利差普遍收敛，把握长端信用债投资价值-信用分析月报（2026/8/01-2026/8/31）华源|固收

本月（8/01-8/31）市场概览：

1）一级市场：本月信用债（不含资产支持证券，下同）净融资额为3435亿元，环比上月（7月01日-7月31日,下同）减少3398亿元。其中，本月信用债总发行量为18597亿元，环比上月减少851亿元；本月总偿还量为15163亿元，环比上月增加2547亿元。

2）二级市场：成交量方面，本月信用债（不含资产支持证券）成交量环比上月增加247亿元。8月末各期限、评级信用债收益率多数下行，但有所分化。具体来看，8月末1Y AA、AAA-、AAA+信用债收益率较7月末分别下行2BP、<1BP、<1BP，3Y AA、AA+、AAA-、AAA信用债收益率较7月末分别下行4BP、<1BP、1BP、1BP,5Y AAA-、AAA信用债收益率较7月末分别下行5BP、7BP,10Y AAA-、AAA信用债收益率较上月分别下行4BP、3BP。

总体来看，8月不同评级不同行业信用利差（减同期限国开债，下同）整体有所收缩。具体来看，8月末除AAA评级电子、电气设备、农林牧渔、传媒、非银金融、银行、国防军工、公用事业、家用电器及食品饮料，AA+评级电子、化工、农林牧渔、建筑装饰、休闲服务、银行、商业贸易、医药生物、公用事业、纺织服装及家用电器，AA评级化工、传媒、采掘、综合、银行、商业贸易及公用事业，其余行业不同评级信用利差较7月末均有不同程度收缩，其中房地产AAA评级信用利差大幅收缩90BP，其余行业各评级信用利差收缩幅度均不超过9BP。

3）负面舆情：本月共涉及20个发行人的38只债券的负面事件，其中涉及10个发行人，共计26只债券的隐含评级调低，5个发行人的6只债券展期、3个发行人的3只债券实质违约、2个发行人的2只债券债项评级调低、1个发行人的1只债券主体评级调低，其中涉及债项实质违约的发行人为上海骧远投资控股有限公司、瑞茂通供应链管理股份有限公司及广汇汽车服务集团股份公司。

投资建议：总体来看，8月行业信用利差（减同期限国开债，下同）呈现“AA/AA+级波动大于AAA级”，城投债来看，8月末城投债信用利差较7月末整体以收窄为主，但1-3Y走扩1BP；其余期限收窄不超过5BP。产业债方面，8月产业债利差多数评级期限有不同程度收缩。银行资本债方面，8月1Y商业银行债利差普遍收缩，5Y/10Y利差有所走扩。

从各类信用债信用利差的历史分位来看，8月末各期限城投债信用利差所处历史分位普遍不高，均不超过11%；1Y AAA/AAA-产业债及10Y AA产业债信用利差所处历史分位相对较高，处于12%-18%区间；1Y各评级商业银行普通债信用利差所处历史分位相对较高，处于11%-15%区间；从期限利差比价维度，建议关注10Y信用债。我们筛选估值收益率≥2.5%、债项评级及主体评级AAA、资产规模超过3000亿元、资产负债率<70%、发行主体所属行业非房地产的信用债，具体来看，可关注24深圳地铁MTN007B、24中化08、24中化股MTN004、24渝富02、24川能投GN001、24厦国贸控MTN013B等。

风险提示：经济超预期好转，基金分红免税政策可能的变化，股市的阶段性扰动等。

1.一级市场

本月信用债（不含资产支持证券，下同）净融资额为3435亿元，环比上月（7月01日-7月31日,下同）减少3398亿元。其中，本月信用债总发行量为18597亿元，环比上月减少851亿元；本月总偿还量为15163亿元，环比上月增加2547亿元。此外，本月资产支持证券净融资额为149亿元，环比上月增加403亿元。

分产品类型来看，城投债本月净融资额为-712亿元，环比减少843亿元；产业债本月净融资额为2296亿元，环比减少982亿元；金融债本月净融资额为1850亿元，环比减少1573亿元。

从发行和兑付数量来看，城投债本月发行数量环比增加62支，兑付数量环比增加127支；产业债本月发行数量环比增加55支，兑付数量环比增加51支；金融债本月发行数量环比减少33支，兑付数量环比增加5支。

2.二级市场

2.1.成交情况

成交量方面，本月信用债（不含资产支持证券）成交量环比上月增加247亿元。分品种来看，城投债本月成交量8863亿元，环比上月减少478亿元；产业债本月成交量14770亿元，环比上月减少418亿元；金融债本月成交量20325亿元，环比上月增加1143亿元。此外，资产支持证券本月成交量736亿元，环比上月减少141亿元。

换手率方面，本月信用债换手率有所分化。具体来看，城投债本月换手率5.7%，较上月环比下行0.27pct；产业债本月换手率6.89%，较上月环比下行0.27pct；金融债本月换手率12.15%，较上月环比上行0.54pct。此外，资产支持证券本月换手率1.93%，较上月环比下行0.4pct。

2.2.收益率

8月末各期限、评级信用债收益率多数下行，但有所分化。具体来看，8月末1Y AA、AAA-、AAA+信用债收益率较7月末分别下行2BP、<1BP、<1BP，3Y AA、AA+、AAA-、AAA信用债收益率较7月末分别下行4BP、<1BP、1BP、1BP，5Y AAA-、AAA信用债收益率较7月末分别下行5BP、7BP，10Y AAA-、AAA信用债收益率较上月分别下行4BP、3BP。

分品种看，以各品种AA+级5Y为例，8月末信用债较7月末有不超过5BP的下行幅度。其中，城投债方面，8月末AA+级5Y城投债收益率较7月末下行3BP；产业债方面，8月末AA+级5Y产业债较7月末下行4BP；金融债方面，8月末AA+级5Y商业银行债较7月末下行2BP；企业债方面，8月末AA+级5Y企业债收益率较7月末下行4BP。

2.3.信用利差

总体来看，8月行业信用利差（减同期限国开债，下同）呈现“AA/AA+级波动大于AAA级”。具体来看，8月末除AAA评级电子、电气设备、农林牧渔、传媒、非银金融、银行、国防军工、公用事业、家用电器及食品饮料，AA+评级电子、化工、农林牧渔、建筑装饰、休闲服务、银行、商业贸易、医药生物、公用事业、纺织服装及家用电器，AA评级化工、传媒、采掘、综合、银行、商业贸易及公用事业，其余行业不同评级信用利差较7月末均有不同程度收缩，其中房地产AAA评级信用利差大幅收缩90BP，其余行业各评级信用利差收缩幅度均不超过9BP。

2.3.1.城投债

分期限来看，8月末城投债信用利差较7月末整体以收窄为主，但1-3Y走扩1BP；其余期限收窄不超过5BP。其中，8月末0.5-1Y、1-3Y、3-5Y、5-10Y及>10Y城投信用利差分别为23BP、29BP、39BP、43BP及33BP，较7月末分别收缩<1BP、走扩1BP、收缩4BP、收缩5BP及收缩4BP。

分地区来看，8月末大部分评级地区城投信用利差较7月末有不超过5BP的收缩幅度。具体来看，8月末AA级城投债信用利差前五地区分别为贵州、云南、吉林、山东、陕西，其城投信用利差分别为175BP、138BP、102BP、78BP、73BP；AA+城投债信用利差前五地区分别为贵州、陕西、甘肃、云南、内蒙古，其城投信用利差分别为148BP、93BP、84BP、70BP、64BP；AAA城投债信用利差前五地区分别为云南、陕西、辽宁、吉林、天津，其城投信用利差分别为55BP、52BP、49BP、42BP、40BP。

2.3.2.产业债

8月产业债利差多数评级期限有不同程度收缩。具体来看，8月末1Y AAA、AA+、AA产业债信用利差较7月末分别收缩1BP、1BP、3BP，3YAAA、AAA-、AA+产业债信用利差较7月末分别收缩3BP、2BP、1BP，5Y AAA、AAA-、AA+及AA产业债信用利差较7月末分别收缩4BP、3BP、2BP及5BP；10Y AAA、AAA-、AA+产业债信用利差较7月末分别收缩5BP、5BP、1BP。

2.3.3.银行资本债

2026年8月共新发商业银行二永债21只，其中新发二级资本债9只，规模合计1297亿元；新发永续债12只，规模合计928亿元。

2026年8月银行二级资本债净融资额环比有所减少，同比有所增加，永续债净融资额环比及同比均有所增加。8月商业银行二永债净融资额950亿元，环比减少1180亿元，同比增加1585亿元。其中二级资本债净融资额145亿元，环比减少1510亿元，同比增加1028亿元；永续债净融资额805亿元，环比增加330亿元，同比增加557亿元。

二季度商业银行资本债与TLAC债供给集中释放，全年发行高峰或已阶段性落幕。2026年1-8月，商业银行二永债及TLAC债合计净融资规模12286亿元，已超过2024年（7760亿元）及2025年（7940亿元）全年净融资规模。整体来看，截至8月末部分国有大行及股份行已完成2026年资本债与TLAC债的大部分发行任务，年内资本工具发行计划已基本收官。其中，受审批节奏与发行窗口选择等因素影响，上半年银行资本债与TLAC债供给主要集中于二季度。

商业银行发行二永债及 TLAC 债实行国家金融监督管理总局额度审批及人民银行余额管理的双重约束机制：金融监管总局负责核定单家银行二永债及TLAC 债的发行总额度（含品种结构上限）；人民银行则按年度周期（2026年度为2026-03-27 至 2027-03-31）实施净新增余额及批文有效期末债券余额管控。

从2026年公开批复与发行数据看，当前部分股份行发行总额度资格批文已临近或已过有效期，部分股份行和城商行已触及本年度净新增余额上限。展望后续，预计三季度起银行二永债及TLAC债市场供给将有所收缩，甚至出现存量余额负增长态势，或将进一步加剧债市资产荒。此外，国有大行通过发行永续债可间接优化delta EVE指标，或可进一步提升超长债的持仓能力。

8月1Y商业银行普通债利差普遍收缩，5Y/10Y利差有所走扩。具体来看，8月末1YAAA、AAA-、AA+、AA商业银行普通债信用利差较7月末分别收缩7BP、7BP、7BP、6BP；3Y AAA、AAA-、AA+、AA商业银行普通债信用利差较7月末分别走扩1BP、走扩1BP、收缩3BP及走扩<1BP，5YAAA、AAA-、AA+、AA商业银行普通债信用利差较7月末分别走扩<1BP、走扩<1BP、走扩1BP及走扩1BP，10Y AAA、AAA-、AA+、AA商业银行普通债信用利差较7月末均走扩2BP。

3.本月债市舆情

本月共涉及20个发行人的38只债券的负面事件，其中涉及10个发行人，共计26只债券的隐含评级调低，5个发行人的6只债券展期、3个发行人的3只债券实质违约、2个发行人的2只债券债项评级调低、1个发行人的1只债券主体评级调低，其中涉及债项实质违约的发行人为上海骧远投资控股有限公司、瑞茂通供应链管理股份有限公司及广汇汽车服务集团股份公司。

4.投资建议

总体来看，8月行业信用利差（减同期限国开债，下同）呈现“AA/AA+级波动大于AAA级”，城投债来看，8月末城投债信用利差较7月末整体以收窄为主，但1-3Y走扩1BP；其余期限收窄不超过5BP。产业债方面，8月产业债利差多数评级期限有不同程度收缩。银行资本债方面，8月1Y商业银行债利差普遍收缩，5Y/10Y利差有所走扩。

从各类信用债信用利差的历史分位来看，8月末各期限城投债信用利差所处历史分位普遍不高，均不超过11%；1Y AAA/AAA-产业债及10Y AA产业债信用利差所处历史分位相对较高，处于12%-18%区间内；1Y 各评级商业银行普通债信用利差所处历史分位相对较高，处于11%-15%区间内；从期限利差比价维度，建议关注10Y信用债。

我们筛选估值收益率≥2.5%、债项评级及主体评级AAA、资产规模超过3000亿元、资产负债率<70%、发行主体所属行业非房地产的信用债，得到如下债券清单。具体来看，可关注24深圳地铁MTN007B、24中化08、24中化股MTN004、24渝富02、24川能投GN001、24厦国贸控MTN013B等。

5.风险提示

数据口径偏差风险、信用风险事件扰动、资金面变化的风险。

重要声明

证券研究报告：利差普遍收敛，把握长端信用债投资价值——信用分析月报

对外发布时间：2026年9月18日

研究发布机构：华源证券股份有限公司

参与人员信息：

分析师：廖志明

SAC编号：S1350524100002

联系人：张一帆

SAC编号：S1350125040013

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投资评级说明

证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：

买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在20％以上；

增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在5％～20％之间；

中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在－5％～＋5％之间；

减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5％及以下。

无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：

看好：行业股票指数超越同期市场基准指数；

中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平；

看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；

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本报告采用的基准指数：A股市场（北交所除外）基准为沪深 300 指数，北交所市场基准为北证50指数，香港市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI），美国市场基准为标普 500指数或者纳斯达克指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）。