短期业绩承压，关注后续改善

投资要点

textcircled scriptsize 1 ble_Summary 事件：公司发布] 2026 年三季报，2026 年前三季度实现营业收入 71.76 亿元，同比下降 11.27% ，归母净利润0.26亿元，同比下降 84.50% ，扣非归母净利润-0.35 亿元；单三季度实现营业收入20.92亿元，同比下降 13.93% ，归母净利润-0.62 亿元，单季转亏。前三季度，经营活动现金流净额为-2.32 亿元，同比下降 23 9.63% ，显示在收入承压背景下，费用投放、回款节奏与渠道动销仍对利润和现金流形成明显拖累，当前公司尚处于经营修复的底部阶段。

 核心压力来自工业端重点品种销售回落，但工业毛利率逆势提升，结构优化与降本成效已有体现。前三季度医药工业收入33.87亿元，同比下降 15.87% ，为整体收入承压的主要来源；其中呼吸系统用药收入同比下降 21.32% ，主要受急支糖浆、鼻窦炎口服液销售减少影响，抗感染药物同比下降 63.75% ，主要受益保世灵销售下滑拖累，抗肿瘤及免疫调节用药同比下降 45.45% ，主要系小金片销售减少所致。不过，公司医药工业板块毛利率提升至 46.76% ，同比增加3.24个百分点，整体主营业务毛利率提升至 28.94% ，同比增加 0.52 mathsf p p ，反映公司在集采应对、成本控制、生产效率和产品结构优化方面已有阶段性成效。

 中期修复逻辑仍在，关注主品战略、院外渠道和中药资源新业务的持续兑现。公司围绕“4+1”重点领域推进主品战略和学术赋能，上半年 OTC渠道收入同比增长 2.68% ，藿香正气口服液、通天口服液、散列通、鼻窦炎口服液 OTC渠道分别增长 31% 、 20% 、 38% 、 14% ；同时持续推进医院准入、基层覆盖和商业协同，新开发三级医院2,238家、基层诊所覆盖超6.1万家。此外，中药饮片及代煎业务增长较快，上半年中药饮片收入同比增长 17 5.20% 、代煎业务增长18 6.60% ，叠加研发管线和循证医学持续推进，公司中期经营抓手仍较为清晰。短期需继续观察核心品种动销恢复、工业收入止跌及经营现金流改善节奏。

textcircled scriptsize 1 盈利预测：预计 2026-2028 年 EPS 分别为 0.22 元、0.47 元、0.62 元。

 风险提示：集采降价风险，渠道拓展不及预期风险。

西南证券研究院

分析师：杜向阳执业证号：S1250520030002电话：021-68416017邮箱：duxy@swsc.com.cn

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1. 太极集团（600129）：消化药 Q3 增幅亮眼，持续优化渠道库存 (2025-11-04)

数据来源：Wind，西南证券

关键假设：

假设 1：医药工业：受到公司的销售模式变化，以及集采和医保控费等影响，公司 1-9月医药工业业务承压，核心品种如小金片、急支糖浆、藿香正气口服液等销售额下滑，预计明年恢复增长态势，我们假设 2026-2028年医药工业收入增速- .10% / 2% / 3% 。

假设 2：医药商业：受到医保飞检和“两票制”推行的影响，我们预计公司医药商业收入承压，假设 2026-2028 收入增速- -10% / 3% / 3% 。

假设 3：中药材资源：公司加大产业链布局、做大中药材经营，预计 2026-2028收入增速分别为 10% / 12% / 15% 。

假设 4：因其他业务占比和基数较低，我们假设其他条线业务的收入和毛利率不变。

基于以上假设，我们预测公司 2026-2028年分业务收入成本如下表：

表 1：太极集团收入及毛利分拆

数据来源：wind，西南证券

附表：财务预测与估值

数据来源：Wind，西南证券

分析师承诺

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投资评级说明

报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后 6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深 300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500指数为基准。

重要声明

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