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核心观点
核心观点：
全球流动性：股票转为流出、货币转为流入，全球风偏下行。股票由流入转为流出，债券延续流入，货币由流出转为流入；发达、新兴市场均流出；风格层面平衡、大盘受青睐，价值、成长及中小盘流出。
中国外资：主被动外资均流出，主权债、长期债大幅流入，通信为主要流入方向，全球视角下日本获资金流入。中国债券中主权债流入大幅扩大，公司债、混合债流出扩大，期限层面长期债大幅流入；权益资金中主动外资流出小幅收窄、被动外资由流入转为流出；全球视角下日本获流入，美国大幅流出，欧洲、韩国、印度流出；行业层面通信流入最多，科技、医药生物流出较多。
中国内资：南下资金流入扩大，A股ETF转为小幅流入。南下资金流入幅度扩大、成交占比上升，个股层面流入智谱、友邦保险，流出建滔积层板、中国黄金国际，行业层面计算机、非银金融流入较多，石油石化、有色金属流出较多；A股ETF由流出转为小幅流入，宽基中沪深300流入最多、上证50流出最多，行业层面科技流入、医药医美流出较多。
国内资金供需：两融余额基本持平，新发基金增加，IPO减少、定增增加，融资压力有所上升。两融余额基本持平、占A股流通市值比重下降，行业层面通信流入较多、基础化工流出较多；新发基金发行较上周增加；产业资本方面，回购增加、净减持减少，重要股东累计净减持仍处近四年同期较高位置；IPO减少、定增增加，整体融资压力有所上升，结构上定增增加、IPO减少。
美国流动性：债券资金延续流入，权益资金流入消费品、流出金融。美国债券市场延续净流入，券种层面混合债、主权债为主要承接方向，期限层面短期债为主要流入方向；权益市场中消费品流入最多、金融流出最多，累计流向仍高度集中于科技。
风险提示：宏观及行业政策、监管环境发生重大变化，使得行业发展逻辑根本性改变；历史经验不代表未来；组合策略基于历史数据回测，不保证未来数据的有效性。
正文：
1、全球资金大类流向：货币、股票流向转变，全球风偏下降
本周，全球大类资产货币由流出转为流入，股票由流入转为流出。货币、债券和股票流向分别为 +116、+173、-102亿美元，上周流向分别为-759、+98、+793亿美元。整体来看，资金流出股票，流入货币、债券。
市场表现方面，标普500收盘点位回落，纳指收盘点位回升。
图表1：全球货币、债券和股票累计净流入（自2020年9月）
数据来源：iFinD，财通证券研究所，EPFR
图表2：标普500、纳指表现
数据来源：iFinD，财通证券研究所，EPFR
2、全球资金权益跨市场流向：发达、新兴市场均流出
本周，全球股票资金流出发达、新兴市场。发达市场单周流向为 -0.02%，较上周 +0.27 %由流入转为流出；新兴市场单周流向为 -0.13%，较上周 +0.04 %由流入转为流出。
图表3：发达-新兴市场资金流向
数据来源：iFinD，财通证券研究所，EPFR
3、全球资金权益风格流向：大盘、平衡受青睐
资金较为青睐平衡、大盘风格。
价值型风格单周流向为 -0.25%；平衡型风格单周流向为 +0.07%；成长型风格流向为 -0.57%，较上周 +0.20%由流入转为流出。价值、成长风格流出，平衡风格流入。
中盘风格单周流向为 -0.83%；小盘风格单周流向为 -0.70%；大盘风格流向为 +0.05%。中盘、小盘风格流出，大盘风格流入。
图表4：全球市场价值/成长/平衡风格资金流向
数据来源：财通证券研究所，EPFR
图表5：全球市场大/中/小盘风格资金流向
数据来源：财通证券研究所，EPFR
4、全球资金中国债市流向：主权债、长期债大幅流入
中国债券资金中，主权债流入大幅扩大。公司债、混合债和主权债本周流向分别为 -0.18、-0.07和 +1.44亿美元，上周流向分别为 -0.13、-0.01和 +0.28亿美元，本周主权债流入是2025年6月来流入最多的一周；公司债流出幅度相对扩大；混合债流出幅度相对扩大。
期限层面，本周长期债大幅流入。长期债、中长期债和短期债本周流向分别为 +0.81、+0.08和 -0.02亿美元，本周长期债大幅流入，是2020年来流入最多一周，中长期债流入幅度相对缩小，短期债基本无变化。
图表6：全球资金中国公司/混合/主权债流向
数据来源：财通证券研究所，EPFR
图表7：全球资金中国长/中/短期债流向
数据来源：财通证券研究所，EPFR
5、全球资金中国权益市场流向：主被动均流出
本周，主动外资、被动外资均流出。主动型外资流向为 -0.81亿美元，较上周流向 -0.99亿美元流出幅度略微收窄；被动型外资流向为 -10.21亿美元，较上周流向 +17.64亿美元由流入转为流出，主被动外资均流出。
从全球视角看，本周权益资金主要流入日本。日本市场流向为 +3亿美元，较上周 +14亿美元流入幅度缩小；其余重要市场中，权益资金均流出，美国、欧洲、韩国和印度流向分别为-212亿美元、 -4亿美元、 -3亿美元和 -7亿美元。
图表8：主被动外资中国权益资产流向
数据来源：财通证券研究所，EPFR
图表9：分市场流向
数据来源：财通证券研究所，EPFR
6、全球资金中国行业流向：科技、医药生物流出较多
本周，通信流入最多，科技、医药生物流出较多，其他行业普遍变化相对较小。
本周科技、医药生物流向为 -10、-8亿美元，是流出最多的两个行业。通信流向为 +1亿美元，是流入最多的行业，其他行业变化相对较小，流入、流出绝对值均在3亿美元内。
图表10：全球资金中国权益资产流向（按行业）
数据来源：财通证券研究所，EPFR
图表11：全球资金中国权益资产累计流向（按行业）
数据来源：财通证券研究所，EPFR
7、南下总额：流入幅度扩大、成交占比上升
近4个交易日，南下资金流入幅度扩大。本周港股通流向为 +198亿元， 较上周 +103亿元流入幅度扩大。从年内累计看，2026年以来南下累计净流入达 3821亿元，处近年同期中等水平。
交易结构上，南下资金近五日成交占比上升。9月24日南下资金成交额占港交所成交额的五日平均比例为42.5%，近五个交易日成交比例整体相较上周五 40.3%上升 2.2pct。
图表12：近5年南下累计流入
数据来源：财通证券研究所，iFinD
图表13：南下占港交所成交比例
数据来源：财通证券研究所，iFinD
8、南下行业：流入智谱和友邦保险，流出建滔积层板和中国黄金国际
近4个交易日，南下资金在个股层面流入智谱和友邦保险，流出建滔积层板和中国黄金国际。流入端以智谱和友邦保险为代表，流向分别为 +35、+21亿港元；流出端以建滔积层板和中国黄金国际为代表，流向分别为 -19、-13亿港元。
从一级行业维度看，南下资金在计算机、非银金融流入较多，在石油石化、有色金属流出较多。计算机、非银金融流向分别为 +39、+33亿港元，是主要流入方向；石油石化、有色金属流向分别为 -15、-9亿港元，是主要流出方向。
图表14：本周个股情况
数据来源：财通证券研究所，iFinD
图表15：一级行业本周南下流向(20260921-20260924)
数据来源：财通证券研究所，iFinD
9、ETF：小幅流入，行业层面主要加仓科技
本周，A股ETF流向为 +2亿元，上周为 -42亿元，由流出转为流入。风格、主题流向分别为 +6、-20亿元；上证50、沪深300流向分别为 -24、+72亿元，分别为宽基中流出、流入的最多项。
行业结构上看，科技流入、医药医美流出明显。科技本周流向为 +59亿元；医药医美流向为 -30亿元。
图表16：ETF资金流向分布
数据来源：财通证券研究所，iFinD
10、两融：基本持平，通信流入较多
本周，两市两融余额减少8.6亿元。截至9月24日，两市融资融券余额为26289亿元，较上周五减少8.6亿元。两融余额占全A流通市值由2.68%降至2.67%。
行业层面，通信为主要流入方向。通信本周净买入为 +11亿元，是最大流入项；除通信外，机械设备、交通运输流入幅度较大，两者流向分别为 +8和 +4亿元；基础化工流出最多，流向为 -10亿元。本周行业层面整体变化较小，流入、流出绝对值大部分在10亿元内。
图表17：近年两市YTD融资净买入额
数据来源：财通证券研究所，iFinD
图表18：本周两融买入方向
数据来源：财通证券研究所，iFinD
11、新发基金：发行较上周增加
本周新发基金累计份额279亿元；环比上周192亿元增加。从年内累计口径看，2026年新发基金累计份额自开年以来与2024年和2025年同期新发基金累计份额基本持平，但弱于2022年。
图表19：新发基金累计份额
数据来源：财通证券研究所，iFinD
12、回购与减持总额：回购增加、净减持减少
本周，回购资金回升。本周沪深两市股票回购金额 58亿元，规模较上周 15亿元增加。
重要股东净减持减少。本周重要股东净减持约 23亿元，较上周 46亿元减少，2026年以来重要股东累计净减持处近四年同期较高位置。
图表20：沪深两市股票回购金额
数据来源：财通证券研究所，iFinD
图表21：历年重要股东累计净减持规模
数据来源：财通证券研究所，iFinD
13、增减持个股：雪龙集团、泰禾智能领衔增持，润普食品、金丹科技减持居前
本周，重要股东增持占总股本比例居前个股为：雪龙集团、泰禾智能和天地科技等；增持前10个股周度涨跌幅中位数为 +0.3%。
重要股东减持占总股本比例居前个股为：润普食品、金丹科技和冠城新材；减持前10个股周度涨跌幅中位数为 +0.8%。
图表22：增持前10个股
数据来源：财通证券研究所，iFinD
图表23：减持前10个股
数据来源：财通证券研究所，iFinD
14、IPO与再融资：IPO减少、定增增加
本周，募资总额156亿元，募集家数12家，环比上周137亿元增加；定增总额119亿元，募集家数5家，环比上周98亿元增加；IPO总额12亿元，募集家数4家，环比上周38亿元减少。
整体来看，本周融资资金压力有所上升，结构上定增增加、IPO减少。
图表24：IPO募集家数与募集金额
数据来源：财通证券研究所，iFinD
图表25：定增募集家数与募集金额
数据来源：财通证券研究所，iFinD
15、全球资金美国债市流向：延续流入混合债和短期债
美国债券资金延续净流入，券种层面以混合债、主权债为主要承接方向。本周公司债、混合债和主权债流向分别为 +6、+56、+20亿美元，上周流向-38、+21、+58亿美元；自2024年以来，三类债券累计流向分别为 +2096、+6714、+2800亿美元。
期限层面，短期债是本周美国债券资金主要流入方向。本周长期债、中长期债和短期债流向分别为 -19、+32、+49亿美元，上周流向为 +20、+9、+40亿美元，资金较为青睐短期债。
图表26：全球资金美国公司/混合/主权债自2024年来流向
数据来源：财通证券研究所，iFinD
图表27：全球资金美国长/中/短期债自2024年来流向
数据来源：财通证券研究所，iFinD
16、全球资金美国权益市场流向：流入消费品、流出金融
本周，全球资金美国权益市场流入消费品、流出金融。消费品本周流向为 +4亿美元，为最大流入项；金融本周流向为 -12亿美元，是最大流出项，较上周 -1亿美元流出扩大。
从累计口径看，美国权益资金仍高度集中于科技方向。自2024年以来，科技累计流向为 +946亿美元，显著高于工业的 +331亿美元和基础设施的 +96亿美元。
图表28：全球资金美国权益资产流向（按行业）
数据来源：财通证券研究所，iFinD
图表29：全球资金美国权益资产累计流向（按行业）
数据来源：财通证券研究所，iFinD
风险提示
宏观及行业政策、监管环境发生重大变化，使得行业发展逻辑根本性改变；历史经验不代表未来；组合策略基于历史数据回测，不保证未来数据的有效性
风险提示：
宏观及行业政策、监管环境发生重大变化，使得行业发展逻辑根本性改变：若未来宏观经济政策出现转向（如货币政策收紧、产业政策调整），或行业监管出台新规，可能导致原有商业模式失效、盈利预期大幅下修，投资者需密切关注政策动向；
历史经验不代表未来：股市产业结构、投资者结构改变可能阶段性改变市场资金行为，本文仅以历史数据进行复盘分析；
组合策略基于历史数据回测，不保证未来数据的有效性：策略构建依赖于对历史价格、财务指标、市场情绪等数据的统计分析和回测优化，个股公司未来基本面及估值情况可能发生较大变化。
注：文中报告节选自财通证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《A股两融和ETF基本持平、南下资金扩大，全球风偏下行
——流动性周报_20260925》
对外发布时间：2026年9月28日
报告发布机构：财通证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 ：
分析师：徐近峰 SAC：S0160523030003
分析师：林 昊 SAC：S0160526010002
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