中信建投：市场情绪变化是近期波动主因

文｜曾羽 曲远源

近期以长债为代表的债券市场出现了一定幅度的波动，但基本面格局及宏观政策未观察到明显变化，暂未发现推动债市收益率下行的增量结构性因素。因此，判断市场情绪变化是本次波动的主因，权益市场短期走弱带来的避险情绪发酵和资金转移是本轮走强的核心驱动力，央行投放阶段性增加带来的宽松预期则同这一主因形成了少许共振，放大了市场波动。向后推演，当前低点位缺少长期支撑，待权益市场转稳、情绪消化后，长债点位仍将向上一均衡区间靠拢，10Y国债1.65%一线仍值得观察。

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近日长债收益率波动较大。

1、观点：情绪主导，未有明显的结构性支撑

近期，债券市场收益率出现一定幅度的波动。行情呈"节前冲高—月末回调—节后修复—中旬集中下行"的节奏。节前10年期国债中债估值收益率一度下探至1.667%，30年触及2.074%，为彼时行情低点；节后两品种在1.68%与2.10%附近短暂横盘后再度走强，30年期收益率下破2.06%创年内新低，10年期收1.65%，30Y-10Y利差一度下破40BP来到39.5BP的年内低点。

逻辑上，避险情绪下的股债跷跷板因素是本轮债市走强的主因。从时间线来看，行情启动与权益市场同步性较强，债市走强节奏同权益风险偏好收缩节奏一致；曲线结构上，本轮收益率下行长端、超长端幅度明显大于短端，符合权益资金转移的定价特点。同时期，央行投放相对宽松，形成了一定的货币政策宽松预期，同前一因素形成适度共振，但主要作用于收益曲线短端，属次要因素。

向后展望，当前低点位中长期支撑不足。观察基本面及政策维度，未发现明显边际增量信息，未观察到确定性推动债市收益率系统下行的结构因素。如后续权益市场转稳、避险情绪消化，则当前的点位仍将出现适度变化，长债点位有望向上一均衡区间靠拢，10Y国债1.65%一线仍值得观察。

海外市场波动风险：长时间通胀对美欧市场造成一定负面影响，企业成本上升，居民需求下降，工业品和消费品价格上涨。为应对通胀问题，美联储降息进程一再延后，客观上带来了海外市场衰退的风险。随着特朗普的上台，逆全球化思想在海外有所抬头，我国科技发展及对外贸易带来一定的压力。

地缘冲突风险：俄乌冲突及美伊冲突均存在较大不确定性。欧洲及中东地区整体局势仍不平稳，后续有发生突变的可能。受此影响，全球金融市场可能出现一定的波动，甚至出现区域性系统风险。需要考虑到风险在全球的传导并加以防范。

宽信用加速风险：随着稳增长政策的持续出台，宽信用进程不断推进，政府债供给充裕。随着基建、投资拉动的推进，宽信用存在加速的可能，将使得市场风险偏好升高。考虑到当前流动性局面较近年更为复杂，信用走宽叠加流动性的加速转向或推动市场转向，造成债券收益率上行，价格下跌。

曾羽：中信建投证券固定收益首席分析师，研究发展部总监。四川大学经济学学士、硕士，金融硕导。曾从事房地产监管及市场分析工作，现深耕固定收益研究领域，对地方政府债务及房地产债务有长期深入研究。多年新财富、水晶球等评比最佳上榜分析师，其中2016年新财富固定收益第一名。

曲远源：固定收益分析师，南开大学金融学硕士、经济学学士。2022年加入中信建投证券，持续深耕固定收益领域。主攻宏观利率方向，理论基础扎实，对通胀、货币政策、经济基本面有深入理解。创新构建定量分析框架，对长端、超长端利率点位实现有效跟踪和预判。擅长事件深度研究、趋势分析及中长期点位研判。

证券研究报告名称：《市场情绪变化是近期波动主因》

对外发布时间：2026年10月17日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

曾羽 SAC 编号:S1440512070011

曲远源 SAC 编号:S1440524070011

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