2026 年 09 月 23 日

赵旭东

H70556@capital.com.tw

目标价(元)

公司基本信息

近期评等

产品组合

汇川技术(300124.SZ)

63

买进（Buy）

股权激励覆盖扩大，非汽车业务利润考核逐年提速

事件：

近期，公司发布第八期股权激励计划，拟授予权益总量不超过 5367.7万股，占目前总股本的 1.98%，其中 4684.7 万股用于首次授予，683 万股作为预留权益，首次授予对象不超过 1690 人。限制性股票授予价格为 39.41元/股，股票期权行权价格为 56.30 元/份。按照公司以 2026 年9 月为首次授予日的测算，首次授予部分预计形成股份支付费用 3.33 亿元，2026-2030年预计分别摊销 0.39/1.40/0.87/0.48/0.19 亿元。

点评与建议：

激励覆盖进一步扩大，考核口径聚焦非汽车业务利润增长：第八期计划权益规模由第七期的 3476.3 万股提升至 5367.7 万股，首次授予对象上限由 1225 人增至 1690 人，激励覆盖范围和力度均有所提升。本次考核剔除联合动力影响，以非汽车零部件业务的扣非归母净利润作为核心指标，2026-2029 年目标分别不低于 49/57/68/83 亿元，2027-2029 年分别同比增长 16.3%/19.3%/22.1%。2026H1 公司扣非归母净利润 27.6 亿元，联合动力扣非归母亏损 1.4 亿元，按汇川持股比例测算，剔除联合动力影响后约为 28.7 亿元，已完成全年考核目标的约 59%。从上半年进度看，2026 年目标实现压力相对有限。后续利润目标逐年提升，对工业自动化及机器人、数字能源等新兴业务的持续增长提出更高要求。

工业自动化保持较快增长，新能源汽车收入稳健但盈利仍承压：2026H公司实现收入 246.8 亿元，同比+20.3%；扣非归母净利润 27.6 亿元，同比+3.2%。其中，工业自动化与数字化业务收入 134.7 亿元，同比+29.2%，主要受 AI 算力、锂电池、电子制造、半导体、物流装备等行业需求增长带动；毛利率 41.4%，同比基本持平。新能源汽车动力系统收入 94.1 亿元，同比+4.0%，毛利率 12.8%，同比-4.0pcts，盈利能力承压，主要受原材料价格上涨、新能源汽车竞争激烈等因素影响。

人形机器人由产品储备逐步进入定点及小批量验证阶段：公司已布局七自由度仿生臂、旋转/直线执行器、无框力矩电机、低压直流驱动器、行星滚柱丝杠、编码器等产品。2026H1 部分零部件已取得客户定点，无框电机等产品在头部人形整机厂实现小批量应用；量产版七自由度仿生臂已完成客户整机端验证，泛人形解决方案样机进入客户实际工业场景试机。7 月公司进一步表示，七自由度仿生臂仍在客户端验证，力争年内实现小批量销售，并推进打螺丝、异形件分拣等工业场景落地。后续重点关注零部件定点向批量订单转化，以及工业场景方案的实际落地进度。。

盈利预测及投资建议：预计2026、2027、2028 年公司分别实现净利润 57.5、71.6、85.1 亿元，yoy 分别为+14%、+25%、+19%，EPS 分别为 2.1、2.6、3.1 元，当前 A 股价对应 PE 分别为 25、20、17 倍，公司当前估值不高，工控业务基本盘稳健，维持“买进”的投资建议。

◼ 风险提示：价格竞争激烈、新能源汽车业务发展不及预期、工控自动化市场回暖不及预期、海外市场拓展受阻

【投资评等说明】

附一：合幷损益表

附二：合幷资产负债表

附三：合幷现金流量表