【中国银河策略】利率扰动下港股能否延续反弹？

核心观点

港股行情表现：（1）本周（10月5日至10月9日），港股在全球主要市场中表现靠前。具体来看，恒生指数上涨1%，恒生科技指数上涨0.96%，恒生中国企业指数上涨1.46%。（2）港股一级行业中，9个行业呈上涨态势。能源上涨3.33%，日常消费上涨3.27%，可选消费上涨2.76%，房地产上涨2.07%；医疗保健下跌2.71%，信息技术下跌2.51%。

港股流动性：（1）本周港交所日均成交额1415.70亿港元，环比减少322.75亿港元。本周日均沽空金额为212.82亿港元，环比减少68.95亿港元；沽空金额占成交额比例的日均值为15.33%，环比减少0.99个百分点。（2）本周南向资金累计净流入67.68亿港元，环比净流入额增加64.44亿港元。（3）截至10月7日的近7天，港股中资股中，全球主动型外资基金净流出1.92亿美元，全球被动型外资基金净流入1.54亿美元，分别较上周净流入额增加1.43亿美元、减少0.86亿美元。

港股估值与风险偏好：（1）截至2026年10月9日，恒生指数的PE、PB分别为10.79倍、1.14倍，分别处于2010年以来61%、42%的分位数水平。（2）截至2026年10月9日，10年期美国国债到期收益率较上周五下行4BP至5.24%，港股恒生指数的风险溢价率（1/恒生指数PE-10年期美国国债到期收益率）为4.03%，为3年滚动均值-1.01倍标准差，处于2010年以来5%分位。

消息面：首先，亚马逊云科技AWS旗下大模型服务平台Amazon Bedrock正式宣布接入智谱旗舰模型GLM-5.3，AWS将基于调用量与智谱展开收入分成。再次，近期AI制药催化密集，行业焦点逐步从模型能力转向湿实验验证效率等方面。其中，默沙东与Moderna两大制药巨头联合研发的个性化肿瘤疫苗intismeran autogene也将在ESMO年会读出3期确证性数据，验证AI辅助的有效性。最后，恒生指数公司宣布恒生科技指数咨询结果，将对恒生科技指数进行六项改革，并将于12月实施。

投资策略上应把握三条主线：下周，恒生科技指数改革预期有望持续发酵，AI产业链景气度获实质订单支撑，叠加南向资金节后回流，结构性做多窗口仍在。但美国CPI/PPI数据即将公布，美债利率高企压制估值，需保持仓位弹性。建议关注：（1）科技板块。 AI强劲需求带动PCB量价齐升，上游覆铜板缺货涨价持续，英伟达新一代AI系统已投入生产应用，产业链景气度有实质订单支撑。关注光模块/光纤、PCB、高速连接、AI服务器、国产AI芯片与晶圆代工、电力配套及大厂模型进展。（2）创新药及CXO板块。 10月ESMO年会（23—27日）窗口期是明确催化剂，多家中国创新药企核心数据将集中披露。（3）低波红利。 银行、公用事业、电信、能源作为防御底仓，对冲美国通胀数据超预期的利率风险。

风险提示

国内政策力度及效果不及预期风险；市场情绪不稳定风险；贸易摩擦加剧的风险。

正文

一、港股市场回顾

（一）指数涨跌幅 

本周（10月5日至10月9日），港股在全球主要市场中表现靠前。具体来看，恒生指数上涨1%，报24211.35点；恒生科技指数上涨0.96%，报 4197.84点；恒生中国企业指数上涨1.46%，报    8147.87点。

港股一级行业中，9个行业呈上涨态势。能源上涨3.33%，日常消费上涨3.27%，可选消费上涨2.76%，房地产上涨2.07%；医疗保健下跌2.71%，信息技术下跌2.51%。从二级行业来看，煤炭Ⅱ上涨4.46%，可选消费零售上涨4.00%，耐用消费品上涨3.36%，食品饮料上涨3.34%，家庭用品上涨3.34%；半导体下跌7.94%，硬件设备下跌4.48%，医药生物下跌2.88%，钢铁Ⅱ下跌2.37%，机械下跌2.37%。

消息面上，首先，亚马逊云科技AWS旗下大模型服务平台Amazon Bedrock正式宣布接入智谱旗舰模型GLM-5.3，AWS将基于调用量与智谱展开收入分成。除AWS外，智谱近期已与多家海外云服务商CSP落实类似分成模式；国内方面，智谱已与阿里云百炼平台等签署分成协议，华为云也已上架GLM-5.3并达成合作意向，正式构建起贯通海内外的轻资产云端商业化网络。再次，近期AI制药催化密集，行业焦点逐步从模型能力转向湿实验验证效率等方面。其中，默沙东与Moderna两大制药巨头联合研发的个性化肿瘤疫苗intismeran autogene也将在ESMO年会读出3期确证性数据，验证AI辅助的有效性，更是市场关注的一大焦点。最后，恒生指数公司宣布恒生科技指数咨询结果，将对恒生科技指数进行六项改革，并将于12月实施。第一，取消合资格候选公司必须属于恒生行业分类系统五个指定行业的要求。第二，整合及拓展现有主题，并新增前沿科技主题。第三，将科技子主题由16个增至24个，以配合上述六大科技主题的修订。第四，引入分组选股机制，将选股范畴由主板上市公司修订至恒生综合大中型股指数成份股。第五，采用双组别选股机制，分别以市值排名及收入增长排名作为选股准则。第六，将成份股数目由30只增加至50只，其中按市值排名选取首40只，余下10只则按过去十二个月的收入增长排名选取。

（二）资金流动

从情绪指标看，本周港交所日均成交额1415.70亿港元，环比减少322.75亿港元。本周日均沽空金额为212.82亿港元，环比减少68.95亿港元；沽空金额占成交额比例的日均值为15.33%，环比减少0.99个百分点。

流动性指标方面，本周南向资金累计净流入67.68亿港元，环比净流入额增加64.44亿港元。个股方面，近7天南向资金，大幅净买入：腾讯控股（0700.HK）52.63亿港元，友邦保险（1299.HK）31.94亿港元，中国海洋石油（0883.HK）10.08亿港元，MINIMAX-W（0100.HK）4.08亿港元；大幅净卖出：中芯国际（0981.HK）33.63亿港元，建滔积层板（1888.HK）16.99亿港元，长飞光纤（6869.HK）14.44亿港元。

截至10月7日的近7天，港股中资股中，全球主动型外资基金净流出1.92亿美元，全球被动型外资基金净流入1.54亿美元，分别较上周净流入额增加1.43亿美元、减少0.86亿美元。

截至10月7日的近7天，香港本地股中，全球基金净流入2.33亿美元，较上周净流入额环比增加0.64亿美元。从行业层面来看，全球基金主要净流入科技（6.73百万美元）、基础设施（2.16百万美元）、原材料（1.49百万美元）等行业，而净流出消费品（1.90百万美元）、公用事业（0.66百万美元）、能源（0.33百万美元）等行业。工业增加3.91百万美元，基础设施增加1.20百万美元，公用事业增加0.17百万美元，原材料增加0.10百万美元，房地产增加0.01百万美元，电信减少0.07百万美元，金融减少0.11百万美元，科技减少0.37百万美元，能源减少1.35百万美元，医药生物减少1.45百万美元，消费品减少3.77百万美元。

（三）估值与风险溢价

截至2026年10月9日，恒生指数的PE、PB分别为10.79倍、1.14倍，分别处于2010年以来61%、42%的分位数水平。恒生科技指数的PE、PB分别为22.39倍、2.27倍，分别处于2010年以来27%、14%的分位数水平。

截至2026年10月9日，10年期美国国债到期收益率较上周五下行4BP至5.24%，港股恒生指数的风险溢价率（1/恒生指数PE-10年期美国国债到期收益率）为4.03%，为3年滚动均值-1.01倍标准差，处于2010年以来5%分位。

截至2026年10月9日，10年期中国国债到期收益率较上周五上行0.42BP至1.68%，港股恒生指数的风险溢价率（1/恒生指数PE-10年期中国国债到期收益率）为7.58%，为均值（3年滚动）-0.29标准差，处于2010年以来72%分位。

行业估值方面，截至2026年10月9日，港股一级行业估值分化较大。材料、可选消费、能源、通讯服务、信息技术、金融、公用事业、日常消费的PE估值均处于2010年以来50%分位数以下，处于历史中低水平，其余行业的PE估值均处于2010年以来50%分位数水平以上。

截至2026年10月9日，能源、通讯、公用事业的股息率高于5%，日常消费、房地产、金融的股息率高于4%，除公用事业、日常消费、信息技术外其他行业分位数均为70%以下，投资上述行业有利于投资者获取稳定收益。

截至2026年10月9日，恒生沪深港通AH股溢价指数较上周五下行0.71点至126.06，处于2014年以来34.77%分位数的水平。

二、港股市场投资展望

海外方面，（1）当地时间10月8日，美国总统特朗普宣称，在11月3日国会中期选举之前，美国不会对伊朗发动任何攻击。然而，就在他作出这一宣示的同时，美国军方却在紧锣密鼓地制定对伊作战预案，包括3艘航母在内的大量军事力量将向中东集结。对于美方的姿态，伊朗总统佩泽希齐扬8日表示，尽管美国持续发起攻击，但伊朗不会离开谈判桌，美伊已交换提案，伊朗已对提案进行修改。（2）美国8月PCE报告公布后，CME显示美联储10月加息的概率下降。美国8月核心个人消费支出价格指数(PCE)同比增长3%，创2月以来逾半年新低，低于预期的增长3.3%，前值由增长3.3%修正为增长3%；环比增长0.2%，持平于上月，低于市场预期的增长0.3%。美国8月PCE物价指数同比增长3.4%，低于预期的增长3.7%，前值由增长3.7%修正为增长3.4%；环比增长0.3%，低于预期的增长0.4%，前值由增长0.2%修正为增长0.1%。（3）10月7日，美联储公布9月货币政策会议纪要。纪要显示，当时19名美联储官员均支持将联邦基金利率目标区间上调25个基点至3.75%至4%。不过，随着会后美国就业数据弱于预期，以及多名美联储官员释放无需急于加息的信号，近日，美联储理事沃勒表示，为遏制通胀，未来可能仍需要进一步加息，促使通胀尽快回落至2%的政策目标水平。

国内方面，（1）随着新能源汽车保有量持续增长，节假日群众绿色出行比例不断提升，自10月1日0时至10月7日24时，我国高速公路新能源汽车充电次数共计671.10万次，充电量达到1.63亿千瓦时，日均充电量2325.66万千瓦时，日均充电量同比增长51.42%。（2）财政部部长蓝佛安在求是网发表文章《精准有效实施更加积极的财政政策》。文章指出，财政部门要研究制定针对性强的增量政策，推动更加积极的财政政策发力提效，为完成全年经济社会发展目标任务提供坚强保障。优化实施财政金融协同促内需政策，扩大贴息范围，增加经办机构，适当提高额度，更好释放消费潜力、撬动民间投资。发行3000亿元特别国债支持有关中央金融企业补充核心一级资本，巩固提升其稳健经营和服务实体经济能力。研究出台安排使用地方政府债务结存限额等增量政策，提高地方一般公共预算保障能力和支持扩大有效投资。

下周，短期反弹有望延续，但高度受限于利率压力，趋势性反转信号尚不明确。恒生科技指数改革预期有望持续发酵，AI产业链景气度获实质订单支撑，叠加南向资金节后回流，结构性做多窗口仍在。但美国CPI/PPI数据即将公布，美债利率高企压制估值，需保持仓位弹性。建议关注：（1）科技板块。 AI强劲需求带动PCB量价齐升，上游覆铜板缺货涨价持续，英伟达新一代AI系统已投入生产应用，产业链景气度有实质订单支撑。关注光模块/光纤、PCB、高速连接、AI服务器、国产AI芯片与晶圆代工、电力配套及大厂模型进展。（2）创新药及CXO板块。 10月ESMO年会（23—27日）窗口期是明确催化剂，多家中国创新药企核心数据将集中披露。（3）低波红利。 银行、公用事业、电信、能源作为防御底仓，对冲美国通胀数据超预期的利率风险。

三、风险提示

国内政策力度及效果不及预期风险；市场情绪不稳定风险；贸易摩擦加剧的风险。

如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！

本文摘自：中国银河证券2026年10月10日发布的研究报告《【银河策略】利率扰动下港股能否延续反弹？》

分析师：杨超 S0130522030004

分析师：孔玥 S0130525100001

评级标准：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

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