制药板块26年三季报业绩总结：赛道分化延续，创新药步入收获期

医药组

分析师：甘坛焕（执业S1130525060003）gantanhuan@gjzq.com.cn

分析师：姜铸轩（执业S1130525070015）jiangzhuxuan@gjzq.com.cn

分析师：唐玉青（执业S1130525080003）tangyuqing@gjzq.com.cn

分析师：马居东（执业S1130525070004）majudong@gjzq.com.cn

分析师：刘创（执业S1130526060004）liuchuang@gjzq.com.cn

联系人：汪铁（执业S1130125080043）wangtie@gjzq.com.cn

核心结论：

\- 药品板块：收入稳健增长，利润端亮眼。药品板块企业（据申万行业分类共选取133家样本企业）2026Q1-Q3整体营业收入/归母净利润增速为 +1% / +52% ，其中2026Q3营业收入/归母净利润增速为 +1% / +95% ，板块利润端得益于创新药密集License out出海、创新药产品高速放量，企业运营增效等因素，迎来较大提振。板块销售费用率/管理费用于2026Q1-Q3增速分别为 -7% / -1% ，其中2026Q3增速分别为 -12% / -4% ，销售运营提效成果显著；研发费用于2026Q1-Q3、2026Q3增速分别为 -5% 、 -22% ，费用端整体稳健。

\- Pharma重点个股：业绩分化，创新转型进度靠前的大型企业表现较好。26Q3，代表性Pharma企业（选取17家）26年前三季度整体营业收入/归母净利润增速为 +0.6% / +11.3% ，平均净利润率约为 14% （同比 +1.4mathrm pct ），其中26Q3收入规模百亿元以上(25年计算)的7家Pharma收入/利润增速为 -0.4% / 9.9% ，平均净利润率约为 14% （同比 +1.3mathrm pct ），业绩稳健增长；年收入规模不足百亿元的10家Pharma增速为 +6.5% / +16.3% ，平均净利润率约为 20% （同比 +1.7mathrm pct ），收入利润总体保持平稳。因此，从个股来看，创新转型及产品具有高壁垒属性的头部Pharma业绩表现更佳。

\- Biotech重点个股：仍处于快速放量期，盈亏平衡点渐近。12家代表性Biotech 2026Q1-3累计营收约276亿元，同比增长约 101% （2025年全年约228亿元，同比 +63% ；2019-2025年CAGR约 50% ）。其中荣昌生物、迪哲医药、泽璟制药、智翔金泰、诺诚健华等确认大额BD授权收入，贡献主要增量。费用端，2026Q1-3研发费用率、销售费用率分别降至约 24% 、 22% （2025年为 39% 、 34% ）。利润端，2026Q1-3的12家公司中有7家归母净利润为正（2025Q1-3为3家）。我们认为产品收入快速放量得益于出海、产品疗效优势、医保对创新药支付端的倾斜及独家适应症带来的护城河。当前国内创新药企临床管线全球竞争力持续提升，医保及商保对创新药加速倾斜，BD首付款持续兑现，多家创新药企有望持续步入业绩收获期，盈亏平衡点渐近。

\- 生物制品：疫苗、血制品板块：板块业绩持续承压。疫苗板块多数企业受客观环境等因素影响导致亏损；血制品板块剔除收并购、子公司并表等因素后，主要产品毛利率下行导致整体内生盈利能力下降。26Q3下降速度边际加快，收入下滑延续主要系行业景气度叠加部分生物制品增值税税率上调所致；利润端系部分企业创新转型及经营调整，板块Q3利润端承压。

投资建议与估值：创新药企业扭亏节点到来，全年临床数据催化密集，叠加已BD出海管线海外临床进展顺利，我们看好创新药板块投资机会。具体布局思路而言：（1）布局业绩财报窗口期，掘金业绩超预期标的；（2）关注学会大会动态，把握重磅临床数据发布窗口；（3）聚焦核心赛道，持续关注小核酸、双抗、ADC等相关标的的投资机会，把握产业兑现期的红利行情。

风险提示：汇兑风险；国内外政策风险；临床试验进展不及预期风险；产品上市审评进展不及预期风险。

目录

01 药品板块：收入稳健增长，利润端亮眼 02 Pharma：业绩改善，创新转型进度靠前的大型企业表现较好 03 Biotech：仍处于快速放量期，盈亏平衡点渐近 04 生物制品：疫苗、血制品板块拐点未现，细分赛道龙头保持增长 05 风险提示

药品板块：收入稳健增长，利润端亮眼

\- 药品板块企业（据申万行业分类共选取133家样本企业）2026Q1-Q3整体营业收入/归母净利润增速为 +1% / +52% ，其中2026Q3营业收入/归母净利润增速为 +1% / +95% ，板块利润端得益于创新药密集License out出海、创新药产品高速放量，企业运营增效等因素，迎来较大提振。板块销售费用率/管理费用于2026Q1-Q3增速分别为 -7% / -1% ，其中2026Q3增速分别为 -12% / -4% ，销售运营提效成果显著；研发费用于2026Q1-Q3、2026Q3增速分别为 -5% 、 -22% ，费用端整体稳健。

26HI制药板块利润端迎来较大提振（百万元）

来源：iFind，国金证券研究所

Pharma：业绩改善，创新转型进度靠前的大型企业表现较好

26Q3，代表性 Pharma 企业（选取17家）26年前三季度整体营业收入/归母净利润增速为+0.6%/+11.3%，平均净利润率约为14%（同比+1.4pct），其中26Q3收入规模百亿元以上(25年计算)的7家 Pharma 收入/利润增速为-0.4%/9.9%，平均净利润率约为14%（同比+1.3pct），业绩稳健增长；年收入规模不足百亿元的10家 Pharma 增速为+6.5%/+16.3%，平均净利润率约为20%（同比+1.7pct），收入利润总体保持平稳。因此，从个股来看，创新转型及产品具有高壁垒属性的头部 Pharma 业绩表现更佳。

26年前三季度利润增速高于收入，创新转型及产品具有高壁垒属性的头部 Pharma 业绩表现更佳

来源：iFind，国金证券研究所

26Q3，降本增效效果显著，研发投入保持增长。代表性 Pharma 企业整体 26H1期间费用率同比持平，其中收入规模百亿元以上企业持平、百亿元以下企业变动-1pct，头部 Pharma 的运营效率维持较高水平。26Q3部分Pharma销售费用率普遍有所下滑，但研发费用率普遍增长。

来源：iFind，国金证券研究所

03 Biotech：仍处于快速放量期，盈亏平衡点渐近

Biotech重点个股：仍处于快速放量期，盈亏平衡点渐近。12家代表性Biotech 2026Q1-3累计营收约276亿元，同比增长约 101% （2025年全年约228亿元，同比 +63% ；2019-2025年CAGR约 50% ）。其中荣昌生物、迪哲医药、泽璟制药、智翔金泰、诺诚健华等确认大额BD授权收入，贡献主要增量。费用端，2026Q1-3研发费用率、销售费用率分别降至约 24% 、 22% （2025年为 39% 、 34% ）。利润端，2026Q1-3的12家公司中有7家归母净利润为正（2025Q1-3为3家）。我们认为产品收入快速放量得益于出海、产品疗效优势、医保对创新药支付端的倾斜及独家适应症带来的护城河。当前国内创新药企临床管线全球竞争力持续提升，医保及商保对创新药加速倾斜，BD首付款持续兑现，多家创新药企有望持续步入业绩收获期，盈亏平衡点渐近。

12家代表性Biotech大部分仍处于快速放量期（亿元）

来源：ifind，各公司公告，国金证券研究所

12家代表性Biotech累计营收2019-2025年CAGR约 50% ，2026Q1-3同比增长约 101% ，仍处于快速放量期（亿元）

Biotech研发、销售费用率持续优化：2026Q1-3研发费用率约 24% 、销售费用率约 22% （2019年分别为 216% 、 35% ）

部分Biotech近两年逐步扭亏，2026Q1-3的I2家中7家实现盈利（2025Q1-3为3家），盈亏平衡点渐近（亿元）

生物制品：疫苗、血制品板块拐点未现，细分赛道龙头保持增长

➢ 代表性生物制品企业（选取14家）2026年前三季度整体营业收入/归母净利润增速为-11.4%/-41.3%，业绩持续承压。疫苗板块多数企业受客观环境等因素影响导致亏损；血制品板块剔除收并购、子公司并表等因素后，主要产品毛利率下行导致整体内生盈利能力下降。

分季度看，26Q3整体营业收入/归母净利润增速为-14.1%/-45.9%，下降速度边际加快，收入下滑延续主要系行业景气度叠加部分生物制品增值税税率上调至13%所致；利润端系部分企业创新转型及经营调整，板块Q3利润端承压。从个股来看，仅个别竞争格局佳、壁垒高的细分赛道龙头业绩，在行业普遍调整的背景下，仍能延续增长趋势。

来源：iFind，国金证券研究所

➢ 代表性生物制品企业（选取14家）2026年前三季度整体营业收入/归母净利润增速为-11.4%/-41.3%，业绩持续承压。疫苗板块多数企业受客观环境等因素影响导致亏损；血制品板块剔除收并购、子公司并表等因素后，主要产品毛利率下行导致整体内生盈利能力下降。

分季度看，26Q3整体营业收入/归母净利润增速为-14.1%/-45.9%，下降速度边际加快，收入下滑延续主要系行业景气度叠加部分生物制品增值税税率上调至13%所致；利润端系部分企业创新转型及经营调整，板块Q3利润端承压。从个股来看，仅个别竞争格局佳、壁垒高的细分赛道龙头业绩，在行业普遍调整的背景下，仍能延续增长趋势。

2603板块表现分化、疫苗/血制品整体持续承压，高成长性个股业绩环比加速增长

来源：iFind，国金证券研究所

26Q1-3生物制品板块多数公司销售率小幅下降

来源：iFind，国金证券研究所

2603年生物制品板块多数公司销售费用率下降明显

来源：iFind，国金证券研究所

05 风险提示

\- 汇兑风险：部分公司存在海外业务，人民币汇率的大幅波动可能会对公司利润产生明显影响。其程度依赖于汇率本身的波动，同时也取决于公司套期保值相关工具的使用和实施。

\- 国内外政策风险：若海外贸易摩擦导致产品出口出现障碍或海外原材料采购价格提升，将可能对部分公司业绩增长产生影响。

● 临床试验进展不及预期风险：药品的临床开发耗时耗资庞大，且其过程及结果具有高度不确定性。若新药出现不利的临床试验结果，将可能导致产品开发进展延缓甚至开发失败。

\- 产品上市审评进展不及预期风险：若制药产品无法及时获得各国家和地区监管机构批准，将可能导致相应公司业绩的增长收到影响。

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