【广发?早间速递】板块交易情绪好转，高频成交连续三周增长

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地产：板块交易情绪好转，高频成交连续三周增长

上周政策：住建部中央国新办发布会，统筹用好土地、金融、税收等支持性政策。要加快构建房地产发展新模式，以“1234”为内涵完善保障和市场两个体系，以项目公司制、主办银行制、现房销售制三项制度为重点改革完善房地产基础性制度，推动“人房地钱”四要素联动。地方政策方面，尚未有外发版本的828地方执行口径细则对外发布，泰州完善公积金制度。

成交表现：高频成交环比继续改善。市场景气度：新房推盘季节性上升，二手景气度改善。土地市场：延续下滑趋势，本周将迎来核心城市推地。内房开发：短期政策影响仍在，景气度趋势及内需政策节奏为后续交易重点。当前市场关注焦点仍然为政策影响及落地执行表现，828新政限制周转类企业的供应能力，对于盘活存量及融资支持等方面，市场预期开始增强。且高频量价表现出色，板块处于估值底部，建议关注板块机会。

风险提示：房地产新政执行层面不确定性；基本面压力加大；估值修复不确定性。

选自报告：《房地产开发与服务26年第38周：板块交易情绪好转，高频成交连续三周增长》2026年9月21日；作者：郭镇 S0260514080003；邢莘 S0260520070009；谢淼 S0260522070007；李怡慧 S0260524040001；胡正维 S0260524080002

食饮：鱼子酱行业初探—月度聚焦202608

鱼子酱行业：供需缺口下的龙头壁垒与品牌迁移。（1）鱼子酱：鱼子酱是具有营养功能的高端精致食品。产业链上游以鲟鱼养殖和饲料为主，鱼粉月均价格2026年较2025年同比上涨13.6%，但成本压力可控；中游加工技术、养殖环境、长周期资金及资质壁垒高；下游餐饮渠道占比全球鱼子酱销售61.0%，电商增速最快。（2）供给：全球鱼子酱行业正处在供给刚性、需求扩容的结构性窗口期，龙头企业产能储备仍处于领先地位。2025年全球销量808.4吨，中国产量占比54.0%居首，预计2030年升至66.8%。行业CR5约57.7%，鲟龙科技以36.1%份额稳居第一。行业有效产能无法短期弹性增产，2025年全球产量对应超10万吨存栏量转化率不足1%，远低于1,988吨的历史峰值，供需缺口长期存在。（3）需求：传统市场占全球消费量70.9%，构成基本盘；中国等新兴市场正以远超行业均速的节奏扩容，有望成为增长第一引擎；电商等渠道崛起推动C端消费打开需求天花板。综合来看，供不应求赋予头部企业定价主动权，品牌化正推动定价权从“供给稀缺”向“品牌认知”迁移。

风险提示：宏观经济不及预期；消费力恢复不及预期；食品安全风险；鲟鱼疾病爆发风险；食品与动物保护政策变动。

选自报告：《食品饮料行业：鱼子酱行业初探—月度聚焦202608》2026年9月21日；作者：符蓉 S0260523120002；吴思颖 S0260523120012

轻工：国内HNB进入规则建设期，关注产业链兑现节奏

全球卷烟需求长期收缩，无烟产品已成为跨国烟草公司的第二增长曲线。WHO数据显示全球烟草使用者由2000年的约13.8亿人降至2024年的约12亿人；2025年全球HNB销量约2,041亿支，2020—2025年复合增速约16.9%。PMI无烟业务收入占总收入比重已达41.5%，BAT升至18.2%，行业竞争由单一卷烟品牌转向产品平台、监管认证、加热技术、烟支材料和用户生态。日本、欧美等市场已形成烟草管理、上市审评和差异化税制相结合的监管框架。

国内HNB按卷烟管理的法律归属已经明确，政策进入强制国标和产业化制度建设阶段。2026年《加热卷烟》征求意见稿同时覆盖烟支、烟具与气溶胶，将发热体表面温度、唇部接触温度、烟碱释放、电池及启动保护纳入可检测安全底线；标准兼容中心、外围与感应加热路线，明确烟草基质范围，并为口味、香精香料和使用体验保留产品差异化空间。雾化烟形成的许可、交易、追溯和未成年人保护机制，可进一步延伸至HNB监管。

卷烟增速放缓、税利稳定、走私回流、控烟进度与产业出海共同推动HNB由政策储备走向产品和供应链准备。2025年全国卷烟产量增速放缓至0.2%，中烟香港HNB耗材出口量同比下降约51%；与此同时，中国吸烟率下降慢于多个发达国家，合规供给兼具承接存量需求、稳定税基和提升出海竞争力的政策价值。产业化将沿“国标发布—产品审评—生产计划—渠道税价—订单兑现”推进。

烟支耗材和系统技术是HNB产业链中更具持续性与壁垒的价值环节。HNB对再造烟叶和香精的单位用量明显高于传统卷烟，材料端随烟支销量持续复购；烟具收入则更多体现首购、换机和中烟自主化选择。

风险提示：政策与试点节奏不及预期，产品力和消费者接受度不足，体外企业参与程度低于预期，海外监管与客户集中风险。

选自报告：《轻工制造行业：国内HNB进入规则建设期，关注产业链兑现节奏》2026年9月22日；作者：曹倩雯 S0260520110002

今日会议预告

08:00 食饮 | 广发食品早8点-月度聚焦：鱼子酱行业初探

16:00 金工 | StableAlpha：更稳定的深度学习因子

20:00 交运 | 交运深度价值12讲：公路铁路港口

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