【华创·每日最强音】2026年8月金融数据点评：预期仍波动，“务实”更重要 | 宏观+医药（20260916）

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事项

2026年8月，社融存量同比7.2%（前值7.4%），M2同比7.5%（前值7.7%），新口径M1同比4.1%（前值4%）。

核心观点

1、7月金融数据对应预期开始波动，8月这一态势仍在延续。

2、反应预期波动的有三组数据，一是估值提升的支撑继续转弱。我们跟踪资本市场估值的指标“居民新增存款/新增M2”连续两个月转弱；二是权益市场成交金额的支撑因素在持续放缓，影响权益市场成交量的【非银存款新增规模】已连续四个月同比少增。上一次持续四个月以上同比少增出现在2022年5月至10月。三是企业利润同比的前瞻指标连续两个月持平震荡，后续能否重归抬升周期仍需观察，如果该指标见顶，则意味着2027年二季度前后企业利润同比或迎来下行拐点。

3、导致金融数据预期波动的有两个原因，一是当下私人部门借贷意愿偏弱，政府是仅有的“借款人部门”，但6月~8月政府债发行速率明显偏慢，这客观上影响总量货币的扩张。特别是在此期间，银行体系增持政府债的意愿也相对偏弱，这进一步对总量货币抬升形成压制，过去三个月（2026年6月~8月），M2同比回落了1.1%，这一回落幅度是2024年6月以来的最大值。

4、导致金融数据预期波动的第二个原因或与6月以来金融资产波动放大相关。历史经验来看，万得全A的夏普比率领先居民存款搬家大约半年左右。随着6月万得全A夏普比率的见顶，后续居民存款活化可能面临降速。

5、预期波动之下，资产配置或进入更务实的下半场。对于权益资产而言，风偏抬升期间，存款活化加速，资产波动都相对较低，此时弹性最大的板块相对更优，但是如果风偏开始回落，居民存款活化降速，那么此时资产波动分化，波动较小的板块凸显稳健，哑铃策略重新具备战略意义。对于债券市场而言，债市收益率下方空间的打开或需要央行降息，否则债券赔率相对不佳。此外，一旦居民存款加速回表引来非银存款新增规模的持续回落，需要提防这一过程对股债带来的流动性挑战。综合而言，未来两个季度，盈利比估值更具备确定性。

8月金融数据的一些观察：存款端

1、8月M2同比7.5%，较7月回落0.2%。过去三个月（2026年6月~8月），M2同比回落了1.1%，这一回落幅度是2024年6月以来的最大值。

2、自5月起，非银存款新增规模已连续四个月同比少增。上一次持续四个月以上同比少增出现在2022年5月至10月。

3、参照非银机构资金来源与运用的简单公式，8月居民存款搬家规模延续了7月以来同比少增的态势，历史经验来看，万得全A的夏普比率领先居民存款搬家大约半年左右。本轮万得全A的夏普比率在6月前后见顶。

4、企业层面，8月旧口径M1（企业活期存款+现金）同比震荡回升，从7月的3.6%抬升至8月的4%。

8月金融数据的一些观察：信用端

1、居民中长期贷款有数据以来首次在8月单月出现净减少。其中中长期消费贷款单月净增长规模约为-1210亿，中长期经营贷款净增长规模约为388亿。

2、企业部门，短期贷款和中长期贷款均同比少增，票据融资是主要分项中唯一同比多增的项目。

3、政府债净融资节奏仍相对偏慢，6—8月合计同比少增8706亿元。

风险提示：货币政策超预期，财政政策超预期。

具体内容详见报告《【华创宏观】预期仍波动，“务实”更重要——2026年8月金融数据点评》

摘要：

共同起点：医疗器械核心零部件的处境。海泰新光、奕瑞科技作为医疗器械核心零部件供应商均拥有扎实的底层技术平台。从纵向与下游整机厂家、或是横向与汽车零部件厂家的毛利率对比来看，医疗器械核心零部件厂家拥有较高毛利率，主要源于底层技术平台的工艺壁垒，海泰、奕瑞等核心零部件厂家也长期保持较高的研发投入来维持技术领先，研发费用率基本保持在10-16%之间。商业模式决定了上游零部件供应商对下游大客户的依赖程度较高。对单一客户或单一领域的依赖导致医疗器械零部件厂家的增长节奏难以掌握，增长天花板也受到限制。 

海泰新光：从内窥镜光学到AI光通信。2026H1公司内窥镜行业收入2.51亿元（+21.09%），主业经营趋势向好。AI基建投入拉动光通信市场规模快速增长，光学技术在医疗内窥镜和通信领域应用具有同源性，公司的光学技术此前主要应用于医疗领域，目前正推进将成熟的光学技术向光通信行业迁移复用。在光通信领域，公司已初步形成产品与技术研发布局，并且已经获得初步订单，证明公司技术能力得到客户验证，公司还通过产能布局与对外投资完善供应能力。我们认为，从技术能力、下游需求、行业资源背景、产业链环节基础、地缘政治等方面看，海泰的技术跨界具有明确优势与合理性，后续能否进一步实现突破需要重点关注其扩产进度和大规模生产能力表现，以及新增光通信客户订单。

奕瑞科技：从X线探测器到工业检测与硅基显示。公司深耕医用X线探测器赛道多年，是全球少数已掌握非晶硅、柔性基板、IGZO、CMOS四大传感器技术并具备量产能力的数字化X线探测器生产商之一，在传统业务领域优势显著。在此基础上，公司积极推进了三次跨界外延：1）跨界一：基于医用X线探测器切入锂电检测赛道；2）跨界二：借助平面CT切入PCB及先进封装检测赛道；3）跨界三：基于CMOS传感器切入硅基微显示背板赛道。从技术同源性、产线复用度、垂直整合能力、质量体系、需求窗口、资本承受度六大维度分析，我认为公司公司跨界外延基础牢固，具备合理性，公司从医用领域向工业领域的跨界延伸，是同一能力栈在更大市场上的多级变现，三个新业务（锂电检测、 PCB及先进封装检测、硅基微显示背板）分别验证了公司不同层级能力的可迁移性。 

核心零部件供应商跨界存在内在合理性。我们认为，核心零部件供应商跨界外延需要满足四个基础条件，分别为技术同源、需求充分、资金充裕、产线复用。在此基础上，核心零部件供应商具备跨界外延的天然优势，一方面，零部件研发生产对材料技术、精密加工、品控体系的要求较高，核心零部件供应商长期积累的底层技术具备较强的通用性、可迁移性，可灵活适配下游多领域产品的迭代需求，另一方面，核心零部件供应商深耕产业链供应链体系，具备成熟的量产配套、成本控制与交付能力，相较于中下游厂商的跨界布局，上游零部件供应商跨界布局的落地成本更低、周期更短。对于SONY、Hamamatsu、VAREX、HOYA、ZEISS等海外核心零部件供应商而言，下游多领域应用已成为业务常态，给国内医疗器械核心零部件供应商的跨界外延提供了路径参考。

风险提示：1、研发进展不及预期；2、渠道拓展不及预期；3、市场竞争加剧。

具体内容详见报告《【华创医药】医疗器械随笔系列16：从海泰新光和奕瑞科技看医疗器械核心零部件供应商的跨界合理性》

总量研究

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