【中金固收·利率】贷款与非银存款同比继续减弱，仍待降低利率提升信心——9月金融数据点评

事件

2026年10月14日，央行公布2026年9月金融数据。2026年9月人民币贷款增加10800亿元，同比少增2100亿元；9月社会融资增量35491亿元，同比多增192亿元，社融余额同比从8月的7.2%降至7.1%；9月M1同比从8月的4.1%降至3.2%，M2同比从8月的7.5%降至7.2%。

点评

9月金融数据延续弱势，信贷投放同比继续少增，社融余额同比继续下行，金融数据反映私人部门融资需求不足，经济复苏仍需更多政策支持。信贷方面，9月新增贷款10800亿元，同比少增2100亿元，9月新型政策性金融工具落地，这对企业信贷有所支撑，不过居民部门信贷需求不足，居民贷款同比继续明显少增。社融方面，9月社会融资增量35491亿元，同比多增192亿元，社融余额同比从8月的7.2%降至7.1%，9月政府债券净融资同比多增约3400亿元，不过实体信贷同比少增约3300亿元，9月社会融资增量同比基本持平。货币方面，9月新增人民币存款17700亿元，同比少增4400亿元，人民币存款余额同比从8月的7.7%降至7.5%，9月企业存款同比多增，不过居民和非银存款同比少增，人民币存款增长继续放缓；9月M1同比从8月的4.1%降至3.2%，M2同比从8月的7.5%降至7.2%，非银存款明显减少拖累广义货币增速放缓。

今年政府债券发行节奏偏慢，前三季度政府债券净融资10.3万亿元，同比少增1.16万亿元。按照政府工作报告给出的广义赤字安排，加上近期财政部安排的地方债结存限额，今年一般国债、特别国债和地方债合计额度达14.44万亿元，高于去年合计的14.36万亿元，不过今年财政支出进度较慢，国债和地方债可能都用不完限额，我们预计四季度政府债券净增量约3.5万亿元，高于去年四季度的2.4万亿元，政府债券可能对社融形成一定支撑。不过私人部门融资需求仍然不足，尤其是居民部门贷款持续减少，我们预计政府债券对社融支撑有限，四季度社融同比仍面临一定下行压力。在实体融资需求弱势背景下，银行债券配置需求有望继续释放，尤其是年底配置机构可能会抢跑，我们继续看好四季度债券市场表现，建议投资者积极配置。近期股票市场出现调整，成长风格明显受挫，从过往经验来看，这有利于保险和私募等投资者重新关注超长端债券，近期超长端国债也有不错表现，我们继续推荐30年国债，国债30-10利差有望进一步压缩。

一、信贷需求延续放缓，稳增长压力仍在

9月人民币贷款同比增速延续回落至4.8%（上月4.9%），当月增加1.08万亿元，同比少增2100亿元，减量较上月有所收窄，同比正向拉动依旧依托于票据融资和非银贷款，二者分别同比少减3526亿元和863亿元，其他分项同比延续负值。具体分项上，居民信贷需求疲软，9月未有新增，同比少增3890亿元，其中短贷减少900亿元、同比多减2321亿元，中长期贷款增加874亿元、同比少增1626亿元，9月底房贷贴息政策落地，我们认为一定程度上或能撬动部分三四线城市居民按揭贷款需求的修复，但考虑到房价总值等约束，贴息政策对居民部门整体的中长期贷款需求拉动或较为有限；企业贷款9月新增1.29万亿元、同比多增2500亿元，如前所述主要依托票据融资贡献，票据融资当月减少500亿元、同比少减3526亿元，企业短贷、中长期贷款则分别增加4600亿元和8900亿元，同比分别少增2500亿元和200亿元，企业端信贷需求增长依旧乏力，前期政策性金融工具等撬动效果尚不突出。整体来看，前三季度实体部门信贷需求延续趋弱，有效贷款需求不足的挑战仍较为突出，为提振实体融资需求，9月底央行也进行了新一轮的结构性政策放松，包括下调PSL利率、扩宽PSL支持领域、增加结构性政策工具额度等，我们认为相关政策一定程度上可以有效扩充实体融资的资金来源，但能否撬动实体融资意愿，还仍需看到其他稳增长、稳市场、稳信心等的配套政策支持，实体收入预期的改善或更为关键。

二、实体信贷不足继续拖累社融余额同比下行

9月社会融资增量35491亿元，同比多增192亿元，社融余额同比从8月的7.2%降至7.1%，9月政府债券净融资同比多增约3400亿元，不过实体信贷同比少增约3300亿元，9月社会融资增量同比基本持平。具体来看，9月新型政策性金融工具落地，企业信贷投放有所改善，不过居民部门信贷需求仍不足，9月对实体信贷同比少增3342亿元；9月政府债券发行节奏相对平稳，由于到期偿还规模明显下降，9月政府债券净融资升至15331亿元，同比多增3438亿元；9月表内票据融资较去年明显少减，这使得表外票据增长较去年减少1081亿元；9月信用债发行减少，信用债净融资同比多减561亿元。后续来看，我们预计四季度政府债券净融资或达3.5万亿元，高于去年四季度的2.4万亿元，不过私人部门信贷需求持续不足，我们预计四季度社融余额同比或延续弱势。

三、非银存款明显减少拖累广义货币增速放缓

9月新增人民币存款17700亿元，同比少增4400亿元，人民币存款余额同比从8月的7.7%降至7.5%，9月企业存款同比多增，不过居民和非银存款同比少增，人民币存款增长继续放缓。具体来看，9月非银存款减少19100亿元，同比多减8500亿元，三季度非银存款合计减少2400亿元，而去年三季度非银存款增加22600亿元，三季度以来股票市场调整，非银存款增长明显放缓；9月新增居民存款24000亿元，同比少增5600亿元，结合三季度消费偏弱而非银存款增长也放缓，存款增长放缓或与收入压力有关；9月企业存款增加13100亿元，同比多增3906亿元，9月新型政策性金融工具落地，企业贷款投放有所恢复，这有利于企业存款派生；9月M1同比从8月的4.1%降至3.2%，M2同比从8月的7.5%降至7.2%，由于居民存款增长放缓，非银存款明显放缓，广义货币同比增速继续回落。后续来看，股市弱势背景下非银存款增长仍面临压力，加上私人部门融资偏弱不利于货币创造，我们预计广义货币增速或延续弱势。

图表1：9月新增贷款同比继续少增

注：数据截至2026年9月资料来源：中国人民银行，Wind，中金公司研究部

图表2：9月政府债券净融资同比有所回升

注：数据截至2026年9月

资料来源：中国人民银行，Wind，中金公司研究部

图表3：9月社会融资余额同比增速继续回落

注：数据截至2026年9月资料来源：中国人民银行，Wind，中金公司研究部

风险

宏观政策超预期。

Source

文章来源

本文摘自：2026年10月14日已经发布的《贷款与非银存款同比继续减弱，仍待降低利率提升信心——9月金融数据点评》

范阳阳  分析员，SAC执业证书编号：S0080521070009 SFC CE Ref：BTQ434

东   旭  分析员，SAC执业证书编号：S0080519040002 SFC CE Ref：BOM884

陈健恒  分析员，SAC执业证书编号：S0080511030011 SFC CE Ref：BBM220

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