北京兴华会计师事务所（特殊普通合伙）关于四川川润股份有限公司申请向特定对象发行股票的审核问询函之回复

[2026]京会兴文字第 00020010 号

签署日期：二〇二六年九月

深圳证券交易所：

根据贵所于 2026年8月27 日出具的《关于四川川润股份有限公司申请向特定对象发行股票的审核问询函》（审核函〔2026〕120050 号）（以下简称“审核问询函”）的要求，北京兴华会计师事务所（特殊普通合伙）（以下简称“发行人会计师”）对审核问询函所提及的四川川润股份有限公司（以下简称“川润股份”“发行人”或“公司”）财务事项进行了审慎核查，并完成了《北京兴华会计师事务所（特殊普通合伙）关于四川川润股份有限公司申请向特定对象发行股票的审核问询函之回复》（以下简称“本回复”），现回复如下，请予审核。

本所没有接受委托审计或审阅 2026 年 1-6 月期间的财务报表。以下所述的核查程序及实施核查程序的结果仅为协助公司回复贵所问询函目的，不构成审计或审阅。

如无特殊说明，本回复中简称与《四川川润股份有限公司 2026 年度向特定对象发行 A 股股票募集说明书》（以下简称“募集说明书”）中简称具有相同含义。

在本回复中，若合计数与各分项数值相加之和在尾数上存在差异，均为四舍五入所致。

目录

问题 1 …… 3

问题 2 …… 53

问题 1

申报材料显示，本次发行拟募集资金总额不超过 95000.00 万元，其中，28179.68 万元用于补充流动资金，39758.00 万元投入“液冷系统扩能及关键零部件产业化建设项目”（以下简称项目一），27062.32 万元投入“储能电站及储能系统集成建设项目”（以下简称项目二）,项目一与项目二分别包括多个子项目。

项目一投资总额为 39758.00 万元，建设期 3 年，项目建成后达产年（T+6年）可新增实现营业收入 90801.82 万元/年，新增净利润 8395.48 万元/年，税后内部收益率为 21.13%。

项目二投资总额为 27062.32 万元，建设期 2年，项目建成后达产年（T+5）可新增实现营业收入 71787.51 万元/年，新增净利润 3976.84 万元/年，税后内部收益率 16.59%。目前，公司暂未取得拟新增购置的土地使用权证。

本次募投项目实施后，项目一预计将新增形成 AIDC 液冷方案 800 套/年、储能液冷方案 10000 套/年、海上风电液冷方案 5000 套/年的产出能力，项目二预计将新增形成新型全液冷储能系统产品 300 套/年的产出能力，以及对外供电8858.42 万 kWh/年的供电能力。

发行人前次再融资为 2024 年 2 月注册的以简易程序向特定对象发行股票，募集资金总额为 2.56 亿元，用于川润液压液冷产品产业化及智能制造升级技术改造项目、补充流动资金。截至 2026 年 3 月 31 日，前次募集资金累计使用18132.82 万元，占前次募集资金总额的比例为 70.87%。截至 2026 年 3月 31日，公司前次节余募集资金永久性补充流动资金的金额为 5430.21 万元。

请发行人：（1）结合前次募投项目未按计划使用完毕募集资金并将节余资金用于补充流动资金的具体原因，说明项目实施环境是否发生重大不利变化，相关因素是否会对本次募投项目产生影响，前期立项及论证是否审慎，募集资金规划及使用是否审慎、合理；说明在前次募投项目资金大量结余的情况下，实施本次募投项目的必要性和合理性。（2）结合本次募投项目产品技术指标、产品材质、生产工艺、使用设备等方面与前次募投项目产品及公司现有业务的差异情况，说明本次募投项目产品与发行人主营业务及前次募投项目的区别、联系及协同性，本次募投项目实施的必要性，是否涉及新产品或技术研发，是否符合募集资金主要投向主业的要求；并进一步说明业务研发阶段、相关人员和技术储备，项目实施是否存在重大不确定性；结合前述情况，以及公司相关业务类别的规模占比情况等，区分子项目逐一说明是否属于对应主营业务的延伸，是否符合募集资金投向主业的要求。（3）结合本次募投项目产品的现有产能利用率、同行业公司扩产情况、目标客户对产品适配或认证具体过程及进展、相关产品在手订单等情况，说明本次募投项目新增产能规模合理性，说明是否存在产能消化风险，拟采取的产能消化措施及有效性。（4）结合本次募投项目各产品下游需求情况，以及单位价格、单位成本、毛利率等关键参数假设依据和项目效益测算具体过程、现有产品毛利率变动趋势及同行业上市公司同类产品情况等，说明本次募投项目效益测算的合理性及谨慎性；进一步说明在公司报告期内持续亏损情况下，实施本次募投项目的必要性，是否存在进一步扩大亏损的风险，效益测算是否谨慎。（5）说明本次募投项目中建设投资费用的测算过程，土地购置费用、建筑装修面积、设备购置数量的确定依据及合理性，与本次募投项目新增产能的匹配关系，单位面积产值、投资规模和投入产出比与发行人已投产项目及同行业可比公司类似项目是否存在明显差异。（6）说明本次募投项目用地的计划、取得土地的具体安排、进度，是否符合土地政策、城市规划，募投项目用地落实的风险；如无法取得募投项目用地拟采取的替代措施以及对募投项目实施的影响等；土地使用权证的取得是否存在重大不确定性或对本次发行造成实质性障碍。（7）结合发行人本次募投项目固定资产的投资进度安排，量化说明本次募投项目新增折旧摊销对发行人未来盈利能力及业绩的影响，是否可能导致发行人进一步亏损。（8）结合本次募集资金拟投入情况，量化测算并说明本次补充流动资金的规模合理性；结合前次募集资金投资项目节余补流的情况，说明非资本性支出占比情况、前次募集资金实际补充流动资金的比例是否符合《证券期货法律适用意见第 18号》的相关规定。

请发行人补充披露相关风险。

请保荐人核查并发表明确意见，请会计师核查（4）（5）（7）（8）并发表明确意见，请律师核查（6）并发表明确意见。

【公司回复】

四、结合本次募投项目各产品下游需求情况，以及单位价格、单位成本、毛利率等关键参数假设依据和项目效益测算具体过程、现有产品毛利率变动趋势及同行业上市公司同类产品情况等，说明本次募投项目效益测算的合理性及谨慎性；进一步说明在公司报告期内持续亏损情况下，实施本次募投项目的必要性，是否存在进一步扩大亏损的风险，效益测算是否谨慎。

（一）液冷系统扩能及关键零部件产业化建设项目（项目一）

1、下游需求情况

本项目液冷产品主要应用于 AIDC、储能及海上风电等领域。近年来，A算力基础设施建设、新型储能装机增长以及海上风电机组大型化发展，对高效温控及液冷系统的需求持续提升，为本项目新增产能消化提供了较好的市场基础。

（1）AIDC液冷市场

随着 AI 大模型训练和推理需求增长，服务器芯片功耗和机柜功率密度持续提升，传统风冷方案在高热流密度场景下的散热效率、能耗控制和空间利用等方面面临一定约束。液冷方案凭借散热效率高、能耗水平较低、机房空间利用率较高等特点，在 AIDC领域的应用比例逐步提升。

根据高盛、中商产业研究院等机构数据，全球 AIDC 液冷市场 2025 年价值量约 566 亿元人民币，预计 2026 年突破 1,000 亿元，2027 年约 1,500 亿元；中国数据中心液冷市场规模由2024年的110.10亿元增长至2025年的177.00亿元，预计2030 年将达约900亿元。

（2）储能液冷市场

在新型储能装机规模持续增长、电芯容量提升和储能系统大型化的背景下，储能系统对温控安全性、温差控制和全生命周期成本的要求不断提高。液冷方案能够有效降低电池簇内温差、提升系统安全性和运行稳定性，储能液冷渗透率呈上升趋势。

根据浙商证券研究所、GGII 等机构数据，中国储能液冷市场规模由 2021年的 3.00 亿元增长至 2025 年的 74.10 亿元，预计 2026 年市场规模约 110 亿元，2030年约250 亿元。随着大型储能系统、工商业储能及电网侧储能应用增加，储能液冷市场具备持续增长空间。

（3）海上风电液冷市场

海上风电具有有效发电小时数较高、资源禀赋较好、开发潜力较大等特点，是风电行业未来发展的重要方向之一。根据全球风能理事会（GWEC）数据，2010\~2025年，全球海风累计装机由2.9GW增至94.2GW，年复合增长率达26.12%，海风累计装机占风电总装机的比例由 1.46%增至7.25%，占比显著提升。GWEC同时预测，2025\~2030年，全球海上风电潜力将进一步释放，2030年累计装机有望达到239GW，海上风电装机占比也将逐步提升至11.29%，年新增装机约30GW左右。随着海上风电机组向大兆瓦方向发展，机舱、变流器、发电机及传动系统等环节对冷却系统的可靠性和环境适应性要求进一步提高。

海上风电运行环境具有高盐雾、高湿度、强腐蚀等特点，整机厂商通常需对供应商的研发能力、产品质量、交付能力及历史配套经验进行较长周期的适配和认证，合格供应商体系相对稳定。公司在风电液压、润滑、冷却系统领域具有长期业务积累，相关客户基础有助于公司进一步拓展海上风电液冷产品。

综上，AIDC、储能及海上风电液冷市场均处于较快发展阶段。下游市场容量增长、液冷渗透率提升及客户对温控可靠性的要求提高，为公司本次液冷产品新增产能提供了较好的市场基础。

2、关键参数假设依据和项目效益测算具体过程

本项目建设期 3年，考虑关键设备的折旧年限为10年，且设备投入当年开始折旧，故本次募投项目计算期为 12年。以 T+1年作为项目建设启动年，则 T+1至T+3为项目建设期，T+1（试产期）至 T+5年为项目部分投产期，T+6\~T+12年为项目100%达产期。

经测算，本项目建成后达产年（T+6 年）可新增实现营业收入 90,801.82 万元/年，新增净利润 8,395.48 万元/年，税后内部收益率为21.13%，具备良好的经济效益。项目经济效益测算假设条件及主要计算过程如下：

（1）项目的营业收入测算

在营业收入测算中，公司充分考虑了公司历史实际经营情况和未来行业发展状况，以谨慎性为原则进行估计。项目产品中，产品售价的确定，参照最近三个完整财务年度同类产品平均售价。

项目运营期营业收入的具体预测情况 单位：万元、元/套、套

（2）项目总成本费用测算

项目的总成本费用系指在运营期内为生产产品或提供服务所发生的全部费用，包括营业成本、期间费用、税金等。营业成本包括直接材料、直接人工、燃料动力以及制造费用。期间费用则包括销售费用、管理费用、研发费用、财务费用。各成本费用的测算依据如下：

①营业成本

直接材料费用依据最近三个完整财务年度，公司同类产品直接材料费用占对应分类产品业务收入的平均比例，同时结合核心零部件自产后的成本优化进行综合估算。

直接工资与福利依据最近三个完整财务年度，公司同类产品直接工资与福利占对应分类产品业务收入的平均比例进行测算。

燃料动力依据最近三个完整财务年度，公司同类产品燃料动力费用占对应分类产品业务收入的平均比例进行测算。

制造费用中主要为折旧和摊销。房屋建筑装修等统一按 30年折旧考虑，残值率 5%；新增机器设备综合按10年折旧考虑，残值率5%；新增土地类无形资产统一按 50 年进行摊销；新增软件、系统类无形资产统一按 10年进行摊销。

项目运营期营业成本的具体计算情况如下：

单位：万元

②期间费用

本项目依据公司最近三个会计年度销售费用、管理费用、研发费用、财务费用占营业收入的平均比例为基础，综合考虑规模化扩张后的影响进行测算。由于本项目拟全部使用募集资金投入，不涉及新增贷款等情况，因此本次经济效益预测评价中对新增财务费用不作考虑。

项目运营期销售费用、管理费用、研发费用、财务费用的具体计算情况如下：

单位：万元

③税金测算

本项目涉及税项均按税收法律法规的有关规定测算，其中：增值税率为 13%；城市建设维护费、教育费附加和地方教育附加按增值税的7%、3%、2%计取；企业所得税率按高新技术企业15%、对西部地区从事鼓励类产业的企业减按 15%的税率计算。

（3）测算结果

根据上述收入、成本费用、税金测算依据及过程，本次募投项目运营期经济效益测算结果如下：

单位：万元

本项目的所得税税后项目内部收益率为 21.13%，项目具有较好的经济效益。本次募投项目的效益测算充分考虑了公司历史实际经营情况和未来行业发展状况，测算依据和结果合理、谨慎。根据上述收入、成本费用、税金测算依据及过程，项目财务指标评价的具体测算过程如下：

3、现有产品毛利率变动趋势及与同行业上市公司同类产品的比较情况，效益测算合理、审慎

报告期内，公司液冷系统及产品的收入及毛利率变化情况如下：

单位：万元

注：2023 年度公司未将液冷系统及产品进行单独拆分

2024 年度、2025 年度、2026 年 1-6 月，公司液冷系统及产品毛利率分别为23.36%、19.28%和 14.49%，整体呈下降趋势。公司液冷系统及产品主要包括海上风电液冷产品、AIDC液冷产品和储能液冷产品，不同产品的毛利率变化情况如下：

2024 年至 2026 年 1-6 月，公司海上风电液冷毛利率呈现下降趋势，AIDC液冷产品毛利率保持稳定，储能液冷产品毛利率处于相对较低水平。公司液冷系统及产品毛利率下滑原因主要系：（1）海上风电液冷产品毛利率有所下降：近期，下游海上风电行业客户成本管控压力加大，同时铜、铝等核心金属原材料价格同比维持相对高位，直接推升产品生产成本，在售价下行、成本抬升的双重因素共同作用下，导致该板块毛利率出现下滑；（2）储能液冷产品毛利率较低：公司储能液冷业务处于市场开拓前期阶段，现阶段业务规模较小，产线等固定资产持续投入使得折旧等固定成本增加，单位产品分摊的固定成本较高，同时小批量采购模式下原材料采购成本相对偏高，同时为抢占市场采取竞争性定价，受上述因素共同影响业务毛利率偏低。

目前，公司持续深化与维谛技术、中兴通讯、远景能源、金风科技等核心客户的合作关系，公司液冷系统及产品各年度销售收入同比增长明显。未来随着算力/数据中心、储能、海上风电等高热高密高能耗场景对液冷方案的爆发性增长需求，板块规模效应将逐步显现。本次募投项目建成投产后，公司将处于液冷产品的规模化放量阶段，同时通过完善板翅式换热器、冷板等关键零部件的自产布局，有效降低生产成本，将对公司液冷板块的盈利能力带来正向影响。

2024年度及2025年度，公司液冷系统及产品毛利率分别为23.36%和19.28%，本项目达产年（T+6 年）预测综合毛利率为 24.69%，高于公司现有液冷业务毛利率水平，主要原因为：（1）产品结构中 AIDC 液冷系统和海上风电液冷系统产品占比较高，该等产品单价相对较高，毛利率较高；（2）本项目建成后，公司将具备换热器、冷板、UQD 接头等关键零部件的自产能力，与外采相比将有效降低液冷产品的生产成本，有助于提升项目整体毛利率；（3）随着公司液冷产品产能规模的扩大，单位固定成本将逐步摊薄，产品毛利率预计将有所提升。

同行业可比公司2025年度液冷相关产品毛利率情况如下：

注：数据来源于各公司年度报告。英维克机房温控节能产品含液冷及风冷，年报未单独拆分

本项目达产年预测毛利率为 24.69%，低于英维克机房温控节能产品的毛利率水平，高于同飞股份液体恒温设备的毛利率水平，与申菱环境类似产品的毛利率基本相近。综合来看，本项目毛利率预测处于可比公司液冷产品毛利率区间的合理水平，与平均值基本相近，预测审慎。

（二）储能电站及储能系统集成建设项目（项目二）

1、下游需求情况

本项目包括年产2.5GWh全液冷储能系统集成产线和100MW/200MWh电网侧独立储能电站及 20MW 配套光伏。项目产品和服务主要面向新型储能系统集

成及储能电站运营市场。

（1）储能系统集成市场

储能系统集成位于储能产业链中游，主要将电芯、PCS、BMS/EMS、液冷设备、消防系统及结构件等部件集成为完整储能系统。随着可再生能源装机比例提高、电力系统调节需求增加、工商业储能经济性提升以及数据中心等新型负荷增长，储能系统集成市场需求持续增长。

根据CNESA数据，2025年全球电化学储能新增装机超过100GW/285GWh，中国新增装机 66.43GW/189.48GWh，占全球比重较高。以大型液冷储能系统测算，2025年全球储能系统市场规模约 1,510亿元，中国市场约 1,004亿元。随着储能电芯成本下降和电力市场化改革推进，储能系统集成市场仍具备较大发展空间。

全液冷储能系统相较于传统风冷系统，在温差控制、安全性、运行效率及全生命周期成本方面具备一定优势，正在大型储能项目中逐步推广。公司依托既有液冷设备研发制造能力切入全液冷储能系统集成业务，具备一定技术延展基础。

近年来，全球电力缺口持续扩大，电网升级、新能源消纳、新兴市场供电不足以及AIDC需求爆发四大需求相互叠加，对储能市场形成强劲拉动。根据能源咨询分析机构 CNESA、RystadEnergy 等发布相关资料：2025 年全球电化学储能市场迎来里程碑式增长，截至 2025年底，全球电化学储能（电池储能系统，BESS）累计装机 316.4GW/864.2GWh，当年新增超 100GW/285GWh，呈现爆发式增长，预计到2034年累计装机将增长至当前规模的 5-10倍。根据国家能源局、CNESA分析：截至 2025 年底，中国电化学储能累计装机 149.6GW/401.8GWh，当年新增66.43GW/189.48GWh，且当前中国电化学储能新增装机占全球比重高达66.4%，已成为全球储能增长的绝对主力，2030 年中国电化学储能累计装机规模将达到1070.6GW/3023.8GWh。从未来发展来看，全球可再生能源消纳刚需、AIDC 爆发、政策协同发力、电池成本持续下行、电力市场机制完善等多因素共振，将持续推动全球电化学储能行业的爆发性增长，并拉动储能系统集成需求的增长。

（2）储能电站运营市场

独立储能电站可通过峰谷价差套利、辅助服务、容量补偿或容量租赁等方式获取收益。随着电力市场化改革逐步推进，独立储能电站的市场化收益机制不断完善。

区域配储需求方面，公司所在省份四川是典型的“水电大省”，区域电力系统相对脆弱，与此同时，风电、光伏等新能源装机快速增长，其发电的间歇性和波动性进一步加大区域电网调峰压力。同时，受成渝地区双城经济圈建设、工业化城镇化进程加快等因素驱动，四川用电量持续攀升，成都及周边区域“卡口”风险突出等问题凸显，四川现有电网调节手段难以满足复杂运行需求。储能作为可灵活调节的电力资源，可显著平抑负荷波动、提升新能源消纳能力，并显著提升电网的灵活性和应急保供能力。为此，四川省已将新型储能作为推动能源转型和构建新型电力系统的关键抓手，并积极推动一批电网侧新型储能项目落地，重点覆盖成都、自贡、宜宾等电力缺口风险较高的地区。

从本项目落地区域看，自贡电网为典型受端电网。2024年至 2030年自贡电网丰水期电力缺额预计为 1,030MW 至 1,768MW，枯水期电力缺额预计为1,131MW至1,631MW。自流井区舒平220kV变电站2024年最大负载率为80.94%，已处于较高负载水平。本项目 100MW/200MWh 储能电站规模占自贡丰水期电力缺额比例较低，区域电网调节和消纳需求为项目运营提供了较好的基础。

目前，本次100MW/200MWh 电网侧储能电站项目已取得国网自贡供电公司电网接入复函，确认项目具备接入条件且无重复接入问题，且该项目已纳入《四川省电网侧新型储能项目清单（2025 年第二批）》，上述事项为项目后续建设和运营提供了必要支撑。

2、关键参数假设依据和项目效益测算具体过程

本项目建设期 2 年，考虑关键设备的折旧年限为 10 年，且设备投入当年开始折旧，故本次募投项目计算期为 11年。以T+1年作为项目建设启动年，则 T+1至T+2为项目建设期，T+3至 T+4年为项目部分投产期，T+5 至T+11年为项目100%达产期。

经测算，本项目建成后达产年（T+5）可新增实现营业收入 71,787.51 万元/年，新增净利润 3,976.84 万元/年，税后内部收益率 16.59%，具备良好的经济效益。项目经济效益测算假设条件及主要计算过程如下：

（1）营业收入测算

项目产品和服务中，储能系统售价的确定，参照同行业上市公司最近三个完整财务年度披露的同类产品售价及变化趋势进行保守预测。自贡供电服务价格以当地供电局依据四川省发改委文件制定的具体价格政策为准。

项目运营期营业收入的具体预测情况如下：

单位：万元、万千瓦时、元/kWh，套、万元/套

（2）项目总成本费用测算

项目的总成本费用系指在运营期内为生产产品或提供服务所发生的全部费用，包括营业成本、期间费用、税金等。营业成本包括直接材料、直接人工、燃料动力以及制造费用。期间费用则包括销售费用、管理费用、研发费用、财务费用。各成本费用的测算依据如下：

①营业成本

直接材料费用：储能系统产品直接材料费用，参考同行业公司同类产品其直接材料费用占对应分类产品业务收入的平均比例进行测算；供电服务充电成本，按照量\*价原则计算得出，其中，自贡供电服务价格以当地供电局依据四川省发改委文件制定的具体价格政策为准，充电电量兼顾考虑充电损耗。

直接工资与福利：储能系统产品直接工资与福利，参考同行业公司同类产品其直接工资与福利占对应分类产品业务收入的平均比例进行估算；供电服务直接工资与福利，市电和光伏分别按照每年占储能电站总投资的 1.23%、1.22%进行估算。

燃料动力：储能系统产品燃料动力，参考同行业上市公司同类产品其燃料动力占对应分类产品业务收入的平均比例进行估算；供电服务燃料动力费用，市电和光伏分别按照每年占储能电站总投资的 0.25%、0.24%进行估算。

制造费用主要为折旧和摊销，土地（工业用地）无形资产按照 50 年直线摊销考虑；房屋建筑装修等统一按 30 年折旧考虑，残值率5%；新增机器设备综合按 10年折旧考虑，残值率 5%。

项目运营期营业成本的具体计算情况如下：

单位：万元

②期间费用

本项目依据公司最近三个会计年度销售费用、管理费用、研发费用、财务费用占营业收入的平均比例为基础，综合项目自身情况进行综合调整后开展测算。本项目拟全部使用募集资金投入，不涉及新增贷款等情况，因此本次效益预测评价中未考虑新增财务费用的情况。

项目运营期销售费用、管理费用、研发费用、财务费用的具体计算情况如下：

单位：万元

③税金测算

本项目涉及税项均按税收法律法规的有关规定测算，其中：增值税率为 13%；城市建设维护费、教育费附加和地方教育附加按增值税的 、 、 计取；企业所得税率按高新技术企业 的优惠税率计算。

（3）测算结果

根据上述收入、成本费用、税金测算依据及过程，本次募投项目运营期经济效益测算结果如下：

单位：万元

本项目的所得税税后项目内部收益率为 16.59%，项目具有较好的经济效益。本次募投项目的效益测算充分考虑了公司历史实际经营情况和未来行业发展状况，测算依据和结果合理、谨慎。根据上述收入、成本费用、税金测算依据及过程，项目财务指标评价的具体测算如下：

3、现有产品毛利率变动趋势及同行业上市公司同类产品情况，效益预测合理、审慎

报告期内，公司储能系统集成产品、光伏发电及储能电站业务（自持项目）、储能液冷产品的收入及毛利率变化情况如下：

单位：万元

注：储能液冷产品 2023年度未单独拆分

报告期内，公司储能装备及系统集成产品仍处于小规模探索阶段，市场、供应链、技术研发储备、产能建设等均仍在摸索之中，未实现批量供货收入。公司拥有 30 多年液冷温控技术积累，已形成核心技术壁垒。基于此，公司可实现液冷设备与储能系统的深度适配。同时，公司客户涵盖风电、输变电、算力/数据中心等多个与储能高度关联的领域，这些客户大多已布局储能业务，公司可依托现有合作基础，快速切入其储能业务链。基于液冷技术壁垒和储能关联领域客户积累，以及公司在供应链资源整合与协同经验方面的沉淀，储能装备及系统集成业务放量后，其毛利率水平也将逐步回归市场正常水平。

报告期内，公司自持光伏发电及储能电站业务各期收入分别为404.98万元、595.51 万元、2,779.14 万元和 1,236.37 万元，对应的毛利率分别为 34.30%、52.50%、63.01%、46.81%，毛利率整体在较高水平维持波动。公司自持项目毛利率较高的原因主要为：目前公司自持项目较为分散，单个项目体量较小，前期投入主要为设备采购费，不存在大规模的土地购置、基建建设投资，与本次拟建设的光伏发电及储能电站项目相比，折旧摊销较小，因此毛利率相对较高。

本项目达产年综合毛利率 16.81%，与公司 2025 年度 18.35%的综合毛利率水平基本接近，可比公司2025 年度储能系统类产品毛利率情况如下：

本项目达产年预测毛利率为 16.81%，低于阳光电源和上能电气的毛利率水平，与海博思创基本接近，主要原因包括：（1）除了储能系统集成产品外，本项目还包括光伏发电和储能电站的运营收入，储能电站由于涉及土地购置、建筑装修等工程投入，运营期内折旧摊销较大，从而拉低了项目整体的毛利率水平；（2）阳光电源系国内一流的储能电池及储能系统厂商，具有电池电芯、PCS 等核心组件的自产能力，在生产成本上具有显著优势。同时，阳光电源海外收入占比较高，海外项目毛利率一般较高。因此，阳光电源储能系统产品的毛利率水平远超其他同行业上市公司；（3）上能电气在年报中系将储能双向变流器及储能系统集成产品合并披露，通常来讲储能双向变流器的毛利率较集成产品更高；（4）公司储能系统集成业务处于发展初期，客户资源、采购规模和项目经验较头部企业存在差距，议价能力偏弱。

因此，本项目达产年预测毛利率水平较可比公司更低具备合理性，公司效益预测合理、审慎。

（三）进一步说明在公司报告期内持续亏损情况下，实施本次募投项目的必要性，是否存在进一步扩大亏损的风险，效益测算是否谨慎

报告期内，公司各期实现归母净利润分别为-6,359.71万元、-11,568.96万元、-2,491.42 万元以及-3,327.58 万元，公司报告期内持续亏损主要系毛利率偏低导致毛利额难以覆盖刚性期间费用、各年度大额减值计提共同作用的结果，与公司实际经营情况相符。

根据前述效益测算，项目一的税后内部收益率为 21.13%，在达产年（T+6）预计能够新增 8,395.48 万元的净利润；项目二的税后内部收益率为 16.59%，在达产年（T+5）预计能够新增 3,976.84万元的净利润，实施本次募投项目具有必

要性。

本次募投项目达产后，将显著改善公司业绩状况，且公司本次项目效益预测中，项目一和项目二达产年毛利率均略低于同行业上市公司同类产品毛利率平均水平，相关预测谨慎、合理，公司因实施募投项目进一步扩大亏损的风险较低。

五、说明本次募投项目中建设投资费用的测算过程，土地购置费用、建筑装修面积、设备购置数量的确定依据及合理性，与本次募投项目新增产能的匹配关系，单位面积产值、投资规模和投入产出比与发行人已投产项目及同行业可比公司类似项目是否存在明显差异。

本次募投项目中涉及新增产能的项目包括“液冷系统扩能及关键零部件产业化建设项目”和“储能电站及储能系统集成建设项目”。其中，液冷系统扩能及关键零部件产业化建设项目主要围绕 AIDC液冷、储能液冷及海上风电液冷等应用领域开展产能扩充，并同步布局换热器、冷板、UQD 接头等关键零部件自产能力；储能电站及储能系统集成建设项目主要包括大型全液冷储能系统集成产线建设及电网侧独立储能电站建设运营。

上述项目均系公司围绕既有高端能源装备制造、液压润滑冷却系统、储能装备及能源运营服务等业务基础进行。本次募投项目的建筑面积、工程投资金额、软硬件设备购置数量及单价均系根据项目产品方案、生产规模、工艺技术流程、场地布局规划，结合当地市场价格、同类项目造价水平、公司历史工程采购经验及供应商初步询价结果等因素综合测算确定，具有合理性，与新增产能之间具有合理的匹配关系。单位面积产值、投资规模和投入产出比与发行人已投产项目及同行业可比公司类似项目不存在明显差异。

具体分析如下：

（一）液冷系统扩能及关键零部件产业化建设项目

本次募投项目“液冷系统扩能及关键零部件产业化建设项目”总投资39,758.00 万元，建设期 3 年，其中土地购置投资 2,607.68 万元、建筑、安装、装修及其它投资18,902.32万元、软硬件设备购置及安装投资 18,248.00万元，拟全部使用本次募集资金投入。项目投资概算情况如下：

单位：万元

1、土地购置、建筑面积及工程投资金额的确定依据

根据本次募投项目建设需要，公司拟使用募集资金 2,607.68 万元用于成都郫都区和江苏启东两地土地购置，使用募集资金 18,902.32 万元用于建筑、安装、装修及其它工程投资。相关投资金额符合项目建设安排和当地价格水平，具体规划如下：

（1）土地购置投资

单位：㎡、元/㎡、万元

本次各募投项目投资测算中，土地新增购置费用已分别向项目拟实施所在地自然资源部门、园区管委会进行正式询价，基本确定场地位置、面积及购置单价。

成都园区现有二期、三期部分场地约 10,000.00 平方米作为自有厂房用于本项目产线改造，不涉及新增土地购置。

（2）建筑、安装、装修及其它工程投资，与新增产能的匹配关系

单位：㎡、元/㎡、万元

注：此处建筑单价=（主体工程投资费用+工程建设及其它投资费用）/面积\*10,000

本次主体工程投资主要根据各子项目的厂房建设需求，按照建筑面积乘以单位造价的方式测算得出。建筑面积主要根据募投项目设备安置实际需求、场地排布规划及生产工艺流程确定。主体工程单位造价主要受当地建筑材料价格、人工成本、地质条件及建设标准等因素影响，系参考当地同类工业厂房建设造价指标、公司历史工程采购经验及工程造价咨询机构的初步概算确定，主要包括土建工程、钢结构工程及屋面围护工程、水电消防安装工程及行车系统工程等。

装修工程投资由装修工程面积乘以装修单位造价的方式测算得出。单位造价主要根据当地市场价格、同类项目装修价格、公司历史工程采购经验确定，主要包括车间地面处理、墙面涂装、照明系统、通风系统、消防设施等。成都现有园区场地改造投资主要对现有厂房进行车间物流改善，投入较低，主要用于产线布局调整、物流通道优化及配套设施升级。

工程建设其它费用主要包括安全文明措施费（或安全文明施工费）、管理费（或企业管理费）、施工方合理利润、规费及税金等。相关费用系根据国家及地方建设工程造价管理规定、当地市场价格及同类项目造价水平确定。

建筑面积作为承载生产设备、物料流转和人员操作的基础空间，其规模直接决定了生产线的布局合理性、设备配置规模、工艺流程衔接度及自动化水平。本次募投项目通过科学的厂房设计与产线规划，在确保工艺流程顺畅、设备布置紧凑、物流路径高效的前提下，实现了单位面积产能的优化，使得建筑面积与新增产能之间形成了合理、经济、可执行的匹配关系。本项目投产后，公司将新增800 套 AIDC 液冷系统、10,000 套储能液冷系统以及 5,000 套海上风电液冷系统的生产能力。

2、软硬件设备购置数量及单价的确定依据，与本次募投项目新增产能的匹配关系

（1）软硬件设备购置数量及单价的确定依据

本项目软硬件设备购置及安装费为 18,248.00 万元，主要包括成都及启东两地生产线的生产制造硬件设备、智能制造软件系统、研发测试设备及公用配套设备等。具体测算情况如下：

单位：台/套、万元

软硬件设备购置及安装费由数量乘以设备单价的方式测算得出。计划采购的软硬件设备数量基于设备用途、性能及项目生产需求确定，设备单价主要根据向供应商的初步询价结果、相同或类似规格型号设备的市场价格、公司以往采购类似产品的价格等测算得出。

（2）与本次新增产能的匹配关系

公司通过多轮技术方案探讨后确定了设备购置品类、数量，且已完成主要设备的询价工作。项目投资与本次募投项目新增产能的匹配关系方面，本项目设备购置主要包括生产设备、测试设备、辅助设备、制造执行系统等。由于公司生产所涉及的设备种类众多，故通过分析“单位产能设备投资情况”来论证募投项目设备购置的合理性以及与新增产能的合理匹配关系，具体如下：

单位：万元

注：此处计算平均值时，剔除了同飞股份 年再融资“三河同飞制冷股份有限公司液冷温控项目”的显著异常值。

本次募投项目设备投资的投入产出比为 4.36，与上表 3.94 的平均值基本相近，介于上述可比项目之间。本次募投项目设备投资的投入产出比较前募项目更高主要系：①前募项目规划执行时，液冷产品属于当时公司的新业务和新产品，因此在投资中编列了大量的研发设备用于液冷产品的研发；②前募项目的产品结构以海上风电液压润滑冷却系统、储能液冷系统为主，本次募投项目产品收入构成中AIDC 液冷产品将成为达产后的主要收入来源，产品结构存在差异。

因此，本次募投项目设备投资与新增产能之间具有合理的匹配关系。

3、单位面积产值、投资规模和投入产出比与发行人已投产项目及同行业可比公司类似项目是否存在明显差异

本次募投项目单位面积产值、单位投入产出比与同行业可比公司类似募投项目的对比情况如下：

单位：万元、平方米、万元/平方米

注：发行人可比公司英维克最近 年内未通过股权融资实施募投项目，因此未比较其项目收益情况，下同。

本项目的投资总额的确定系基于项目产品方案、生产规模、设备布局及工艺流程需求综合测算。本项目达产年预计实现收入 90,801.82 万元，对应单位投入产出比为 2.28，单位面积产值为 1.30 万元/平方米，与可比公司近 5 年募投项目的单位投入产出比平均值2.40、同飞股份2026年再融资的募投项目 2.00的单位投入产出比基本相当，与可比公司单位面积产值的平均值 1.78 基本接近，与同飞股份2026年度再融资募投项目的 1.33的单位面积产值基本相当。因此发行人本项目投资额与新增产能与行业水平基本匹配，具有合理性。

（二）储能电站及储能系统集成建设项目

本项目总投资 27,062.32 万元，建设期 2 年，其中土地购置、光伏敷设场地租赁投资 701.56 万元，建筑、安装、装修及其它投资 6,885.40 万元、软硬件设备购置及安装投资 19,475.36 万元，拟全部使用本次募集资金投入。项目投资概算情况如下：

单位：万元

1、土地购置、建筑面积及工程投资金额的确定依据

（1）土地购置、场地租赁投资

单位：㎡、元/㎡、万元

注：投资额=面积\*单价\*2/10000

本次各募投项目投资测算中，土地新增购置费用已分别向项目拟实施所在地自然资源部门进行正式询价，基本确定场地位置、面积及购置单价；租赁场地价格主要系根据当地类似项目的租赁价格确定；2.5GWh 液冷储能系统集成产线利用公司现有厂房进行改造建设，不涉及新增购置或租赁土地厂房的情况。

（2）建筑、安装、装修及其它工程投资

单位：㎡、元/㎡、万元

三、100MW/200MWh电网侧储能电站配套光伏建设项目

100MW/200MWh电网侧储能项目主体工程包括储能区建筑和升压站区建筑。储能区主要为储能电池舱基础、电缆沟、防火墙等构筑物；升压站区主要为 110kV升压站综合楼、配电装置楼等建筑物。升压站区单位造价高于储能区，主要因升压站建筑物结构更为复杂、电气设备安装要求更高、配套设施更完善。该项目的安装及装修工程投资主要包括电气设备安装、电缆敷设、接地系统、消防系统、监控系统及装修工程等。

2.5GWh 液冷储能系统集成产线建设项目利用公司现有厂房进行改造建设、100MW/200MWh电网侧储能电站配套光伏建设项目系租赁场地铺设分布式光伏电站，二者投入金额较低，不涉及主体工程投资建设的情形。投资内容主要包括安装及装修工程、工程建设其它。

本项目安装及装修工程单价根据储能电站建设行业标准、当地安装市场价格及同类项目经验确定，工程建设其它费用主要包括勘察设计费、其他建设费、并网手续办理费、电力验收费等各类费用，系根据项目实际需求、电网接入相关规定及行业惯例确定，具有合理性。

本项目中储能系统集成项目系利用公司现有10,000平方米的自有厂房开展，本次项目通过科学的厂房设计与产线规划，在确保工艺流程顺畅、设备布置紧凑、物流路径高效的前提下，实现了单位面积产能的优化。本项目投产后，公司将新增 300 套储能系统集成产品的生产能力，单位面积产能为 0.03 套/㎡。本项目中100MW/200MWh电网侧储能电站项目的建筑面积系根据拟购置土地的规划容积标准、储能电站功率及容量、电站建设标准等指标综合确定；100MW/200MWh电网侧储能电站配套光伏的建筑面积系根据光伏发电的功率、发电量等确定，在本项目达产年，光伏发电数量为 1,543.04 万千瓦时，单位面积发电量为 128.59千瓦时/㎡，与自贡市单位平方米年度光伏发电数量基本接近。

综合来看，本项目建筑面积与新增产能之间具有合理的匹配关系。

2、软硬件设备购置数量及单价的确定依据，与本次募投项目新增产能的匹配关系

（1）软硬件设备购置数量及单价的确定依据

本项目软硬件设备购置及安装费为 19,475.36万元，主要包括储能电站设备、储能系统集成产线设备及配套光伏设备等。具体测算情况如下：

单位：台/套、万元/台、万元/套、万元

软硬件设备购置及安装费由数量乘以设备单价的方式测算得出。计划采购的软硬件设备数量基于设备用途、性能及项目生产运营需求确定，设备单价主要根据向供应商的初步询价结果、相同或类似规格型号设备的市场价格、公司以往采购类似产品的价格及行业公开市场报价等测算得出。

（2）与本次募投项目新增产能的匹配关系

公司通过多轮技术方案探讨后确定了设备购置品类、数量，且已完成主要设备的询价工作。项目投资与本次募投项目新增产能的匹配关系方面，本项目设备购置涉及的设备种类众多，故通过分析“单位产能设备投资情况”来论证募投项目设备购置的合理性以及与新增产能的合理匹配关系，具体如下：

本项目达产年预计实现产值为 71,787.51 万元，其中储能系统集成产品贡献了 67,500 万元的收入，系本项目的主要收入来源。储能系统集成产品的设备投入产出比为 35.87，与海博思创 2025 年度 IPO募投项目的 37.08，上能电气 2022年再融资募投项目的32.16基本相近。与这两个可比募投项目类似，储能系统集成产品本质上属于“高价值材料+系统集成”业务，不属于重资产制造，产品价值构成中包含电芯、电池包等高价值外购材料，因此设备投入产出比较大。本项目中光伏发电及储能电站项目的设备投入较大，但预计收入较低，设备投入产出比为0.24，与类似光伏发电和储能电站项目相近，具体如下：

单位：万元

综上，募投项目购置设备与新增产能之间具有合理的匹配关系。

3、单位面积产值、投资规模和投入产出比与发行人已投产项目及同行业可比公司类似项目是否存在明显差异

近年同行业可比公司已实施或拟实施的类似募投项目的投资额、产出情况与本项目对比如下：

单位：万元、平方米、万元/平方米

注：本项目合计建筑面积约 万平方米，其中 万平方米系新增租赁用房，用于在厂房屋顶铺设太阳能光伏板开展发电业务。在项目达产年，该光伏发电预计每年将实现1,543.04 万千瓦时的发电量，实现约 617.22 万元的收入，合 128.59 千瓦时/平方米，与自贡地区光伏发电状况基本一致。为使数据具有可比性，此处计算单位面积产值时剔除了光伏发电收入

本项目的投资总额的确定系基于项目产品方案、生产规模、设备布局及工艺流程需求综合测算。本项目达产年预计实现收入 71,787.51 万元，对应单位投入产出比为 2.65。

按产品类别来看，本项目储能系统集成产品的投入产出比为 27.64，远高于可比项目的投入产出比，主要原因系公司该子项目系利用自有厂房进行生产线建设，无需新增购置土地、建设厂房，相比可比项目节省了大量的土建投资。若仅考虑设备投入，则投入产出比与可比公司基本相近，具体参见本题回复之“五、（二）2、（2）与本次募投项目新增产能的匹配关系”；该子项目单位面积产值为6.75万元/㎡，介于可比项目之间，具有可比性。

本项目光伏发电及储能电站的投入产出比为 0.17，与艾能聚 2023 年度北交所首次公开发行股票募投项目的 0.16、晶科科技 2021 年度公开发行可转债募投项目的0.11基本相近，具有可比性。

综上，本次发行的募投项目建筑面积根据项目产品方案、生产规模、设备布局及工艺流程需求综合确定，工程投资金额和软硬件设备购置单价根据当地市场价格、同类项目造价水平、公司历史采购经验及供应商初步询价结果确定，具有合理性。项目投资额与新增产能之间具有合理的匹配关系，单位面积产值、投资规模和投入产出比与发行人已投产项目及同行业可比公司类似项目不存在明显差异。

七、结合发行人本次募投项目固定资产的投资进度安排，量化说明本次募投项目新增折旧摊销对发行人未来盈利能力及业绩的影响，是否可能导致发行人进一步亏损。

（一）结合发行人本次募投项目固定资产的投资进度安排，量化说明本次募投项目新增折旧摊销对发行人未来盈利能力及业绩的影响

本次募投项目采用平均年限法计提折旧摊销。其中，房屋建筑装修等统一按30 年折旧考虑，残值率 5%；新增机器设备综合按 10 年折旧考虑，残值率 5%；新增土地类无形资产统一按 50 年进行摊销，残值率为 0；新增软件、系统类无形资产统一按 10 年进行摊销，残值率为 0。本次募投项目新增固定资产折旧对

发行人业绩的影响情况如下：

“液冷系统扩能及关键零部件产业化建设项目”（简称“项目一”）拟投资总额为 39,758.00 万元，其中土地购置投资 2,607.68 万元，建筑、安装、装修及其它为18,902.32万元，软硬件设备购置及安装投资为 18,248.00 万元。“储能电站及储能系统集成建设项目”（简称“项目二”）拟投资总额为 27,062.32万元，其中场地购置或租赁 701.56 万元，建筑、安装、装修及其它为 6,885.40 万元，软硬件设备购置及安装投资为 19,475.36 万元。

其中项目一计划建设期为 36 个月。建设资金将根据项目实施计划和进度安排分批投入使用。项目建设实施进度规划如下：

项目二由川润能源及川润储能负责组织实施。项目计划建设期为 24 个月。建设资金将根据项目实施计划和进度安排分批投入使用。项目建设实施进度规划如下：

根据本次募投项目的投资金额、投资类别和投资进度等情况，上述新增固定资产和无形资产对发行人未来经营业绩影响的测算如下：

单位：万元

注 ：预计营业收入合计为募投项目预计新增营业收入与公司现有营业收入之和，现有营业收入为最近三年平均营业收入，并假设未来保持不变；注 2：预计净利润合计为募投项目预计新增净利润与公司现有净利润之和，现有净利润为最近三年平均归母净利润（扣非前后孰低），并假设未来保持不变。

（二）是否可能导致发行人进一步亏损

如上表所示，在两个项目均达产时（T+6年），募投项目新增折旧摊销费用合计为 4,467.76 万元，预计营业收入合计为 329,529.99 万元，占比为 1.36%，新增折旧摊销对公司业绩影响有限。同时，随着募投项目效益的逐步体现、募投项目收入贡献的持续提升，公司净利润将得到有效改善，在 T+6 年两个项目预计将合计新增净利润12,328.15万元，新增折旧摊销总体对业绩的影响较小。

因此，本次募投项目建成投产后导致公司进一步亏损的可能性较低。

八、结合本次募集资金拟投入情况，量化测算并说明本次补充流动资金的规模合理性；结合前次募集资金投资项目节余补流的情况，说明非资本性支出占比情况、前次募集资金实际补充流动资金的比例是否符合《证券期货法律适用意见第 18号》的相关规定。

（一）结合本次募集资金拟投入情况，量化测算并说明本次补充流动资金的规模合理性

公司拟将本次募集资金中的 28,179.68 万元用于补充流动资金，以增强公司的资金实力，优化公司资本结构，满足公司流动资金需求。

2023-2025 年各年末及 2026 年 6 月末，公司的资产负债率（合并）分别为56.46%、53.41%、56.27%和 59.08%，处于较高水平。公司运用募集资金补充流动资金，可一定程度上解决公司业务发展对营运资金的需求，降低公司财务成本、优化公司财务结构、保障公司全体股东的利益。同时，随着公司产量及业务规模的扩大，配套的原材料采购、生产设备升级、市场渠道拓展、研发投入、人员扩充及日常运营管理等环节的资金占用量大幅增加，公司对营运资金存在较大需求。通过补充流动资金，有利于公司扩大经营规模、持续加大在产品与技术端的创新投入，强化公司核心技术优势和产品竞争力，助力公司抢抓行业发展机遇，进一步扩大市场份额，巩固行业地位，提升公司整体盈利能力和市场影响力，全面提升公司的可持续发展能力和长期盈利能力，为公司后续规模化发展和战略布局落地奠定坚实基础。

公司综合考虑现有资金情况、实际运营资金需求缺口、未来战略发展需求及项目建设需要等因素，确定本次募集资金中用于补充流动资金的规模。本次发行用于补充流动资金的金额为 28,179.68 万元，上述补充流动资金安排依据公司未来三年日常经营资金缺口确定，具体测算过程和依据如下：

单位：万元

注 1：包括短期借款本金、利息以及一年以内的长期借款本金、利息； 注 2：已审议投资项目资金需求为本次发行除补充流动资金外的其他募投项目投资金额

综上，公司未来三年总体资金缺口总额为-164,628.11万元，公司本次发行预计融资总额为不超过 95,000.00 万元，本次募集资金规模低于总体资金缺口；剔除已审议的投资项目资金需求，公司资金需求缺口为-97,807.79 万元，大于本次发行28,179.68万元的补充流动资金需求规模。因此，本次融资规模具有合理性，符合《上市公司发行注册管理办法》第四十条“理性融资，合理确定融资规模”的要求。

（二）结合前次募集资金投资项目节余补流的情况，说明非资本性支出占比情况、前次募集资金实际补充流动资金的比例是否符合《证券期货法律适用意见第 18号》的相关规定

1、相关法律规定

《证券期货法律适用意见第 18号》规定：

“（一）通过配股、发行优先股或者董事会确定发行对象的向特定对象发行股票方式募集资金的，可以将募集资金全部用于补充流动资金和偿还债务。通过其他方式募集资金的，用于补充流动资金和偿还债务的比例不得超过募集资金总额的百分之三十。对于具有轻资产、高研发投入特点的企业，补充流动资金和偿还债务超过上述比例的，应当充分论证其合理性，且超过部分原则上应当用于主营业务相关的研发投入。 ，

“（六）本次发行董事会决议日前六个月至本次发行前新投入和拟投入的财务性投资金额应当从本次募集资金总额中扣除。投入是指支付投资资金、披露投资意向或者签订投资协议等。”

2、发行人前次募集资金永久补流情况及对本次募集资金的影响

公司前次募集资金存在将节余资金用于补充流动资金情形。

2026 年 3 月，公司前次募投项目“川润液压液冷产品产业化及智能制造升级技术改造项目”已基本完成建设，公司决定对项目予以结项。

公司于2026年3月13日召开第七届董事会第六次会议、2026年3月30日召开 2026 年第一次临时股东会，审议通过《关于向特定对象发行股票募投项目结项并将节余募集资金永久补充流动资金的议案》，公司向特定对象发行股票募集资金投资项目中的“川润液压液冷产品产业化及智能制造升级技术改造项目”进行结项。同时为提高资金使用效率，结合公司实际经营情况，将上述募投项目的节余募集资金（含利息收入扣除银行手续费的净额，不包括后续预估尚需支付的尾款及质保金）永久补充流动资金，具体补充流动资金金额以募集资金专户最终转入自有资金账户当日实际金额为准。公司仍将保留募集资金专户，直至尚需支付的尾款及质保金支付完毕后注销相关募集资金专户。

截至 2026 年 6 月 30 日，公司节余募集资金永久性补充流动资金的金额为5,430.21万元（含利息及理财收入扣除银行手续费）。公司前次募集资金投资项目节余补流的情况、非资本性支出占比情况、前次募集资金实际补充流动资金的比例等具体如下：

单位：万元

如上表，前次募集资金投资项目实际用于补充流动资金的金额为 12,969.23万元，占前次募集资金总额的比例为 50.69%，发行人前次募集资金补充流动资金占募集资金总额的比例存在超过 30%的情形，超出金额为5,293.79 万元，超出金额拟从本次募集资金总额中扣除。

公司拟召开董事会，将本次募投项目的募资总额调减为 89,706.21 万元，其中补流金额调减为 22,885.89 万元，调减后本次发行补流金额占拟募资总额的比例为25.51%，符合《证券期货法律适用意见第 18号》的相关要求。本次调减后各募投项目的具体投资金额如下：

单位：万元

十、发行人会计师核查意见

（一）核查程序

1、复核募投项目效益测算的假设条件、收入成本参数及毛利率等参数；对比可比项目或产品毛利率指标，并取得公司出具的说明文件，评估公司测算的合理性；

2、审阅复核本次募投项目测算明细；审阅并对比分析发行人前次募投项目测算明细；检索并审阅同行业可比公司募投项目及相关披露测算明细；

3、查阅公司报告期内财务报表，分析发行人报告期内货币资金持有情况、资产负债情况、现金流状况等，查阅本次募投项目的可行性分析报告，了解募投项目的资金安排，分析公司资金缺口情况；

4、查阅公司公告、前次募投项目可行性研究报告等文件，取得公司出具的说明文件，了解前次募投项目结余补流的原因，并分析合理性；分析是否符合《证券期货法律适用意见第18号》相关规定，是否涉及调减情形。

（二）核查意见

经核查，发行人会计师认为：

1、本次募投效益测算充分考虑了下游需求和增速，单位价格、单位成本、毛利率等关键参数假设依据与发行人和同行业无重大差异，本次募投项目的效益测算合理、谨慎。本次募投项目实施后，将有助于改善公司的盈利能力，提高业绩水平，募投项目导致公司进一步亏损的可能性较低。发行人已就募投项目效益不及预期的风险在募集说明书中进行了披露；

2、本次募投项目中工程建设费用，包括土地购置费用、建筑装修面积、设备购置的确定具有合理性，单位面积产值、投资规模和投入产出比与发行人已投产项目及同行业可比公司类似项目不存在明显差异；

3、本次募投项目建成达产后，发行人新增的年度折旧摊销金额占预计营业收入的比例较低，对业绩影响较小，导致公司进一步亏损的可能性较低，发行人已在募集说明书中进行了风险提示；

4、发行人已量化测算了未来三年的总体资金缺口情况，本次募集资金总额低于总体资金缺口，本次融资规模具有合理性；在考虑结余募集资金永久补充流动资金后，前次募资总额中用于补充流动资金的规模超过了 30%，超出金额为5,293.79万元，发行人拟召开董事会在本次发行中进行调减。

问题 2

申报材料显示，2023年至 2025年，发行人营业收入分别为 166356.40万元、159692.88 万元和 175019.68 万元，归属于母公司所有者的净利润分别为-6359.71万元、-11568.96 万元和-2491.42 万元，综合毛利率分别为 15.39%、17.73%和18.35%。2024 年度和 2025 年度，公司液冷系统及产品毛利率分别为 23.36%和19.28%。

2023 年至 2025年，发行人信用减值损失分别为 240.08万元、4420.99万元、3281.41万元，主要由应收账款坏账损失构成，其中包括多项单项计提；2024年及 2025 年公司收到的货款中云信、E 信等其他数字化应收账款债权凭证增多。2023 年至 2024 年，公司计提存货跌价损失 1515.17 万元、832.88 万元。2024 年，公司计提投资性房地产减值损失 2878.71万元。截至报告期各期末，公司固定资产账面价值分别为 48499.05 万元、52257.38 万元、60671.58 万元，占非流动资产比重分别为 39.98%、42.86%、46.19%。

请发行人：（1）结合公司行业特点、下游行业变动趋势、收入结构变化、各类产品技术优势、市场占有率、同行业可比公司等情况，说明报告期内营业收入变动的合理性，同时，结合客户稳定性、公司在手订单和主要客户预期采购情况，说明未来收入增长的可持续性。（2）结合报告期内各类产品结构、销量、单价的变动等因素，分析说明各类产品毛利率波动的原因及合理性，与同行业可比公司存在差异的原因，液冷系统及产品毛利率是否有持续下滑的风险。（3）结合行业变动趋势、期间费用、信用减值损失、资产减值损失、非经常性损益情况、同行业可比公司情况等，量化分析报告期内发行人持续亏损的原因，影响亏损的因素是否已改善；结合报告期内相关会计政策、单项计提的具体情况等，说明发行人应收账款、存货、投资性房地产以及固定资产减值计提的充分性，数字化应收账款债权规模占比以及合规性，并说明是否存在持续经营能力存在重大不确定性的情况。（4）列示可能涉及财务性投资的相关会计科目明细，包括账面价值、具体内容、是否属于财务性投资、占最近一期末归母净资产比例等；结合最近一期期末对外股权投资情况，包括公司名称、账面价值、持股比例、认缴金额、实缴金额、投资时间、主营业务、是否属于财务性投资、与公司产业链合作具体情况、后续处置计划等，说明公司最近一期末是否存在持有较大的财务性投资（包括类金融业务）的情形；说明本次发行相关董事会的具体时点，自本次发行相关董事会前六个月至今，公司已实施或拟实施的财务性投资的具体情况，是否符合《证券期货法律适用意见第 18号》以及最新监管要求，是否涉及募集资金扣减情形。

请发行人补充披露相关风险。

请保荐人和会计师核查并发表明确意见，请发行人律师核查（3）并发表明确意见。

【公司回复】

一、结合公司行业特点、下游行业变动趋势、收入结构变化、各类产品技术优势、市场占有率、同行业可比公司等情况，说明报告期内营业收入变动的合理性，同时，结合客户稳定性、公司在手订单和主要客户预期采购情况，说明未来收入增长的可持续性

（一）结合公司行业特点、下游行业变动趋势、收入结构变化、各类产品技术优势、市场占有率、同行业可比公司等情况，说明报告期内营业收入变动的合理性

1、营业收入变动概况

报告期内各期，公司营业收入构成及变化情况如下：

单位：万元

报告期内各期，公司营业收入分别为 166,356.40 万元、159,692.88 万元、175,019.68 万元和 87,646.98 万元。从营业收入结构上看，公司主营业务收入占比分别为 98.20%、98.55%、98.38%和 98.24%，公司主营业务突出，且基本保持稳定。从营业收入变化趋势来看，公司 2024 年营业收入同比下降 4.01%，2025年营业收入同比上升9.60%，2026 年1-6月营业收入同比上升 9.00%，总体呈现上升趋势，公司收入波动主要与下游客户的产品需求密切相关。

2、公司营业收入波动符合所处行业特点、下游行业变动趋势

公司下游行业主要包括风电行业、数据中心行业、余热锅炉等清洁能源装备行业、液压元件行业、储能行业等。报告期内，公司营业收入整体呈上升趋势，同时下游各行业整体保持一定的增长速度，公司营业收入的波动趋势与行业变动趋势一致，各行业的主要变动趋势如下：

（1）风电行业

随着全球能源转型的持续推进，风电已成为全球重要的清洁能源之一。2025年全球新增风电装机 167GW，同比增长 34%，累计总装机达 1,300GW，到 2030年全球风电累计装机有望突破 2,000GW。根据全球风能理事会（GWEC）预测，2025\~2030年全球风电新增装机容量将保持 8.8%的年化增速。国内市场方面，受益于智算中心能耗爆发性增长及电气化驱动，风电作为可再生能源中度电成本最低的能源形式之一，景气度快速回升。

2025年中国新增风电装机 1.3 亿千瓦（130GW），同比增长约 49.9%，装机量创历史新高。根据《风能北京宣言 2.0》规划及“十五五”目标，风电年新增装机不低于1.2亿千瓦（120GW），其中海上风电年新增目标 15GW以上；GWEC数据中国对海上风电批准装机额度达17.4GW；2025年海风新增装机556万千瓦，2026 年漂浮式风电进入商业化初级阶段、海上机组主要为 16MW-20MW；2026年上半年风电整机招标总量达 77.7GW（其中国内 62.8GW，国际 14.9GW），全年装机预测120-140GW。海上风电因资源丰富、风源稳定且无需占用耕地资源，整体发电优势明显，大兆瓦机型单台流体系统价值量随机组大型化线性增长，风电液压润滑冷却系统市场需求持续扩容。

（2）数据中心行业

人工智能数据中心（AIDC）是专门为大模型训练、推理等任务设计的新型基础设施。近年来，生成式人工智能技术爆发，推动全球算力需求指数级增长。2025 年全球算力总规模 6,341 EFLOPS，其中智算规模 5,093 EFLOPS，成为主导性增长引擎；2025年中国算力总规模约1,500 EFLOPS左右，其中智算规模1,037.3EFLOPS，较2024年增长43%，远超通用算力20%的增长。面对 AI 爆发式增长催生的指数级算力需求，数据中心的高功率密度散热与设备能耗问题日益严峻，传统风冷散热方式在散热效率与极限能效方面已逐渐接近物理瓶颈，液冷技术正从可选项演变为高密度算力集群的必选解决方案：风冷散热一般适用于 20kW机柜左右的功率密度以下，20kW以上时液冷散热优势明显；液冷数据中心 PUE可降至1.2以下，其中冷板式液冷相比风冷节能率高达 76%，浸没式液冷相比风冷节能率高达93%以上。

根据TrendForce 最新研究，AI 数据中心液冷渗透率将从2024 年的14%提升至 2026 年的 40%。根据 QYResearch 披露的数据，全球液冷系统市场规模预计将从 2024 年的 32.7 亿美元，增长至 2031 年的 113.6 亿美元，2025—2031 年复合年均增长率（CAGR）达19.8%。中金公司预测 2026年全球智算中心液冷市场规模 1,147 亿元，同比+273%；赛迪顾问预测中国液冷数据中心市场从 2026 年232.5 亿元增长至 2028 年 470.4 亿元。

（3）余热锅炉等清洁能源装备行业

我国锅炉生产和使用最为广泛，锅炉制造业与国家经济发展息息相关。2022年以来，我国工业锅炉产量持续下滑，主要系“双碳”目标持续推进下，传统燃煤工业锅炉需求收缩、落后产能加速淘汰，同时下游工业投资节奏放缓、节能改造和清洁能源替代需求分流新增锅炉需求所致。为适应国家“双碳”目标，未来火电行业企业将积极融入和服务新型电力市场建设，将光热电站中的大容量高温熔盐储热系统嵌入传统“锅炉－汽机”热力系统，未来我国换热、生物质发电、余热资源利用率有较大的提升空间，行业市场空间大。全球节能降碳长期趋势不变，工业余热回收、生物质发电、综合能源装备需求具备长期空间。

（4）液压元件行业

近年来，全球液压行业市场规模总体呈波动上升趋势，已进入相对成熟的发展阶段。我国液压行业市场规模由2015年的500亿元增长至2024年的771亿元，复合增长率达4.94%。2024年全球液压行业市场规模有所回落，主要系工程机械、农业机械等主要下游需求阶段性走弱所致。我国已把液压行业作为工业发展的战略重点之一，液压元件属于工业强基工程中的核心基础零部件，也是国家推动自主化发展的重点产品之一。受宏观经济及相关政策影响，国内地产投资增速下行，工程机械市场需求偏弱、行业景气度回落，下游客户订单有所减少。

（5）储能行业

“双碳”目标下的电力系统建设促使以风电、光伏为代表的新能源装机占比逐渐提升，储能是构建以风光为主的新型电力系统必不可少的一环。根据国家能源局统计，截至2025年底，全国已建成投运新型储能装机规模达到 1.36亿千瓦/3.51 亿千瓦时，较2024年底增长 84%；同期全国风电装机容量达到 6.4亿千瓦、太阳能发电装机容量达到 12.0 亿千瓦，随着新能源装机规模持续提升，预计国内新型储能市场仍将保持较高景气度。温控方面，随着储能电站规模大型化、应用场景多元化，液冷温控方案渗透率持续提升，2025 年液冷储能市场价值量增长至74.1亿元，市场渗透率增长至 45.02%。

3、公司营业收入的结构变化分析

报告期内，发行人营业收入分产品类型分布列示如下：

单位：万元

注 1：公司收入分类根据年度报告口径进行披露；

注 2：新能源流体系统产品收入主要包括新能源流体系统、工业润滑液压系统及解决方案收入，主要应用于风电、光热等下游领域，下同；注 3：液冷系统及产品收入主要包括用于海上风电和储能、算力等领域的液冷温控系统及产品，下同；注 4：清洁能源装备及解决方案产品收入包括余热发电锅炉及解决方案、生物质发电锅炉及解决方案、电站锅炉技术服务、光伏发电等业务收入，主要应用于发电厂、水泥厂、玻璃窑等领域，下同；注 5：流体工业技术服务收入主要包括智能化元件产品、流体系统技术服务等，主要系新能源流体系统板块的运维业务，下同；注 6：液压元件产品收入包括液压油缸、液压泵及马达、过滤器等产品收入，主要应用于工业机械领域，下同；注 7：储能装备及系统集成收入主要包括应用于储能领域的设备销售及集成收入，下同；注 8：数字化供应链智造服务收入主要包括生产资料供应链及协同智造服务收入，下同。

由上表可见，新能源流体系统、液冷系统及产品、清洁能源装备及解决方案、流体工业技术服务、液压元件、储能装备及系统集成系公司营业收入的主要构成部分。报告期内，该六项业务合计收入占比分别为 95.97%、98.39%、98.17%和98.16%，占比较高且相对稳定，公司主营业务不存在重大变化。报告期内，公司产品结构变化主要与下游客户的产品需求密切相关，主要产品收入变动具体原因分析如下：

（1）新能源流体系统

报告期内，公司新能源流体系统产品主要为液压润滑冷却系统，主要应用于风电、火电、光热等下游领域，其中风电领域占比较高。报告期内，公司新能源流体系统产品收入分别为 83,767.65 万元、59,625.76 万元、83,955.08 万元和38,939.58 万元，占营业收入的比重分别为 50.35%、37.34%、47.97%和 44.43%，占报告期内营业收入比重最高。

2024 年度，公司新能源流体系统销售收入 59,625.76 万元，相较于 2023 年度有所下降，主要原因是下游行业整体市场需求减弱所致，但公司市场占有率保持稳定，未出现明显的份额变动；2025 年度，公司新能源流体系统实现的收入较 2024 年度增加 24,329.32 万元，增幅为 40.80%，主要系为下游客户整体市场需求提升，行业景气度上行，市场订单总量同步增长，为公司营收提升提供外部增量空间；2026 年 1-6 月，公司新能源流体系统实现收入 38,939.58 万元，相较于 2025 年 1-6 月同比下降 4.15%，主要系部分项目受交付节奏影响，订单交付有所延后，该事项属于阶段性因素，公司新能源流体系统经营态势未发生重大变化。此外，公司持续加大研发投入，生产交付配套能力持续完善，具备充足条件承接新增市场订单，有效抢抓市场增量，实现订单规模提升，带动销售收入增长。

（2）液冷系统及产品

2024 年度、2025 年度、2026 年 1-6 月，公司液冷系统及产品的收入分别为12,668.28 万元、22,519.68 万元和 10,922.80 万元，占营业收入的比重分别为 7.93%、12.87%和 12.46%，其中 2025 年和 2026 年 1-6 月同比增长 77.76%、38.16%。

报告期内，公司积极布局液冷板块产品，随着外部算力建设及节能政策推动液冷需求持续扩容，公司持续研发布局、完善产能，凭借成熟产品承接增量订单，实现液冷产品收入增长。

（3）清洁能源装备及解决方案

报告期内，公司清洁能源装备及解决方案业务收入分别为 52,066.51 万元、65,975.52 万元、44,862.79 万元和 22,995.42 万元，占营业收入的比重分别为31.30%、41.31%、25.63%和 26.24%。报告期内，公司清洁能源装备及解决方案的收入构成具体如下：

单位：万元

2024 年度，公司清洁能源装备及解决方案收入及占比有所增加，主要来源于公司余热发电锅炉板块实现销售收入的增加。2024 年度，公司对 MahaSarakham Power Company Limited、Shree Cement Limited 的余热发电锅炉订单实现销售，上述两笔销售订单金额较大，分别为公司贡献营业收入 8,706.55 万元、7,696.62万元；2025年度，公司清洁能源装备及解决方案收入占比有所下降，主要原因是全球区域宏观经济波动，客户采购意愿有所延后，直接导致公司境外订单及收入规模回落；2026年1-6月，公司清洁能源装备及解决方案业务收入同比增长10.72%，主要为下游客户安德里茨当期销售订单增加的影响。

（4）流体工业技术服务

公司流体工业技术服务业务主要包括液压润滑流体工业技术支持服务、智能远程运维服务、设备故障预诊断服务等，主要产品包括液压润滑冷却、油缸等配件，同时包含部分维修与技改服务，主要覆盖新能源、建材和工程机械等领域。报告期内，公司流体工业技术服务收入分别为 9,966.44 万元、8,356.40 万元、8,932.54 万元和 6,993.97 万元，占营业收入的比重分别为 5.99%、5.23%、5.10%和7.98%，占比较为稳定。在传统工业如建材、冶金等行业需求相对稳定的前提下，新能源行业迎来较大的市场发展空间，随着运维服务模式趋于完善，行业价值链重心由设备端逐步转向服务端，公司流体工业技术服务收入占比相对稳定。

（5）液压元件

报告期内，公司液压元件收入分别为 8,774.62 万元、7,447.61 万元、6,909.82万元和 5,372.47 万元，占营业收入的比重分别为 5.27%、4.66%、3.95%和 6.13%。公司的液压油缸类产品主要为子公司川润液压生产，液压泵等液压元件主要为子公司欧盛液压生产。公司液压油缸、液压泵及马达、过滤器等液压元件产品收入，主要应用于工业机械领域，工程机械行业发展与宏观经济走势和固定资产投资波动密切相关。受宏观经济及相关政策影响，国内地产投资增速下行，工程机械市场需求偏弱、行业景气度回落，下游客户订单减少。基于此，公司同步优化产能布局，主动舍弃低效订单。双重因素叠加使得液压元件板块收入有所下降。

（6）储能装备及系统集成

在新能源储能（风、光、热）、工业储能、电力电站等领域，公司为客户提供储能系统集成、储热系统、换热系统、储能温控、发电系统的润滑系统、液压控制、电控等产品，以及基于上述核心设备的分布式综合能源整体解决方案。报告期内，公司储能装备及系统集成业务收入分别为5,090.61万元、3,071.94万元、4,631.24 万元和 809.41 万元，占营业收入的比重分别为 3.06%、1.92%、2.65%和0.92%，占比相对较低。

综上，公司营业收入的波动主要与下游客户对公司各个产品的需求变化密切相关，整体收入波动具有合理性。

4、公司营业收入增长与公司的技术优势与市场占有率相匹配

（1）公司的技术优势

公司核心技术聚焦于风电、数据中心、储能、高端装备等新能源领域，应用于液压、润滑、冷却系统及清洁能源装备、液压元件、液冷系统等产品的开发、设计与制造，均来源于自主研发，主要研发布局包括：①数据中心液冷技术，涵盖高功率密度机架式CDU、1.5MW/3.XMW机柜式CDU、基于激光焊接工艺的边缘计算服务器铝冷板、预制模块化液冷数据中心解决方案、数据中心快插接头、盲插型及快插型Manifold、单环网 CDU本地群控等；②散热与热管理技术，涵盖干冷器系列化及选型平台、储能 PACK+PCS 双回路冷水机、6MWh 集装箱储能液冷产品、风力发电机组热管理系统、调相机水冷系统、高效低流阻换热翅片等；③润滑系统技术，涵盖 8-25MW 风电机组传动链润滑系统平台、一体式集成润滑系统、集成式高可靠性电机油泵装置、核电循泵油润滑系统、大型重燃方向燃气轮机润滑系统等；④液压系统技术，涵盖太阳能槽式光热液压驱动系统、伺服液压油缸等；⑤能源管理系统，涵盖风光热电储充多能源智慧调度、电化学储能集成、熔盐储热系统控制、不稳定热源储热蒸汽过热系统等；⑥余热利用技术，涵盖燃气 蒸汽联合循环电站余热锅炉、转底炉余热锅炉、农林生物质资源综合利用发电系统等。

经过多年的努力，公司已成为具备创新研发能力，并拥有完整的技术研发设计、市场营销服务体系的高端能源装备制造和工业服务提供商，具有行业内较强的技术优势：

①创新研发实力强，在新能源领域持续创新发展。公司致力于技术创新和产品研发，主要产品均拥有自主知识产权。截至本回复出具日，发行人及其控股子公司取得356项专利。公司积极布局新能源领域，作为核心供应商参与国内多项标杆示范性项目的建设：与东方电气合作，供货二氧化碳储能示范性项目换热设备；作为核心供应商，完成了国内 50MW 塔式光热发电定日镜液压驱动系统示范项目商业化应用；参与国内地铁飞轮储能示范项目并为其供货水冷系统产品；成功研发出具有自主产权的特高压调相机油系统并应用于扎鲁特、酒泉、锡盟、雅中 300Mvar 特高压直流调相机项目；为“CAP1400 示范工程”主冷却剂泵变频调速装置提供自主研制的变频器水冷系统，实现了公司在核电领域的新突破。公司多点布局，成为工业细分领域隐形冠军。

随着全球算力及相关能源基础设施建设的持续推进，公司战略级液冷业务有序开拓，募投项目稳步推进，数据中心液冷系统解决方案产线投产，发布“冷板式/浸没式全链条液冷解决方案”，作为第一起草单位编制完成《数据中心液冷系统技术规范》，“数据中心模块化单相浸没式液冷系统关键技术研究及应用”达到国内领先水平。

②优异的产品质量：

公司通过了 ISO9001:2015 质量管理体系、ISO3834-2 焊接管理体系、GJB9001C-2017国军标质量管理体系等，以及 CNAS 实验室认证、ASME认证、CE认证、锅炉A级认证等产品认证及行业相关认证，有力地支撑了质量管理的专业性、先进性。近年来，公司通过研发、生产自动化设备和实验室的投入，保证了公司产品质量的稳定性和高良率，通过实施全面质量管理体系，应用质量管理软件、APOP、FMEA 等工具，完整覆盖技术研发、实验检测、供应链、生产现场、管理过程、售后服务等过程的产品全流程质量管理。通过先进的质量管理软件、严苛的工艺标准、智能制造生产体系和严格的实验检测保障及时、高效、高品质满意交付。

③高效的产品交付能力：

为了满足客户需求的增长，公司已在全国建立多个生产基地，包括成都园区（液压润滑流体设备、液冷温控生产基地）、自贡园区（动力锅炉、压力容器和储能解决方案生产基地）、华东园区（高端液压元件、液冷核心元件生产基地）。公司通过推进智能制造、生产数字化管理，不断优化工艺和精益制造，提升智能制造水平，实现客户满意的生产交付。

（2）市场占有率情况

公司凭借强大的技术研发能力和丰富的技术实践经验，发展成为国内技术水平先进、规模化生产的高端装备制造和工业服务提供商。

新能源流体系统方面，公司在润滑系统、液压系统、冷却系统及相关集成产品领域具有较好的市场占有率和品牌效应，是国内该领域的主要龙头企业之一。公司在风电液压润滑冷却细分领域已深耕三十余年。根据中国重型机械工业协会润滑液压设备分会出具的《关于四川川润液压润滑设备有限公司在行业企业中排名的函》，公司2020年至2024 年风电行业液压、润滑、冷却设备产品经济指标在全国液压、润滑、冷却设备行业中的排名为：①风电液压、润滑、冷却产品销售收入在全国排名第一；②风电液压、润滑、冷却产品在风电行业市场占有率第一；③风电液压、润滑、冷却产品出口销售收入全国排名第一。

清洁能源装备方面，国内已有超过 20 家企业具有成套制造锅炉的资质和规模化生产能力并形成三个梯队，公司与西子洁能、华西能源等同属大中型锅炉制造企业梯队，主要为企业自备电厂、地方发电企业提供大中型成套电站锅炉装备以及循环流化床锅炉、垃圾发电锅炉、余热锅炉、生物质锅炉等特种锅炉；在余热锅炉和生物质锅炉等细分领域，只有包含公司在内的少数几家具备研发、设计和生产能力，竞争者较少，该等细分领域的集中度相对较高。

5、收入变化情况与同行业是否一致

（1）总体收入对比情况

报告期内，公司与同行业可比公司营业收入变动趋势比较情况如下：

单位：万元

注 1：上表变动幅度是指当期营业收入较上年同期营业收入的变动幅度； 注 2：同行业可比上市公司数据来源于其披露的定期报告。

由上表可见，公司各期营业收入增长率处于同行业合理区间，公司营业收入变动趋势符合行业特征，具有合理性。公司各期营业收入存在一定波动主要系行业景气度、客户需求、公司销售策略等变化所致，与同行业可比上市公司收入变动趋势不存在显著差异，符合行业特点及公司实际业务情况，具有合理性。

（2）分产品收入对比情况

①新能源流体系统

报告期内，公司新能源流体系统的收入波动与同行业公司对比如下： 单位：万元

注 ：根据上市公司年度报告的业务分类对不同板块的收入进行列示； 注 2：同行业可比上市公司数据来源于其披露的定期报告。

由上表可见，2023年度至 2025年度，公司与高澜股份、盘古智能的同类产品的收入波动趋势一致，不存在较大差异。其中，高澜股份 2025 年度大功率电力电子热管理收入增速较快，主要原因系高澜股份的大功率电力电子热管理产品包括“直流输电换流阀液冷系统”“柔性交流输配电设备液冷系统”和“大功率电气传动变频器及电机液冷系统”，主要应用于高压、超高压、特高压直流输电工程、背靠背高压直流联网工程、柔性直流输电工程等，与公司液压润滑冷却系统的应用领域风电变流器、变频器等存在差异，其下游应用市场增速较快。2026年1-6月，公司新能源流体系统业务收入同比下降 4.15%，主要系部分项目受交付节奏影响，订单交付有所延后，该事项属于阶段性因素，公司新能源流体系统经营态势未发生重大变化。

②清洁能源装备及解决方案

报告期内，公司清洁能源装备及解决方案的收入波动与同行业公司对比如下：

单位：万元

注：根据上市公司年度报告的业务分类对不同板块的收入进行列示

2023年至2025年，受下游行业需求影响，同行业可比公司西子洁能余热锅炉板块的收入持续下降；2024 年度，公司对 Maha Sarakham Power CompanyLimited、Shree Cement Limited 的余热发电锅炉订单实现销售，上述两笔销售订单金额较大，分别为公司贡献营业收入 8,706.55万元、7,696.62 万元，使得公司2024 年度该业务板块营业收入有所上升，2025 年度，公司该业务板块收入有所下降，主要原因系全球区域宏观经济波动，客户采购意愿有所延后，直接导致公司境外订单及收入规模回落；2026年1-6月，受下游客户需求提升影响，公司与西子洁能在该业务板块的营业收入均有所提高。

③液压元件 报告期内，公司液压元件产品的收入波动与同行业公司对比如下： 单位：万元

由上表可见，同行业可比公司邵阳液压 2024年度收入有所提升，2025年受客户订单量减少影响收入有所回落，2026年1-6月份收入实现同比上升。邵阳液压的液压油缸产品主要应用领域为工程机械行业，在该领域内占有较大的市场份额，公司液压油缸的应用领域同为工程机械行业，但相较于行业内优势企业，公司市场份额较小。2024年至2025 年，公司实施业务结构优化，主动收缩油缸产品产能、处置闲置固定资产、精简生产人员，并剥离低效订单，持续优化产品布局，有效改善液压元件产品盈利水平与毛利率，因此收入有所回落。2026年1-6月，公司液压元件的销售订单量获取良好，营业收入相较于 2025 年 1-6 月同比上升54.33%。公司液压元件的收入波动与同行业趋势总体不存在较大差异。

④液冷系统及产品

报告期内，公司液冷系统及产品的收入波动与同行业公司对比如下：

单位：万元

报告期内，公司液冷系统及产品的收入波动趋势与同行业可比公司同飞股份不存在较大差异，且变动趋势基本一致，符合行业特征。

综上所述，报告期内，公司主要产品的收入变动趋势与同行业可比公司同类产品不存在显著差异，符合行业特征。

（二）结合客户稳定性、公司在手订单和主要客户预期采购情况，说明未来收入增长的可持续性。

1、公司客户的稳定性情况

报告期内，公司向前五大客户（合并口径）的销售情况如下：

单位：万元

注：公司董事、高级管理人员、主要关联方和其他核心人员或持有公司 5%以上股份的股东未在上述客户中占有权益，与上述客户之间不存在关联关系。

报告期内，金风科技、远景能源、南京高速齿轮、东方电气、安德里茨等行业内的头部客户位列公司前五大客户，客户结构总体稳定。公司在业务发展的过程中始终坚持以客户为中心，为客户提供技术性能优异、质量稳定可靠的产品，提升客户价值。公司优质稳定的客户结构、重要客户稳固的行业地位为公司产品未来的推广、新行业重点优质客户的稳步拓展奠定了良好的基础。此外，公司主要产品具有定制化特征，客户切换供应商的成本与风险较高，公司与主要客户签订框架供货协议，并建立了长期、稳定的合作关系，客户黏性较强。

2、公司在手订单和主要客户预期采购情况

截至 2026 年 8 月 31 日，公司尚未执行的在手订单约 18 亿元，销售订单获取情况良好，订单储备保持充足水平。

公司在润滑系统、液压系统、冷却系统及相关集成产品领域具有较好的市场占有率和品牌效应，是国内该领域的主要龙头企业之一。其中，公司在风电液压润滑冷却细分领域已深耕三十余年，深度绑定头部整机厂，合作稳定性强，客户结构呈现“头部集中、合作长久、绑定深入”的特征，已为金风科技、明阳智能、远景能源、上海电气、东方电气、中国中车等全球客户提供新能源流体系统，并实现风电流体产品行业占有率居前。此外，公司持续加大研发投入，生产交付配套能力持续完善，具备充足条件承接新增市场订单，有效抢抓市场增量，实现订单规模提升，带动销售收入可持续有效增长。

二、结合报告期内各类产品结构、销量、单价的变动等因素，分析说明各类产品毛利率波动的原因及合理性，与同行业可比公司存在差异的原因，液冷系统及产品毛利率是否有持续下滑的风险。

（一）报告期内公司各类产品结构、销量、单价的变动情况

1、报告期内公司各类产品结构变动情况

单位：万元

由上表可见，2023年度至 2026年1-6月新能源流体系统、液冷系统及产品、清洁能源装备及解决方案、流体工业技术服务、液压元件、储能装备及系统集成合计收入占比分别为 95.97%、98.39%、98.17%和 98.16%，系公司营业收入的主要构成部分。

分产品看，新能源流体系统为公司第一大收入来源，2024 年受下游风电行业需求波动影响收入有所下降，2025年随风电装机需求回暖回升至 83,955.08万元，占比 47.97%；2026 年 1-6 月实现收入 38,939.58 万元，占比 44.43%，仍稳居各业务首位；液冷系统及产品作为战略新业务快速放量，收入由 2024 年的12,668.28 万元增长至 2025 年的 22,519.68 万元，收入占比由 7.93%提升至 12.87%，2026 年 1-6 月实现收入 10,922.80 万元，同比增长 38.16%，占比 12.46%，已成为公司收入增长的主要增量来源；清洁能源装备及解决方案受海外订单交付节奏影响，收入由 2024 年的 65,975.52 万元回落至 2025 年的 44,862.79 万元，收入占比由 41.31%降至 25.63%，2026 年 1-6 月实现收入 22,995.42 万元、占比 26.24%，仍为公司重要收入来源；流体工业技术服务、液压元件、储能装备及系统集成收入占比相对较低，报告期内总体保持稳定。

2、报告期内公司各类产品销量、单价的变动情况及分析

报告期内，公司主要产品销售单价情况如下：

单位：元

注 1：液冷系统及产品 2023 年尚未单独形成业务板块，故无相应数据；

注 2：由于公司产品为非标产品，单价金额波动幅度大，本次统计的数量仅包含单价在一定金额以上的条目，其中新能源流体系统 5,000 元及以上，液冷系统及产品 3,000 元以上，液压元件 3,000 元以上，流体工业技术服务 1,000 元以上，清洁能源装备及解决方案及储能装备及系统集成按吨统计所有产品情况。

报告期内，公司主要产品销售数量情况如下：

注 1：液冷系统及产品 2023 年尚未单独形成业务板块，故无相应数据；

注 ：由于公司产品为非标产品，单价金额波动幅度大，本次统计的数量仅包含单价在一定金额以上的条目，其中新能源流体系统 5,000 元及以上，液冷系统及产品 3,000 元以上，液压元件 3,000 元以上，流体工业技术服务 1,000 元以上，清洁能源装备及解决方案及储能装备及系统集成按吨统计所有产品情况。

报告期内，公司主营业务产品都属于定制化较强的产品，需要根据下游落地场景、成本效益、功率规模等因素与客户反复磋商技术细节，以满足客户的差异化需求，与标准化产品存在差异。因此，报告期内公司销售单价的波动除了受市场供需因素影响外，还受产品不同的种类、型号、规格等定制化因素的影响。公司各类产品销售单价、销量变动情况如下：

（1）公司新能源流体系统销售单价受市场及定制化产品性质的影响，由2023年的 39,834.55 元/套逐步降至 2026 年 1-6 月的 34,843.69 元/套，销量随风电行业景气波动，2024 年受下游需求减弱影响销量下降，2025 年回升至 21,575.15 套，2026 年 1-6 月实现销量 11,234.40 套；（2）公司液冷系统及产品 2025 年快速放量，销量由 3,254.00 套增长至 6,496.00 套，销售单价由 38,715.08 元/套降至34,586.66 元/套；2026 年 1-6 月销量为 3,110.50 套、销售单价回升至 35,018.28元/套，销售单价变动主要系 2025 年度与 2026 年 1-6 月销售的液冷系统及产品、型号、功能存在差异，导致销售单价有所波动；（3）公司液压元件板块，报告期内公司实施业务结构优化，主动收缩油缸产品产能、处置闲置固定资产、精简生产人员，并剥离低效订单，持续优化产品布局，有效改善液压元件产品盈利水平与毛利率，销量由 2023 年的 8,285.00 台持续降至 2026 年 1-6 月的 5,795.40 台，销售单价由 2023 年的 9,099.05 元/台降至 2025 年的 7,894.97 元/台后，2026 年 1-6月回升至 11,893.96 元/台，主要系高附加值定制化产品占比提升；（4）公司清洁能源装备及解决方案产品以吨计量，销量与单价波动主要受大额订单交付节奏影响。2024 年公司境外销售占比较高，销量达到31,403.06吨，2025年受海外订单回落影响降至 15,540.46 吨；2026 年 1-6 月销量为 10,794.61 吨，销售单价为19,798.38 元/吨，销售单价同比上升 3.64%，单价变动主要系公司该类产品为非标定制化产品，交付产品的规格、参数及应用场景存在差异，进而形成价格波动；（5）公司储能装备及系统集成销量、单价总体呈提升趋势，2026 年 1-6 月销量为319.22吨、销售单价为26,276.98 元/吨，销量及价格变动主要系业务仍处培育期、单期交付规模存在波动所致；（6）公司流体工业技术服务销量持续增长，由 2023 年的 13,279.00 套增至 2025 年的 16,534.00 套，2026 年 1-6 月销量为10,812.00 套，销售单价由 2023 年的 7,639.54 元/套降至 2025 年的 6,170.42 元/套后，2026 年 1-6 月回升至 7,168.95 元/套，销量及价格变动主要系国内存量风电装机规模持续增长，风电运维市场竞争主体持续增多，行业整体服务报价承压所致，2026年上半年较前期有所好转。

综上，公司各类产品销售单价、销量变动与下游行业景气度、业务结构调整及市场竞争状况相匹配。

（二）各类产品毛利率波动的原因及合理性分析

报告期内，公司主要产品的毛利及毛利率情况如下：

报告期内，公司综合毛利分别为 25,605.81 万元、28,313.06 万元、32,122.15万元和 14,098.06 万元，其中新能源流体系统、液冷系统及产品、清洁能源装备及解决方案、流体工业技术服务业务毛利是公司主营业务毛利的主要构成。报告期内，公司综合毛利率分别为 15.39%、17.73%、18.35%和 16.09%，2023 年至2025 年呈现上升趋势，2026 年 1-6 月略有下降。造成综合毛利率波动的原因主要为：（1）2024年度，公司在清洁能源装备及解决方案（余热锅炉）业务领域完成了部分境外项目的销售，此部分境外销售项目毛利率较高，导致该业务板块毛利率提升至20.14%，同时当年清洁能源装备及解决方案的毛利占比由 29.22%提升至46.92%，较大幅度提升了公司的综合毛利率；（2）2025 年度，受下游需求回暖影响，公司新能源流体系统的毛利率由 15.74%提升至 17.53%，同时该板块的营业毛利由 9,387.91 万元提升至 14,715.40 万元，占比提升至 45.81%，总体提高了公司的综合毛利率；（3）2026 年 1-6 月，公司各业务板块的毛利贡献占比与 2025 年相比相对稳定，综合毛利率下降的原因主要系公司下游风电行业客户成本管控压力加大，同时铜、铝等主要金属原材料价格同比维持相对高位，毛利率阶段性有所下降。

分产品来看，报告期内公司新能源流体系统、流体工业技术服务毛利率相对稳定；液冷系统及产品毛利率由于海上风电液冷客户成本管控及储能液冷板块业务处于市场开拓前期有所下降；液压元件毛利率在业务结构优化后大幅回升；储能装备及系统集成毛利率处于较低水平且 2026 年 1-6 月出现阶段性亏损；清洁能源装备及解决方案毛利率受非标订单结构影响有所波动。主要产品毛利率波动的具体原因及合理性分析如下：

1、新能源流体系统

报告期各期，新能源流体系统毛利率分别为 17.61%、15.74%、17.53%、15.66%，该产品以风电、光热、储能、工业流体系统等领域为主，毛利率整体保持稳定。2024年度，该业务毛利率较2023年度下降1.87个百分点，主要系当期销量减少、营业收入规模减小，产能利用率下降导致单位产品分摊的固定成本上升所致；2025年度，该业务毛利率较2024 年度提升1.79个百分点，主要系风电等下游需求回暖带动销量增长，收入增加 40.80%、成本增加37.82%，成本增速低于收入增速，叠加产能利用率提升摊薄单位固定成本、规模优势下采购成本优化所致；2026 年 1-6 月该业务毛利率为 15.66%，较 2025 年 1-6 月下降 1.87 个百分点，主要系下游客户成本管控压力加大，同时铜、铝等主要金属原材料价格同比维持相对高位，毛利率阶段性有所下降。随着业务规模不断扩大，公司新能源流体系统毛利率有望保持稳定。

2、液冷系统及产品

2024 年度至 2026 年 1-6 月，公司液冷系统及产品毛利率分别为 23.36%、19.28%、14.49%，整体呈下降趋势。公司液冷系统及产品主要包括海上风电液冷产品、AIDC液冷产品和储能液冷产品，不同产品的毛利率变化情况如下：

2024 年至 2026 年 1-6 月，公司海上风电液冷毛利率呈现下降趋势，AIDC液冷产品毛利率保持稳定，储能液冷产品毛利率处于相对较低水平。公司液冷系统及产品毛利率下滑原因主要系：（1）海上风电液冷产品毛利率有所下降：近期，下游海上风电行业客户成本管控压力加大，同时铜、铝等核心金属原材料价格同比维持相对高位，直接推升产品生产成本，在售价下行、成本抬升的双重因素共同作用下，导致该板块毛利率出现下滑；（2）储能液冷产品毛利率较低：公司储能液冷业务处于市场开拓前期阶段，现阶段业务规模较小，产线等固定资产持续投入使得折旧等固定成本增加，单位产品分摊的固定成本较高，同时小批量采购模式下原材料采购成本相对偏高，同时为抢占市场采取竞争性定价，受上述因素共同影响业务毛利率偏低。

3、清洁能源装备及解决方案

报告期各期，清洁能源装备及解决方案毛利率分别为 14.26%、20.14%、19.10%、15.87%，该类业务主要采取“以销定产”的非标定制、项目化经营模式，毛利率受具体订单结构影响较大。2024年度，该业务毛利率较2023年度提升5.88个百分点，主要系公司拓展Maha Sarakham Power 等新增海外客户，该部分海外项目毛利率相对较高所致；2025 年度，该业务毛利率较2024 年度下降1.04个百分点，主要系海外项目交付存在延迟及行业竞争加剧导致定价承压所致；2026年1-6月该业务毛利率为15.87%，较2025年同期增长1.22个百分点。随着公司海外市场开拓及非标项目订单结构优化，该业务毛利率有望保持相对稳定。

4、流体工业技术服务

报告期各期，流体工业技术服务毛利率分别为 25.63%、33.13%、32.09%、28.20%，整体处于较高水平。该类业务以技术服务为主，2024 年度、2025 年度该业务毛利率较 2023 年度分别提升 7.50、6.46 个百分点，主要系部分高毛利率客户销售收入逐年增加所致；2026年1-6月该业务毛利率为28.20%，较2025年1-6月下降4.01个百分点，主要系国内存量风电装机规模持续增长、风电运维市场竞争主体持续增多，除整机原厂运维外，独立第三方运维公司及发电集团内部运维队伍亦不断壮大，大型发电集团业主多采用公开招标方式外包运维服务、招标比价充分、行业整体服务报价持续下行，同时运维服务成本以人工成本为主、刚性上涨，成本难以同步转嫁所致，毛利率整体仍保持在较高水平。

5、液压元件

报告期各期，液压元件毛利率分别为 1.36%、2.72%、18.87%、14.86%，整体呈上升趋势。2023年度、2024 年度该业务毛利率较低，主要系当期订单不足，单位产品固定成本摊销较高所致；2025年度，该业务毛利率较 2024年度大幅提升16.15个百分点，主要系公司实施业务结构优化，主动淘汰低毛利产品、保留高附加值定制化产品，压缩油缸等低毛利产线产能、处置闲置固定资产并精简生产人员，单位固定制造费用被摊薄，叠加对部分高品质产品上调售价，总成本降幅超过收入降幅所致；2026年 1-6月该业务毛利率为14.86%，较2025年1-6月增长 3.16 个百分点。随着产品结构持续优化，该业务毛利率有望保持在合理水平。

6、储能装备及系统集成

报告期各期，储能装备及系统集成毛利率分别为-1.11%、0.61%、2.18%、-6.03%，整体处于较低水平，主要系非标定制产品加工难度较大、单位产品分摊的制造费用较高所致。2024 年度、2025 年度，该业务毛利率随产品与项目结构优化、销售单价提升逐年改善；2026 年1-6月该业务毛利率为-6.03%，主要系该业务仍处培育期、单期收入规模较小，2026 年 1-6 月收入仅 809.41 万元，固定成本及费用分摊后出现阶段性亏损，其中容器产品线当期订单及交付规模不足、交付项目产品结构偏弱，固定制造费用分摊恶化所致。该业务毛利率波动与行业竞争格局及业务发展阶段相匹配，随着公司持续优化产品与项目结构、扩大收入规模，毛利率有望逐步改善。

综上所述，报告期各期公司综合毛利率分别为 15.39%、17.73%、18.35%、16.09%。2023年度至2025年度毛利率逐年提升，主要系清洁能源装备及解决方案高毛利海外项目收入占比提升、新能源流体系统受益风电需求回暖及产能利用率提升毛利率回升，以及公司主动收缩低毛利业务、优化产品与客户结构并推进降本增效所致。2026 年 1-6 月毛利率较 2025 年同期下降 1.07%，主要系公司下游风电行业客户成本管控压力加大，同时铜、铝等主要金属原材料价格同比维持相对高位，毛利率阶段性有所下降。各产品毛利率变动与行业景气度、业务结构调整及公司经营实际情况相符，具有合理性。

（三）与同行业可比公司毛利率存在差异的原因

1、综合毛利率差异

报告期内，公司综合毛利率与同行业可比公司对比情况如下：

注：同行业可比公司数据来源于其披露的定期报告。

报告期各期，公司综合毛利率分别为 15.39%、17.73%、18.35%、16.09%，同行业可比公司综合毛利率均值分别为 27.76%、24.68%、26.27%、25.49%，公司综合毛利率低于可比公司均值，主要系公司业务涵盖新能源流体系统、液冷系统及产品、清洁能源装备及解决方案、流体工业技术服务、液压元件、储能装备及系统集成等多个板块，而可比公司多聚焦单一或少数业务板块，公司清洁能源装备及解决方案、液压元件、储能装备及系统集成等板块毛利率水平相对较低，拉低了公司整体综合毛利率水平。因此，公司与可比公司在收入规模、产品类型、应用领域及客户结构等方面存在差异，导致各公司毛利率水平存在一定差别。

2、分业务板块毛利率差异

（1）新能源流体系统

报告期内，公司新能源流体系统相关产品与同行业可比公司同类产品的毛利率情况如下：

注 1：根据上市公司年度报告的业务分类对不同板块的毛利率进行列示； 注 2：同行业可比公司数据来源于其披露的定期报告。

由上表可见，公司与高澜股份、盘古智能的产品毛利率水平存在一定差异，主要系产品类型及应用领域差异所致：①高澜股份的大功率电力电子热管理产品包括直流输电换流阀液冷系统、柔性交流输配电设备液冷系统及大功率电气传动变频器及电机液冷系统等，主要应用于高压、超高压、特高压直流输电工程、背靠背高压直流联网工程及柔性直流输电工程等领域，产品技术要求及附加值相对较高，而公司液压润滑冷却系统主要应用于风电变流器、变频器等，应用领域存在差异；②盘古智能的干油润滑产品用于润滑风机主轴、变桨、偏航、发电机等核心部位轴承，公司类似产品主要用于润滑齿轮箱，上述产品类型及应用领域的差异，导致公司与同行业可比公司同类产品毛利率水平存在差异，具有合理性。

（2）清洁能源装备及解决方案

报告期内，公司清洁能源装备及解决方案与同行业可比公司同类产品的毛利率情况如下：

注 1：根据上市公司年度报告的业务分类对不同板块的毛利率进行列示； 注 2：同行业可比公司数据来源于其披露的定期报告。

报告期内，公司清洁能源装备及解决方案毛利率变动趋势与同行业可比公司西子洁能总体保持一致，2024 年度、2025年度双方毛利率均较 2023年度有所提升。2026 年 1-6 月公司该业务毛利率为 15.87%，较 2025 年同期增长 1.22 个百分点，与西子洁能存在一定差异，主要原因系受项目订单结构、非标定制化项目占比及海外项目交付节奏变化影响，公司毛利率存在一定波动。公司与西子洁能毛利率存在一定差异，主要系双方承接项目所属领域、订单结构及客户结构不同所致，该情况符合行业经营特征。

（3）液压元件

报告期内，公司液压元件产品与同行业可比公司同类产品的毛利率情况如下：

注 ：根据上市公司年度报告的业务分类对不同板块的毛利率进行列示；注 2：同行业可比公司数据来源于其披露的定期报告。

由上表可见，公司液压元件产品毛利率与同行业可比公司邵阳液压同类产品存在较大差异，主要系双方市场地位、客户基础及成本优势不同所致。邵阳液压的液压油缸产品主要应用于工程机械行业，在该领域占有较大市场份额、议价能力较强，叠加长期积累的规模效应带来的成本优势，毛利率相对较高；公司液压油缸应用领域同为工程机械行业，但市场份额较小、议价能力较弱，客户基础尚处发展阶段且部分工序无法自主完成，单位成本较高，导致毛利率水平相对较低。2025 年度起，公司通过实施业务结构优化，主动收缩油缸产品产能、处置闲置固定资产、精简生产人员并淘汰低效订单，液压元件毛利率由 2024年度的2.72%提升至 2025 年度的 18.87%，2026 年 1-6 月液压元件毛利率为 14.86%，较 2025年1-6月增长3.16个百分点。总体上，公司液压元件毛利率与邵阳液压同类产品毛利率差异明显收窄，同时公司对部分高品质产品上调售价，进一步改善了盈利水平。上述差异主要系双方市场地位及成本结构不同所致，具有合理性。

（4）液冷系统及产品

报告期内，公司液冷系统及产品与同行业可比公司同类产品的毛利率情况如下：

注 1：根据上市公司年度报告的业务分类对不同板块的毛利率进行列示； 注 2：同行业可比公司数据来源于其披露的定期报告。

报告期内，公司液冷系统及产品毛利率与同行业可比公司同飞股份 2024 年度、2025年度变动趋势基本一致，2025年度双方毛利率水平较为接近；2026年1-6月，公司液冷系统及产品毛利率为14.49%，较2025年度下降4.79个百分点，毛利率下滑原因主要系：①海上风电液冷产品毛利率有所下降：近期，下游海上风电行业客户成本管控压力加大，同时铜、铝等核心金属原材料价格同比维持相对高位，直接推升产品生产成本，在售价下行、成本抬升的双重因素共同作用下，导致该板块毛利率出现下滑；②储能液冷产品毛利率较低：公司储能液冷业务处于市场开拓前期阶段，现阶段业务规模较小，产线等固定资产持续投入使得折旧等固定成本增加，单位产品分摊的固定成本较高，同时小批量采购模式下原材料采购成本相对偏高，同时为抢占市场采取竞争性定价，受上述因素共同影响业务毛利率偏低。

此外，同飞股份液体恒温设备下游应用领域包括数控装备、电力电子、储能、半导体制造设备、数据中心、氢能、医疗器械等，与公司下游应用领域海上风电、数据中心、储能存在不同，也导致毛利率波动趋势存在一定差异，上述波动情况符合行业经营特征。

综上，公司与同行业可比公司毛利率的差异主要系业务结构、产品类型、应用领域及竞争格局不同所致，上述差异与公司实际经营情况相符，具有合理性。

（四）液冷系统及产品毛利率是否有持续下滑的风险

1、行业需求持续高景气，为公司液冷业务收入规模扩张及毛利率企稳回升提供支撑。随着 AI 算力需求快速增长，液冷已成为数据中心散热的主流技术方向，液冷渗透率持续提升。根据 TrendForce 研究，AI 数据中心液冷渗透率将由2024 年的 14%提升至 2026 年的 40%；根据 QYResearch 数据，全球液冷系统市场规模预计由 2024 年的 32.7 亿美元增长至 2031 年的 113.6 亿美元，2025 年至2031年复合年均增长率（CAGR）达19.8%。行业需求空间广阔，为公司液冷业务收入规模扩张及毛利率企稳回升提供支撑。

2、公司液冷系统及产品在手订单充足。截至 2026 年 8 月 31 日，公司液冷系统及产品在手订单金额为 7.12 亿元，为后续液冷系统及产品业绩提供了良好支撑。

3、产品与客户结构持续优化。公司已构建了完备的液冷系统交付能力，覆盖冷板式与浸没式双技术路线的全栈液冷产品体系，涵盖CDU、冷板、Manifold、快插接头、干冷器等核心部件及整机系统，可适配全场景散热需求。公司不断深化与维谛技术、中兴通讯等国内及其他海外终端客户的合作关系，已批量为维谛技术及其他海外终端客户供货。随着客户结构向头部客户集中、批量供货规模扩大，产品议价能力有望增强。

4、核心部件自制率提升与规模效应显现。公司“川润液压液冷产品产业化及智能制造升级技术改造项目”已于 2026年3月结项并达到预定可使用状态，产能持续释放。随着公司液冷系统产品核心部件自制率提升、生产规模扩大及产线利用率优化，单位采购成本及制造成本有望下降，叠加海外业务逐步落地、头部客户批量供货规模扩大，规模效应逐步显现，液冷系统及产品毛利率存在改善空间。

综上，报告期内公司液冷系统及产品毛利率下滑主要系下游海上风电行业客户成本管控压力加大，同时金属原材料价格同比维持相对高位导致海上风电液冷毛利率有所下滑，此外公司储能液冷业务处于市场开拓前期阶段，业务规模较小，为抢占市场采取竞争性定价，受上述因素共同影响，导致公司液冷系统产品毛利率下降。未来随着行业需求持续增长、在手订单转化、核心部件自制率提升及规模效应显现，液冷系统及产品毛利率有望企稳回升，公司液冷系统及产品毛利率不存在持续下滑的重大风险。

三、结合行业变动趋势、期间费用、信用减值损失、资产减值损失、非经常性损益情况、同行业可比公司情况等，量化分析报告期内发行人持续亏损的原因，影响亏损的因素是否已改善；结合报告期内相关会计政策、单项计提的具体情况等，说明发行人应收账款、存货、投资性房地产以及固定资产减值计提的充分性，数字化应收账款债权规模占比以及合规性，并说明是否存在持续经营能力存在重大不确定性的情况。

（一）结合行业变动趋势、期间费用、信用减值损失、资产减值损失、非经常性损益情况、同行业可比公司情况等，量化分析报告期内发行人持续亏损的原因，影响亏损的因素是否已改善

1、报告期内公司持续亏损的量化分析

（1）利润表主要科目变动情况

报告期各期，公司利润表主要科目情况如下：

单位：万元

注：2026 年1-6 月变动幅度为较 2025年 1-6 月的同比变动幅度，2023—2025 年度变动幅度为较上年度的年度变动幅度。

（2）行业变动趋势分析

报告期内，公司所处的高端能源装备行业整体保持平稳发展态势，但各细分领域景气度有所分化，对公司业务结构、毛利率水平及经营业绩产生重要影响，具体分析如下：

①风电行业。风电作为公司新能源流体系统业务的主要下游，行业长期发展空间较大，但存在阶段性需求波动。2024 年受新能源电价政策调整、抢装退坡等因素影响，风电新增装机节奏放缓、下游需求阶段性减弱，公司新能源流体系统业务收入2024年相应下降；2025年以来，随着风电装机需求回暖，公司新能源流体系统收入回升。根据国家能源局数据，2026年1-6月全国风电装机容量6.8亿千瓦，同比增长18.5%。此外，“十五五” 规划提出海上风电新增开工规模约 1 亿千瓦，市场空间持续释放。2026 年 1-6 月，下游客户成本管控压力加大，同时行业竞争加剧，对公司产品毛利率形成了一定压力。

②液冷温控行业。AI 算力需求快速增长，液冷已成为数据中心散热的主流技术方向，行业需求持续高景气。根据 TrendForce 研究，AI 数据中心液冷渗透率将由 2024 年的 14%提升至 2026 年的 40%；根据 QYResearch 数据，全球液冷系统市场规模预计由 2024 年的 32.7 亿美元增长至 2031 年的 113.6 亿美元，2025-2031 年复合年均增长率（CAGR）达 19.8%，但行业新进入者增多、市场化竞争加剧，公司液冷业务处于扩张期，为快速开拓客户、抢占市场份额，叠加新产品占比提升，未来公司在该业务板块的毛利率可能存在一定波动。

③储能行业。新型储能持续规模化建设，储能系统作为构建新型电力系统的关键支撑，其热管理需求持续攀升，液冷温控逐步成为储能项目主流方案。公司储能装备及系统集成业务仍处于培育期，收入规模较小、毛利率较低，对公司整体盈利水平形成一定拖累。

④清洁能源装备行业。公司清洁能源装备及解决方案主要面向电站锅炉、余热利用、燃气轮机配套等节能降碳改造市场，受非标订单结构及海外项目交付节奏影响，收入及毛利率存在一定波动。

⑤液压元件等行业。液压元件行业竞争较为充分，公司主动收缩低毛利产品、优化业务结构，相关业务收入规模收缩。

综上，报告期内公司所处行业景气度分化，风电需求波动、液冷及储能新业务尚处扩张期或培育期、市场竞争加剧、传统业务主动调整等因素，共同影响公司收入结构及毛利率水平，是公司报告期内持续亏损的重要行业背景。

（3）期间费用分析

报告期各期，公司期间费用情况如下：

单位：万元

报告期各期，公司期间费用合计分别为 30,355.21 万元、31,182.97 万元、31,531.29 万元和 17,022.61 万元，占营业收入的比例分别为 18.25%、19.53%、18.02%和19.42%，期间费用规模整体刚性，对公司利润影响较大。

具体而言，报告期内公司销售费用、管理费用、研发费用合计分别为26,405.37万元、27,659.26 万元、26,973.51 万元和 14,806.53 万元，主要系职工薪酬、折旧摊销等刚性支出，规模总体稳定。报告期内，公司财务费用分别为 3,949.84万元、3,523.71 万元、4,557.78 万元和 2,216.08 万元，其中 2025 年同比增长 29.35%、2026 年 1-6 月同比增长 35.55%，主要系公司融资规模增加导致利息支出上升、汇率波动及票据贴现费用增加所致。

2026年1-6月，公司期间费用合计17,022.61万元，较上年同期增长20.27%，主要原因系：（1）销售费用增长 14.95%，主要系公司加大液冷、储能等战略新业务客户开拓及市场推广投入，业务招待费、交通差旅费等相应增加所致；（2）管理费用增长 14.14%，主要系业务扩张带来的配套运营成本提升，一方面公司新增 18 名液冷系统业务板块管理人员，管理人力成本持续增加；另一方面新增北京、深圳等地办事处，产生部分新增房租费用，同时为优化办公效率，升级了公司部分办公软件；（3）研发费用增长 34.90%，主要系液冷业务研发体系扩容与项目投入增加所致，公司新增 30 余名液冷技术研发人员，带动研发人力成本显著上升；同时公司重点推进 1.5MW/3.XMW 机柜式 CDU、高功率密度机架式CDU等核心产品研发项目，相关研发材料、项目投入新增较大；（4）财务费用增长 ，主要系公司融资规模上升导致利息支出增加、利息收入减少所致。受上述因素影响，2026 年 1-6 月公司期间费用率 19.42%，较上年同期上升 1.82个百分点。

（4）信用减值损失分析

报告期各期，公司信用减值损失情况如下：

单位：万元

注：2026 年1-6 月数据取自公司 2026年半年度报告，未经审计；正数系坏账准备转回。

报告期各期，公司信用减值损失合计分别为-240.08 万元、-4,420.99 万元、-3,281.41 万元和 199.48 万元，主要由应收账款坏账损失构成。2023 年公司信用减值损失金额较小；2024 年信用减值损失较大，主要系公司因四川省粮油贸易有限责任公司诉讼事项，对其应收款项单项计提坏账准备 3,116.39 万元所致；2025 年信用减值损失主要为对湖北亿钧耀能新材股份公司、辽宁三三工业有限公司、金通灵科技集团股份有限公司等客户应收款项的单项计提合计 1,871.44万元，以及部分应收账款因客户回款节奏延迟，按账龄滚动组合计提的坏账损失增加1,415.82万元所致。信用减值损失的大额计提对公司各年度净利润形成较大影响。2026年1-6月，随着部分风险客户应收款项收回及处置，公司信用减值损失实现转回199.48万元，对当期利润形成正向贡献。

（5）资产减值损失分析

报告期各期，公司资产减值损失情况如下：

单位：万元

注：2026 年1-6 月公司未发生需计提资产减值损失的情况

报告期各期，公司资产减值损失合计分别为-1,515.17万元、-3,893.31万元、-355.00 万元和 0.00 万元。其中 2023 年计提存货跌价损失 1,515.17 万元，主要系公司油缸业务相关存货减值所致；2024 年计提投资性房地产减值损失 2,878.71万元、存货跌价损失 832.88 万元、固定资产减值损失 131.19 万元及无形资产减值损失50.52万元等，主要系受房地产行业下行影响，公司对川润物联投资性房地产计提减值准备，以及公司主动收缩油缸业务形成存货跌价损失等所致。2025年计提存货跌价损失296.99万元、无形资产减值损失 26.73万元及商誉减值损失31.29 万元等，主要系公司主动收缩油缸业务完成、房地产相关资产减值已在前年度充分计提，当期资产减值损失大幅收窄至 355.00 万元；2026 年 1-6 月，公司未发生需计提资产减值损失的情况。

（6）非经常性损益情况

报告期各期，公司非经常性损益分别为 715.53 万元、960.00 万元、1,970.51万元和 451.04 万元，均为正收益，主要为政府补助、债务重组收益等。非经常性损益对公司利润起到正向补充作用，在一定程度上对冲了经营性亏损。非经常性损益并非公司持续亏损的原因，反而对亏损起到一定缓解作用，公司持续亏损主要系经营性因素及减值计提所致。

（7）同行业可比公司情况

报告期内，公司与同行业可比公司营业收入、归母净利润对比情况如下：

①营业收入

单位：万元

②归属于母公司所有者的净利润

单位：万元

注：同行业可比公司数据来源于其披露的定期报告；可比公司均值为高澜股份、盘古智能、西子洁能、邵阳液压、同飞股份五家公司算术平均值。 由上表可见，报告期内同行业可比公司经营情况呈现以下特征：

首先，营业收入方面，同行业可比公司营业收入均值分别为 223,647.20万元、202,413.52 万元、220,377.20 万元和 102,229.07 万元，公司营业收入分别为166,356.40 万元、159,692.88 万元、175,019.68 万元和 87,646.98 万元，收入规模低于可比公司均值，主要系西子洁能、同飞股份等可比公司收入规模较大所致；

其次，归属于母公司所有者的净利润方面，同行业可比公司归母净利润均值分别为 6,441.13 万元、12,237.14 万元、16,141.15 万元和 3,150.56 万元，整体保持盈利，而公司归母净利润分别为-6,359.71 万元、-11,568.96 万元、-2,491.42 万元和-3,327.58万元，持续亏损。公司持续亏损幅度大于同行业可比公司，主要系以下因素共同作用所致：①业务结构存在差异，公司综合毛利率相对较低。公司业务涵盖新能源流体系统、液冷系统及产品、清洁能源装备及解决方案、流体工业技术服务、液压元件、储能装备及系统集成等多个板块，而同行业可比公司多聚焦单一或少数业务板块；公司清洁能源装备及解决方案、液压元件、储能装备及系统集成等板块毛利率偏低，综合毛利率低于可比公司均值，毛利空间相对有限；②报告期内存在较高的资产减值损失。2023年、2024 年公司主动收缩油缸、房地产相关业务，形成较大规模存货跌价损失及投资性房地产减值损失，2023年、2024 年资产减值损失分别为 1,515.17 万元、3,893.31 万元；③应收账款规模较大，同时报告期内存在大额单项计提坏账的客户。公司应收账款账面余额较高，叠加下游客户经营波动与部分客户资信状况异常，2023 年、2024 年、2025年信用减值损失分别为 240.08 万元、4,420.99 万元、3,281.41 万元，对当期利润形成较大侵蚀；④公司期间费用相对刚性。2026 年 1-6 月，受液冷系统及产品板块业务规模扩张的影响，公司期间费用同比增长 20.27%，其中研发费用同比增长 34.90%，主要系液冷业务研发体系扩容与项目投入增加所致，公司新增 30余名液冷技术研发人员，带动研发人力成本显著上升；同时公司重点推进1.5MW/3.XMW机柜式 CDU、高功率密度机架式 CDU等核心产品研发项目，相关研发材料、项目投入新增较大。报告期内，公司期间费用的变化进一步压缩了利润空间。

上述原因使得公司持续亏损幅度大于同行业可比公司，系公司综合毛利率偏低、资产减值损失较大、信用减值损失较大及期间费用刚性等因素共同作用所致，与公司实际经营情况相符。

综上，报告期内公司持续亏损的主要原因如下：

1、综合毛利率偏低，综合毛利难以充分覆盖刚性期间费用。公司清洁能源装备及解决方案、液压元件、储能装备及系统集成等板块毛利率整体偏低，导致综合毛利率低于同行业可比公司水平；而公司期间费用以职工薪酬、折旧摊销等刚性支出为主，规模总体稳定，报告期年度毛利额不足以覆盖期间费用；

2、报告期内，公司减值准备计提较多。2024年公司计提大额信用减值损失及资产减值损失，主要系受房地产行业下行影响对川润物联投资性房地产等资产计提减值，以及因客户经营状况恶化对相关应收款项单项计提坏账准备所致，是当期亏损大幅扩大的主要原因； 年，随着低效业务收缩完成、相关资产减值已在前年度充分计提，减值损失明显收窄；2026年1-6月，信用减值损失实现转回，减值对当期利润的影响已较小。

综上，公司持续亏损主要系毛利率偏低导致毛利额难以覆盖刚性期间费用、各年度大额减值计提共同作用的结果，具有合理性。

（8）影响亏损的因素是否已改善

1、关于营业收入：公司营业收入保持增长，截至 2026 年 8 月 31 日在手订单约18亿元。此外，公司新能源流体系统核心生产主体川润液压 2026年1-6月产能利用率达97.72%，在手订单充足，收入增长具有可持续性。

2、关于毛利率：公司综合毛利率已由 2023 年的 15.39%提升至 2025 年的

18.35%，持续改善；2026 年 1-6 月综合毛利率为 16.09%，较 2025 年 1-6 月小幅回落0.66个百分点，但仍高于 2023年水平，主要受下游风电行业客户成本管控压力加大，同时铜、铝等主要金属原材料价格同比维持相对高位等因素影响。随着公司业务转型升级、持续研发新产品并拓展新业务领域作为新的利润增长点，叠加降本控费措施落地及高毛利业务占比提升，公司盈利水平有望逐步改善。

3、关于资产减值与信用减值：公司信用减值损失已由 2024 年的-4,420.99万元收窄至 2025 年的-3,281.41 万元，2026 年 1-6 月实现信用减值损失转回 199.48万元；资产减值损失已由 2024 年的-3,893.31 万元收窄至 2025 年的-355.00 万元。随着低效业务收缩完成、风险客户应收款项逐步清理及核销，公司资产减值与信用减值损失相关因素已有所改善。

4、关于期间费用：2026 年 1-6 月公司加大液冷、储能等战略新业务市场推广及研发投入，销售费用、研发费用、财务费用同比分别增长 14.95%、34.90%、35.55%，期间费用率 19.42%，较上年同期上升1.82个百分点，费用增长主要系支持战略新业务发展的主动投入所致；公司已制定并实施供应链优化、生产工艺改良、组织效能提升等降本控费措施，相关中长期成效将逐步释放，费用对利润的侵蚀有望逐步减弱。

综上，公司营业收入保持增长，截至 2026年8月31日在手订单约 18亿元，在手订单充足，收入增长具有可持续性；公司综合毛利率受阶段性波动有所下降，但仍高于报告期期初水平，随着公司业务转型升级、持续研发新产品并拓展新业务领域作为新的利润增长点，公司盈利水平有望逐步改善；随着低效业务收缩完成、风险客户应收款项逐步清理及核销，公司资产减值与信用减值损失相关因素已有所改善；此外，已制定并实施供应链优化、生产工艺改良、组织效能提升等降本控费措施，相关中长期成效将逐步释放，费用对利润的侵蚀有望逐步减弱。因此，影响公司亏损的因素已有所改善，发行人已在募集说明书“重大事项提示”中披露了公司业绩亏损的风险。

（二）结合报告期内相关会计政策、单项计提的具体情况等，说明发行人应收账款、存货、投资性房地产以及固定资产减值计提的充分性

1、应收账款坏账准备计提的充分性

公司对应收账款采用预期信用损失模型计提坏账准备：对单项金额重大且信用风险显著不同、已有客观减值证据的应收账款单项评估预期信用损失并计提坏账准备；对其他应收账款，按账龄组合采用预期信用损失率计提坏账准备。

公司报告期内应收账款坏账准备分类计提情况如下：

单位：万元

截至2026年6月30日，公司应收账款账面余额 135,883.42 万元，坏账准备15,148.99 万元，计提比例 11.15%；其中按单项计提坏账准备的应收账款账面余额 3,468.42 万元，较 2025 年末减少 2,591.70 万元，坏账准备较 2025 年末减少954.49万元，主要系湖北亿钧耀能新材股份公司等部分大额款项的债务重组方案执行，应收账款及坏账准备相应减少所致；按组合计提坏账准备的应收账款账面余额 132,415.00 万元，较 2025 年末增加 6,239.23 万元，坏账准备 11,798.80 万元，较2025年末增加28.18万元，主要系业务规模扩大带动应收账款总额增长所致。

（1）按组合计提的应收账款坏账准备计提的充分性

①应收账款账龄分布和坏账准备计提情况

公司按组合计提坏账的应收账款中，账龄组合计提比例为：1 年以内 5%、1-2 年 10%、2-3 年 30%、3-4 年 60%、4-5 年 80%、5 年以上 100%。公司结合历史损失经验，运用迁徙率模型测算各账龄段预期信用损失率，并经前瞻性调整后，测算的预期信用损失率整体低于公司账龄组合计提比例；公司基于谨慎性原则，按孰高口径计提，应收账款坏账准备计提充分、谨慎。

报告期各期末，公司按组合计提坏账的应收账款中，账龄分布和坏账准备计提情况如下：

单位：万元

公司应收账款的账龄主要集中在 1年以内。同时，公司根据应收账款客户的信用状况、应收账款收款情况等具体因素，制定了合理、审慎的坏账准备计提政策。报告期内，公司及时足额计提了坏账准备。

②应收账款坏账准备计提情况与同行业可比公司对比分析

报告期内，公司与同行业可比公司按照预期信用损失法计提坏账准备的计提比例对比情况如下：

注：同行业可比上市公司数据来源于其披露的定期报告等公开文件，下同。

由上表可见，公司应收款项坏账政策较为谨慎，与同行业可比公司相比不存在显著差异。

从计提结果分析，按组合计提坏账的应收账款中，发行人坏账计提比例与同行业公司不存在重大差异，对比情况如下：

综上，发行人应收账款的坏账计提政策及计提比例与同行业公司不存在重大差异，各期末应收账款坏账准备计提充分、谨慎。

（2）单项计提坏账准备的应收账款对应客户情况，计提比例依据及适当性， 坏账准备计提的充分性

报告期各期末，公司单项计提坏账准备的应收账款对应客户情况如下：

单位：万元

2025-12-31

2024-12-31

2023-12-31

上述单项计提均以客户信用状况恶化情况、调解协议及重整清偿方案等客观依据为基础，计提充分。报告期各期末，公司应收账款单项计提坏账准备的比例分别为 100.00%、77.91%、71.03%、96.59%，其中，四川省粮油贸易有限责任公司、湖北亿钧耀能新材股份公司、金通灵科技集团股份有限公司三家公司应收账款非全额计提，相应债务人的可收回性评估依据主要为债务重组协议及破产重整方案，坏账准备计提充分，相关会计处理符合《企业会计准则》的相关规定，具体分析如下：

①因客户四川省粮油贸易有限责任公司到期未支付货款，发行人于 2024年对其提起诉讼，后在法院主持下达成和解协议，约定采用以物抵债方式、抵偿应付账款等方式清偿应收账款。2024 年末，四川省粮油贸易有限责任公司应收账款账面余额4,315.65万元，发行人根据抵债资产市场价值测算可收回金额，基于谨慎性原则，单项计提坏账准备 3,116.39 万元。2025 年以来，客户部分履行债务重组协议，截至 2026 年 6 月末，应收账款账面余额 1,154.02 万元，已全额计提坏账准备。②2025 年末，湖北亿钧耀能新材股份公司应收账款账面余额2,504.48万元，由于该客户资金周转困难、信用风险增加，发行人与客户陆续达成债务重组协议，约定采用以物抵债方式清偿应收账款，结合已完成抵债资产交割情况，以及抵债物资对外处置的市场公允价值综合测算，该笔应收账款可收回比例为 65.55%，发行人对该应收账款单项坏账准备 862.89 万元，计提比例为34.45%。2026年，抵债事宜已按约定推进，截至 2026年6月末，应收账款账面余额仅为83.72万元，已单项计提坏账准备 28.84万元；③2025 年末，上市公司金通灵科技集团股份有限公司应收账款账面余额 220.46 万元，鉴于客户处于破产重整中，发行人根据客户重整计划并结合股票价格，测算应收账款坏账准备单项计提比例为71.27%。2026年 6月末，应收账款账面余额236.38 万元，坏账准备单项计提比例 73.20%。

综上，公司应收账款单项计提的坏账准备具有充分性。

综上所述，发行人应收账款坏账准备的计提具有充分性，与同行业公司不存在重大差异。

2、存货跌价准备计提的充分性

公司存货按成本与可变现净值孰低计量，于资产负债表日对存货进行减值测试，存货成本高于可变现净值的按其差额计提存货跌价准备，其中产成品、库存商品和用于出售的材料等直接用于出售的存货，以该存货的估计售价减去估计的销售费用和相关税费后的金额确定其可变现净值。

（1）存货跌价准备计提情况

报告期各期末，公司各类别存货的跌价准备计提情况如下：

单位：万元

2024-12-31

2023-12-31

报告期各期末，公司计提的存货跌价准备金额分别为 2,939.95 万元、2,567.60万元、1,845.10 万元、1,565.40 万元，占存货余额的比例分别为 6.27%、5.41%、3.78%、2.51%。公司存货跌价准备计提比例有所下降，主要系：①2024年及2025年，公司主动收缩油缸业务板块经营规模，清理历史存量库存，油缸产品线期末存货余额下降，对应的存货跌价准备余额随之同步下降，导致整体存货跌价计提比例回落。②2025 年公司集中开展呆滞存货清理报废工作，累计报废呆滞存货461.35万元，该部分前期已足额计提跌价准备的存货完成实物报废后，同步转销对应存货跌价准备，导致期末跌价准备余额及计提比例下降，属于存货正常清理处置形成的合理变动。③2026 年6月末，跌价准备余额及计提比例进一步下降，主要系前期计提存货跌价准备实现销售或报废等转销。公司与主要客户签订框架供货协议，并建立了长期、稳定的合作关系，报告期各期末存货在手订单覆盖率较高，存货发生大额减值的风险较低。

公司开发成本及开发产品主要为商铺及土地，2023-2025 年度，公司聘请评估机构对开发成本和开发产品的可收回金额进行评估并出具评估报告，开发产品评估采用的可变现净值计算公式为：开发成本可变现净值=预计售价−预计销售费用−相关税金+土地价款对应抵减的销项税额，其中预计售价选取同一地区或同一供需圈内用途相同或相近的房地产交易实例作为参照价格，通过对比待估资产与交易实例在区域状况、实物状况、权益状况、交易时点及交易情况等方面差异修正后确定。开发成本评估采用的可变现净值计算公式为：开发成本可变现净值=预计售价-预计销售费用-相关税金，其中预计售价采用基准地价系数修正法进行评估。经评估，公司2023-2025 年度开发成本及开发产品对应的评估价值分别为12,517.44 万元、10,605.79 万元、9,995.03 万元，各期评估价值均高于对应资产账面价值，公司开发成本及开发产品不存在减值迹象，无需计提资产减值准备。年 月末，公司延续上述减值测试思路、测算模型及参数选取原则，对开发成本及开发产品开展半年度减值测试，截至2026年6月30 日，经测算开发成本及开发产品可收回金额为 10,501.61 万元，该可收回金额高于对应资产的账面价值，公司开发成本及开发产品不存在减值迹象，无需计提资产减值准备。

公司已按照《企业会计准则》的相关规定，根据存货成本与可变现净值孰低

原则计提存货跌价准备，存货跌价准备计提充分。

（2）存货跌价准备计提比例及同行业对比分析

报告期各期末，公司与同行业可比公司的存货跌价准备计提比例列示如下：

由上表可见，2023年末及 2024年末，公司存货跌价准备计提比例高于同行业可比公司平均水平，2025 年末，公司存货跌价准备计提比例低于同行业可比公司平均水平，主要系 2025 年公司集中开展呆滞存货清理报废工作，以及主动收缩油缸业务板块经营规模并清理历史存量库存所致。发行人报告期内各期的存货跌价准备计提比例与可比公司均值相比变化趋势相反，与公司业务实际情况相符，具有合理性。

综上，发行人存货跌价准备计提政策一贯执行，存货跌价计提比例与同行业相比处于合理区间，存货跌价准备计提充分，符合《企业会计准则》的相关规定。

3、投资性房地产减值准备计提的充分性

公司投资性房地产采用成本模式计量，按照《企业会计准则第 8号——资产减值》的规定，于资产负债表日判断是否存在减值迹象，存在减值迹象的进行减值测试，可收回金额低于账面价值的按其差额计提减值准备。

报告期各期末，公司的投资性房地产的具体情况如下：

单位：万元

公司的投资性房地产主要为子公司川润物联自行开发的商铺用于对外出租，公司对现有投资性房地产采用成本模式计量。报告期各期，公司投资性房地产减值损失分别为 0.00 万元、-2,878.71 万元、0.00 万元、0.00 万元。

2023 年末，川润物联在租房地产项目平均租金为 22.10 元/㎡/月，高于周边区域同类项目平均租金 19.80 元/㎡/月，公司房地产项目租金不低于周边同类水平，相关资产不存在大额减值迹象。发行人根据评估报告测算的可收回金额为25,980.27万元，高于账面价值 22,572.65 万元，无需计提减值准备。

2024年，受区域房地产市场下行影响，川润物联在租房地产项目当年12月区域房价较 2023 年 12 月下降 23.03%，公司根据评估机构出具的资产评估报告测算的可收回金额，对川润物联持有的投资性房地产计提减值准备 2,878.71万元。

2025 年末，川润物联在租房地产项目平均租金为 13.42 元/㎡/月，高于周边区域同类项目平均租金 11.54 元/㎡/月，公司房地产项目租金不低于周边同类水平，相关资产不存在大额减值迹象，根据评估报告测算的可收回金额为 17,449.62万元，高于账面价值16,922.87 万元，无需计提减值准备。

2026 年 6 月末，川润物联在租房地产项目平均租金为 15.59 元/㎡/月，高于周边区域同类项目平均租金14.35元/㎡/月，未发现需计提大额减值准备的情形，投资性房地产减值准备计提充分。

综上，发行人投资性房地产减值准备计提具有充分性。

4、固定资产减值计提的充分性

发行人于资产负债表日判断固定资产是否存在减值迹象，存在减值迹象的按可收回金额与账面价值孰低计提减值准备。

报告期各期末，公司固定资产构成及减值情况如下：

单位：万元

报告期各期，公司固定资产减值准备计提金额分别为 0.00 万元、131.19 万元、0.00万元、0.00万元，具体情况如下：

2023 年末，公司固定资产减值准备余额为 481.33 万元，本期无新增计提减值准备，主要系：①川润物联相关房产根据评估报告测算的可收回金额 10,320.87万元，高于其账面价值 9,986.02 万元，无需计提减值准备。②其他资产组核心生产设备运行正常（2023 年度新能源板块产能利用率 99.38%、清洁能源板块产能利用率86.10%），未发现存在减值迹象，无需计提减值准备。

2024 年末，公司固定资产减值准备余额为 586.69 万元，本期新增计提减值准备131.19万元，主要系：①2024年，受区域房地产市场下行影响，川润物联相关房产根据评估报告测算的可收回金额低于其账面价值，公司对川润物联部分房产计提固定资产减值准备 131.19 万元。②其他资产组核心生产设备运行正常（2024年度新能源板块产能利用率83.46%、清洁能源板块产能利用率101.32%），未发现存在减值迹象，无需计提减值准备。

2025 年末，公司固定资产减值准备余额为 584.39 万元，本期无新增计提减值准备，主要系：①川润物联相关房产根据评估报告测算的可收回金额 9,685.5万元，高于其账面价值 9,227.58 万元，无需计提减值准备；②其他资产组核心生产设备运行正常（2025年度新能源板块产能利用率 120.01%、清洁能源板块产能利用率86.91%），未发现存在减值迹象，无需计提减值准备。

2026 年 6 月末，公司固定资产减值准备余额为 583.57 万元，本期无新增计提减值准备，主要系：①川润物联相关房产根据测算的可收回金额 9,881.47 万元，高于其账面价值 9,006.52 万元，无需计提减值准备。②其他资产组核心生产设备运行正常（2026 年 1-6 月新能源板块产能利用率 99.03%、清洁能源板块产能利用率88.81%），未发现存在减值迹象，无需计提减值准备。

综上，发行人固定资产减值准备计提具有充分性。

综上所述，发行人应收账款、存货、投资性房地产以及固定资产减值计提具有充分性。

（三）数字化应收账款债权规模占比以及合规性

报告期各期末，公司数字化应收账款债权的规模及占比情况如下：

单位：万元

公司收到的云信、E信等数字化应收账款债权凭证，系产业链核心企业基于真实贸易背景开立的数字化应收账款债权凭证，其本质为以真实应收账款为基础的债权转让凭证，不属于《票据法》规范的票据。根据《关于严格执行企业会计准则 切实做好企业 2021 年年报工作的通知》（财会〔2021〕32 号）的相关规定，企业因销售商品、提供服务等取得的“云信”“融信”等数字化应收账款债权凭证，不应当在“应收票据”项目中列示。公司取得该类凭证后，根据持有目的和业务模式，作为以摊余成本计量的金融资产，通过应收账款科目核算，并按预期信用损失模型计提坏账准备。相关会计处理符合《企业会计准则第 22号—金融工具确认和计量》及《关于严格执行企业会计准则 切实做好企业 2021年年报工作的通知》（财会〔2021〕32号）等相关规定。

综上，数字化应收账款债权规模占比较小，相关会计处理符合会计准则等相关规定，具有合规性。

（四）是否存在持续经营能力存在重大不确定性的情况

发行人经营情况正常，持续经营能力不存在重大不确定性，具体分析如下：

1、公司影响亏损的因素正在逐步改善。公司持续亏损主要系综合毛利率偏低、毛利额难以覆盖刚性期间费用，叠加各年度大额减值计提及财务费用上升所致，相关原因已在前述部分量化分析，具有合理性。2026年1-6月亏损主要系液冷等新业务扩张期投入增加及毛利率阶段性回落所致，未出现经营活动持续、大幅恶化的情况；同期公司信用减值损失实现转回，综合毛利率仍高于 2023 年水平，影响亏损的因素正在逐步改善。

2、公司在手订单充足，收入增长具有可持续性。截至 2026 年 8 月 31 日在手订单约 亿元，为未来收入增长提供保障。公司新能源流体系统核心生产主体川润液压 2025 年度产能利用率达 120%，2026 年预计营业收入持续增长。公司主要业务板块在手订单充足、产能利用率较高，收入增长具有可持续性。

3、公司各项资产减值已充分计提，资产质量总体良好。如本回复“问题2、三、（二）结合报告期内相关会计政策、单项计提的具体情况等，说明发行人应收账款、存货、投资性房地产以及固定资产减值计提的充分性”所述，公司应收账款坏账准备计提比例与同行业可比公司基本相当，账龄结构持续改善；存货跌价准备计提比例处于行业合理区间；投资性房地产、固定资产经减值测试可收回金额均高于账面价值，无需计提减值准备。2026年1-6月，公司前期大额减值计提因素已充分计提，不会对公司未来经营成果及持续经营能力产生重大不利影响。

4、公司资产与融资状况良好。截至2026年6月30日，公司总资产363,119.11万元，归属于母公司所有者权益 146,948.33 万元，资产负债率 59.08%，货币资金及银行授信等融资渠道可满足公司经营及偿债需求；公司 2024 年向特定对象发行股票募集资金投资项目已结项并产生效益，本次向特定对象发行股票募集资金到位后，将进一步增强公司资金实力。

5、公司不存在影响持续经营能力的重大事项。公司不存在对持续经营能力产生重大不利影响的未决诉讼、重大担保、债务违约等情形；公司管理层已对自报告期末起 12 个月的持续经营能力进行评估，结合在手订单、经营预算及融资安排，认为公司具备持续经营能力。

综上，公司持续亏损原因明确且具有合理性，影响亏损的因素正在逐步改善，公司在手订单充足、各项资产减值已充分计提、资产与融资状况良好。公司具备持续经营能力，不存在可能导致持续经营能力产生重大不确定性的情况。

四、列示可能涉及财务性投资的相关会计科目明细，包括账面价值、具体内容、是否属于财务性投资、占最近一期末归母净资产比例等；结合最近一期期末对外股权投资情况，包括公司名称、账面价值、持股比例、认缴金额、实缴金额、投资时间、主营业务、是否属于财务性投资、与公司产业链合作具体情况、后续处置计划等，说明公司最近一期末是否存在持有较大的财务性投资（包括类金融业务）的情形；说明本次发行相关董事会的具体时点，自本次发行相关董事会前六个月至今，公司已实施或拟实施的财务性投资的具体情况，是否符合《证券期货法律适用意见第 18号》以及最新监管要求，是否涉及募集资金扣减情形

（一）财务性投资及类金融业务的认定依据及标准

（二）公司最近一期末不存在持有金额较大的财务性投资（包括类金融业务）的情形

截至 2026 年 6 月 30 日，公司及其子公司不存在类金融业务的情况。截至2026年6月30日，公司归属于母公司所有者权益合计 146,948.33 万元。公司可能涉及财务性投资的相关会计科目明细情况具体如下：

单位：万元

发行人最近一期末不存在持有金额较大的财务性投资（包括类金融业务）的情形；发行人及其子公司不存在融资租赁、融资担保、商业保理、典当及小额贷款等类金融业务，符合《证券期货法律适用意见第 18号》《监管规则适用指引——发行类第7号》的相关规定。具体分析如下：

1、货币资金

截至2026年6月30日，公司货币资金账面价值为 25,701.55 万元，具体构成如下：

单位：万元

2、其他应收款

截至2026年6月30日，公司其他应收款账面价值为 3,032.46 万元，按款项性质划分，公司其他应收款的具体构成如下：

单位：万元

公司其他应收款主要为公司日常经营中产生的保证金、单位往来款、员工个人往来及备用金等，不属于财务性投资。

3、其他流动资产

截至2026年6月30日，公司其他流动资产账面价值为 3,233.22 万元，具体构成如下：

单位：万元

截至2026年6月30日，公司其他流动资产主要为增值税留抵税额和预缴所得税等，其他项中的 5.05 万元系公司代扣代缴的个人所得税，上述其他流动资产均不属于财务性投资。

4、其他权益工具投资

截至 2026 年 6 月 30 日，公司其他权益工具投资账面价值为 1,770.74 万元，系公司对中冶赛迪装备有限公司（以下简称“中冶赛迪”）的权益性投资，具体情况如下：

单位：万元

（1）公司参与投资设立中冶赛迪的原因及背景

2006 年 4 月，公司与中冶赛迪工程技术股份有限公司等 5 家单位共同成立了重庆赛迪川润机械设备有限公司（后更名为“中冶赛迪”）并完成工商登记。其中，公司出资金额为1,050万元。中冶赛迪主要从事重型机械及成套设备、冶金成套设备、通用机械设备、液压润滑设备等产品的设计、研发、生产和销售，与公司产业链高度相关。

截至2026年6月30日，中冶赛迪的股权结构如下：

在上表所列股东构成中，中冶赛迪工程技术股份有限公司、重庆赛迪热工环保工程技术有限公司均系中冶赛迪集团有限公司（以下简称“中冶赛迪集团”）的控股子公司。

中冶赛迪集团系中国五矿集团有限公司（以下简称“五矿集团”）控制的国有控股企业，主要从事冶金成套设备、工业电热成套设备等产品的生产制造以及钢铁工程的设计、建设和运营等，技术实力雄厚、产业资源丰富、客户渠道广泛。为加强与中冶赛迪集团的合作，公司于 2006年4月参与投资设立了中冶赛迪。

（2）与中冶赛迪集团之间的业务合作情况

在中冶赛迪设立后，公司在余热锅炉成套技术研究及产品化开发等方面加强了与中冶赛迪集团的合作。

2009 年 2 月，公司子公司川润动力与中冶赛迪工程技术股份有限公司签署了《余热锅炉成套技术研究及产品化开发长期合作协议》，双方愿意在余热锅炉技术研究领域进行长期战略合作，充分利用各自优势，发挥双方在余热锅炉领域的科研优势与工程实践经验，不断形成产业化的技术研究成果。根据该协议，双方成立中冶赛迪—川润动力余热锅炉技术研发及产业化联合工作部，并建立汽化冷却烟道水动力实验台、汽化冷却系统综合热态试验台、汽化冷却系统性能检测试验台等余热锅炉研究实验室，就余热锅炉技术开展深入研究合作。

2010-2014 年间，公司与中冶赛迪集团合作频繁，在多个项目上密切沟通，作为配套供应商向中冶赛迪集团提供产品，促进了公司余热锅炉等产品的产业化发展，提高了公司的核心竞争力。在该期间，中冶赛迪集团为公司贡献了较大规模的收入，促进了公司快速发展，具体如下：

单位：万元

2015 年以来，随着公司逐步拓展风电市场，为下游客户提供风电整机产品配套的液压、润滑和冷却系统，公司逐渐成为风电产业链的核心供应商，收入来源进一步多元化，中冶赛迪集团等客户贡献的收入比例有所下滑。2023年、2024年、2025年、2026年1-6月，中冶赛迪集团向公司贡献的收入金额分别为 1,375.01万元、0.00万元、0.00万元、0.00万元，占同期公司营业收入的比例分别为0.83%、0.00%、0.00%、0.00%，具体如下：

截至本回复出具日，公司仍然持有中冶赛迪 1,050万元的出资额，比例为8.75%，公司自2006年4月向中冶赛迪投资后未对外转让所持股权。

因此，该笔投资系发行人围绕通用设备制造业产业链进行的投资，属于围绕产业链上下游以获取技术、原料或渠道为目的的产业投资，符合公司主营业务及战略发展方向，不属于财务性投资。

5、其他非流动资产

截至2026年6月30日，公司其他非流动资产账面价值为 5,169.57万元，系公司向供应商预付的设备款。相关资产系公司日常经营活动所形成，不属于财务性投资。

综上所述，发行人最近一期末不存在持有金额较大的财务性投资（包括类金融业务）的情形；发行人及其子公司不存在融资租赁、融资担保、商业保理、典当及小额贷款等类金融业务，符合《证券期货法律适用意见第 18号》《监管规则适用指引——发行类第7号》的相关规定。

（三）发行人自本次发行董事会决议日前六个月起至今不存在实施或拟实施财务性投资及类金融业务的具体情况

2026年4月24日，公司召开第七届董事会第八次会议，审议通过了关于公司本次发行的相关议案。董事会决议日前六个月（2025年10 月24日）起至今，公司实施或拟实施的财务性投资（包括类金融投资）的具体情况如下：

1、类金融业务

自本次发行相关董事会决议日前六个月至今，公司不属于类金融机构，不存在对融资租赁、融资担保、商业保理、典当及小额贷款等类金融业务进行投资的情形，亦无拟实施类金融业务的计划。

2、非金融企业投资金融业务

自本次发行相关董事会决议日前六个月至今，公司不存在投资金融业务的情形，亦无拟投资金融业务的计划。

3、与公司主营业务无关的股权投资

自本次发行相关董事会决议日前六个月至今，公司不存在与公司主营业务无关的股权投资的情形，亦无与公司主营业务无关的股权投资计划。

4、投资产业基金、并购基金

自本次发行相关董事会决议日前六个月至今，公司不存在投资或拟投资产业基金、并购基金的情形，亦无拟投资产业基金、并购基金的计划。

5、拆借资金、委托贷款

自本次发行相关董事会决议日前六个月至今，公司不存在对外拆借资金、委托贷款的情形，亦无拟实施拆借资金、委托贷款的计划。

6、购买收益波动大且风险较高的金融产品

自本次发行相关董事会决议日前六个月起至今，公司存在使用闲置资金购买短期银行理财的情形，主要是为了提高临时闲置资金的使用效率，以现金管理为目的，所购买的理财产品主要为安全性高、流动性好的低风险的理财产品，具有持有期限短、收益稳定、风险低的特点，不属于收益波动大且风险较高的金融产品，不属于财务性投资范畴。因此，自本次发行相关董事会决议日前六个月起至今，公司不存在购买收益波动大且风险较高的金融产品的情形，亦无拟购买收益波动大且风险较高的金融产品的计划。

7、拟实施的财务性投资（包括类金融投资）

自本次发行相关董事会决议日前六个月至今，公司不存在拟实施财务性投资的相关安排。

8、其他股权投资

自本次发行相关董事会决议日前六个月起至今，公司存在对中昱无人（四川）科技有限公司的股权投资情形，认缴出资额为 400.00 万元，占比 20.00%。公司对中昱无人（四川）科技有限公司的股权投资系围绕产业链上下游以获取渠道为目的的产业投资，符合公司主营业务及战略发展方向，不属于财务性投资。

综上，自本次发行相关董事会决议日（2026 年 4 月 24 日）前六个月至今，发行人不存在已实施或拟实施的财务性投资及类金融业务的情形，符合《证券期货法律适用意见第18号》以及最新监管要求，不涉及募集资金扣减情形。

综上，发行人最近一期末不存在持有金额较大的财务性投资（包括类金融业务）的情形；发行人及其子公司不存在融资租赁、融资担保、商业保理、典当及小额贷款等类金融业务，符合《证券期货法律适用意见第 18 号》《监管规则适用指引——发行类第 7 号》的相关规定。自本次发行相关董事会决议日（2026年 4 月 24 日）前六个月至今，发行人不存在已实施或拟实施的财务性投资及类金融业务的情形，符合《证券期货法律适用意见第 18 号》以及最新监管要求，不涉及募集资金扣减情形。

五、请发行人补充披露相关风险

发行人已在募集说明书“重大事项提示”中披露公司毛利率波动风险与业绩亏损风险，具体如下：

“1、公司毛利率波动的风险

报告期内，公司综合毛利率分别为15.39%、17.73%、18.35%和16.09%，呈现出一定的波动。公司毛利率主要受金属原材料价格、用工成本、产品销售价格、产品结构以及行业环境变化等因素影响。若未来行业竞争加剧导致产品销售价格下降，而公司未能及时推出新产品有效参与市场竞争，或金属原材料价格上升而公司未能有效控制产品成本，则公司存在毛利率进一步下降的风险，从而对公司的经营业绩及盈利能力产生不利影响。”

“4、业绩亏损风险

报告期内，归属于母公司股东净利润分别为-6,359.71万元、-11,568.96万元、-2,491.42万元、-3,327.58万元，近三年公司经营业绩连续亏损。公司根据政策导向和市场需求，合理配置自身优势领域的投入，最大程度地降低外部市场环境变化对公司业务发展的不利影响。若相关业务拓展、管理优化等降本增效措施实施不到位，仍然存在业绩持续亏损风险。”

六、发行人会计师核查意见

（一）核查程序

1、（1）搜集行业资料，了解公司下游客户所处行业的发展现状与未来发展趋势；（2）获取公司分产品收入、成本明细表，分析公司营业收入的结构变化原因；（3）搜集同行业可比公司的年度报告、半年度报告，了解同行业公司营业收入变动的原因；（4）获取公司在手订单，了解公司客户的预期采购情况。

2、（1）了解、测试并评价与收入、成本等相关的关键内部控制设计和运行有效性，评估内部控制是否存在重大缺陷；（2）执行分析性程序，结合业务类型对收入及毛利率实施对比及波动分析，分析各业务类型收入及毛利率变动原因，复核各产品销量、单价及产品结构变动情况，评估各类产品毛利率波动的合理性；（3）选取销售合同样本，结合业务模式及合同条款，对照企业会计准则评价收入确认时点和方法的恰当性；（4）选取收入交易样本，检查销售合同、发票、出库单、签收/验收单、运输单据及回款凭证等支持性文件，评价收入确认的真实性、准确性；（5）结合应收账款的审计，对主要客户的销售收入执行函证程序，评价收入及回款的真实性；（6）获取公司分产品收入、成本明细表及在手订单等资料，结合行业发展趋势及主要客户开拓情况，分析液冷系统及产品等业务毛利率变动的原因及可持续性；（7）查询同行业可比公司定期报告，对比分析公司各类产品毛利率与同行业可比公司同类产品的差异及原因。

3、（1）了解、测试并评价与收入、存货成本、期间费用、信用政策及应收账款管理、长期资产管理相关的关键内部控制设计和运行有效性，评估内部控制是否存在重大缺陷；（2）执行分析性程序，获取利润表主要科目及期间费用明细表，分析各项目增减变动原因及合理性，量化分析公司持续亏损的原因，评价分析结论与公司实际经营情况的相符性；（3）抽查大额费用凭证及原始单据，核查费用列支的真实性、合规性及准确性，执行截止性测试，评价费用是否计入恰当的会计期间；（4）复核预期信用损失模型的合理性，评估迁徙率、历史损失率计算逻辑及前瞻性信息运用的恰当性，重新计算并核对坏账准备计提金额，分析计提比例与历史实际损失率的差异，评价坏账准备计提政策及计提金额的合理性、准确性；（5）分析应收账款账龄结构，执行函证程序，检查期后回款情况；查询重要客户工商资料，获取公司债务重组、和解协议及破产重整相关资料，核查单项计提坏账准备的充分性及账务处理的准确性、合规性；（6）获取存货明细表，检查存货跌价准备计提政策的一致性，复核存货可变现净值测算依据及计算过程的合理性，结合存货监盘程序评价存货实物状态及库龄结构，复核存货跌价准备计提的充分性；（7）获取投资性房地产、固定资产减值测试相关评估报告，复核可收回金额评估方法的合理性和一致性及关键参数的合理性，与公司管理层及评估机构沟通，评价评估机构的胜任能力、专业素质和客观性，结合监盘程序复核长期资产减值准备计提的充分性；（8）获取公司数字化应收账款债权凭证相关台账，核查数字化应收账款债权的规模、占比及结算方式的合理性，评价相关会计处理的合规性；（9）获取公司借款台账、银行授信额度、在手订单、2026 年度经营预算等持续经营能力评估资料，复核管理层对持续经营能力的评估，评价公司持续经营能力是否存在重大不确定性。

4、（1）查阅《证券期货法律适用意见第 18 号》等规定中关于财务性投资及类金融业务的认定标准。（2）获取发行人2026年半年度财务报告，对货币资金、其他应收款、其他流动资产、其他权益工具投资、其他非流动资产等可能涉及财务性投资的科目进行了逐项分析。（3）取得公司关于财务性投资的说明文件，了解了其他权益工具投资被投资单位的主营业务、投资目的，判断是否围绕产业链布局。（4）获取公司投资中冶赛迪装备有限公司、中昱无人（四川）科技有限公司的相关资料。

（二）核查意见

经核查，发行人会计师认为：

1、（1）报告期内，公司营业收入结构较为稳定，整体呈增长趋势。公司收入波动符合行业特点、下游行业变动趋势，与公司的技术优势与市场占有率相匹配，公司营业收入变动具有合理性；（2）公司客户结构总体稳定，报告期内前五大客户未发生重大变化。截至 2026年8月31日，公司尚未执行的在手订单约18 亿元，销售订单获取情况良好，订单储备保持充足水平，未来收入增长具有可持续性。

2、（1）报告期内公司各类产品毛利率波动主要系销售规模、客户及产品结构、经营战略调整等原因所致，与公司实际经营情况相符，各类产品毛利率波动具有合理性；（2）公司各类产品毛利率与同行业可比公司同类产品毛利率的差异主要系业务结构、产品类型、应用领域及竞争格局差异所致，差异原因具有合理性；（3）公司液冷系统及产品毛利率下滑主要系下游海上风电行业客户成本管控压力加大，同时金属原材料价格同比维持相对高位导致海上风电液冷毛利率有所下滑，此外公司储能液冷业务处于市场开拓前期阶段，业务规模较小，为抢占市场采取竞争性定价，受上述因素共同影响，导致公司液冷系统产品毛利率下降。未来随着行业需求持续增长、在手订单转化、核心部件自制率提升及规模效应显现，液冷系统及产品毛利率有望企稳回升，公司液冷系统及产品毛利率不存在持续下滑的重大风险。

3、（1）公司持续亏损主要系毛利率偏低导致毛利额难以覆盖刚性期间费用、各年度大额减值计提共同作用的结果，与公司实际经营情况相符；（2）公司营业收入保持增长，截至 2026 年 8 月 31 日在手订单约 18 亿元，在手订单充足，收入增长具有可持续性；公司综合毛利率受阶段性波动有所下降，但仍高于报告期期初水平，随着公司业务转型升级、持续研发新产品并拓展新业务领域作为新的利润增长点，公司盈利水平有望逐步改善；随着低效业务收缩完成、风险客户应收款项逐步清理及核销，公司资产减值与信用减值损失相关因素已有所改善；此外，已制定并实施供应链优化、生产工艺改良、组织效能提升等降本控费措施，相关中长期成效将逐步释放，费用对利润的侵蚀有望逐步减弱。因此，影响公司亏损的因素已有所改善；（3）发行人应收账款、存货、投资性房地产以及固定资产减值计提具有充分性；（4）发行人数字化应收账款债权规模占比较小，相关会计处理符合会计准则等相关规定，具有合规性；（5）公司具备持续经营能力，不存在可能导致持续经营能力产生重大不确定性的情况。

4、发行人最近一期末不存在持有金额较大的财务性投资（包括类金融业务）的情形；发行人及其子公司不存在融资租赁、融资担保、商业保理、典当及小额贷款等类金融业务，符合《证券期货法律适用意见第 18 号》《监管规则适用指引——发行类第 7 号》的相关规定。自本次发行相关董事会决议日（2026 年 4月 24 日）前六个月至今，发行人不存在已实施或拟实施的财务性投资及类金融业务的情形，符合《证券期货法律适用意见第 18 号》以及最新监管要求，不涉及募集资金扣减情形。

（本页无正文，为《北京兴华会计师事务所（特殊普通合伙）关于四川川润股份有限公司申请向特定对象发行股票的审核问询函之回复》签章页）

中国·北京

二○二六年九月十六日

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谭 哲 110000105012

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