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资讯 胶膜优势稳固，电子材料高端化推进
业绩简评
10月27日公司发布2026年三季报，前三季度实现营收106.38亿元，同比-9.76%；归母净利润 11.31亿元，同比+64.50%。其中Q3 实现营收 36.50 亿元，同比-4.69%、环比+0.96%；归母净利润2.89 亿元，同比+50.57%、环比-45.54%。
经营分析
原材料及产品价格波动影响胶膜短期盈利，海外产能、差异化产品巩固盈利优势。测算公司Q3胶膜出货6.4亿平、环增13%，市占率稳中有升。Q2 胶膜原材料受前期中东冲突影响成本较高，Q3 原材料成本回落，胶膜价格同步调整，受原材料及产品价格波动影响，Q3 公司销售毛利率 15.07%，环比-5PCT、同比+6.18PCT。公司胶膜业务在二三线普遍亏损的背景下维持超额盈利，同时通过差异化产品、海外产能巩固盈利优势：公司差异化封装材料放量增长，适配 HJT 电池的转光胶膜、匹配 BC 电池 0BB 工艺的皮肤膜、解决少银化方案下水汽侵蚀痛点的丁基胶等差异化产品占比持续抬升，带动产品价值量上行、盈利改善；同时，公司泰国、越南产能稳步放量，海外出货占比进一步提升，巩固龙头壁垒。随着行业亏损企业加速出清、中小胶膜厂商逐步退出，胶膜环节盈利有望持续修复。
感光干膜出货持续增长，新增产能放量+产品高端化有望推动量利齐升。测算公司 Q3 实现感光干膜销量约 6000 万平，环比持续增长。报告期内公司传统通用干膜保持稳定出货，高端系列产品占比持续提升，高端感光干膜切入 AI服务器高多层板供应链，打破海外厂商垄断；阻焊干膜逐步实现小批量导入，补齐国内供应短板；先进封装用干膜顺利通过重点客户可靠性测试，实现送样转量产；超高改孔干膜完成头部客户放量使用。目前公司感光干膜设计产能 3 亿平，江门基地 2.1 亿平高端产能项目有序推进，有望支撑后续高端干膜产品持续放量，带动公司感光干膜产品量利齐升。
盈利预测、估值与评级
根据我们对产业链的最新判断，调整公司 2026-2028 年归母净利润预测至 15.2、20.6、27.0 亿元，当前股价对应 PE 分别为22/17/13 倍，公司感光干膜产品高端化有望带动量利齐增，光伏材料龙头地位稳固，维持“买入”评级。
风险提示
电子材料放量不及预期、光伏需求不及预期、国际贸易恶化。
新能源与电力设备组
分析师：姚遥（执业S1130512080001）
yaoy@gjzq.com.cn
分析师：张嘉文（执业 S1130523090006)
zhangjiawen@gjzq.com.cn
市价（人民币)：13.02元
相关报告：
1. 《福斯特公司深度研究：电子材料高端突破，胶膜龙头迎价值重估》，2026.8.28
2. 《福斯特公司点评：电子材料结构优化、胶膜盈利修复，Q2业绩高...》，2026.8.20
3. 《福斯特公司点评：龙头地位稳固，电子材料快速发展》，2026.4.9
| 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 19,147 | 15,491 | 14,093 | 16,748 | 19,634 |
| 营业收入增长率 | -15.23% | -19.10% | -9.02% | 18.84% | 17.23% |
| 归母净利润(百万元) | 1,308 | 770 | 1,515 | 2,055 | 2,699 |
| 归母净利润增长率 | -29.33% | -41.14% | 96.89% | 35.61% | 31.33% |
| 摊薄每股收益(元) | 0.501 | 0.295 | 0.581 | 0.788 | 1.035 |
| 每股经营性现金流净额 | 1.68 | 0.56 | 0.67 | 0.46 | 0.76 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | 7.97% | 4.68% | 8.60% | 10.75% | 12.86% |
| P/E | 29.53 | 47.32 | 22.41 | 16.53 | 12.59 |
| P/B | 2.35 | 2.22 | 1.93 | 1.78 | 1.62 |
来源：公司年报、国金证券研究所
附录：三张报表预测摘要
| 损益表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 主营业务收入 | 22,589 | 19,147 | 15,491 | 14,093 | 16,748 | 19,634 |
| 增长率 | -15.2% | -19.1% | -9.0% | 18.8% | 17.2% | |
| 主营业务成本 | -19,281 | -16,325 | -13,793 | -11,688 | -13,401 | -15,488 |
| %销售收入 | 85.4% | 85.3% | 89.0% | 82.9% | 80.0% | 78.9% |
| 毛利 | 3,307 | 2,823 | 1,697 | 2,405 | 3,347 | 4,146 |
| %销售收入 | 14.6% | 14.7% | 11.0% | 17.1% | 20.0% | 21.1% |
| 营业税金及附加 | -48 | -85 | -57 | -52 | -62 | -73 |
| %销售收入 | 0.2% | 0.4% | 0.4% | 0.4% | 0.4% | 0.4% |
| 销售费用 | -75 | -94 | -97 | -113 | -134 | -157 |
| %销售收入 | 0.3% | 0.5% | 0.6% | 0.8% | 0.8% | 0.8% |
| 管理费用 | -279 | -286 | -252 | -268 | -301 | -334 |
| %销售收入 | 1.2% | 1.5% | 1.6% | 1.9% | 1.8% | 1.7% |
| 研发费用 | -792 | -657 | -468 | -423 | -502 | -589 |
| %销售收入 | 3.5% | 3.4% | 3.0% | 3.0% | 3.0% | 3.0% |
| 息税前利润(EBIT) | 2,113 | 1,700 | 824 | 1,550 | 2,348 | 2,993 |
| %销售收入 | 9.4% | 8.9% | 5.3% | 11.0% | 14.0% | 15.2% |
| 财务费用 | -26 | 23 | -24 | -38 | -12 | -11 |
| %销售收入 | 0.1% | -0.1% | 0.2% | 0.3% | 0.1% | 0.1% |
| 资产减值损失 | -254 | -317 | -67 | 80 | -116 | -6 |
| 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 25 | 0 | 0 | 0 |
| 投资收益 | 174 | -8 | 13 | 100 | 100 | 100 |
| %税前利润 | 8.5% | n.a | 1.5% | 5.6% | 4.1% | 3.2% |
| 营业利润 | 2,046 | 1,516 | 893 | 1,782 | 2,409 | 3,166 |
| 营业利润率 | 9.1% | 7.9% | 5.8% | 12.6% | 14.4% | 16.1% |
| 营业外收支 | 3 | -37 | -19 | -5 | 3 | 3 |
| 税前利润 | 2,049 | 1,479 | 873 | 1,777 | 2,412 | 3,169 |
| 利润率 | 9.1% | 7.7% | 5.6% | 12.6% | 14.4% | 16.1% |
| 所得税 | -200 | -190 | -130 | -267 | -362 | -475 |
| 所得税率 | 9.8% | 12.8% | 14.8% | 15.0% | 15.0% | 15.0% |
| 净利润 | 1,849 | 1,289 | 744 | 1,510 | 2,050 | 2,694 |
| 少数股东损益 | -1 | -18 | -26 | -5 | -5 | -5 |
| 归属于母公司的净利润 | 1,850 | 1,308 | 770 | 1,515 | 2,055 | 2,699 |
| 净利率 | 8.2% | 6.8% | 5.0% | 10.8% | 12.3% | 13.7% |
| 现金流量表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 净利润 | 1,849 | 1,289 | 744 | 1,510 | 2,050 | 2,694 |
| 少数股东损益 | -1 | -18 | -26 | -5 | -5 | -5 |
| 非现金支出 | 577 | 728 | 569 | 419 | 688 | 665 |
| 非经营收益 | 162 | 75 | 6 | -31 | -52 | -52 |
| 营运资金变动 | -2,614 | 2,296 | 144 | -147 | -1,475 | -1,322 |
| 经营活动现金净流 | -26 | 4,389 | 1,462 | 1,751 | 1,210 | 1,985 |
| 资本开支 | -662 | -598 | -429 | -386 | -853 | -853 |
| 投资 | 1 | -196 | 0 | -50 | 0 | 0 |
| 其他 | 204 | -2,645 | -2,509 | 100 | 100 | 100 |
| 投资活动现金净流 | -457 | -3,439 | -2,938 | -336 | -753 | -753 |
| 股权募资 | 182 | 18 | 0 | -24 | -150 | -300 |
| 债权募资 | -314 | -711 | -366 | 0 | 0 | 0 |
| 其他 | -329 | -538 | -746 | -354 | -462 | -591 |
| 筹资活动现金净流 | -461 | -1,231 | -1,112 | -378 | -612 | -891 |
| 现金净流量 | -931 | -306 | -2,611 | 1,038 | -155 | 342 |
来源：公司年报、国金证券研究所
| 资产负债表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 5,341 | 5,005 | 2,395 | 3,430 | 3,274 | 3,615 |
| 应收款项 | 8,590 | 5,910 | 5,417 | 5,718 | 6,999 | 8,204 |
| 存货 | 3,090 | 1,868 | 1,604 | 1,657 | 1,900 | 2,196 |
| 其他流动资产 | 316 | 3,142 | 5,767 | 5,878 | 5,941 | |
| 流动资产 | 17,337 | 15,926 | 15,182 | 16,630 | 18,050 | 19,956 |
| %总资产 | 79.4% | 75.1% | 73.6% | 75.7% | 76.2% | 77.4% |
| 长期投资 | 0 | 189 | 151 | 201 | 201 | 201 |
| 固定资产 | 3,695 | 4,386 | 4,579 | 4,486 | 4,771 | 4,968 |
| %总资产 | 16.9% | 20.7% | 22.2% | 20.4% | 20.1% | 19.3% |
| 无形资产 | 474 | 461 | 451 | 451 | 451 | 450 |
| 非流动资产 | 4,500 | 5,286 | 5,437 | 5,345 | 5,630 | 5,826 |
| %总资产 | 20.6% | 24.9% | 26.4% | 24.3% | 23.8% | 22.6% |
| 资产总计 | 21,836 | 21,212 | 20,619 | 21,975 | 23,680 | 25,783 |
| 短期借款 | 953 | 70 | 2 | 2 | 2 | 2 |
| 应付款项 | 1,950 | 1,029 | 741 | 903 | 1,036 | 1,197 |
| 其他流动负债 | 375 | 357 | 311 | 334 | 418 | 507 |
| 流动负债 | 3,278 | 1,456 | 1,054 | 1,239 | 1,456 | 1,706 |
| 长期贷款 | 70 | 299 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他长期负债 | 2,691 | 2,839 | 2,971 | 2,958 | 2,957 | 2,956 |
| 负债 | 6,039 | 4,594 | 4,025 | 4,197 | 4,413 | 4,662 |
| 普通股股东权益 | 15,590 | 16,412 | 16,441 | 17,629 | 19,123 | 20,982 |
| 其中:股本 | 1,864 | 2,609 | 2,609 | 2,609 | 2,609 | 2,609 |
| 未分配利润 | 9,597 | 10,303 | 10,318 | 11,530 | 13,174 | 15,333 |
| 少数股东权益 | 208 | 205 | 154 | 149 | 144 | 139 |
| 负债股东权益合计 | 21,836 | 21,212 | 20,619 | 21,975 | 23,680 | 25,783 |
| 比率分析 | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 每股指标 | ||||||
| 每股收益 | 0.992 | 0.501 | 0.295 | 0.581 | 0.788 | 1.035 |
| 每股净资产 | 8.363 | 6.291 | 6.302 | 6.758 | 7.330 | 8.043 |
| 每股经营现金净流 | -0.014 | 1.682 | 0.561 | 0.671 | 0.464 | 0.761 |
| 每股股利 | 0.260 | 0.260 | 0.260 | 0.116 | 0.158 | 0.207 |
| 回报率 | ||||||
| 净资产收益率 | 11.87% | 7.97% | 4.68% | 8.60% | 10.75% | 12.86% |
| 总资产收益率 | 8.47% | 6.16% | 3.73% | 6.90% | 8.68% | 10.47% |
| 投入资本收益率 | 9.80% | 7.51% | 3.61% | 6.38% | 9.01% | 10.61% |
| 增长率 | ||||||
| 主营业务收入增长率 | 19.66% | -15.23% | -19.10% | -9.02% | 18.84% | 17.23% |
| EBIT 增长率 | 8.05% | -19.55% | -51.51% | 87.97% | 51.49% | 27.51% |
| 净利润增长率 | 17.20% | -29.33% | -41.14% | 96.89% | 35.61% | 31.33% |
| 总资产增长率 | 8.13% | -2.86% | -2.79% | 6.58% | 7.76% | 8.88% |
| 资产管理能力 | ||||||
| 应收账款周转天数 | 69.4 | 83.9 | 97.6 | 115.0 | 115.0 | 115.0 |
| 存货周转天数 | 62.5 | 55.4 | 45.9 | 52.0 | 52.0 | 52.0 |
| 应付账款周转天数 | 30.7 | 28.3 | 21.0 | 23.0 | 23.0 | 23.0 |
| 固定资产周转天数 | 51.3 | 74.1 | 99.8 | 109.9 | 97.6 | 86.0 |
| 偿债能力 | ||||||
| 净负债/股东权益 | -10.76% | -27.27% | -29.13% | -33.02% | -29.66% | -28.67% |
| EBIT 利息保障倍数 | 81.0 | -74.8 | 33.8 | 40.6 | 189.0 | 267.5 |
| 资产负债率 | 27.65% | 21.66% | 19.52% | 19.10% | 18.63% | 18.08% |
市场中相关报告评级比率分析
| 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 |
| 买入 | 1 | 2 | 10 | 23 | 37 |
| 增持 | 0 | 0 | 1 | 2 | 0 |
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 评分 | 1.00 | 1.00 | 1.09 | 1.08 | 1.00 |
来源：聚源数据
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得 1分，为“增持”得2分，为“中性”得 3分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01\~2.0=增持 ； 2.01\~3.0=中性
3.01\~4.0=减持
特别声明：
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