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【华安证券·影视院线】
中国电影(600977)：影片储备丰富，即将进入内容释放周期
【华安证券·金融工程】
专题报告:10月看好小盘价值风格，建议增配石油石化、电子、医药、银行、煤炭和通信
*注：音频如有歧义，以正式研究报告为准
本资料由华安证券研究所汇编而成，仅供客户中的专业投资者参考。具体投资观点请以研究报告的完整内容为准，投研活动信息等请联系对口销售。为保证服务质量、控制投资风险，敬请阅知页末的特别提示和一般声明。感谢您给予的理解和配合。
中国电影
电影行业：供需结构持续优化，头部供给与高格式放映引领行业提质
1）供给侧：2026年1–8月头部内容效应显著，重点档期多部国产与引进新作集中上映。今年前8月票房前五名影片包括《飞驰人生3》（2月17日上映，票房44.2亿）、《功夫女足》（7月11日上映，票房23.4亿）、《欢迎来龙餐馆》（8月11日上映，票房22.9亿）、《给阿嫲的情书》（4月30日上映，票房20.1亿）、《八仙！》（7月18日上映，票房19.8亿）。 2）需求侧： 2026年前八个月受高基数及非重点档期供给断档影响，大盘阶段性承压调整。1–8月全国总票房录得282.1亿元（yoy28.2%），大众非必要观影频次有所减少，但对超头部重工业大片消费意愿坚挺，观影决策呈现依赖强视效与大制作的“事件型消费”特征。 3）政策侧： 26年7月3日，国家电影局发布《关于促进电影院多样化经营繁荣发展电影院文化的通知》，明确提出强化科技赋能，鼓励影院采用LED电影屏、高格式设备等先进技术升级改造，推动供给端提质增效。
全产业链六大板块协同运转，核心主业稳固叠加科技创新赋能
1）创作板块：2025年实现收入7.5亿元（yoy+22.9%），在映出品影片39部、累计票房146.0亿元。目前在编在制待映项目超80部，项目储备充足； 2）发行板块：2025年实现收入21.4亿元，毛利率达27.2%。全年共发行影片616部，全国票房前十影片中公司主导或参与发行占7席，国产片与进口片发行市占率分别达81.9%和64.8%，渠道统治力与定价权不可替代。 3）放映板块：2025年公司控参股院线覆盖银幕25,818块，全年实现票房139.7亿元，占全国总票房的27.0%；中影院线与中影南方稳居全国前三，2025年板块毛利率强劲修复至15.1%。 4）科技板块：2025年实现收入7.1亿元，毛利率达25.8%。公司自主知识产权的CINITY放映系统全面攻坚4K、3D、高亮度、120帧高帧率（HFR）标准；截至2025年末，国内开业影厅已拓展至248个（其中LED影厅67个），全年制作CINITY特殊制式影片105部，连续三年位居主流特殊制式榜首，中影巴可放映机市占率保持领先，加速推进国产替代与技术出海。 5）服务板块：2025年实现收入2.6亿元（yoy+24.2%），毛利率24.9%，依托中数发展及影视基地提供专业器材与技术综合保障服务。 6）创新板块：积极推进“AI+电影”数字制作研发、微短剧与版权衍生孵化，与传统主业形成协同补充。
差异化观点与核心催化：超头部项目定档开启，26H2–27年有望迎业绩强共振
1）2026年底引进头部分账片《复仇者联盟5》：漫威超级英雄核心重磅续作《复仇者联盟5》预计于2026年12月18日登陆内地大银幕，系列前作《复仇者联盟4》于19年上映，内地累计票房达6.2亿美元。中国电影是国内仅有的两家持有进口片发行牌照的公司之一，亦是A股唯一拥有进口片发行牌照的电影企业，具有稀缺性。对复联5的引进不仅能为中影带来发行分账收入，亦会为中影贡献影院分账收入，为公司发行板块和放映板块同时带来积极贡献； 2）2027年春节档将上映主投大片《流浪地球3：上》：作为中国电影工业化标杆，《流浪地球》前两部累计创下超87亿元票房。《流浪地球3》上部已正式定档2027年春节档，下部有望于28年春节档接力。《流浪地球3》的上映，不仅会给公司贡献出品收益、影院分账，亦涉及多渠道的版权销售与多场景的衍生开发合作。
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投资建议
影视公司内容具备周期性，收入及利润并非线性增长，而是会随着内容释放周期有所波动。我们预计2026-2028年公司总收入为48.68/53.65/58.87亿元，同比增长0.7%/10.2%/9.7%；预计20262028年公司归母净利润为0.10/1.20/2.01亿元，同比增长 -91.3%/1086.9%/67.0%。首次覆盖，给予“买入”评级。
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风险提示
电影票房表现不及预期，CINITY应用不及预期，创作内容不及预期。
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报告依据
本报告摘自华安证券2026年10月13日已发布的《【华安证券·影视院线】中国电影(600977)：影片储备丰富，即将进入内容释放周期》，具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
石月昊 执业证书号：S0010526050001
金融工程·专题报告
观点回顾：9月因子，估值与红利因子走强，价值风格占优
9 月估值、红利、反转与小市值因子全面占优，成长与分析师类回撤；近三月兑现价值红利行情，近一年反转与分析师边际调整最稳。主线切换为防御性价值，待风险偏好修复后成长因子或迎拐点。
风格配置观点：10月建议配置小盘价值风格
10 月模型判断风格为小盘价值：宏观与市场状态偏价值、微观偏成长，延续“中期价值主导、短期成长活跃”的分化格局，但价值的边际动能减弱。市值维度偏小盘，流动性宽松是小盘核心支撑。配置上以中小盘价值为主，成长的战术权重较上月适当上调。
行业配置观点：10月建议增配石油石化、电子、医药、银行、煤炭和通信等行业
根据行业轮动模型，10月排名靠前的行业为石油石化、电子、医药、银行、煤炭和通信，整体延续“上游资源 + 硬科技 + 金融”的混合结构，但内部出现明显轮动：医药、银行新进前列，上月的通信、非银行金融、有色金属排名回落。
策略配置观点：alpha性价比高，适合保持行业中性
10 月信号维持+1，alpha 更具有性价比 ，“风格切换”、“行业切换”、“投资者结构”均指向 alpha 选股，“市场周期”和“景气分歧度”支持beta 轮动，其余指标的信号不明确。即模型总体认为 alpha 性价比更高，适合均衡配置/适合选股型基金，行业保持中性。
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风险提示
本报告基于历史个股数据进行测试，历史回测结果不代表未来收益。未来市场风格可能切换，Alpha 因子可能失效，本文内容仅供参考。
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报告依据
本报告摘自华安证券2026年10月13日已发布的《【华安证券·金融工程】专题报告：10月看好小盘价值风格，建议增配石油石化、电子、医药、银行、煤炭和通信》，具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
骆昱杉 执业证书号：S0010522110001
严佳炜 执业证书号：S0010520070001
来源：华安证券研究
编辑：石月昊
校对：屈振静
终审：杨光
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