量价平稳价格驱动，茶亭探矿权落地打开成长空间

——西部矿业（601168.SH）2026年三季报点评报告

华龙证券研究所

投资评级：增持（维持）

市场数据

分析师：景丹阳

执业证书编号：S0230523080001

邮箱：jingdy@hlzq.com

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《矿山量价齐升，选冶提质增效—西部矿业（601168.SH）2026 年半年报点评报告》2026.08.03

事件：

10 月21日，公司披露2026 年三季报：前三季度，公司实现营业收入 597.88 亿元，同比增长 23.42%；归母净利润 67.89 亿元，同比增长 130.5%。

观点：

 铜锌价格上涨驱动业绩高增，盈利质量同步提升。 前三季度，铜价中枢同比抬升，金、银价格亦同比上行，公司整体利润高增主因系铜、锌及含金、含银产品价格上涨。前三季度，公司实现营业收入597.88亿元，同比增长23.42%；利润总额111.34亿元，同比增长86.68%；归母净利润67.89 亿元，同比增长130.5%；扣非归母净利润 68.18 亿元，同比增长 135.11%；加权平均 ROE31.22%，提升14.28个百分点；经营活动现金流量净额126.53亿元，同比增长 43.62%，盈利含金量充足。单季度看，Q3 实现营业收入 203.45亿元，同比增长 20.94%；归母净利润 26.2 亿元，同比增长143.48%。此外，联营、合营企业投资收益3.60 亿元转正，贡献利润增量。量方面，前三季度矿产铜 12.81 万吨、矿产锌9.04万吨，分别完成年度计划74.97%与70.9%，价格弹性为业绩高增的核心驱动。

 茶亭探矿权落地打开资源接续空间，关注产量爬坡与少数股东摊薄。报告期内公司资源扩张动作密集：控股子公司玉龙铜业向全资子公司茶亭矿业增资38亿元，并同步将勘查探矿权转让至茶亭矿业，相关手续已于9 月10 日办结，西藏地区铜资源接续与增储前景值得期待；公司联合中国地质科学院等成立西藏西矿地质科技有限公司（持股 70%），强化找矿突破能力；玉龙铜业参股设立昌都市玉龙康电新能源（持股 51%），保障矿山能源供应。资本开支侧，前三季度购建固定资产、无形资产支付现金106.81亿元，较上年同期22.16 亿元大幅增加，与资源项目推进相互印证。同时也需关注：矿产铅、铁精粉年度计划完成率仅为 67.04%与57.99%，产量爬坡节奏值得跟踪；前三季度少数股东损益达32.05亿元，玉龙铜业权益结构对归母利润存在一定摊薄。

盈利预测及投资评级：铜、锌价格中枢上移驱动业绩高增，茶亭矿业探矿权落地强化资源接续预期，公司成长逻辑清晰。我们维持前次盈利预测，预计 2026-2028 年公司实现归母净利润77.7/89.32/97.05 亿元，对应 PE 分别为 9.5/8.2/7.6 倍，维持“增

持”评级。

 风险提示：主要金属价格下跌；产量爬坡不及预期；在建项目进度存在不确定性；海外主要经济体衰退风险；数据引用风险。

 盈利预测简表

数据来源：Wind，华龙证券研究所

主要财务比率

表：公司财务预测表

数据来源：Wind，华龙证券研究所

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