【中国银河宏观】国内财政加力，海外长债抛售暂歇 ——宏观周报（10月5日-10月11日）

本周关注：国内需求端整体继续偏弱，但财政开始进一步加力，财政部安排使用地方政府债务结存限额5500亿元，其中2500亿专项债支持“六张网”等领域。海外方面，虽然特朗普承诺中期选举前不会攻击伊朗，但霍尔木兹海峡风险仍存。由于需求边际改善、美欧央行淡化10月加息等因素，美欧长债抛售暂缓，但债市警报尚未确认解除。

国内宏观-需求端：（1）消费：国庆假期推动出行与文旅消费集中释放，但消费金额增速低于人次，电影票房和汽车销量偏弱，假期消费仍呈量增价弱。文化和旅游部数据显示，国庆假期国内出游8.26亿人次、国内出游总花费7383.75亿元，按可比日均口径分别同比增长6.3%和4.3%，人均出游花费约下降1.9%。截至10月10日，国内执行航班数平均1.4万架次，较去年10月均值上升6.6%；国际执行航班数平均1968.6架次，较去年10月均值上升3.8%。国家电影局数据显示，国庆档票房11.65亿元，按日均口径较2025年下降27.4%。截至9月27日，9月乘用车销量125.8万辆，同比下降29.2%，较上月同期下降11.2%。（2）外需：干散货运价自高位回落，集装箱运价仍偏强；港口货物吞吐量受假期影响下降，外需价格信号强于实物量。截至10月9日，波罗的海干散货指数（BDI）10月均值3034.9，环比下降10.6%，同比上升52.2%；截至10月9日，中国出口集装箱运价指数（CCFI）均值1912.4，环比上升1.3%，同比上升91.1%。10月4日当周港口货物吞吐量26885.4万吨，环比下降3.6%，同比下降1.2%；集装箱吞吐量725.2万箱，环比下降1.1%，同比上升9.7%

国内宏观-生产端：黑色系延续分化，化工链修复动能回暖，石油链内部修复仍不稳固。截至10月9日，黑色系生产延续分化，高炉开工率回落，焦炉生产率回升，铁水产量基本持平，整体仍未形成一致性修复。高炉开工率环比下降0.16pct至81.35%，焦炉生产率提升0.2pct至71.13%；本周日均铁水产量环比上升0.07%至233.9万吨，螺纹钢产量环比下降1.1%至170.22万吨，热卷产量环比上升1.8%至292.19万吨。受中秋国庆双节集中停产检修等影响，汽车轮胎厂开工率明显走弱，截止10月8日，半钢胎开工率大幅下降17.89pct至28.48%，全钢胎开工率下降10.04pct至28.97%。化工链修复动能有所回暖，焦化企业开工率上升0.36pct至77.34%，纯碱开工率环比回升0.71pct至76.15%，苯乙烯开工率回升1.1pct至64.4%。石油链内部修复仍不稳固，炼油厂开工率下降2.85pct至51.22%，石油沥青装置开工率持平于22.2%。

物价表现：（1）CPI：节日期间物价小幅走高。十一期间物价普遍上行，截至10月10日，寿光蔬菜平均价格指数周环比上行3.3%，10月7日国庆结束后，蔬菜价格在7日至10日继续上行。短期看，节日需求对蔬菜价格的拉动将逐步减弱；随着秋季蔬菜供应继续增加，菜价进一步上行的空间或相对有限。猪价方面，生猪期货价格偏弱。十一后生猪期货价格仍然偏弱运行；10月9日生猪主力合约收于10,595元/吨，较9月30日下跌0.7%。期货价格走弱表明，市场对节日期间消费改善的持续性仍较谨慎，短期供应相对充足仍是压制猪价的主要因素。现货端看，养殖端出栏积极性偏高，前期压栏及二次育肥猪源陆续出栏，供给压力尚未明显缓解；尽管节日消费对猪肉需求形成一定支撑，但需求增量暂不足以扭转猪价偏弱格局。整体看，节日期间蔬菜等食品价格上涨，对10月CPI食品项形成一定阶段性支撑；但猪价仍处低位、蛋白类食品价格缺乏普遍上行动能，食品价格尚未呈现全面走强态势。预计9月CPI环比或小幅上涨，涨幅大致在0.0%—0.2%之间，中枢约为0.1%，整体表现为稳中偏弱。

（2）PPI：本周仅有两日成交，工业品价格整体呈现“能源反弹、黑色分化、有色震荡”的格局。能源化工方面，国际油价在国庆期间先行回落，随后受中东局势及原油供应扰动担忧影响出现反弹。截至10月9日，WTI原油期货收于91.66美元/桶，较9月30日上涨约1.4%；原油价格短期仍将维持高波动，能源化工品价格也将受到一定支撑。黑色系方面，节后整体仍偏弱，但双焦出现技术性反弹，钢材和铁矿石表现相对疲弱。10月9日，焦煤主力合约收于1539.5元/吨，单日上涨4.30%；焦炭主力合约也明显走高。双焦反弹主要与前期跌幅较大及节后补库预期有关，煤炭保供预期、蒙煤供应改善以及钢厂利润偏低，仍限制其反弹空间。有色金属方面，铜、铝延续高位震荡、走势有所分化。10月9日，沪铜当月合约收于111,060元/吨，较节前最后一个交易日上涨0.42%，铜价仍受到低库存和供给扰动预期支撑，但高价对下游采购形成抑制，节后成交仍以刚需为主。整体看，9月工业品价格整体偏弱，原油虽在月中一度大幅冲高，但月末明显回落；黑色系在供给改善预期和需求偏弱的共同影响下显著调整；有色金属虽保持高位，但对PPI的新增拉动有限。因此，预计9月PPI环比改善幅度有限，整体仍以低位震荡为主。进入10月后，原油反弹将对能源价格形成阶段性支撑，可能对PPI产生支撑。

国内宏观-财政：本周国债发行明显加速，首期1500亿元注资特别国债完成发行。本周一般国债净融资2110.2亿元，进度73.3%（环比升4.1pct）；特别国债净融资2230亿元，发行进度87.5%（环比升13.9pct），其中首期1500亿元中央金融机构注资特别国债于10月8日完成招标发行；发行地方政府新增专项债112.35亿元，发行进度81.2%（环比升0.3pct,前值4.1pct）；发行特殊新增专项债112.35亿元（全年累计发行10849.5亿元），发行进度为年初预算的135.6%（环比升1.4pct，前值1.3pct）。10月9日，财政部安排使用地方政府债务结存限额5500亿元，其中一般债务结存限额3000亿元，全部分配县区使用，专门用于提高县区一般公共预算保障能力；专项债务结存限额2500亿元，分配给今年四季度有实际项目资金需求的地区，新建项目聚焦“六张网”建设等重点领域。同日财政部发布的2026年上半年中国财政政策执行情况报告显示，下一步，财政部将有力有效实施更加积极的财政政策，充分发挥各项存量政策效能，根据宏观经济运行情况及时谋划出台务实管用的增量政策，加大逆周期调节力度，加力扩大内需、优化供给，切实保障和改善民生。

货币和流动性：货币市场利率回落，国债收益率曲线小幅走平。本周中国人民银行发布关于人民币汇率的政策立场。强调中国实施以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，坚持让市场在汇率形成中发挥决定性作用。汇率与经常账户不存在简单线性关系。

9月中央银行各项工具流动性投放数据显示，各项工具总计净投放5564亿元，扭转了8月的净回笼状态。其中9月公开市场国债买卖净投放1000亿元（前值500亿元），中期借贷便利（MLF）净投放2000亿元（前值净回笼1000亿元）、其他结构性货币政策工具净回笼564亿元（前值净投放650亿元）、抵押补充贷款（PSL）净回笼14亿元（前值6415亿元）、其他期限逆回购净投放4000亿元（前值2000亿元）、隔夜与7天期逆回购净回笼860亿元（前值6415亿元）。年初以来，央行连续9个月买入国债，累计买入5000亿元，9月净买入规模环比明显上升，货币政策延续适度宽松取向。我们认为，四季度央行将保持流动性充裕，与财政政策协同发力，年内仍有望降准50BP。

本周公开市场逆回购操作合计净回笼12125亿元，节后央行季节性回笼短期流动性。主要货币市场利率回落，其中 SHIBOR007收于1.3410%（-3BP）、DR007收于1.3295%（-4BP）、DR001收于1.3067%（-5BP）。银行间质押式回购日均成交量6.79万亿元（前值5.43万亿元），环比节前明显上升。国债收益率曲线小幅走平。30年期国债收益率收于2.0915%（-1BP），10年期收于1.6864%（+0BP），1年期收于1.2172%（-0BP）。

海外宏观：能源价格略降温，欧美债市抛售暂缓。政策与事件：（1）特朗普表示美国不会在中期选举前攻击伊朗，但霍尔木兹海峡袭击风险仍偏高。在美伊短期无望达成协议的情况下，市场产生美国重新打击伊朗的担忧，但特朗普于周四表态称不会在中期选举前攻击伊朗，谈判仍有成效。原油正以各类方式绕开霍尔木兹海峡，边际缓和了价格压力，但伊朗仍可能加强对霍尔木兹海峡的封锁，原油价格风险依然存在。（2）美联储官员继续淡化10月加息可能。美联储理事沃勒表示，仍有进一步提高利率的可能，但不必每次会议都加息。9月FOMC以来，杰弗逊、威廉姆斯、鲍曼、卡什卡利和沃勒等五位票委表示10月应会保持观察。（3）欧央行同样淡化短期加息概率。欧央行决策者表示，虽然通胀暂时偏高，但主要是由能源价格上涨推动，传导效应仍较为有限，并不急于加息，未来通胀前景可能更温和的情况下要保持谨慎。（4）美国国债拍卖需求尚可，长端美债抛售暂缓。一方面，贝森特本周安抚市场称经济增长和减少开支下债务路径仍可控；另一方面，本周拍卖中，390亿美元的10Y美债中一级交易商仅获得2.5%，220亿美元的30Y美债中一级交易商获得6.8%，显示市场需求改善，美国长端收益率暂时回落。（5）OpenAI业绩因报道口径问题引发科技股震荡。周四金融时报报道称OpenAI截至9月的年化收入约500亿美元（低于700亿预期），引发科技股抛售，但后续发现所谓不及预期主要是统计口径问题，而非收入大幅弱化，市场有所恢复。

海外数据方面，美国依然保持平稳，德国上调经济增长预测：（1）美国9月非制造业PMI稳定。ISM非制造业PMI为54.9%，其中就业指数略改善至50.1%，新订单指数为59.8%，物价指数高达74%；虽然略低于预期，但非制造业整体保持韧性，消费和就业市场短期也难明显走弱。（2）美国8月贸易帐为-1056亿美元，仍高于预期。AI高投资和美国消费的带动下，美国三季度净出口继续恶化，一方面显示AI投资导致进口强劲，另一方面净出口也拖累了三季度的实际GDP增长，尽管其可能仍在3%以上。（3）欧元区PPI仍偏高，但央行并不紧张。欧元区8月PPI月率为1.9%，同比增8.2%，基本符合预期；虽然短期原油成本仍高，但欧央行对9月后进一步加息保持谨慎。（4）美国失业金申请人数仍较低。截至10月3日当周失业金初请19.7万人，截至9月26日当周失业金续请人数171.6万人，整体反应劳动市场在美联储眼中依然接近充分就业的水平。（5）德国上调26年经济增长预测至1.3%。德国政府认为美伊战争影响低于预期，26年经济增长预测从4月的0.5%上调至1.3%，27年从0.9%上调至1.1%，德国26年经济改善的态势延续。

整体上，虽然本周重要数据有限，但在10Y和30Y美债拍卖需求尚可，法国考虑限制财政预算安抚债市的情况下，美欧债市对于长端的抛售弱化。AI叙事虽然在收入端产生裂痕，但科技暂未进入调整。在收益率处于相对高位的情境下，虽然长端债券在交易层面仍可能遭短期抛售，但美国长债的配置价值有所提升。

风险提示：政策落地不及预期的风险；消费者信心恢复不及预期的风险；海外战争加剧导致油价继续上行的风险。

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本文摘自：中国银河证券2026年10月11日发布的研究报告《国内财政加力，海外长债抛售暂歇——宏观周报（10月5日-10月11日）》

分析师：张迪 S0130524060001；许冬石 S0130515030003；詹璐 S0130522110001；吕雷 S0130524080002；赵红蕾S0130524060005；于金潼 S0130524080003；

评级标准：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

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