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资讯 2026Q3 外销收入稳健增长，成本压力下盈利承压
海信家电（000921.SZ）
2026 年 10 月 27 日
——公司信息更新报告
投资评级：买入（维持）
2026/10/26
| 当前股价(元) | 22.54 |
| 一年最高最低(元) | 31.80/21.03 |
| 总市值(亿元) | 312.15 |
| 流通市值(亿元) | 208.22 |
| 总股本(亿股) | 13.85 |
| 流通股本(亿股) | 9.24 |
| 近3个月换手率(%) | 60.83 |
股价走势图
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吕明（分析师）
lvming@kysec.cn
蒋奕峰（分析师）
证书编号：S0790520030002
jiangyifeng@kysec.cn
证书编号：S0790526070005
⚫ 2026Q3外销收入稳健增长，成本压力下盈利承压，维持“买入”评级
2026Q1-Q3 公司实现营业收入 670.1 亿元（同比-6.3%，下同），归母净利润 18.5亿元（-34.2%），扣非归母净利润 13.5 亿元（-42.0%）。单季度看，2026Q3公司实现营业收入 亿元（ ），归母净利润 亿元（ ），扣非归母净利润0.2亿元（-96.7%），2026Q3 在原材料成本压力、内销下滑等不利因素下盈利能力承压，考虑到原材料波动等因素短期持续影响公司利润率，我们下调2026-2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润为 21.5/24.8/27.7 亿元（2026-2028 年原值为 28.9/32.6/36.3 亿元），对应 EPS 分别为 1.55/1.79/2.00 元，当前股价对应PE为16.6/14.4/12.9倍，我们认为在长期维度下公司基本面仍维持稳定向好态势，静待盈利能力企稳改善，维持“买入”评级。
⚫ 收入拆分：外销收入稳健增长，内销洗衣机业务表现靓眼
分地区来看，公司内销持续承压，外销收入边际改善逻辑延续，内销来看，在上年国补高基数下，整体内销收入承压，根据奥维云网，2026Q3 海信空调线上/线下收入分别为5.6/6.3亿元，同比分别-0.2%/-28.2%，海信冰箱线上线下收入分别为1.5/3.5亿元，分别同比-6.7%/-27.6%，海信洗衣机线上线下收入分别为1.2/2.0亿元，分别同比+19.2%/+79.2%，洗衣机业务在国内大环境承压下收入仍然实现较好增长，外销来看，我们预计公司外销仍然维持边际向好态势，整体实现两位数增长，但在地缘政治因素导致的海运费上行及原材料影响下，盈利能力承压。
⚫ 2026Q3原材料波动毛利率承压，规模效应减弱期间费用率提升
2026Q1-Q3 公司综合毛利率为 19.8%（-1.3pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为 9.5%/2.5%/3.5%/0.3%，同 比分别 -0.4/ 持 平 /-0.1/+0.2pct ，，综合影 响下，2026Q1-Q3 销售净利率为 4.2%（-1.5pct）。2026Q3 公司综合毛利率 18.2%（-2.0pct），毛利率下滑主系铜、塑料、制冷剂及元器件等原材料价格上涨带动成本上行，销售/管理/研发/财务费用率分别为10.2%/2.6%/3.9%/0.4%，同比分别+0.2/+0.1/+0.1/+0.1pct，期间费用率上行主系内销收入承压下规模效应减弱，综合影响下，2026Q3 销售净利率为 1.7%（-3.2pct）。
⚫ 风险提示：内销竞争加剧、原材料价格风险、海外自有品牌建设不及预期等。
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 92,746 | 87,928 | 84,481 | 89,416 | 94,265 |
| YOY(%) | 8.3 | -5.2 | -3.9 | 5.8 | 5.4 |
| 归母净利润(百万元) | 3,348 | 3,187 | 2,151 | 2,475 | 2,766 |
| YOY(%) | 18.0 | -4.8 | -32.5 | 15.1 | 11.8 |
| 毛利率(%) | 20.8 | 21.3 | 19.5 | 20.1 | 20.6 |
| 净利率(%) | 3.6 | 3.6 | 2.5 | 2.8 | 2.9 |
| ROE(%) | 26.5 | 22.0 | 15.4 | 15.2 | 15.1 |
| EPS(摊薄/元) | 2.42 | 2.30 | 1.55 | 1.79 | 2.00 |
| P/E(倍) | 10.6 | 11.2 | 16.6 | 14.4 | 12.9 |
| P/B(倍) | 2.3 | 2.0 | 2.0 | 1.9 | 1.8 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 52508 | 52489 | 52705 | 60935 | 60156 |
| 现金 | 4398 | 3496 | 3359 | 10141 | 8572 |
| 应收票据及应收账款 | 10940 | 9523 | 9291 | 10537 | 10726 |
| 其他应收款 | 243 | 194 | 226 | 219 | 250 |
| 预付账款 | 524 | 379 | 489 | 430 | 538 |
| 存货 | 7567 | 6862 | 7323 | 7568 | 8045 |
| 其他流动资产 | 28837 | 32034 | 32018 | 32041 | 32025 |
| 非流动资产 | 17194 | 17495 | 16522 | 16193 | 15843 |
| 长期投资 | 1765 | 2005 | 2576 | 3166 | 3758 |
| 固定资产 | 5649 | 7161 | 6118 | 5606 | 4999 |
| 无形资产 | 1407 | 1306 | 1038 | 774 | 529 |
| 其他非流动资产 | 8373 | 7023 | 6790 | 6647 | 6557 |
| 资产总计 | 69702 | 69984 | 69228 | 77128 | 75999 |
| 流动负债 | 47919 | 46455 | 43863 | 49237 | 45353 |
| 短期借款 | 2709 | 3301 | 6071 | 3301 | 3301 |
| 应付票据及应付账款 | 28981 | 28306 | 23338 | 30967 | 27067 |
| 其他流动负债 | 16230 | 14848 | 14454 | 14970 | 14985 |
| 非流动负债 | 2408 | 2009 | 1990 | 1973 | 1955 |
| 长期借款 | 49 | 71 | 52 | 35 | 18 |
| 其他非流动负债 | 2359 | 1938 | 1938 | 1938 | 1938 |
| 负债合计 | 50327 | 48464 | 45853 | 51210 | 47308 |
| 少数股东权益 | 3919 | 4051 | 5506 | 6968 | 8538 |
| 股本 | 1386 | 1385 | 1385 | 1385 | 1385 |
| 资本公积 | 2099 | 2217 | 2217 | 2217 | 2217 |
| 留存收益 | 12025 | 13512 | 15273 | 17177 | 19251 |
| 归属母公司股东权益 | 15456 | 17469 | 17868 | 18949 | 20152 |
| 负债和股东权益 | 69702 | 69984 | 69228 | 77128 | 75999 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 5132 | 5796 | -866 | 11802 | 644 |
| 净利润 | 5126 | 4734 | 3606 | 3937 | 4336 |
| 折旧摊销 | 1084 | 1289 | 1192 | 1230 | 1263 |
| 财务费用 | -37 | 205 | 982 | 897 | 749 |
| 投资损失 | -906 | -1032 | -1084 | -742 | -829 |
| 营运资金变动 | -180 | 574 | -5351 | 6653 | -4691 |
| 其他经营现金流 | 44 | 27 | -212 | -173 | -183 |
| 投资活动现金流 | -619 | -3554 | 1108 | 57 | 115 |
| 资本支出 | 1394 | 2114 | -352 | 311 | 321 |
| 长期投资 | -147 | 7 | -571 | -590 | -592 |
| 其他投资现金流 | 921 | -1447 | 1327 | 958 | 1028 |
| 筹资活动现金流 | -5121 | -2015 | -3150 | -2307 | -2329 |
| 短期借款 | 206 | 592 | 2770 | -2770 | 0 |
| 长期借款 | 6 | 22 | -19 | -17 | -17 |
| 普通股增加 | -2 | -1 | 0 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | -16 | 118 | 0 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | -5316 | -2746 | -5901 | 480 | -2312 |
| 现金净增加额 | -686 | 222 | -2907 | 9552 | -1569 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 92746 | 87928 | 84481 | 89416 | 94265 |
| 营业成本 | 73476 | 69191 | 68021 | 71405 | 74869 |
| 营业税金及附加 | 424 | 406 | 380 | 447 | 471 |
| 营业费用 | 9002 | 8662 | 8195 | 8718 | 9332 |
| 管理费用 | 2499 | 2404 | 2197 | 2414 | 2545 |
| 研发费用 | 3447 | 3441 | 2999 | 3219 | 3394 |
| 财务费用 | -37 | 205 | 982 | 897 | 749 |
| 资产减值损失 | -180 | -219 | 0 | 0 | 0 |
| 其他收益 | 718 | 571 | 782 | 785 | 840 |
| 公允价值变动收益 | 253 | 231 | 230 | 200 | 180 |
| 投资净收益 | 906 | 1032 | 1084 | 742 | 829 |
| 资产处置收益 | 4 | 43 | 14 | 17 | 19 |
| 营业利润 | 5679 | 5280 | 3784 | 4016 | 4758 |
| 营业外收入 | 349 | 243 | 600 | 727 | 414 |
| 营业外支出 | 62 | 74 | 68 | 66 | 68 |
| 利润总额 | 5966 | 5449 | 4316 | 4676 | 5104 |
| 所得税 | 840 | 715 | 711 | 740 | 768 |
| 净利润 | 5126 | 4734 | 3606 | 3937 | 4336 |
| 少数股东损益 | 1778 | 1547 | 1455 | 1462 | 1570 |
| 归属母公司净利润 | 3348 | 3187 | 2151 | 2475 | 2766 |
| EBITDA | 7086 | 6837 | 6237 | 6535 | 6833 |
| EPS(元) | 2.42 | 2.30 | 1.55 | 1.79 | 2.00 |
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | 8.3 | -5.2 | -3.9 | 5.8 | 5.4 |
| 营业利润(%) | 8.2 | -7.0 | -28.3 | 6.1 | 18.5 |
| 归属于母公司净利润(%) | 18.0 | -4.8 | -32.5 | 15.1 | 11.8 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 20.8 | 21.3 | 19.5 | 20.1 | 20.6 |
| 净利率(%) | 3.6 | 3.6 | 2.5 | 2.8 | 2.9 |
| ROE(%) | 26.5 | 22.0 | 15.4 | 15.2 | 15.1 |
| ROIC(%) | 26.8 | 21.7 | 16.9 | 19.2 | 19.4 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 72.2 | 69.2 | 66.2 | 66.4 | 62.2 |
| 净负债比率(%) | -3.1 | 5.8 | 16.0 | -22.5 | -14.9 |
| 流动比率 | 1.1 | 1.1 | 1.2 | 1.2 | 1.3 |
| 速动比率 | 0.8 | 0.8 | 0.8 | 0.9 | 1.0 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 1.4 | 1.3 | 1.2 | 1.2 | 1.2 |
| 应收账款周转率 | 9.4 | 8.9 | 8.9 | 8.9 | 8.9 |
| 应付账款周转率 | 5.9 | 4.6 | 4.6 | 4.6 | 4.6 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 2.42 | 2.30 | 1.55 | 1.79 | 2.00 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 3.71 | 4.19 | -0.63 | 8.52 | 0.47 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 11.16 | 12.61 | 12.90 | 13.68 | 14.55 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 10.6 | 11.2 | 16.6 | 14.4 | 12.9 |
| P/B | 2.3 | 2.0 | 2.0 | 1.9 | 1.8 |
| EV/EBITDA | 3.2 | 3.2 | 4.1 | 2.7 | 3.0 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
分析、估值方法的局限性说明
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