港股策略｜业绩预期触底，先红利、后成长

文｜徐广鸿  侯苏洋  陈采赋  何林桓

海外加息周期叠加AI动能交易重启，港股流动性依旧承压。虽然目前衍生品交易已较为充分定价此轮美联储的加息周期，且计入了日本和欧洲央行也将继续加息的预期，但在当前海外发达国家主权信用担忧进一步升温的背景下，海外的无风险利率仍有继续上行的可能。港股的基本面预期已触底，主要指数盈利增速开始上修。随着宽基指数和权重行业基本面预期的企稳反弹，我们认为港股已具备重拾上行行情的基础。连续两个月的回调后，港股的估值性价比逐步显现。基于我们对港股市场盈利面与资金面的跟踪研判，建议重点关注红利、AI硬件与AI应用、生物科技和海运等方向。

▍海外加息周期叠加AI动能交易重启，港股流动性依旧承压。

虽然目前衍生品交易已较为充分定价此轮美联储的加息周期（至明年6月仍有三次加息概率），且计入了日本和欧洲央行也将继续加息的预期，但在当前海外发达国家主权信用担忧进一步升温的背景下，海外的无风险利率仍有继续上行的可能。我们计算港股综合贴现率已从2026年2月底的3.1%上行至10月初的3.9%，港股的估值持续压制。此外，目前美国hyperscaler的资本支出依旧维持较高的增长水平，且不排除可能在10月开启的三季报期间继续上调未来的指引。在此背景下，9月中旬以来海外的AI动能交易又有重启的迹象，这与2025年10月初韩国和中国台湾等市场业绩预期开始上调后，逐步开始虹吸港股资金的情况类似。因此，展望2026年10月，我们认为海外这两大因素（无风险利率上行和海外AI交易重启）或对港股流动性仍造成一定的压力。后续若人民币汇率逐步企稳，且带动南向资金加速流入，港股的流动性压制问题预计将逐步改善。

▍但港股的基本面预期已触底，主要指数盈利增速开始上修。

但与2025年10月外资开始流出的最大差异是，当时港股的2025年盈利预期持续下修，但9月以来港股主要指数的业绩预期开始企稳并出现上修的迹象。具体看，恒生综指2026/27年的盈利增速预期分别上修0.9/0.6ppts至11.0%/9.8%；恒生指数和国企指数的2026年盈利增速预期也分别上修0.6/0.9ppts至7.9%/7.3%，显示港股整体业绩预期触底反弹的趋势已逐步形成。一级行业维度，地产建筑、上游资源品、以及权重的科技和金融行业同期的业绩预期均有上修。但港股大消费板块的2026年盈利和营收的增速预期则出现下修，显示内需相关行业的基本面依旧未出现改善，仍需等待三季报观察是否有拐点出现。但综合来看，随着宽基指数和权重行业基本面预期的企稳反弹，我们认为港股已具备重拾上行行情的基础。

▍连续两个月的回调后，港股的估值性价比逐步显现。

自2026年8月初的阶段性高点回调以来，港股的估值明显收窄。当前恒指的动态PE已收窄至10.0倍，处于历史29%分位，ERP也达6.1%；恒科虽近期2026年的盈利预期未出现上修，但当前指数的动态PE已回落至14.6倍，历史分位仅7%，接近2025年4月初“对等关税”爆发时的估值低点。同时，目前恒科相较纳指100的估值比值也再度收窄至25%历史分位的水平。整体看，在港股持续回调两个月、业绩预期也开始上修的背景下，配置的性价比开始显现。后续若国内地产的一系列新政能带动正向的财富效应回归、内需开始复苏，我们看好港股在今年四季度“业绩+估值”双击的行情。但短期来看，在大消费板块的基本面拐点仍有待验证，且海外无风险利率高企、AI动能交易再现的背景下，我们建议投资者对港股维持耐心，短期红利策略预计仍相对跑赢。若10月港股成长和消费板块继续调整，且三季报业绩拐点确认，临近11月底的MSCI季度调仓时点前或迎来更好的配置机会。

▍投资策略：基于我们对港股市场盈利面与资金面的跟踪研判，建议重点关注以下四个方向：

1）红利方向：尤其是公用事业、电信服务、银行等板块，降本增效有助于改善盈利，稳健经营与持续分红支撑股东回报。

2）AI硬件与AI应用：AI应用持续拓展带动算力及云服务需求增长，商业化有望加快兑现。

3）生物科技：需求回暖，海外生物医药投融资企稳回升，有望带动下游需求回暖。

4）海运：地缘扰动拉长油轮运距、压缩有效运力，叠加产油国出口恢复，为油运景气提供支撑。

▍风险因素：

1）全球央行超预期继续收紧货币政策；2）全球地缘冲突再度升级；3）中美科技、贸易、金融领域摩擦加剧；4）我国政策力度、实施效果及经济复苏不及预期。

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本文节选自中信证券研究部已于2026年10月9日发布的《港股2026年10月投资组合—业绩预期触底，先红利、后成长》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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