中信建投：加息开始，美股/商品的顺风期或结束

文｜钱伟

政策路径，年内二度加息概率不低，明年不确定性仍大。沃什全面倒向防通胀，官员强烈倾向继续加，短期想改变这一紧缩叙事很难，需要极强的宏观变化和数据支持。但是，2027年大方向还需观察，经济数据、工作组结论等变数存在。

市场短期谨慎，大类资产集体回撤、或结构分化的概率激增，近3年普涨大牛市（除债券），面临终结风险。

① 宏观环境不友好，经济K型（需求不足），AI叙事放缓（美股估值受限），高利率压制（波动率抬升），且资产价格均在历史高位，走出趋势行情不容易。

② 过去3年，美股、工业品、贵金属集体冲高，联储宽松周期是一大背景，随着降息结束、加息重启，各类资产从顺风转为逆风，普涨基础松动，建议等待一轮下跌后，再择机介入。

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美东时间9月16日周三，美联储将联邦基金利率的目标区间从3.50%至3.75%提高至3.75-4%，2023年7月以来首次加息，全员投票赞成。

（1）会议声明边际调整，显示鹰派立场，无官员投反对票

重要的变化包括：经济判断中，重点增加“国内支出稳健”，资本开支由“强劲”改为“稳健”；通胀表述中，7月会议还强调了物价上升“部分源自供应链冲击，能源等部分领域涨价”，本月未再提及这一点，只继续强调“通胀仍在上行”，以及新增“政策行动会支持‘更快’的回归2%通胀目标”。

此外，官员全票通过，无人反对加息，也无人主张更大幅度加息。

整体看，声明强化了通胀上行的整体风险（不再区分能源个体影响），以及对经济的信心（消费稳健），相对鹰派。

（2）经济预测与点阵图：增长和通胀全面上修，年内再加息1次，但官员分歧扩大，沃什继续不提交预测

经济预测方面，今明两年GDP同比从2.2%、2.3%上修至2.3%、2.4%，今明两年失业率从4.3%、4.3%下修至4.1%、4.1%，今年核心PCE同比从3.3%上修至3.4%，明年2.5%不变，通胀回归2%目标的时点，从2028年延后到2029年。

点阵图方面，中位预测显示，官员年底政策利率预期从3.8%升至4.1%，即还有1次加息，明年维持不变（加息结束），后年则有1次降息，长期利率中枢从3.1%小幅调升至3.2%。

但是，官员分歧有所扩大，2027年预测继续加息的官员数量从1位上升至8位，维持利率不变的官员数量从2位上升至6位。因此，明年路径不确定性仍然较高，且倾向偏向于更多加息。

（3）记者会：沃什相对鹰派，整体延续杰克逊霍尔会议上的框架，继续淡化前瞻指引

总体来看，沃什本次会议的策略较为明确：一方面，立场偏鹰，强调通胀风险、就业无虞，重塑独立性形象，另一方面，尽量聚焦在本次会议的决策解读上，不涉及未来路径的讨论，进一步淡化前瞻指引，用以避免类似7月会议时的沟通失误状况，减少市场波动。

具体来看：

通胀：反复强调通胀太高、持续时间过长，近期数据没有显示实质改善；虽然加息不能直接解决霍尔木兹海峡封锁造成的供给冲击，但加息主要是确保价格的上涨不会扩散、不产生二阶和三阶效应（非常漂亮的回答）。

就业：大致符合充分就业，境况最差的人群从稳定物价中获益最多（反复强调，可能是缓解来自特朗普的政治压力），不认为需要伤害劳动力市场来实现通胀目标。

增长：美国经济正在走强，国内支出稳健，生产率增长强劲，资本投资旺盛。

AI：非常关心AI的进展，对经济需求侧、对供给侧的影响；成立了AI影响研究的工作组，在年底前提交报告。

政策立场：强调2%通胀目标，委员会广泛认同当前金融条件不具有紧缩性，这次加息是撤销了一些宽松（暗指去年底的降息）。

前瞻指引：继续淡化，不会预判未来的任何决定，承诺一种纪律、一套原则（而不是明确路径）；不依赖某个数据点，趋势更重要；此外，本次发布会时间大幅缩水，沃什不愿提供更多信息。

美债：似乎有意回避，第一个记者提问时，沃什没有正面回答，第二次被另一个记者追问后，沃什仅谈及收益率上行原因（经济走强、资本竞争、地缘政治），但对走势未发表看法。

其他：对于来自白宫的降息压力、和特朗普的交流，沃什表示无可奉告；认为中性利率是学术概念，制定政策时意义有限。

（4）市场反应：定价潜在的、更多的加息风险

会议声明公布后，整体由涨转跌（仅美股短线略微走强），沃什记者会偏鹰表态后，下跌加剧，市场或在为潜在的更多加息进行定价，尾盘跌幅有所收窄。

具体来看：标普500跌0.45%，道指跌幅更大为1.2%，纳指最终几乎收平；2年期美债收益率上行7bp左右至4.73%，10年期美债收益率上行2bp左右至5.02%；现货黄金跌超1%；美元指数则获得大涨，日内反弹近0.7%，重新站上100大关。

（5）后续政策和市场展望：短期谨慎

政策路径，年内再次加息概率不低，但明年不确定性仍大。沃什全面倒向防通胀，官员强烈倾向年内二次加息，短期想改变这一叙事很难，需要极强的宏观变化和数据支持。但是，2027年大方向，经济数据、工作组结论等变数存在，需要观察。

市场短期谨慎，集体回撤、或结构分化的概率激增，过去几年美股、工业品、贵金属普涨式牛市面临终结风险。

一是，当前宏观环境不友好。经济K型（需求不足），AI叙事放缓（美股估值打压），利率高位压制（波动率抬升），且各类资产价格均在历史高位，走出趋势行情不容易。

二是，美股、商品过去三年的长期大牛市，联储宽松周期是一大背景，随着降息结束、加息重启，各类资产普涨的基础或松动，可以等待一轮下跌后，再择机介入。

美国通胀上行超预期，美国经济增长超预期，导致美联储货币政策继续收紧，美元大幅升值，美债利率上行，美股继续下跌，商业银行破产危机，以及新兴市场出现货币和债务危机。美国经济衰退超预期，导致金融市场出现流动性危机，联储被迫转向宽松。欧洲能源危机超预期，欧元区经济陷入深度衰退，全球市场陷入动荡，外需萎缩，政策面临两难。全球地缘风险加剧，中美关系恶化超预期，大宗商品、运输出现不可控因素，逆全球化程度进一步加深，供应链持续被破坏，相关资源争夺恶化。

钱伟：中信建投证券海外经济与大类资产首席分析师，复旦大学经济学博士，2020年加入中信建投研究所，覆盖海外宏观、大类资产、出口、汇率、资金流动等。

证券研究报告名称：《加息开始，美股/商品的顺风期或结束：9月FOMC点评》

对外发布时间：2026年9月17日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

钱伟 SAC 编号:S1440521110002

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