【中金固收·信用】中国短期融资券及中期票据信用分析周报

本期报告覆盖了近一周发行的短融/超短融和中期票据，其中距离上次跟踪超过九个月的发行人有详细点评。

本周短融中票公告发行额合计1405.88亿元，比上周增加968.37亿元，其中短融80亿元、超短融525.9亿元、中期票据799.98亿元。从行业分布看，本周短融中票共发行147支，其中城投34支，占比23.45%；发行额位居前五位的行业包括电力246亿元、城投226.98亿元、高速公路149亿元、化工90亿元和基建设施79亿元。从外部评级看，评级AAA的发行人发行额1231.1亿元，AAAspc发行额4亿元，AA+发行额161.78亿元，AA发行额9亿元。本周短融/超短融、中票发行集中在高等级、城投品种。

本周涉及2项中金评分调整：栾川钼业由4上调至4+，安泰科技由5+上调至4-。

新券信息

信用评级

从发行品种看，共8家发行人公告发行9支短融，发行额80亿元；共42家发行人公告发行49支超短融，发行额525.9亿元；共74家发行人公告发行89支中期票据，总发行额799.98亿元。从行业分布看，本周短融中票共发行147支，其中城投34支，占比23.45%；产业债方面，电力19支，高速公路14支，基建设施10支，租赁9支，有色金属7支，化工6支，多元金融、机场、综合投资各5支，资管4支，公用事业、煤炭、钢铁各3支，电子通信、传媒、建筑建材、零售、航空、房地产各2支，贸易、农业、食品饮料、机械设备、港口、软件服务、铁路、航运各1支。从外部评级看，评级AAA的发行人发行额1231.1亿元，AAAspc发行额4亿元，AA+发行额161.78亿元，AA发行额9亿元。本周短融中票公告发行额合计1405.88亿元，比上周增加968.37亿元，发行额位居前五位的行业包括电力246亿元、城投226.98亿元、高速公路149亿元、化工90亿元和基建设施79亿元。

CRMW方面，平安银行为26金雨茂物MTN001(科创债/资产担保)创设信用风险缓释凭证，金额0.2亿元；中国民生银行为26金雨茂物MTN001(科创债/资产担保)创设信用风险缓释凭证，金额0.6亿元；中债增信为26金雨茂物MTN001(科创债/资产担保)创设信用风险缓释凭证，金额1亿元。

本周发行人中，润建股份、中国花园、福耀玻璃、平安点创、华友钴业、洛阳钼业、华为投资、金雨茂物、大众汽车为非国有企业，其余发行人为国有企业。润建股份、电投绿能、华能水电、深圳能源、武商集团、鲁西化工、华能国际、福耀玻璃、海通恒信、深圳国际、华电新能、皖能电力、安泰科技、同方股份、中国巨石、江西铜业、五洲交通、首开股份、苏州高新、华友钴业、洛阳钼业、中国中冶、绿城水务为上市公司，其余发行人为非上市公司。

本周首次发行公募债券的发行人为中核二二、成渝客专。产业债发行人中：

1） 华能集团是央企五大发电集团之一；电力资产规模大且质量优良，竞争优势明显；公司盈利维持增长；现金流产生能力很强，盈利变现效率好；财务杠杆变化不大，融资渠道顺畅。中金评分为2+。

2） 大众汽车是大众股份间接控股公司；大众金融的主要业务是为大众汽车集团公司提供融资；盈利主要来自净利息收入，整体盈利规模有限；2024年以来收回关联方提供的贷款较多，投资活动现金流净流入；债务杠杆高企，股东支持较强，融资成本较低。中金评分为2-。

3） 深能源是深圳市国资委控股上市公司；是深圳大型综合能源集团，电源结构丰富且清洁能源占比高；营收稳中有升，清洁能源机组占比较高，公司盈利维持较好；盈利变现效率较好，2025年以来自由现金流转正；财务杠杆有所下降，融资渠道顺畅、财务弹性较好。东方航空是国务院国资委直属三大航司之一，下辖东航股份；是国内重要的航空运输公司；公司净利润依赖非经常性损益，2026年上半年受成本端挤压，公司盈利能力弱化，净利润转负；公司盈利变现效率保持高水平，持续存在购置飞机、基地建设及融资租赁需求；债务负担偏重，短期周转依赖外部授信。太原钢铁是宝武集团子公司；是不锈钢领军企业；主营业务收入持续下滑，2025年成本下行，毛利率有所优化，盈利回升，非经常性损益对净利润的影响较大；盈利变现效率较好，投资流出规模下降，不存在自由现金流缺口；杠杆水平大幅下降，流动压力随之改善，整体债务负担较小。以上3家公司中金评分为3。

4） 首钢集团是北京市属国有独资企业；是全球十大钢铁企业之一；盈利能力边际弱化，期间费用规模较大，非经常性损益对净利润影响明显；2025年经营获现能力边际提升，近年来不存在自由现金流缺口且保持了一定偿债力度；债务负担较重但债务资本比和净短债缺口均有下降，流动性压力实际可控。中金评分为3-。

5） 皖能股份是安徽省国资委实控上市公司；是安徽省大型火电企业；盈利维持较好，2026年1-6月小幅下降；获现能力提升，2025年以来自由现金流转正；财务杠杆变化不大，银行授信额度充裕。成渝客专是央企国铁集团下属公司；负责成渝高铁项目的投融资、建设管理与运营协调；收入与盈利随2024年开行趟数减少及2025年计价规则调整小幅下降；经营获现能力强，投资支出小，未产生自由现金流缺口；债务负担尚可且边际回落，综合融资成本偏高。江苏广播是江苏省国有独资公司；以广播电视经营为主，电视购物、内容产业、新媒体、租赁为辅的大型广电文化传媒集团；收入多数年份呈下降趋势，核心的广播电视业务2019年来处于持续亏损状态，对补贴收入和投资收益依赖度较高；经营现金流波动较大，自由现金流表现不佳；财务杠杆有所抬升不过绝对水平不算高，内生偿债能力不强。栾川钼业是自然人控制的A+H上市公司，前两大股东持股比例十分接近；主营矿产资源开发及冶炼加工，具有较强的资源及规模优势；营收边际下滑，毛利率持续抬升，非经常性损益影响净利；盈利变现效率逐年弱化，无自由现金流缺口；债务资本比降至低位，短期周转依赖外部授信。以上4家公司中金评分为4+。

6） 中国航材是央企；国内最大的第三方航材保障综合服务提供商；财务费用较高，整体盈利规模有限；盈利变现效率承压，未来资本支出压力突出；整体偿债能力较弱，短期周转依靠外部授信支持。中金评分为4。

7） 中铁十局是中国中铁全资子公司；主营基础设施建设；2024年来营收转为下滑，毛利率小幅下滑，非经常性损益侵蚀净利；盈利变现效率逐年下滑，2024年来首度出现自由现金流缺口；债务负担波动抬升，短期周转依赖外部授信。京能租赁是北京市国企；公司是京能集团下属重要的融资租赁子公司，业务主要在集团内开展；息差有所下降，资产质量较好；资产端缓慢扩张，各年份存在小幅自由现金流缺口；风险资产放大倍数处于行业内较高水平，资产负债期限有所错配，目前短债缺口较大。五洲交通是国有控股上市公司；运营里程较少，对核心路产依赖度高；路产规模限制，公司盈利规模较小，投资收益是净利润重要补充；盈利变现效率维持高位，投资规模扩张较快，未来仍面临投资压力；财务杠杆抬升但仍偏低，货币资金对净短债覆盖能力强。中交广航是中国交建下属公司；主营基建；营收多有下滑，毛利率窄幅波动，期间费用侵蚀净利；盈利变现效率波动较大，无自由现金流缺口；杠杆持续抬升，短期周转依赖外部授信。陕西金融是陕西省政府实际控制企业；是陕西省唯一一家地方AMC，市场化债转股业务规模在地方AMC中居于首位；收入端总体波动增长，投资收益贡献大，平均财务成本有所降低；现金流波动较大，多数年份存在自由现金流缺口；债务规模有所波动，净资产不断增长，财务杠杆基本稳定，外部支持力度较好。安泰科技是国资委间接控股的上市公司；是中国钢研旗下核心金属新材料产业平台，在多个细分市场地位显著，海外营收占比约四分之一；公司主营业务向好发展、盈利能力好转，期间费用率较高侵蚀净利，非经常性损益形成补充；盈利变现效率维持高位，不存在自由现金流缺口；债务负担较轻；债务短期化，但基本不存在净短债缺口，实质流动性压力可控。以上6家公司中金评分为4-。

8） 太仓水务是太仓市国资委下属国有企业；经营太仓市域内的自来水、污水处理和给排水安装等业务；2023年来营收保持增长，期间费用较高，政府补贴支撑净利润回正；经营现金流持续为负，自由现金流缺口逐年扩大；债务负担重，内生偿债压力大，关注或有负债风险；短期周转依赖外部授信。平安点创是平安集团实际控制企业；以医疗租赁为核心业务，下游客户主要为公立医院；息差较高，不良率上升，关注类资产占比有所下降；风险资产放大倍数不高，债务集中在短期，短期周转依赖股东支持及外部授信。中核二二是中国核建下属企业；主营工业与工程、核电工程；营收保持增长，毛利率有所波动，减值损失拖累净利；盈利变现效率逐年改善，2025年首度不存在自由现金流缺口；财务杠杆有所下滑但绝对水平仍高，内生偿债压力较大；短债占比波动，短期周转依赖外部授信。长沙湘江是湖南省国有企业；是湖南省第二家持牌的省级地方AMC，以不良资产经营为主业，金融类项目现金回收率偏低；收入保持增长态势，盈利能力尚可；业务规模快速扩张下自由现金流整体呈现流出；财务杠杆有所下降，债务结构良好，流动性压力不大。花园集团是自然人实际控制的企业；主营铜业、红木家具产业链等，生物医药是重要的利润来源；贸易和新材料板块收入下滑，盈利整体保持稳定，但部分业务板块压力仍存；经营活动现金流波动较大，历史盈利变现效率较低，近几年整体好转；债务规模有所上升，杠杆基本稳定，但银行支持不强，资产流动性偏弱。以上5家公司中金评分为5+。

9） 金雨茂物是民企；主营私募股权投资基金管理业务；收入和盈利规模有限且波动较大；现金流以小幅净流出为主；资本实力较弱，融资渠道有限，债务负担轻，资产构成基本为基金份额；本期债券由公司债权以及股东持有期股权质押担保，债项评分同主体评分5。以上1家公司中金评分为5。

城投债发行人中，以股权从属关系为依据，长春城投、靖江滨江、奉贤交通为市级平台（地级市、直辖市下辖区县及19个国家级新区），分别为长春市重要的城市基础设施建设主体、国有资本经营主体和靖江市重要的基础设施建设主体和上海市奉贤区公用事业运营、城市建设项目的投资及建设核心主体；中金评分方面，长春城投、奉贤交通为4-，靖江滨江为5。清浦融控、绍兴高新、苏国资为区县级平台（地级市下辖行政区县及发展新区、县级市、直辖市特殊功能区、含经开区、高新区和下属行政区），主要从事区域内基础设施建设、国有资产运营、工业园区开发建设、服务与投资业务；中金评分方面，绍兴高新为5+，清浦融控为5，苏国资为4。

本周永续中票有26鄂联投MTN001、26鄂联投MTN002、26中铁十局MTN001、26冀中能源MTN018A、26冀中能源MTN018B、26中冶MTN003、26长沙水业MTN003、26桂交投MTN008、26蜀道投资MTN009、26中核二二MTN001(绿色)、26水电七局MTN002、26太仓水务MTN003，发行人除中国中冶均为非上市公司，强制付息条款中分红条款约束力并不强。因此目前永续债的债性强弱总体上与主体资质息息相关，信用资质强的主体出于再融资需求、维护资本市场形象动力强，我们认为选择首个赎回日赎回债券及按期支付利息的可能性较大。基于此，26冀中能源MTN018A、26冀中能源MTN018B、26长沙水业MTN003、26水电七局MTN002、26太仓水务MTN003的中金债项评分在主体评分基础上下调一档；26中铁十局MTN001的中金债项评分在主体评分基础上下调两档。

本周发行人不涉及外部评级调整。栾川钼业具备资源优势，毛利率持续抬升，净利快速增长，无自由现金流缺口，债务资本比降至低位，偿债能力强，上调中金评分一档至4+；安泰科技在多个金属新材料细分市场地位显著，三大业务向好发展，整体债务负担较轻，综合考虑将中金评分由5+上调至4-。

产业债个券点评

城投评分表

图表1：城投中金评分表

资料来源：募集说明书，跟踪评级报告，Wind，财汇资讯，中金公司研究部

注1: 非标余额取发行人年报中短期借款、其他应付款、其他流动负债、长期应付款、其他非流动负债、长期借款明细中借款方为非银机构的借款、融资租赁款及各类债权、直融计划合计值

注2: 募集说明书披露的最近一期有息债务结构列示在其他说明中

可续期评分表

图表2：永续中票中金评分表

资料来源：募集说明书，跟踪评级报告，Wind，财汇资讯，中金公司研究部

Source

文章来源

本文摘自：2026年9月16日已经发布的《中国短期融资券及中期票据信用分析周报》

邱子轩 分析员 SAC 执业证书编号：S0080522090001

许   艳 分析员 SAC 执业证书编号：S0080511030007 SFC CE Ref：BBP876

王瑞娟 分析员 SAC 执业证书编号：S0080515060003 SFC CE Ref：BSU042

雷文斓 分析员 SAC 执业证书编号：S0080518070015 

汪   晴 分析员 SAC 执业证书编号：S0080522010002

万筱越 分析员 SAC 执业证书编号：S0080522070004

王若阳 分析员 SAC 执业证书编号：S0080523050006

袁文博 分析员 SAC 执业证书编号：S0080523060023

徐宇轩 分析员 SAC 执业证书编号：S0080525090002

高思平 联系人 SAC 执业证书编号：S0080125070082

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