【中金固收·信用】中国短期融资券及中期票据信用分析周报

本期报告覆盖了近一周发行的短融/超短融和中期票据，其中距离上次跟踪超过九个月的发行人有详细点评。

本周短融中票公告发行额合计2034.5亿元，比上周增加628.62亿元，其中短融187亿元、超短融722.75亿元、中期票据1124.75亿元。从行业分布看，本周短融中票共发行232支，其中城投51支，占比22.27%；发行额位居前五位的行业包括城投300.05亿元、基建设施210亿元、电力203.25亿元、综合投资171亿元和租赁165.3亿元。从外部评级看，评级AAA的发行人发行额1758.75亿元，AAA+spc发行额15亿元，AAAsti发行额5亿元，AA+发行额204.55亿元，AA+sti发行额5亿元，AA发行额44.2亿元，AAsti发行额2亿元。

本周涉及2项中金评分调整：海南旅投、沈平国资由4-下调至5+。

新券信息

信用评级

从发行品种看，共12家发行人公告发行13支短融，发行额187亿元；共63家发行人公告发行73支超短融，发行额722.75亿元；共111家发行人公告发行146支中期票据，总发行额1124.75亿元。从行业分布看，本周短融中票共发行232支，其中城投51支，占比22.27%；产业债方面，基建设施23支，租赁21支，电力、综合投资各16支，电子通信11支，煤炭、有色金属各9支，高速公路、房地产各8支，化工、公用事业、港口各6支，机械设备5支，农业、钢铁、多元金融、航空各4支，贸易、医药、零售各3支，旅游、汽车、传媒、建筑建材各2支，家电、食品饮料、资管、软件服务各1支。从外部评级看，评级AAA的发行人发行额1758.75亿元，AAA+spc发行额15亿元，AAAsti发行额5亿元，AA+发行额204.55亿元，AA+sti发行额5亿元，AA发行额44.2亿元，AAsti发行额2亿元。本周短融中票公告发行额合计2034.5亿元，比上周增加628.62亿元，发行额位居前五位的行业包括城投300.05亿元、基建设施210亿元、电力203.25亿元、综合投资171亿元和租赁165.3亿元。

CRMW方面，中豫担保为25中国平煤MTN005(科创债)创设信用风险缓释凭证，金额0.2亿元；成都银行为26成都先导MTN001(科创债)创设信用风险缓释凭证，金额2亿元。

本周发行人中，荣盛集团、豫园股份、平安租赁、远东租赁、中兴通讯、中国水务、安瑞科控、新凤鸣控、莱克电气、立讯精密、平安天津、诚泰租赁、浙江龙盛、三一集团、滨江集团、科大讯飞、正泰集团、宁德时代、华为投资、TCL实业、新微集团、芯鑫租赁、卓越商业、山东宏桥为非国有企业，其余发行人为国有企业。金隅冀东、豫园股份、国电电力、中兴通讯、英特集团、太钢不锈、中国东航、瀚蓝环境、山东高速、南京医药、厦门国贸、安瑞科控、陕鼓动力、皖天然气、深圳燃气、莱克电气、立讯精密、龙旗科技、浙江龙盛、厦门钨业、天健集团、河钢股份、晋控电力、龙建股份、保利发展、滨江集团、科大讯飞、中国中冶、宁德时代、成都先导、广核电力为上市公司，其余发行人为非上市公司。

本周首次发行公募债券的发行人为普惠租赁、陕鼓动力、龙旗科技、常德城发、成都先导、海南国资、上饶产投。产业债发行人中：

1） 中国邮政是财政部下属企业；代国家行使邮政普遍服务职能的指定机构，控股邮储银行；资产和盈利主要来自银行业务；现金流受银行业务影响比较大；集团本部资金周转风险不大。中金评分为1。

2） 大唐集团是大型央企发电集团；装机规模大，火电占比最高；近年来盈利改善，2026年1-6月同比小幅下降；现金流产生能力强，盈利变现效率好；债务负担偏重，融资渠道通畅。中金评分为2。

3） 东方航空是东航集团下属上市公司；是国有三大航空公司之一；2026年上半年受高油价影响盈利能力边际转弱，净利润依赖政府补助补充；公司盈利变现效率保持高水平，经营活动现金流保持大规模净流入，同时持续存在大额资本开支需求；债务负担沉重，流动性周转依赖外部支持，目前未使用授信不能覆盖净短债，但考虑到公司的行业地位及多渠道融资的能力，我们认为压力相对可控。中金评分为3。

4） 宿迁产业是江苏省宿迁市下属国有企业；酒类业务为核心盈利来源，还从事类金融业务；2024年以来收入和盈利出现明显下滑；2024年和2025年经营活动现金流和自由现金流走弱明显；合并层面债务负担轻，流动性充裕；关注对外担保、非经营性应收款和母公司层面的资金使用情况。中金评分为3-。

5） 宁夏交投是国有独资公司；是宁夏自治区唯一省级高速公路投资建设和经营管理主体；收入随通行费呈现下滑，财务费用侵蚀盈利，补贴和投资收益补充；盈利变现效率整体较好，投资放缓，2024年自由现金流转正；债务负担偏重，再融资空间有限，债务结构良好；短债规模较小，账面货币资金对短债覆盖良好，授信支持上升。三一集团是民企，下辖上市公司三一重工；是国内工程机械行业龙头企业；营收保持增长，2025年以来盈利能力有所改善；盈利变现效率佳，不存在自由现金流缺口；杠杆水平适中，关注或有负债风险。河钢股份是河北省国资委实控企业；是大型钢铁上市企业；收入逐年下滑，2025年利润边际反弹，期间费用规模较大，违约金、补贴及投资收益对净利润形成补充；盈利变现效率一般，持续存在资本开支压力；债务负担偏重，债务期限结构不佳，短期周转压力较大。中电工程是中国能建集团子公司；主营工程建设、勘测设计及咨询；营收持续增长，毛利率小幅抬升，非经常性损益影响净利；盈利变现效率较好，持续存在自由现金流缺口；财务杠杆逐年抬升但绝对水平不高，货币资金持续覆盖全部短债。华电云南是华电集团子公司；主营水电和火电业务；2026年上半年盈利下降；盈利变现效率尚可，不存在自由现金流缺口；债务负担和流动性压力可控。以上5家公司中金评分为4+。

6） 鲁宏桥是有境外股东架构的民营公司；铝制品产业链完整，具有较强的规模和成本优势；营收保持增长，毛利率受原材料影响较大，关注关联交易情况；盈利变现效率较好，无自由现金流缺口；杠杆水平低位边际下降，短期周转压力不大。铜陵有色是安徽省国资委全资企业；是规模实力突出的铜冶炼和加工企业，但资源自给率低，主要赚取加工费；营收保持增长，毛利率边际抬升，非经常性损益对净利影响较大；盈利变现效率逐年下降，2024年来出现自由现金流缺口；债务负担波动抬升，短期周转依赖外部授信。长江出版是湖北省文资办全资，省政府实际控制；聚焦发行出版主业，保持区域市场优势；主业发展平稳，经营集中于湖北省，信用减值损失侵蚀盈利；盈利变现效率有所波动，投资受理财影响较大；偿还了部分债务，财务杠杆低于行业平均，短期流动性较好。以上3家公司中金评分为4。

7） 湖北港口是湖北省国资委实际控制；是武汉市核心港口投资建设主体，省国有港口资源整合运营的主平台，业务多元化；盈利能力较弱，扣除期间费用的营业利润持续为负，净利润依赖政府补助；经营活动现金流持续为负，且持续存在资本开支需求，依赖外部融资；债务负担较重且持续抬升，内生偿债能力弱，净短债缺口规模扩大，但备用流动性充裕。陕鼓动力是西安市国资委实际控制的上市公司；公司主营业务包括能量转换设备、工业服务及能源基础设施运营三大板块；2025年盈利能力边际弱化，净利润主要来自经营性利润；公司盈利变现效率一般，资本开支压力不大；公司债务负担较轻且账面货币资金充足，流动性压力较小。中飞租赁是光大控股实际控制企业；主要从事飞机的经营租赁业务；业务发展稳定，收入和利润有所增长；盈利变现效率较好，不存在自由现金流缺口；杠杆率较高，短期周转依赖外部授信支持。中交天航是中交建股份下属控股公司；主营疏浚吹填、港口工程、市政工程和水利水电工程四大板块；2024年来营收转为下滑，毛利率窄幅波动；盈利变现效率波动下滑，2025年出现自由现金流缺口；财务杠杆波动抬升，短期周转依赖外部授信。科大讯飞是自然人刘庆峰及其一致行动人控制的上市公司；主营软件和信息技术服务业；营收保持增长，毛利率高位震荡，期间费用率较高；非经常性损益对净利影响较大；盈利变现效率持续抬升，自由现金流缺口逐年收窄；债务负担不重，短期周转压力尚可。中建七局是中建股份全资子公司；房建业务占比超七成，兼营基建、地产；2024年来营收转为下滑，毛利率保持抬升；经营现金流较弱，多数年份存在自由现金流缺口；债务负担重，经营性负债高；短期周转依赖外部授信，关注或有负债风险。华电租赁是央企华电集团实际控制；主营融资租赁业务，行业集中在电力和煤炭，集团内占比提升；息差较低，集团委贷清零，投放规模较大带动投资现金流整体净流出；不良率较低，拨备计提较为充足；杠杆水平高，资产负债期限有一定错配，备用流动性较充裕。以上7家公司中金评分为4-。

8） 诚泰租赁股权较为分散，第一大股东为阳光人寿，无控股股东和实际控制人；融资租赁企业，主要布局民生消费、基础设施、交通物流等领域，区域和客户集中度不高；息差走扩，不良和关注类资产占比较高；租赁业务持续投放，投资现金流持续净流出；非银融资占比较高，风险资产放大倍数水平尚可。厦门海翼是厦门市国资委实控企业，厦门国贸集团子公司；发行人定位于国内一流的先进制造业投资与运营商，围绕电子信息、高端装备、新能源新材料和人工智能指引业务布局；业务调整导致收入与毛利规模明显下降，净利润依赖非经常性损益；盈利变现效率波动较大，经营活动现金流持续弱化，且2023年来存在自由现金流缺口；杠杆水平抬升，短期周转依赖外部授信。普惠租赁是远东宏信子公司；面向中小微企业开展业务，客户集中度较低；盈利处于较好水平；关注类资产占比偏高，普惠板块核销政策相对激进，资产质量一般；备用流动性一般，偿债更为依靠资产回收及关联方资金支持。德泰控股是大连市金普新区国企；是金普新区重要国有资产经营主体，公用事业类业务专营性较强；收入规模相对稳定，毛利较薄叠加期间费用率高，依赖政府补贴补正净利润；经营获现能力有所增强，投资支出高位回落，持续积累自由现金流缺口；债务负担尚可，净短债缺口扩张，银行授信支持流动性。卓越商业是民营房企；主营房地产业务，自持物业质量尚可；销售规模下滑，2026年上半年扭亏为盈；开发节奏放缓，2026年上半年自由现金流转负；债务负担不重但流动性承压；本期债券由中债信用增进投资股份有限公司提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保，担保人中金评分3。上饶产投是上饶城建子公司；公司主营业务分为有色金属生产销售、发电板块、建材板块、环保板块四大板块，同时开展产业投资运营业务；收入及盈利水平持续下行，母公司基本处于无盈利状态；经营活动现金流较为波动，持续存在自由现金流缺口；短债占比偏高，不过公司被提级管理预计政府支持力度较大。龙旗科技是民营上市公司；公司主营智能手机、AIoT、平板电脑等智能硬件ODM业务，处于产业链中游，产品定价权较低同时面临成本转移压力；处于产业链中游，盈利能力较弱；销售变现能力较强，仍有一定投资压力；债务率及短债占比均较高，存在一定流动性压力。平安天津是平安集团系统内公司；主营融资租赁业务，主要集中于汽融商用车板块；息差空间良好，不良类和关注类资产规模仍较高；资本金实力较强，股东支持力度较大，不过净短债规模仍较大，存在一定流动性压力。海南国资是海南省国资委独资企业；定位为海南省级战略性、全局性国有资本运营中心，业务多元化，以股权投资为主；主业增收不盈利，主要依赖投资收益，净利润微薄；经营获现能力较弱，投资支出持续较大；资本实力增强，几乎无债务，但也几乎无内源或外源偿债能力，资产流动性弱。海南旅投是国有独资企业；公司主营业务包括交通运输、酒店运营、免税和黄金贸易等板块；近两年收入持续下滑，盈利能力偏弱，2025年亏损较多；近两年经营活动现金流回正，但仍存在自由现金流缺口；债务负担整体稳定，流动性压力不大。以上10家公司中金评分为5+。

9） 龙建路桥是黑龙江省国有上市公司；主营建造工程；营收2025年转为下滑，毛利率窄幅收缩；经营现金流偏弱，多数年份存在自由现金流缺口；杠杆多处高位，短期周转依赖外部授信。成都先导是民营上市企业；主营CRO业务，在细分赛道具备一定竞争力，但也面临海外客户集中等风险；收入利润持续增长，毛利率提升，费用侵蚀有所改善；盈利变现效率较高，大多数年份不存在自由现金流缺口；债务负担较轻，目前偿债能力较好，流动性充裕。以上2家公司中金评分为5。

城投债发行人中，以股权从属关系为依据，南通城建、湖交投、天街集团、潍坊城建、德州财金、银宝集团、伊宁国资、常德城发为市级平台（地级市、直辖市下辖区县及19个国家级新区），分别为各区域内重要的城市基础设施建设主体、国有资产投资和运营主体和农产品生产及供应单位等；中金评分方面，南通城建为4+，湖交投、天街集团、潍坊城建为4，德州财金、常德城发为4-，银宝集团为5+，伊宁国资为5。广州开投、临空港投、沈平国资、洪山城投、望城经开、姜堰经开、沛县城建为区县级平台（地级市下辖行政区县及发展新区、县级市、直辖市特殊功能区、含经开区、高新区和下属行政区），主要从事区域内城市基础设施建设、产业项目投资、土地开发整理、城市更新和国有资产运营等业务；中金评分方面，广州开投为4，临空港投为4-，沈平国资、洪山城投为5+，望城经开、姜堰经开、沛县城建为5+。

本周永续中票有26柳钢集团MTN003、26河钢股MTN001(科创债)、26晋能山西MTN001、26陕投集团MTN004、26龙建路桥MTN001、26中飞租赁MTN001、26潞安MTN007A、26潞安MTN007B、26潞安MTN008A、26潞安MTN008B、26广州控股MTN006A、26广州控股MTN006B、26赣水投MTN004、26中交天航MTN002、26中铁十一MTN004A、26中铁十一MTN004B、26中冶MTN004、26中冶MTN005、26济南轨交MTN003、26济南轨交MTN003B、26晋能煤业MTN018、26中建一局MTN002、26中建六局MTN002(可持续挂钩)、26银宝集团MTN001、26中国平煤MTN009、26中铁建投MTN005A、26中铁建投MTN005B、26中交一公MTN003A、26中交一公MTN003B，发行人除河钢股份、晋控电力、龙建股份、中国中冶均为非上市公司，强制付息条款中分红条款约束力并不强。因此目前永续债的债性强弱总体上与主体资质息息相关，信用资质强的主体出于再融资需求、维护资本市场形象动力强，我们认为选择首个赎回日赎回债券及按期支付利息的可能性较大。基于此，26龙建路桥MTN001、26赣水投MTN004、26中铁十一MTN004A、26中铁十一MTN004B、26中建一局MTN002、26银宝集团MTN001、26中交一公MTN003A、26中交一公MTN003B的中金债项评分在主体评分基础上下调一档；26柳钢集团MTN003、26中飞租赁MTN001、26广州控股MTN006A、26广州控股MTN006B、26中交天航MTN002、26中建六局MTN002(可持续挂钩)、26中国平煤MTN009、26中铁建投MTN005A、26中铁建投MTN005B的中金债项评分在主体评分基础上下调两档。

本周发行人不涉及外部评级调整。海南旅投近两年免税业务下滑较多，整体盈利能力偏弱，2025年亏损规模较大，综合考虑我们下调公司中金评分一档至5+；沈平国资所在区域财力水平与稳定性欠佳，投资开支持续较高、再融资压力较大，综合考虑本次将中金评分从4-下调至5+。

产业债个券点评

城投评分表

图表1：城投中金评分表

资料来源：募集说明书，跟踪评级报告，Wind，财汇资讯，中金公司研究部

注1: 非标余额取发行人年报中短期借款、其他应付款、其他流动负债、长期应付款、其他非流动负债、长期借款明细中借款方为非银机构的借款、融资租赁款及各类债权、直融计划合计值

注2: 募集说明书披露的最近一期有息债务结构列示在其他说明中

图表2：城投中金评分表（续表）

资料来源：募集说明书，跟踪评级报告，Wind，财汇资讯，中金公司研究部

注1: 非标余额取发行人年报中短期借款、其他应付款、其他流动负债、长期应付款、其他非流动负债、长期借款明细中借款方为非银机构的借款、融资租赁款及各类债权、直融计划合计值

注2: 募集说明书披露的最近一期有息债务结构列示在其他说明中

可续期评分表

图表3：永续中票中金评分表

资料来源：募集说明书，跟踪评级报告，Wind，财汇资讯，中金公司研究部

Source

文章来源

本文摘自：2026年9月23日已经发布的《中国短期融资券及中期票据信用分析周报》

邱子轩 分析员 SAC 执业证书编号：S0080522090001

许   艳 分析员 SAC 执业证书编号：S0080511030007 SFC CE Ref：BBP876

王瑞娟 分析员 SAC 执业证书编号：S0080515060003 SFC CE Ref：BSU042

雷文斓 分析员 SAC 执业证书编号：S0080518070015 

汪   晴 分析员 SAC 执业证书编号：S0080522010002

万筱越 分析员 SAC 执业证书编号：S0080522070004

王若阳 分析员 SAC 执业证书编号：S0080523050006

袁文博 分析员 SAC 执业证书编号：S0080523060023

徐宇轩 分析员 SAC 执业证书编号：S0080525090002

高思平 联系人 SAC 执业证书编号：S0080125070082

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