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资讯 新疆大厂减产短期带来供应收缩，但工业硅供应弹性较大，减产持续性及其他地区复产将限制供应改善幅度。新疆大厂减产幅度较大，但若电价谈判顺利，后续仍存复产可能；工业硅供应弹性大，甘肃、内蒙古及新疆其他硅厂存在错峰复产空间，可部分对冲大厂减量。
四季度工业硅供需较三季度改善，但四种情景测算显示，实质扭转过剩格局的难度仍存。我们围绕新疆大厂、多晶硅行业开工变化进行四种情景测算，在大厂复产、多晶硅减产的情景下，四季度工业硅仍轻微累库。
综合不同情景发生的概率来看，短期工业硅基本面仍缺乏明确的趋势性驱动，供需更多体现为阶段性改善，未来预期仍存博弈空间。在成本支撑与供应弹性共同作用下，我们预计工业硅价格仍以震荡运行为主，关注8200-8800元/吨价格区间。
策略方面，单边仍以逢高空思路为主，关注供应端大厂减产的持续时间及下游多晶硅开工变化。
风险因素：供应端超预期减产；原料价格变化；政策变动多晶硅：行业是否减产仍需关注，若落地库存有望去化
多晶硅三季度供应持续恢复，四季度季节性减产影响有限，改善供需的关键在于行业规模性减产能否进一步落地以及行业实际减产的幅度。四季度西南枯水期供应预计收缩，但若行业减产未进一步落地，月度产量降至9万吨以下预计仍有难度。
减产幅度决定库存能否去化。情景测算显示，若仅依靠西南季节性减产，四季度供需仍可能小幅累库，高库存压力难以缓解；若“反内卷”预期进一步转化为实际减产，推动月度产量降至9万吨以下，供需平衡有望明显改善，库存逐步进入去化阶段。
综合来看，当前多晶硅高库存及高仓单仍压制现货价格，上游挺价与实际成交偏弱形成背离，价格进一步上行仍面临压力。若减产持续性不足，价格预计仍以区间震荡为主；若行业减产进一步落地并得到库存去化验证，价格存在向上弹性。
策略方面，短期关注主力合约35000-40000元/吨区间，考虑到近期多晶硅价格下方仍有成本及“反内卷”政策预期支撑，可持续关注卖看跌期权策略，另在短期可关注盘面回调后的逢低试多机会，但不宜追高；下游企业可按需补库，逢低采买。
风险因素：政策变动；供应端超预期减产
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来源：中信期货研究所
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