国产芯片，最新突破！

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本周全景：一张表看清五个市场的分化

本周全球大类资产表现分化显著。权益市场方面，美股道琼斯指数周线三连跌，创出3月以来最差单周表现，而A股科创板走出独立行情；债券市场呈现短端收益率大幅上行、长端走势犹豫的特征；商品内部同样分化，黄金、白银延续上行，原油冲高后明显回落。

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本周行情有两组值得重点关注的“反常识”信号：

第一，美债收益率呈现短升长降的形态。2年期美债收益率单周上行13.7个基点，但30年期长端收益率小幅下行。这一价格行为反映市场共识：美联储短期进一步收紧货币政策的概率较高，但市场质疑美国经济中长期能否承受5%以上的融资成本；短期紧缩方向相对确定，但政策的终点存在较大不确定性。

第二，中美股市结构特征趋于相似。本周纳指、费城半导体指数收涨，道琼斯指数下跌。太平洋两岸市场资金呈现类似调仓特征，减持对利率敏感的传统周期资产，布局产业周期驱动的科技硬件赛道。

A股五日复盘：地量之后是长阳

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梳理全周五个交易日，可以总结为“地量—抢跑—落地—反攻”的演绎路径。周一、周二市场连续缩量至1.63万亿元的年内低点，代表市场观望情绪达到极致；周三议息会议前夕资金提前布局，科创板块明显走强；周四加息落地后市场小幅回调，属于典型的事件落地消化；周五市场情绪彻底修复，全市场成交额重回2万亿元上方，科创综指再度上涨3.23%。

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超级央行周：全球同步开启防御性紧缩

近期多家海外央行密集公布政策决议，货币政策整体转向偏鹰，但本轮收紧并非源于各国经济周期同步过热，更多是中东冲突推高能源价格带来输入性通胀，倒逼各国采取防御性加息。

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这一逻辑对后续市场推演具备指导意义：如果本轮全球紧缩的核心导火索是油价，那么油价回落将成为缓解全球加息压力的前置条件；反之，若油价持续维持高位，即便经济基本面走弱，各经济体央行也难以快速转向宽松。这也能够解释，为何英国央行在劳动力市场走弱的背景下，依旧上调通胀预期。

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真正的信号：全球长端债券收益率接连刷新纪录

央行决议代表政策表态，而债券市场交易价格，是机构用真金白银完成的投票，本周全球长债表现是理解本轮紧缩行情的关键线索。

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解读收益率数据，需要区分周期性上行与利率中枢抬升两个维度。

周期性上行来自加息行为与通胀预期，若后续油价回落、政策转向，这部分压力有望得到缓解。

而市场推演的利率中枢抬升，来自三大中长期因素：一是持续扩张的财政赤字带来国债供给增加；二是AI大规模资本开支产生巨量融资需求，和政府债券竞争社会储蓄；三是地缘冲突重塑全球供应链，推升长期成本。

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地缘出现缓和信号，油价迎来松动

本周地缘局势释放出此前较少出现的缓和信号，直接映射到原油价格：布伦特原油从周内高点108美元回落至98美元附近，全周下跌9.55%，WTI原油维持在95美元附近。

据海外媒体公开报道，三大边际变化值得关注：

1.9月18日特朗普公开表态，称伊朗战事有望很快结束，重申不允许伊朗拥有核武器；表示冲突结束后汽油价格有望回落至前期甚至更低水平，同时美国正在和也门胡塞武装开展接触。

2.伊朗方面传出消息，若美国重返伊斯兰堡谅解备忘录并履行相关约定，伊朗愿意数日内恢复相关执行，前提是获取可信的安全保障。

3.沙特通过延布线路实现部分原油输送恢复，同时开辟了通过霍尔木兹海峡向外输出原油的新路径。

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A股的答案：为什么科创板走出独立行情？

在全球长债收益率不断创新高、美元重回100关口的外部环境之下，科创板走出独立强势行情，可以从两个层面理解。

（一）产业周期具备独立性：产业订单的力量高于利率扰动

海外市场已经给出产业景气的佐证，周五费城半导体指数大涨2.78%，存储芯片、光通信产业链集体走强，全球存储、算力硬件迎来景气共振。

韩国出口数据具备很高的参考价值：9月前10天出口同比增长82.6%，其中半导体出口同比增幅达到270.1%，占总出口比重47.1%，创下历年同期高位。韩国出口是观察全球半导体景气度的重要同步指标，需要结合汇率、产品价格综合判断。

映射至A股，半导体板块成为本周核心领涨主线，周三半导体指数上涨4.49%，周五再度上涨4.35%，存储、先进封装板块领涨，和海外产业景气逻辑相互印证。

（二）估值充分消化：从交易拥挤回归估值合理

科创综指单周录得7.18%的涨幅，基础来自前期充分调整。7月以来科技板块持续回调，交易拥挤度明显下降，估值完成充分压缩。在产业景气没有发生破坏的前提下，估值回落带来了更强的反弹弹性。

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国产替代最新突破

9月20日，长鑫存储在世界制造业大会上宣布，第五代DRAM技术平台（简称“G5平台”）实现量产，并同步展出了基于该平台打造的大容量LPDDR5X新品。

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终端侧的落地更值得关注。近日，全球首款AI智能体手机——搭载豆包AI手机助手消费者版本的努比亚NaviXUltra正式发售，其搭载的正是长鑫最高速率10667Mbps的LPDDR5X内存，这也是国产10667Mbps高速率LPDDR5X芯片首次实现量产应用。更早之前，长鑫的LPDDR6内存在小米18Fold新折叠旗舰上首发搭载，峰值速率达12800Mbps。过去，手机高端LPDDR高速内存市场长期被海外巨头把控，长鑫存储打入旗舰手机供应链，不只是单一产品的落地，更是国产存储芯片在消费电子高端市场的一次关键突围。

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后市展望

下周A股仅4个交易日，9月25?27日中秋节休市，9月28日正常开市，港股通同步暂停交易。叠加9月末季末节点，跨节资金需求会对市场流动性形成一定扰动。预计下周市场格局为：政策面、流动性形成底部支撑，长假避险、季末资金扰动构成约束。

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【投顾姓名及其登记编号】

邓亚勇（S1160626040001）

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