AI 资本开支持续扩张，空天地一体化产业带动星间互联需求

——通信行业跟踪报告

行业核心观点：

上周沪深300下跌1.57%，创业板指下跌3.18%，申万通信行业指数下跌 3.60%，分别跑输沪深 300、创业板指 2.04 和 0.42 个百分点，在申万各一级行业中排名第28位。上周，Meta营收及下季度营收指引均超预期，2026 年资本开支指引下限从此前的 1300 亿美元上调至 1350 亿美元。SpaceX 第三季度实现扭亏为盈；其中，超级智能业务营收 75.60亿美元，同比增长830%，首次成为公司最大收入来源。前三季度累计资本支出480.69亿美元，同比增长约 247%；其中，超级智能业务资本支出 399.95 亿美元，同比增长近四倍。SpaceX 公司首席财务官布雷特 约翰森在财报电话会上表示， 当前价格下，新部署算力投资回收期不足一年。算力单位瓦价格略高于上季度我们给出的 30-50 美元/瓦区间上沿，进一步印证地面超级智能算力投资具备吸引力。”马斯克补充道，超级智能算力短缺会长期持续，明年算力投资回收期存在缩短至六个月的可能性。我们认为，头部厂商 AI资本开支的持续增长进一步强化了AI基础设施建设的需求支撑与持续性。算力对收入和利润的贡献逐步体现，同时算力投资回报周期仍有缩短空间，有助于缓解市场对AI 投入回报的担忧。随着算力集群扩容及网络带宽升级，高速光互连有望同时受益于连接数量增加和单端口速率提升。建议关注具备头部客户供应能力的高速光模块厂商，以及受益于速率升级的高端光芯片和精密光器件环节。SpaceX 正与美国大型通信基础设施公司洽谈，计划获得全美至少 万个移动通信基站站址的使用权，目标形成 卫星覆盖地面锚点”的混合通信网络。国内方面，10 月 25 日，我国成功发射卫星互联网低轨 组卫星。我们认为，卫星通信与地面网络融合持续深化，通过卫星广域覆盖与地面网络容量互补，有望提升服务连续性、拓展商业化空间。国内外低轨星座持续建设，将进一步推动空天地一体化通信网络部署，并带动星间高速互联与地面承载网络升级，建议关注组网进程以及星间激光通信终端的增量需求。中长期视角下，继续把握算力产业链和空天地一体化的双核心主线投资机遇。

投资要点：

产业动态：（1）智算中心：Meta营收及下季度营收指引均超预期并上调2026年资本开支。（2）智算中心：SpaceX 第三季度实现扭亏为盈；其中，超级智能业务营收 75.60 亿美元，同比增长 830%，首次成为公司最大收入来源。超级智能业务资本支出 399.95 亿美元，同比增长近四倍。（3）卫星互联网：SpaceX 正与美国大型通信基础设施公司洽谈，计划获得全美至少 8万个移动通信基站站址的使用权。（4）卫星互联网：10月25日，我国成功发射卫星互联网低轨 28组卫星。

行业估值：从估值情况来看，申万通信行业 2026年 10月 23日 PE-TTM为 28.34 倍，高于 2023-2025 年历史 PE-TTM 的均值 22.01 倍。

强于大市(维持)

2026 年 10 月 26 日

行业相对沪深 300 指数表现

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分析师: 夏清莹

执业证书编号： S0270520050001

电话： (0755) 8322 3620

邮箱： xiaqy1@wlzq.com.cn

研究助理: 张文博

电话： 17782990700

邮箱： zhangwb@wlzq.com.cn风险提示：1）中美科技摩擦；2）地缘政治风险；3）资本支出不及预期；4）技术研发不及预期；5）AI应用落地不及预期；6）卫星组网发射进程不及预期；7）卫星服务落地进程不及预期。

正文目录

1 行业周观点....4

2 市场行情回顾....4

3 产业动态....6

3.1 智算中心：Meta营收及下季度营收指引均超预期并上调2026年资本开支.6

3.2 智算中心：SpaceX Q3营收同比高增且扭亏为盈....6

3.3 卫星互联网：SpaceX加速布局卫星通信....7

3.4 卫星互联网：我国成功发射卫星互联网低轨28组卫星....8

4 风险提示....8

图表1：沪深300、创业板指、申万一级行业指数涨跌幅（%）（上周）....5

图表2：沪深300、创业板指、申万一级行业指数涨跌幅（%）（2026年初至2026年10月23日）....5

图表3：申万通信行业估值情况（PE-TTM，单位：倍）....6

1 行业周观点

上周，Meta营收及下季度营收指引均超预期，2026年资本开支指引下限从此前的1300亿美元上调至1350亿美元。SpaceX第三季度实现扭亏为盈；其中，超级智能业务营收75.60亿美元，同比增长830%，首次成为公司最大收入来源。前三季度累计资本支出480.69亿美元，同比增长约247%；其中，超级智能业务资本支出399.95亿美元，同比增长近四倍。SpaceX公司首席财务官布雷特·约翰森在财报电话会上表示，“当前价格下，新部署算力投资回收期不足一年。算力单位瓦价格略高于上季度我们给出的30-50美元/瓦区间上沿，进一步印证地面超级智能算力投资具备吸引力。”马斯克补充道，超级智能算力短缺会长期持续，明年算力投资回收期存在缩短至六个月的可能性。我们认为，头部厂商AI资本开支的持续增长进一步强化了AI基础设施建设的需求支撑与持续性。算力对收入和利润的贡献逐步体现，同时算力投资回报周期仍有缩短空间，有助于缓解市场对 AI 投入回报的担忧。随着算力集群扩容及网络带宽升级，高速光互连有望同时受益于连接数量增加和单端口速率提升。建议关注具备头部客户供应能力的高速光模块厂商，以及受益于速率升级的高端光芯片和精密光器件环节。SpaceX正与美国大型通信基础设施公司洽谈，计划获得全美至少8万个移动通信基站站址的使用权，目标形成“卫星覆盖+地面锚点”的混合通信网络。国内方面，10月25日，我国成功发射卫星互联网低轨28组卫星。我们认为，卫星通信与地面网络融合持续深化，通过卫星广域覆盖与地面网络容量互补，有望提升服务连续性、拓展商业化空间。国内外低轨星座持续建设，将进一步推动空天地一体化通信网络部署，并带动星间高速互联与地面承载网络升级，建议关注组网进程以及星间激光通信终端的增量需求。

中长期视角下，继续把握AI算力产业链和空天地一体化的双核心主线投资机遇。AI算力产业建议关注：1）运营商布局token运营探索新商业模式带来的业绩增长，AI工厂建设带来的投资机遇；2）超节点的加速布局，Scale-Up、Scale-Out和Scale-Across发展带来的产业机遇，以及算力租赁市场的需求增长对算力产业链上游的提振；3）LPO、CPO、NPO等光互联技术方案演进过程中带来的价值量增长及需求提振；4）高速光芯片、光纤光缆等上游核心零部件、材料价格上涨带来的投资机遇；5）液冷产品在光模块、光互联等领域的渗透率提升以及英伟达Rubin世代及谷歌第八代TPU对液冷需求的提振。空天地一体化产业建议关注：1）卫星互联网产业基础设施的优化建设；2）可回收火箭的验证突破进程，以及卫星互联网产业链上游的成本变化、技术突破和创新研发；3）“千帆星座”和“国网星座”等我国低轨卫星“星网”的加速部署；4）手机直连等卫星服务的应用落地进程；5）全球太空算力产业的布局进展，以及布局太空算力的领先企业。

2 市场行情回顾

申万通信行业跑输沪深300和创业板指，周涨跌幅位于申万31个一级行业第28位。上周沪深300下跌1.57%，创业板指下跌3.18%，申万通信行业指数下跌3.60%，分别跑输沪深300、创业板指2.04和0.42个百分点，在申万各一级行业中排名第28位。

申万通信行业2026年初至10月23日累计上涨1.29%，位于申万31个一级行业第4位。2026年初至10月23日，沪深300下跌11.33%，创业板指下跌16.21%，申万通信行业指数上涨1.29%，分别跑赢沪深300和创业板指12.62和17.50个百分点，在申万各一级行业中排名第4位。

行业估值高于历史中枢水平。从估值情况来看，申万通信行业2026年10月23日PE-TTM为28.34倍，高于2023-2025年历史PE-TTM的均值22.01倍。

3 产业动态

3.1 智算中心：Meta 营收及下季度营收指引均超预期并上调 2026 年资本开支

Meta（META.US）公布最新业绩显示，第三季度营收达646亿美元，同比增长26%，超出分析师预期的 亿美元。预计第四季度营收将达到 亿至 亿美元，区间中值高于市场预期。

此外，公司将2026年资本开支指引下限从此前的1300亿美元上调至1350亿美元，同时宣布创设新的无投票权C类普通股，计划于2027年1月生效。

商业化路径方面，Meta计划对大多数用户免费开放Muse，但从平台交易中抽取佣金；高阶用户若需调用先进AI模型或更多token则需付费。扎克伯格预计，Muse在规模化后有望实现盈利。

“算力层面，我们正建设未来数年服务超10亿用户的能力。”他在财报会上向投行及分析师表示，“短期内Muse运行算力密集，但预计明年成本效率将提升10倍以上，一旦收入规模到位即可盈利。”

Muse还将成为Meta智能眼镜战略的核心。负责智能眼镜、VR及元宇宙的Reality Labs部门虽仍处亏损状态，但亏损额预计将从2025年的191亿美元收窄至今年150亿美元（约1087.5亿元人民币）。（资料来源：腾讯网）

3.2 智算中心：SpaceX Q3 营收同比高增且扭亏为盈

马斯克旗下SpaceX(SPCX.US)公布2026年第三季度财报。受超级智能业务快速扩张以及星链业务持续增长推动，公司当季营收同比暴增161%，实现扭亏为盈。其中，超级智能业务收入同比飙升830%，首次成为公司最大的收入来源。

财报显示，SpaceX第三季度营收达到145.75亿美元，较上年同期的55.76亿美元增长161%，较第二季度的78.14亿美元增长约87%。

第三季度，公司营业利润达到27.91亿美元，而上年同期为营业亏损2.73亿美元，第二季度为营业亏损1.43亿美元；净利润达到44.04亿美元，较上年同期净亏损10.54亿美元大幅改善，实现扭亏为盈。

按美国通用会计准则计算，SpaceX第三季度摊薄后每股收益为0.35美元，而上年同期为每股亏损0.36美元。按非美国通用会计准则计算，公司第三季度调整后息税折旧摊销前利润达到88.09亿美元，较上年同期的21.69亿美元增长306%，较第二季度的35.38亿美元增长约149%。

不过，SpaceX第三季度资本支出达到195.93亿美元，较上年同期的68.80亿美元增长约185%，主要反映公司持续加大对超级智能计算基础设施的投资。

分业务来看，超级智能业务成为SpaceX第三季度业绩增长的主要驱动力。第三季度，SpaceX超级智能业务营收达到75.60亿美元，较上年同期的8.13亿美元增长830%，较第二季度的25.61亿美元增长195%，占公司总营收的约52%。

其中，超级智能解决方案及基础设施收入达到70.22亿美元，较上年同期的3.59亿美元大幅增长，主要得益于新云服务协议的启动、对人工智能编程公司Cursor的收购，以及Grok模型在企业和消费者市场的应用扩大。

超级智能业务第三季度营业利润达到4.31亿美元，而上年同期为营业亏损17.22亿美元，第二季度为营业亏损12.57亿美元，实现扭亏为盈。该业务调整后EBITDA达到49.53亿美元，而上年同期为亏损4.28亿美元。

在人工智能基础设施方面，截至9月30日，公司名义计算容量达到1.7吉瓦（GW），高于第二季度末的1.4吉瓦及上年同期的0.6吉瓦，主要受COLOSSUS II计算基础设施持续扩建推动。此外，公司第三季度签署了更多云服务协议，并推出全天候自主智能体系统Grok Bot，以进一步扩大超级智能业务的商业化规模。

SpaceX公司首席财务官布雷特·约翰森在财报电话会上表示，公司超级智能基础设施与解决方案部门增长前景强劲，算力市场行情十分火爆，“当前价格下，新部署算力投资回收期不足一年。算力单位瓦价格略高于上季度我们给出的30-50美元/瓦区间上沿，进一步印证地面超级智能算力投资具备吸引力。”马斯克稍后还补充道，超级智能算力短缺会长期持续，明年算力投资回收期存在缩短至六个月的可能性。（资料来源：新浪财经、腾讯网）

3.3 卫星互联网：SpaceX 加速布局卫星通信

10月23日，一则来自美国市场的消息给通信业投下新的变量：SpaceX拟在美国取得不少于8万个蜂窝站点的接入资格，并与多家头部铁塔基础设施企业洽谈站址租赁；其目标并非只做卫星宽带的补充，而是以星链和已收购的低频段频谱为基础，形成可面向普通手机提供服务的独立移动运营商能力。若这一路径推进，卫星直连将从“补盲业务”走向“星地一体”的网络组织方式，全球运营商、铁塔公司、频谱监管和产业链分工都将面对新的竞合关系。

SpaceX已通过收购获得低频段频谱，这为其直接服务普通手机提供了资源基础。低频段覆盖好、穿透强，适合广域和室内浅层覆盖，但带宽和容量有限，难以独立支撑高密度数据业务。因此，卫星与地面基站混合使用，既是技术选择，也是频谱效率的现实选择。

SpaceX的动作把产业链关注点从“卫星能不能直连手机”推进到“星地网络如何协同运营”。网络侧，核心网需要支持卫星与地面接入的统一认证、计费、策略和移动性管理；回传侧，光纤、微波和卫星链路需要动态调度；站址侧，电力、边缘计算和频谱监测设备需求上升；测试侧，多模终端、多频天线和星地切换验证成为刚需。

终端侧的变化同样明显。普通手机要同时支持地面蜂窝和卫星直连，需要在芯片、射频前端、天线效率和功耗之间重新平衡。eSIM、多模多频、NTN（非地面网络）能力会从高端机型向更大规模终端下沉。对设备商和芯片企业而言，机会不只在卫星载荷，更在“星地一体”的核心网、基站共享接入、网络优化和运营支撑系统。产业链的竞争焦点，将从单一设备性能转向端到端融合能力。

SpaceX洽谈接入8万座基站，表面看是站址租赁，实质是卫星运营商向地面网络纵深推进。它提醒行业：卫星直连不再只是“补盲”，而是在向可运营、可计费、可规模服务的移动网络演进。运营商、铁塔公司、监管机构和产业链企业都需要回答同一个问题：当卫星与地面网络从互补走向融合竞争，自己的位置在哪里。（资料来源：腾讯网）

3.4 卫星互联网：我国成功发射卫星互联网低轨 28组卫星

北京时间2026年10月25日10时03分，我国在海南商业航天发射场使用长征八号甲运载火箭，成功将卫星互联网低轨28组卫星发射升空，卫星顺利进入预定轨道，发射任务获得圆满成功。（资料来源：C114通信网）

4 风险提示

1）中美科技摩擦；2）地缘政治风险；3）资本支出不及预期；4）技术研发不及预期；5）AI应用落地不及预期；6）卫星组网发射进程不及预期；7）卫星服务落地进程不及预期。

行业投资评级

强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；

同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；

弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。

公司投资评级

买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；

增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；

观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；

卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。

基准指数 ：沪深300指数

风险提示

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

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