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【华安证券·软件开发】
美图公司(01357)：AI商业化加速兑现，生活与生产力场景共促业绩增长
*注：音频如有歧义，以正式研究报告为准
本资料由华安证券研究所汇编而成，仅供客户中的专业投资者参考。具体投资观点请以研究报告的完整内容为准，投研活动信息等请联系对口销售。为保证服务质量、控制投资风险，敬请阅知页末的特别提示和一般声明。感谢您给予的理解和配合。
美图公司
26Q2业绩:
美图公司发布2026年中期业绩：上半年实现总收入22.1亿元（yoy+22.1%），经调整归母净利润6.5亿元（yoy+39.5%），毛利率71.5%（yoy-3.8pct）。影像与设计产品收入17.7亿元（yoy+30.9%），广告收入和其他收入达4.1/0.3亿元（yoy4.4%/+3.9%）。整体MAU达2.82亿，付费订阅用户超1,844万（yoy+19.7%）。
影像与设计产品同比增长明显，生产力与生活场景双轮驱动
26Q2核心主营业务影像与设计产品收入达17.7亿元（yoy+30.9%），占总收入比例达79.9%，继续发挥核心增长引擎作用。分业务场景看，生活场景应用收入约14.5亿元（yoy+32.3%），占主营收入约82%，付费订阅用户达1,609万（yoy+18.8%），美图秀秀、美颜相机与Wink等成熟产品持续夯实订阅底盘；生产力场景应用收入约3.2亿元（yoy+40.1%），占主营收入超18%。生产力MAU达3,300万（yoy+43.5%）创历史新高，付费订阅用户达235万（yoy+29.8%），整体AI生产力应用ARR达6.2亿元（yoy+47.8%）。此外，期内广告收入为4.15亿元（yoy-4.4%），其他收入为0.29亿元（yoy+3.9%）。
Agent与算力点重塑商业模式，高ARPPU新品打开定价天花板
随着多Agent工作流在生产力应用中落地，商业模式加速向“工作流+用量付费”演进。第一、二季度用户AI算力点消费总额均环比增长超46%（上半年累计增幅约113%），有效突破了固定订阅档位的消费天花板。在用量消费带动下，生产力应用ARPPU较生活场景高出约50%且差距持续扩大：美图设计室已有数千名高价值用户年化付费达综合ARPPU的10倍；音乐视频新品MVLAND推出三月内ARR翻倍，月均每付费用户消费约220元（年化约为综合ARPPU的13倍）；AI原生修图Agent应用Picchi发布两个月ARR超50万美元、全年有望突破100万美元。高定价与高黏性新品的快速起量，验证了公司在专业与商用高价格区间的变现能力。
因地制宜深化全球化布局，构建“创作-发行-沉淀”生态链
在全球化拓展方面，26H1中国内地以外市场付费订阅用户增速约为中国内地的两倍，国际市场收入占比提升至48%（yoy+41.7%）。公司依托“创作者密度”差异化布局：在职业创作者成熟的欧美市场，主打提示词/数字人驱动的AI营销视频（Vmake ARR超百万美元）；在拉美等新兴市场，重点深耕实拍口播工具；Wink则聚焦全球通用的画质修复能力开展本地化精细适配。同时，公司围绕内容打通从AI创作、社媒发行到IP与版权资产沉淀的生态闭环，持续增强用户黏性与全生命周期价值。
毛利率阶段性承压受结构影响，费用优化与股东回报彰显经营韧性
26H1毛利率为71.5%（同比-3.8pct），毛利承压主因两点：一是高毛利的传统品牌广告收入下滑（广告收入4.15亿元，yoy-4.4%），占比被动降低；二是早期AI原生应用在起步阶段对应的推理算力与第三方API成本相对较高。但中长期毛利率企稳路径明确：期内自研模型生成比例已超96%，随着自研垂直模型替代深化、底层API成本持续下行以及高ARPPU业务放量，毛利率预期将维持相对稳定。费用端，销售/行政/研发费用率分别同比下降1.3/1.9/3.5pct，经营杠杆显现。此外，公司宣派中期股息每股0.067港元（派息率约40%）并累计回购约2.3亿港元，兼顾成长与股东回报。
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投资建议
预计26-28年公司总收入为47.5/55.2/66.4亿元，对应同比增速23%/16%/20%；预计26-28年公司经调整净利润为13.5/15.9/20.3亿元，对应同比增速40%/18%/28%，维持“买入”评级。
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风险提示
AI应用行业竞争加剧；新产品商业化不及预期；毛利率承压及算力成本上升；国际业务及内容发行渠道拓展不及预期；广告业务需求恢复不及预期。
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报告依据
本报告摘自华安证券2026年9月14日已发布的《【华安证券·软件开发】美图公司(01357)：AI商业化加速兑现，生活与生产力场景共促业绩增长》，具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
分析师：石月昊 执业证书号：S0010526050001
来源：华安证券研究
编辑：石月昊
校对：徐丽昀
终审：杨光
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