【中金固收】PPI和CPI剪刀差扩大，需求端仍有待刺激——9月通胀数据点评

事件

中国9月CPI同比0.9%，Wind平均预期1.0%，前值0.8%；环比0.2%，前值0.4%。

中国9月核心CPI同比1.0%，前值1.0%；环比0.0%，前值0.1%。

中国9月PPI同比5.0%，Wind平均预期4.3%，前值3.8%；环比1.2%，前值0.4%。

评论

PPI方面，9月PPI环比上涨1.2%，PPI同比从8月的3.8%升至5%，能化产品价格上涨继续推升PPI；9月中东地缘局势仍不明朗，国际原油价格继续上涨，同时国内煤炭供给恢复偏慢，煤炭价格也明显上涨，原油和煤炭同步上行背景下，能化相关产品出厂价明显上涨，并推动PPI同比升至年内高位。CPI方面，9月CPI环比上涨0.2%，CPI同比从8月的0.8%升至0.9%，成品油价格上涨继续小幅推升CPI；9月畜肉类和蛋类价格有所上涨，水产品价格有所回落，9月食品价格总体相对平稳；9月成品油价格继续上调，加上通信工具价格继续明显上涨，9月非食品价格同比小幅上升。后续来看，PPI方面，原油价格仍面临一定冲高风险，能化产品价格或将保持强势，我们预计短期PPI同比或延续高位运行；CPI方面，短期通信工具和成品油价格偏强，不过核心通胀总体低迷，加上猪肉价格有所回落，我们预计短期CPI同比弱平稳运行。

三季度以来中东地缘局势更趋复杂，国际原油价格再次明显上涨，尤其是随着能化产品库存降至低位，相关产品价格波动更加剧烈，叠加国内煤炭产量放缓而价格上涨，8-9月PPI同比明显上行并创年内新高。考虑原油价格仍有冲高风险，我们预计四季度PPI同比可能高位运行，不过到明年上半年PPI同比可能逐步下行，尤其是明年二季度以后下行速度可能加快。今年PPI同比偏高对货币政策放松有所约束，不过如果明年PPI同比加快回落，货币政策放松也有望加快，流动性预期或将延续宽松。我们继续看好后续国内债券市场表现，按过往经验每年年底都是配置机构抢配时点，我们建议投资者积极配置。三季度以来股票市场有所调整，股市风格也有所变化，这可能推动保险和私募等投资者更多回归超长端债券市场，我们继续建议投资者配置30年国债，国债30-10利差有望继续压缩。

风险

需求侧修复不及预期，物价长期低位运行。

1、能源价格延续上涨下，9月CPI同比小幅升至0.9%

9月CPI同比从8月的+0.8%小幅升至0.9%，9月核心CPI同比持平于8月的+1.0%，前者回升仍主要由汽油价格涨幅支撑，影响CPI同比上涨约0.47个百分点。具体而言，9月食品通胀同比由8月的-1.4%边际走扩至-1.7%，环比视角看，畜肉类价格环比上涨明显超过季节性，部分对冲食品项通胀对CPI同比的拖累。其他主要分项中，9月交通和通信分项通胀同比由8月的+2.5%进一步升至+4.3%，主因油价上涨，以及通信工具项通胀同比从8月的+10.6%进一步升至+14.3%；9月金饰价格同比涨幅从8月的+33.6%回落至+22.5%，对CPI同比支撑力度边际减弱；9月生活用品及服务分项通胀同比从8月的+0.7%回落至+0.2%。后续来看，短期通信工具和成品油价格偏强，不过核心通胀总体低迷，加上猪肉价格有所回落，我们预计短期CPI同比弱平稳运行。

图表1：核心CPI与服务CPI同比走势

注：数据截至2026年9月   

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表2：2026年8月与9月CPI各项目同比

资料来源：Wind，中金公司研究部

2、能化品价格上涨继续推升PPI同比

9月PPI环比上涨1.2%，PPI同比从8月的3.8%升至5.0%，能化产品价格上涨继续推升PPI；9月中东地缘局势仍不明朗，国际原油价格继续上涨，同时国内煤炭供给恢复偏慢，煤炭价格也明显上涨，原油和煤炭同步上行背景下，能化相关产品出厂价明显上涨，并推动PPI同比升至年内高位。分行业来看，原油方面，9月中东地缘冲突延续，国际原油价格继续上行，国内原油和成品油出厂价继续明显上调；煤炭方面，9月发改委等多部门联合印发通知[1]，要求各地做好煤炭稳产保供工作，不过短期煤炭产量恢复节奏偏慢，煤炭价格继续偏强运行；化工方面，在原油和煤炭价格上涨背景下，成本上升也推升下游化工品价格，而能化产品共同推动9月PPI同比明显上行；黑色方面，焦煤焦炭成本有所上升，不过铁矿石价格持续走弱，加上下游需求低迷，钢材价格总体弱势下行。后续来看，原油价格仍面临一定冲高风险，能化产品价格或将保持强势，我们预计短期PPI同比或继续高位运行。

图表3：原油和煤炭价格

注：数据截至2026年9月

资料来源：Wind，中金公司研究部

[1]https://www.nea.gov.cn/20260918/4b76982ceaba46e7bb364f64b90ee48e/c.html

Source

文章来源

本文摘自：2026年10月14日已经发布的《PPI和CPI剪刀差扩大，需求端仍有待刺激——9月通胀数据点评》

耿安琪  分析员，SAC执业证书编号：S0080523060003 SFC CE Ref：BUL746

范阳阳  分析员，SAC执业证书编号：S0080521070009 SFC CE Ref：BTQ434

陈健恒  分析员，SAC执业证书编号：S0080511030011 SFC CE Ref：BBM220

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