全国同期发行分别为8519亿元和4131亿元。本期特殊新增专项债发行434亿元，置换隐债的特殊再融资债发行94亿元。截至2026年9月4日，特殊新增专项债累计发行9053亿元（本期发行434亿元）；置换隐债特殊再融资债累计已发行18443亿元（本期发行94亿元），发行进度达92.2%，其中浙江等16个地区已全部发完（本期无新增地区）。本期地方债减国债利差10Y小幅走阔、30Y小幅收窄，周度换手率环比下降。截至2026年9月4日，10年和30年地方债减国债利差分别为8.96BP和13.65BP，较2026年8月28日分别走阔0.45BP和收窄0.55BP，分别处于2023年以来历史分位数的6.00%和40.20%。本期地方债周度换手率为0.65%，较上期的0.84%环比下降。本期内蒙古、宁夏、湖南等地区7-10Y地方债收益率和流动性皆优于全国平均水平。当前10Y及以上地方债减国债利差性价比整体并不高，建议关注后续供给上量、估值修复的配置机会。以10年期地方债为观察的锚，2018年以来利差的调整顶部或在发行加点下限的基础上上浮20-25BP左右，底部或在发行加点下限附近，当前地方债与国债利差的顶部或在30-35BP上下，底部或在5-10BP上下。当前 10Y及以上地方债减国债利差仍处于10BP附近或以内，性价比整体并不高，其中30Y地方债减国债利差潜在空间更大，建议等待后续供给上量、估值修复的配置机会。风险提示：部分数据统计可能不完全，数据统计存在误差。
正文
1. 本期地方债发行量下降，加权发行期限缩短2. 本期地方债减国债利差10Y走阔、30Y收窄，周度换手率环比下降
3. 风险提示
部分数据统计可能不完全，数据统计存在误差。
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