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资讯 海德鲁2026Q3铝土矿/氧化铝产量分别环比减少9.0%/1.0%至241.0/149.3万吨，电解铝产量环比增加1.2%至50.3万吨
一、生产经营情况
1）铝土矿和氧化铝
2026Q3铝土矿产量为241.0万吨，同比减少5.5%，环比减少9.0%。
2026Q3铝土矿采购量为131.4万吨，同比增加16.0%，环比增加27.8%。
2026Q3氧化铝产量为149.3万吨，同比增加0.3%，环比减少1.0%。
2026Q3氧化铝采购量为123.3万吨，同比减少3.2%，环比减少8.1%。
2026Q3氧化铝总销量为283.6万吨，同比增加0.5%，环比增加0.6%。
2026Q3氧化铝实现价格为365美元/吨，同比减少6.9%，环比增加4.3%。
Alunorte因天然气供应中断暂时减产，后通过采购替代液化天然气恢复正常运营。减产及高于合同价的天然气采购，对本季度铝土矿和氧化铝板块的财务影响约为8500万美元。该板块调整后EBITDA为2.83亿挪威克朗，同比减少78.1%，环比减少45.8%；同比还受到氧化铝售价下降及巴西雷亚尔兑美元汇率不利变动影响，原料和固定成本下降部分抵消压力。
2）电解铝
2026Q3电解铝产量为50.3万吨，同比减少3.6%，环比增加1.2%。
2026Q3熔铸车间产量为51.2万吨，同比减少3.2%，环比减少1.3%。
2026Q3电解铝总销量为51.6万吨，同比减少9.6%，环比增加1.6%。
2026Q3电解铝LME实现价格为3240美元/吨，同比增加27.6%，环比减少0.9%。
2026Q3电解铝高于LME的已实现溢价为673美元/吨，同比增加100.3%，环比增加19.5%。
挪威冶炼厂液态铝产量创历史新高。电解铝板块调整后EBITDA为70.31亿挪威克朗，同比增加157.4%，环比增加9.5%，主要受综合金属售价上升推动；季节性固定成本下降亦支持环比改善，氧化铝及能源成本上升部分抵消收益。
3）挤压材
2026Q3挤压材对外销量为25.0万吨，同比增加3.3%，环比减少4.6%。
挤压材板块调整后EBITDA为11.89亿挪威克朗，同比增加7.4%，环比减少18.7%。同比增长得益于再生铝利润率改善及销量增加，部分被维护、销售管理费用和汇率影响抵消；环比下降主要受季节性销量回落影响，再生铝利润率提高及人工成本下降形成部分对冲。
4）再生铝
2026Q3再生铝产量为19.5万吨，同比增加12.1%，环比减少13.3%。
2026Q3金属产品销量（不含铝锭交易）为50.9万吨，同比减少21.1%，环比减少16.3%。其中对外销量为41.1万吨，同比减少27.9%，环比减少12.6%。
再生铝业务调整后EBITDA为3.01亿挪威克朗，同比增加223.7%，环比增加18.5%。所属金属市场板块调整后EBITDA为1.25亿挪威克朗，同比减少18.8%，环比增加290.6%；同比受采购及交易业务收益下降拖累，环比则受该类业务收益恢复推动，汇率及库存估值的不利变动部分抵消增长。
5）电力
2026Q3发电量为1966GWh，同比减少2.6%，环比减少2.1%。
2026Q3外部购电量为2873GWh，同比减少4.8%，环比减少1.4%。
2026Q3内部合同销售量为4714GWh，同比减少2.4%，环比增加0.3%。
2026Q3外部合同销售量为212GWh，同比减少20.9%，环比减少4.1%。
电力板块调整后EBITDA为4.11亿挪威克朗，同比减少50.4%，环比减少17.6%。同比主要受电价区域价差由收益转为损失影响，环比下降还与发电量小幅减少有关。期末北欧水文平衡较正常水平低13TWh，挪威水库蓄水率为67.8%，低于同期正常水平82.8%。
二、财务业绩情况
2026Q3公司营收为521.28亿挪威克朗，同比增加3.1%，环比减少7.7%。
2026Q3 EBITDA为86.86亿挪威克朗，同比增加44.3%，环比减少25.2%。Q2较大规模LME合约未实现衍生收益在本季转为损失，拖累报表口径EBITDA。
2026Q3经调整EBITDA为90.89亿挪威克朗，同比增加51.6%，环比增加1.9%。调整后EBITDA同比受综合金属售价提高及再生铝、挤压材盈利改善推动，部分被阳极和能源成本上升、气源中断、汇率及电力区域价差损失抵消。环比受金属和氧化铝售价提高、固定成本下降支持，部分被气源中断及挤压材季节性走弱抵消。
2026Q3净利润为52.63亿挪威克朗，同比增加144.9%，环比减少11.8%。净利润包含18.22亿挪威克朗汇兑收益，主要来自挪威克朗兑欧元走强；同时计入2.04亿挪威克朗衍生工具净损失，以及环境、重组关闭和固定资产减值成本。
2026Q3调整后的净利润为43.72亿挪威克朗，同比增加129.3%，环比减少5.0%。
2026Q3末净债务为153.63亿挪威克朗，同比增加13.0%，环比减少5.7%。EBITDA正贡献推动净债务环比下降，营运资金增加及投资支出部分抵消。
2026Q3末调整后的净债务为218.83亿挪威克朗，同比增加3.6%，环比减少4.1%。本季度自由现金流为13.69亿挪威克朗，同比减少37.3%，较Q2约40亿挪威克朗回落；金属价格上升推高营运资金及预付款，限制现金流转化。
三、展望
2026年指引：全年资本开支由约135亿挪威克朗下调至125亿，年末净营运资金由约300亿挪威克朗上调至320亿。Alunorte第四季度天然气采购价差影响预计为9000万至1.1亿美元，取决于气价、合同进展及长期气源方案。
2027年展望：Slovalco已于2026年8月下旬启动电解铝复产，第一阶段目标为2027年2月底前达到7.5万吨年产能。截至9月30日，海德鲁2027年累计LME铝套保量为43万吨，Alunorte与Albras的2027年美元兑巴西雷亚尔套保金额合计约3.80亿美元。
注：本文根据海德鲁2026Q3季度报告翻译而来，链接如下：https://www.hydro.com/globalassets/06-investors/reports-and-presentations/quarterly-reports/2026/q3u7ns/third-quarter-report-2026.pdf
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黄金价格复盘系列2：1980-1991年
黄金价格复盘系列3：1991-2001年
黄金价格复盘系列4：2001-2011年
金、铜、铝、银价格复盘系列5：2011年至今
相关声明
注：文中报告选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《海德鲁2026Q3铝土矿/氧化铝产量分别环比减少9.0%/1.0%至241.0/149.3万吨，电解铝产量环比增加1.2%至50.3万吨》
分析师：晏溶
执业编号：S1120519100004
报告发布日期：2026年10月27日
华西证券有色金属行业研究团队
晏溶：2019年加入华西证券，现任有色行业首席分析师。2022年Wind金牌分析师电力及公用事业第三名，2022年新浪金麒麟最佳分析师公用事业第六名，2022年中国证券业分析师金牛奖环保组第五名；2021年入围新财富最佳分析师评选电力及公用事业行业，2021年新浪金麒麟最佳新锐分析师公用事业行业第二名，2021年Wind金牌分析师电力及公用事业行业第四名；2020年Wind金牌分析师电力及公用事业行业第三名，2020年同花顺iFind环保行业最受欢迎分析师。
陈宇文：2024年加入华西，圣路易斯华盛顿大学硕士，三年卖方经验。
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