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全球真空灭弧室龙头企业，行业积淀深厚：公司前身为1970年成立的陕西宝光电工总厂，深耕真空灭弧室领域五十余年，2002年登陆上交所，2009年纳入中国西电集团央企体系。公司真空灭弧室年产能超130 万只，2025年产销量突破153万只，累计销量超1500万只，国内市场占有率稳居行业第一，产品远销全球40多个国家和地区。公司依托央企平台资源，持续拓展金属化陶瓷、储能、氢能等新兴业务，打开全新成长空间。“十五五”电网投资高景气叠加无SF?环保替代趋势，真空灭弧室需求持续攀升：国家电网“十五五”固定资产投资预计达4万亿元，较“十 四五”增长40%，配网投资稳步增长、特高压建设持续扩容，叠加无SF? 环保替代趋势加速，真空灭弧室作为开关设备核心部件，新建与存量替 换双重需求持续释放。公司深耕真空灭弧室五十余年，2025年产销量突 破153万只，国内市占率稳居行业第一，是全行业唯一实现从关键零部件到成品制造全产业链自主可控的企业，构筑了深厚的成本与品质壁垒，盈利能力显著优于同行主要竞争对手。公司依托全产业链优势与稳定的盈利水平，产品持续向高压领域拓展，有望在行业高景气中进一步巩固龙头地位、扩大市场份额。金属化陶瓷技术壁垒深厚，多元新兴赛道打开成长空间：金属化陶瓷是电真空器件的关键核心零部件，真空灭弧室作为其最主要应用场景，受益于全球电网投资与无SF?环保替代趋势，需求持续释放。医疗影像、半导体设备、航空航天等高端新兴领域稳步扩容，为金属化陶瓷开辟新的增量空间。根据PW Consulting数据，2025年全球金属化陶瓷管壳市场规模达4.26亿美元，预计2032年增至6.45亿美元。公司在氧化铝金属化陶瓷领域拥有50余年技术积累，具备配方调制、喷雾造粒等核心工艺壁垒，产品服务于西门子、施耐德、伊顿等海外头部客户。公司持续优化业务结构，大力开拓医疗影像、高端半导体、军工等新兴高附加值领域，其中CT球管陶瓷组件已获国际一线客户认可，真空腔体、馈通陶瓷完成试样小批量交付。2025年新兴业务销售收入占比突破10%，我们预计新兴业务收入占比将持续快速提升。
盈利预测与投资评级：公司真空灭弧室市场份额行业领先，产品持续向高压突破，有望受益于主网特高压建设增长，同时金属化陶瓷业务不断向高附加值新兴领域拓展，有望形成第二增长曲线。我们预计公司20262028年归母净利润分别为0.88/1.35/2.13亿元，同比+72%/+53%/+58%，对应PE分别为54/36/23倍。考虑到公司真空灭弧室业务不断扩展，金属化陶瓷业务提供第二增长动力，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：主网特高压建设不及预期、新产品拓展不及预期、原材料价 格上涨的风险、竞争加剧的风险等。正文
1. 全球真空灭弧室龙头企业，行业积淀深厚
1.1. 深耕真空灭弧室领域，行业地位领先
深耕真空灭弧室领域，行业积淀深厚。公司前身为1970年成立的陕西宝光电工总 厂，1997 年完成股份制改造，陕西宝光真空电器股份有限公司正式成立；2002 年登陆 上交所，2009 年纳入西电集团央企体系，2015 年建成行业唯一真空电器技术国家地方 联合工程研究中心，多次获评工信部制造业单项冠军示范企业。2021年公司设立宝光智 中、宝光联悦，分别布局储能调频、氢能领域；2024年收购成都凯赛尔科技强化产业链 配套，2025 年增资布局汕尾独立储能电站项目。依托五十余年军工积淀，2025 年公司 真空灭弧室年产销量均突破153万只，累计销量超1500万只，国内市场占有率稳定在 30%以上，多项核心技术实现突破，产品远销全球40多个国家和地区。真空灭弧室为核心基本盘，金属化陶瓷打开全新成长空间。真空灭弧室（含固封极 柱）是公司传统核心优势产品，电压等级全面覆盖0.38kV—252kV，广泛应用于电网建 设、重点工程及新能源电力配套等主流场景，市场应用覆盖面与行业认可度处于国内领 先水平。金属化陶瓷作为电真空器件的关键核心零部件，依托公司成熟的金属化工艺与 精密制造能力，除配套自身真空灭弧室产品外，已成功突破传统电力领域边界，逐步拓 展至医疗影像、高端半导体设备等高端新兴应用场景，打开了全新成长空间。此外，公 司也布局了新能源业务，涵盖储能、氢能两大板块，依托专业子公司开展储能系统运营、 高纯氢气供应等配套业务。1.2. 股权结构较为集中，管理层央企产业背景突出公司为央企控股平台，股权结构相对集中，实际控制人为国务院国资委。截至2026 年9月9日，中国西电集团直接持有宝光股份30%股权，为上市公司第一大股东；中国 西电集团由中国电气装备集团管控，最终控制权归属国务院国资委。其余主要股东以资管、基金等机构投资者为主，持股比例均低于3%。公司下设多家核心子公司，全资持 有宝光进出口、宝光陶瓷；控股成都凯赛尔51.16%股权，同时分别持有宝光智中45%、 宝光联悦40%股权。
公司管理层央企产业背景突出，核心团队兼具技术、经营及资本运作经验。董事长王海波为高级工程师，长期供职于中国西电集团，历经安全运营、制造数字化等多个关键管理岗位，深耕电力装备行业，具备丰富的央企产业管理经验。副董事长、副总经理等高管均具备丰富从业经验，多名高管同时兼任下属子公司核心岗位。整体管理团队央企产业背景突出，有助于保障公司长期健康发展。1.3. 营收阶段性承压后已显著恢复，盈利水平保持稳定
营收规模阶段性承压，盈利能力稳定修复。2022—2026H1公司营收和归母净利润分别为12.3/13.5/14.6/12.6/7.0亿元以及0.58/0.71/0.90/0.51/0.39亿元，同比增速分别为+22%/+10%/+9%/-14%/+120%/+13%/+23%/+28%/-43%/+106%。25年业绩承压明显，主要系行业竞争加剧、原材料成本上涨及储能业务战略调整所致，26H1业绩显著修复，主要得益于公司顺价缓解原材料成本压力，同时推进内部降本增效等因素。盈利能力方面，2022—2026H1公司销售毛利率分别为18.51%/19.86%/19.08%/19.36%/21.87%，销售净利率分别为4.86%/5.37%/6.36%/3.93%/5.41%；公司毛利率始终维持在18%以上，净利率2025年受原材料成本抬升明显回落，26H1显著修复。
电气装备业务为公司收入基本盘，国内市场贡献核心收入来源。2022-2025年电气装备业务收入由7.91亿元增至9.73亿元，毛利率维持在15%-21%区间，2025年受行业竞争加剧、原材料成本上涨等因素影响回落至15.41%；2022-2024年储能业务收入由1.71亿元增至3.26亿元，2025年公司调整储能业务战略，从规模导向转向高质量发展，毛利率大幅提升至27.34%，盈利质量显著改善。分地区看，国内市场贡献主要收入来源，其中北方市场和南方市场2025年收入分别为3.51/4.88亿元；海外收入稳步增长，2022-2025年由0.88亿元增至1.47亿元。
费用率整体平稳，研发投入持续加码，经营性现金流显著修复。费用端，公司整体费用管控良好，期间费用率整体平稳；研发投入稳步上行，2022-2026H1研发费用率由3.64%提升至4.25%，持续为电气装备、储能领域的技术迭代与产品升级提供支撑。现金流方面，公司经营性净现金流逐年收窄，2022年为1.9亿元，2025年阶段性转负至-0.2 亿元，主要系原材料备货增加、储能项目在手订单占用营运资金所致，2026H1公司经营性现金流为0.27亿元，显著修复扭转下滑趋势。
存货规模阶段性抬升，合同负债波动较大。2021-2026H1公司存货分别为1.59/1.69/2.25/2.23/3.95/2.98亿元，合同负债分别为0.04/0.43/0.24/0.13/1.38/0.07亿元。2025年末公司存货大幅上行至3.95亿元，同比+77%，主要系储能项目在手订单备货增加，2026H1公司存货回落至2.98亿元。2025年末公司合同负债大幅抬升至1.38亿元，同比+962%，主要系公司预收项目款增加，对后续收入形成一定支撑，2026H1公司合同负债回落至0.07亿元，主要系前期预收款项结转确认收入所致。
2. 真空灭弧室需求旺盛，公司市场地位与技术实力领先
2.1. 十五五电网投资高景气，真空灭弧室需求持续攀升
真空灭弧室也被称作真空开关管，是高压电力开关的核心部件，其主要功能是在高压电路中借助真空优异的绝缘性能熄灭电弧，并快速抑制电流，避免发生事故与危险。它主要应用于输配电控制系统，也可用于冶金、采矿、石油、化工、铁路、广播、通信以及工业高频加热配电系统，具备节能、省材、防火防爆、体积小、寿命长、维护成本低、运行可靠以及无污染的特点。真空灭弧室可分为两类，一类供断路器使用，另一类供负荷开关使用；断路器用真空灭弧室主要用于电力行业的变电站及电网设施，而负 开关用真空灭弧室则主要面向电网终端用户。
全球真空灭弧室市场正处于稳步增长通道。根据Business Research Insights预测数据，2026年全球真空灭弧室市场规模约为34.6亿美元，预计到2035年将达到61亿美元，2026—2035年CAGR为6.5%。从区域维度看，2025年亚太地区凭借输电网扩建与工业电气化发展占据全球41%的市场份额，北美、欧洲分别占有27%、24%的市场占比， 中东及非洲占8%。无 SF6技术推广、电网升级改造、工业自动化共同拉动行业需求。真 空灭弧室技术发展路径经历了从中低压配电领域向72.5kV、126kV乃至252kV 以上高 压输电领域的升级，当前电压等级高达126kV（或145kV）的单断口真空灭弧室已是最 前沿的商业化产品并投入市场，国内外正在同步研发252kV的单断口高压真空灭弧室。
行业集中度较高，宝光股份为行业龙头。国际市场中，西门子、ABB、施耐德、东芝、明电舍、伊顿等外资企业把控高端领域，产能分别是70万只、70万只、100万只、15 万只、35 万只、35 万只左右，主要用于内部配套，其中西门子已经具备年2000只145kV 产品产能，高端市场准入门槛较高。国内市场中，无锡西门子、厦门施耐德、苏州伊顿为外资在华内配产能，产品仅供集团内部，基本不参与外部市场竞争；宝光股份、旭光电子作为国内一线龙头，年产能超百万只，具备全系列研发生产能力，产品用于两网、重点用户工程以及核电、高铁等高质量要求场景；二线厂商振华宇光、凯赛尔等产能20-30 万只，主打性价比，面向普通配网市场；武汉飞特、大禹汉光等三线企业主打低价，聚焦房地产、一般工业等低端需求。
电网投资景气持续上行，“十五五”电网固定资产投资有望突破5万亿元。“十五五” 新型电力系统建设进入完善期，叠加逆周期调节需求，电网中长期投资具备充足空间。国家电网规划“十五五”固定资产投资规模达4万亿元，较“十四五”增长40%，“十五五”全国电网固定资产投资有望突破5万亿元，我们预计2030年我国电网基建投资 有望突破1万亿元，景气延续再登高峰。
配网建设持续加码，中压市场需求确定性强。配电网是真空灭弧室的重要应用场景。2024 年以来，国家发改委、能源局相继发布配电网高质量发展行动实施方案，明确提出建设安全绿色智能的现代配电网体系，重点推进供电薄弱区域升级改造、分布式智能电网建设等。2023-2025年全国110千伏及以下配电网投资稳步增长，2025年达3237亿元，占电网投资比保持在 50%以上。在分布式光伏、电动汽车充电桩等新型负荷大规模接入的驱动下，配网对开关设备的频繁带载操作、故障快速隔离能力提出更高要求，配电网扩容与智能化改造加速推进，真空灭弧室作为柱上断路器、环网柜等配电开关设备的核心部件，直接受益于新建与存量替换的双重需求拉动，中压市场增长确定性高。
特高压建设规划持续扩容，“十四五”项目接续为“十五五”开局奠定基础。截至2025 年底，国家电网累计建成投运22交20直共42项特高压工程，跨区跨省输电能力达到 3.7 亿千瓦。进入“十五五”，国网规划投运15项特高压直流工程，中国电科院预计到2030年在运在建跨区直流将达到40回左右、输电规模超过3亿千瓦，较25年底扩大两倍以上；叠加约4000 万千瓦新增省间互济能力，特高压有望进入集中核准、开工和设备交付的新阶段。
特高压工程大规模建设直接拉动GIS需求。作为变电站和换流站中的核心开关设 备，GIS承担电能分配、控制和保护功能，其用量随特高压交直流工程密集落地而持续攀升。GIS产量经历二十年持续增长，126kV GIS从2001年786间隔增至2023年21,392 间隔（CAGR 16.20%），252kV GIS从68间隔增至9,890间隔，CAGR达25.40%。每个 GIS 间隔通常需配3只灭弧室，高压真空灭弧室作为GIS中断路器的核心开断元件，需求直接受益。
含SF6设备逐渐被限制淘汰，真空灭弧室设备迎增量存量双重机遇。欧盟明确2028年起52145kV开关禁用SF6、2032年覆盖更高电压等级，美国加州等地也出台了相关禁令，国内国网自2023年下半年起已不再采购含SF6配电开关设备，126kV无氟环保型GIS入选《国家重点推广的低碳技术目录》。新建环保型开关设备以真空灭弧室替代SF6方案，存量含SF6设备面临退役改造，据《高压开关年鉴》，20042023年我国126kV、252kV GIS及断路器存量达43.51万间隔，叠加《推动工业领域设备更新实施方案》加速淘汰超20年老旧设备，存量替代空间可观。
2.2. 公司真空灭弧室龙头优势凸显，高端高压产品加速迭代
真空灭弧室行业全球龙头，产销量连续多年位居全球第一。公司是国内真空灭弧室行业单项制造冠军企业，产品覆盖0.38kV—252kV全电压等级，真空灭弧室国内市场占有率稳居行业第一。公司本部具备真空灭弧室130万只年产能，核心零部件金属化陶瓷产能145 万件；子公司成都凯赛尔主要完成灭弧室总装，具备25万只真空灭弧室年产能。2025年公司真空灭弧室产销量均突破153万只，累计销量超1,500万只，2026年上半年，真空灭弧室、固封极柱、导杆及波纹管、配套金属化瓷壳四大核心产品同步刷新单月产量历史新高，产销匹配度达100%，单日发货峰值突破1万只。
全产业链自主可控，构建成本与品质双重壁垒。公司实现了从金属化陶瓷、波纹管等关键零部件制造，到真空封接工艺、老炼检测技术的灭弧室全产业链自主生产，为全行业内唯一。关键零部件自制保障了质量、成本与交付可控，在原材料价格波动周期中提供了比竞争对手更强的成本缓冲能力，在原材料成本大幅上涨的背景下，公司 20222025 年真空灭弧室毛利率始终维持在 18%以上的稳定水平，显著高于主要竞争对手旭光电子。
核心技术实力雄厚，高端研发与检测体系完善。公司先后攻克高压绝缘、超长寿命、超大电流开断等关键核心技术，突破高铁车载开关、有载分接开关真空灭弧室两大“卡脖子”技术，实现规模化量产与国产化替代，其中有载分接开关真空灭弧室国内市占率超70%。同时公司积极布局高端技术赛道，承担252kV、550kV、100kA开断三项国家级重点研发项目，持续引领行业技术升级。公司依托自建的高电压专业检测平台，配备800kVA 工频老炼、1800kV 雷电冲击、50kA 大电流老炼等高端试验设备，可全面支撑超高压产品技术攻关、性能验证与迭代优化，有效缩短研发周期、提升产品成熟度，为高端产品市场化落地筑牢技术根基。
高电压真空灭弧产品持续突破，国产替代成果显著。公司多款高端高压产品取得显著进展。126kV无氟环保大容量真空灭弧室整体技术达到国际领先水平，已在河南洛阳变电站稳定挂网运行，2026年配套整机落地珠海南溪整站项目；换流变有载分接开关专用灭弧室自主攻克长期被海外垄断的核心装备技术，斩获 2025 年度中国电力科学研究院科学技术进步奖特等奖，已在陇东—山东±800 千伏特高压直流工程中批量投运；252kV 单断口真空灭弧室完成全套主要型式试验，363kV、550kV超高压产品进入方案设计与首轮试样阶段。轨道交通真空灭弧室实现国产替代与批量应用。
3. 金属化陶瓷市场空间稳步扩容，公司持续推动业务结构优化
3.1. 金属化陶瓷行业空间稳步扩容，多下游赛道驱动需求增长
金属化陶瓷属于先进陶瓷的细分品类，是在陶瓷表面涂覆金属粉末并经高温烧结，形成致密牢固金属化层，实现陶瓷—金属焊接的复合材料。它兼具陶瓷耐高温、耐腐蚀、高绝缘特性与金属导电、可焊接的优势，是电真空器件、半导体设备、功率电子模块等领域的核心关键材料。其中金属化陶瓷管壳是该材料的典型应用形态，多采用钼-锰金属化工艺，依靠陶瓷—金属封接实现高气密绝缘，广泛用于真空灭弧室、医疗X光管、真空馈通等器件。该材料制备流程繁琐，包含等静压成型、精密车坯、高温烧结、金属化、电镀等十余道工序，核心壁垒集中在配方调配与工艺管控。金属化陶瓷作为上游高端功能零部件，下游覆盖半导体设备、功率电子、电真空器件、医疗装备等重要领域。
根据PW Consulting数据，2025年全球金属化陶瓷管壳市场规模达到4.26亿美元，预计到2032年将增长至6.45亿美元，2025—2032年复合年均增长率为6.12%。从下游需求结构来看，真空灭弧室是该产品第一大应用领域，占2025年整体市场需求的47.75%。从区域分布看，亚太地区凭借中国、印度电网建设与制造业发展，占据2025年全球42.60%的市场份额，为全球最大消费市场；2025年北美、欧洲分别占比25.79%、21.48%。在材料结构上，氧化铝陶瓷凭借优异的绝缘与密封性能占据2025 年 73.77%的市场份额，是金属化陶瓷管壳的主流基材，氮化铝、氧化锆等材料则主要应用于散热、高韧性的特种工况。
在金属化陶瓷管壳细分市场中，氧化铝陶瓷占据绝对主导地位，根据PW Consulting数据，2025年市场占比达73.77%，多采用94—99.9%高纯氧化铝基材，搭配Mo-Mn金属化—镀镍工艺，适配真空灭弧室、X 光管等大批量真空气密器件，是行业主流材料。氮化铝陶瓷占比17.22%，依靠高导热优势用于散热要求严苛的特种真空电子器件；氧化锆及其他陶瓷材料占比9.02%，主要面向对韧性要求较高的特殊工况。受气密性、真空稳定性的硬性指标约束，氧化铝基材搭配钼-锰金属化体系成为圆筒管壳的主流技术路线，氮化铝、氧化锆更多作为补充材料，应用于小批量定制化的特种产品。
金属化陶瓷管壳受益于真空灭弧室、医疗X光成像、电力电子、航空航天与国防等 领域的扩容与替代需求增长。 1）真空灭弧室是金属化陶瓷管壳最主要下游应用。真空灭弧室作为中高压开关柜 的核心元器件，其内部需要维持高真空环境，金属化陶瓷管壳承担绝缘隔离、气密密封的关键作用。全球智能电网建设、输变电基础设施升级，以及无SF6环保开关设备的政策推广，推动真空灭弧室在中压、高压场景的渗透率持续提升；亚太地区中国、印度等新兴经济体电网投资规模扩大，进一步释放配套陶瓷管壳的需求。 2）医疗影像领域稳步扩容，根据PW Consulting数据，全球医用X光管整体市场2025年规模为35.80亿美元，预计2032年达到49.65亿美元，2025—2032年复合年均 增长率4.78%。在新产品CT球管领域，随着“健康中国”战略持续推进，推动CT球管等高端医疗装备自主可控，而根据中国医学装备协会统计数据，CT 球管国产化率不足10%，配套陶瓷组件国产化需求持续增加。医疗影像设备的存量更新与新增装机共同驱动行业扩容。3）电力电子是金属化陶瓷管壳重要的增量市场。根据国际半导体产业协会（SEMI）统计数据，2025年全球晶圆厂设备支出约1100亿美元，2026年预计增至1300亿美元。随着国内半导体设备国产化推进，真空腔体、陶瓷馈通、陶瓷加热器等精密真空零部件的本土配套需求快速提升，为金属化陶瓷带来新的成长空间。
4）金属化陶瓷管壳在航空航天与国防领域也有重要应用。在该领域产品主要应用于雷达微波管、特种真空传感器、航天真空馈通等任务关键型装备，使用环境包含剧烈温度交变、振动冲击、太空辐照等极端条件，对管壳的气密性、机械抗冲击性能、耐环境老化能力有极高标准，需要完成完整的军工级资质与可靠性认证。
3.2. 公司金属化陶瓷技术壁垒深厚，多元新兴赛道打开成长空间
氧化铝金属化陶瓷技术积累深厚，具备坚实竞争壁垒。金属化陶瓷是真空灭弧室的 关键核心零部件，整机耐压强度、气密性能、全生命周期使用寿命等受陶瓷材料品质影响很大。公司在氧化铝金属化陶瓷领域拥有50余年技术积累。子公司陶瓷科技是电真空器件用金属化陶瓷细分领域的头部企业，2025年收入1.2亿元。公司生产的金属化陶瓷核心壁垒在于配方调制与喷雾造粒工艺，超细氧化铝粉体需要自主调配浆料，通过造粒获得流动性优良的球形颗粒，保障压坯密度均匀，规避烧结后出现微裂纹风险。
业务结构持续优化，新兴领域开辟新增长点。金属化陶瓷作为公司核心零部件板块，近年来一方面逐渐剥离传统配网业务，强化对真空灭弧室主业的配套能力，另一方面凭借在真空保持、绝缘技术、稳定性和优良电学性能方面的优势，不断拓展至医疗、军工 及高端半导体等高附加值新兴应用领域，已布局多元场景并取得一定进展：射线类场景下，X射线管专用绝缘陶瓷组件已实现批量供货，涵盖射线阴极组件、接线端子、绝缘外壳等产品，填补了国内检测器械特种陶瓷配套空白，CT球管用陶瓷-金属焊接组件持续获得国际一线客户认可；高端半导体超高真空领域，半导体设备专用真空腔体、馈通 陶瓷完成试样小批量交付，有效破解国内半导体设备真空绝缘材料卡脖子难题；同时，公司特种陶瓷产品还可应用于精密检测仪器及其他场景，可配套质谱仪四极杆及采样锥、加速器通道、雷达绝缘载体等精密仪器和特种装备，助力高端精密仪器与特种装备创新发展。2025年金属化陶瓷新兴业务销售收入占比突破10%，成为企业全新盈利增长点， 随着公司金属化陶瓷业务持续向新兴领域拓展，我们预计新兴业务收入占比有望大幅提升。
综合来看，公司依托五十余年氧化铝金属化陶瓷技术积淀，已构建起深厚技术壁垒，产品服务于西门子、施耐德、伊顿等海外头部客户。公司持续优化业务结构，收缩传统配网业务，大力开拓医疗、半导体、军工等高附加值赛道，随着新兴业务逐步放量，有望打开金属化陶瓷板块长期成长空间。
4. 盈利预测与估值
4.1 盈利预测
我们预计公司2026?2028 年营收分别为 14.0/15.9/19.0 亿元，同比增长 11%/13%/20%，毛利率分别为21.0%/23.0%/26.4%。分业务来看：
真空灭弧室：公司是国内真空灭弧室行业龙头，产销量连续多年位居全球第一。“十五五”电网投资景气持续上行，叠加无SF6环保替代趋势，真空灭弧室需求持续攀升。公司持续加大高压产品研发，随高压产品逐渐放量，盈利能力有望上行。我们预计2026-2028 年该业务收入分别为 10.5/11.6/13.3 亿元，同比增长 8%/10%/15%，毛利率分别为 18%/20%/24%。
金属化陶瓷：公司在金属化陶瓷领域拥有50 余年技术积累，不断优化业务结构， 大力开拓医疗影像、高端半导体等高附加值新兴应用领域，随着新兴业务逐步放量，有望打开金属化陶瓷板块长期成长空间，毛利率也将受益上行。我们预计2026-2028年该 业务收入分别为0.9/1.0/1.3亿元，同比增长5%/15%/25%，毛利率分别为23%/26%/30%。
储能：公司调整储能业务战略，从规模导向转向高质量发展，有望推动该业务收入 盈利持续上行，我们预计2026-2028年该业务收入分别为0.46/0.68/1.02亿元，同比增长250%/50%/50%，毛利率分别为20%/23%/25%。
其他业务：公司持续推进电气装备及新能源配套业务拓展，我们预计2026-2028年 该业务收入分别为 2.2/2.6/3.4 亿元，同比增长 15%/20%/30%，毛利率分别为 35%/35%/35%。
4.2 投资建议
公司真空灭弧室市场份额行业领先，产品持续向高压突破，有望受益于主网特高压 建设增长，同时金属化陶瓷业务不断向高附加值新兴领域拓展，有望形成第二增长曲线。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.88/1.35/2.13亿元，同比 +72%/+53%/+58%，对应PE分别为54/36/23倍。公司所处行业分类为输变电设备，选取相关公司长高电气、旭光电子、新特电气作为可比公司，可比公司2026/2027/2028年 PE均值为84/60/43倍，考虑到公司真空灭弧室业务不断扩展，金属化陶瓷业务提供第二增长动力，首次覆盖，给予“买入”评级。
5. 风险提示1） 主网特高压建设不及预期。公司真空灭弧室及电气装备业务需求与电网投资规 模及项目建设节奏密切相关。若后续电网投资落地进度低于预期，或特高压项目核准、招标、开工及建设进度不及预期，可能对公司订单获取及业绩释放产生不利影响。 2）新产品拓展不及预期。公司积极布局高电压真空灭弧室（252kV及以上）、金属化陶瓷新兴领域等新业务产品。高电压产品可靠性的验证周期较长，新兴领域客户认证和市场开拓存在不确定性。若新产品客户接受度不高、市场开拓进度不及预期，公司研发投入无法有效转化为收入，将对业绩产生不利影响。 3）原材料价格上涨的风险。公司主营产品的主要原材料铜、银等贵金属价格与国际大宗商品市场价格高度关联。若未来原材料价格持续上涨或高位震荡，而公司无法将成本压力有效传导至下游，将对公司毛利率和经营业绩产生不利影响。 4）竞争加剧的风险。真空灭弧室行业经过数十年发展，技术工艺已较为成熟，国内中低端市场同质化竞争激烈。若公司未来不能持续保持在技术创新、产品升级、市场服务等方面的竞争优势，将可能面临市场份额下降、盈利能力承压的风险。宝光股份三大财务预测表
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投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级：买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级：增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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