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摘要
Q3收入高增，利润环比回落。公司26Q3单季实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别1652.2、212.5、188.6亿元，同比增长58.6%、14.5%、14.9%，环比+11.8%、-5.8%、-9.8%；毛利率 20.69%，同、环比-5.11pct、-2.47pct。
出货持续高增，储能需求旺盛。Q3电池收入确认量超260GWh，储能占比约25%，国内储能交付占比提升。公司储能系统持续向交流侧延伸，587Ah大电芯加速推广，产品结构有望持续优化。Q3末存货增长主要来自业务规模扩大及海外储能系统确收周期较长。公司2026年1–8月全球动力电池装车量333GWh，同比+25.2%，市占率39.4%，同比+1.7pct，龙头地位稳固。
单位盈利环比回落，主要系产品结构影响。Q3扣非单位盈利约0.073元/Wh，环降约0.015元/Wh。环比下降主要系国内储能占比较高，低附加值产品交付占比提升，同时受到9月消费税2%开征、出口退税下降及存货减值影响。消费税方面，Q3已体现约10亿元，占扣非单位盈利比重有限，整体可控，且公司产业链议价权强，成本传导可期。出口退税方面，2027年1月1日全部取消，公司海外交付本地化产能（德国、匈牙利、西班牙、印尼等）丰富，可部分规避。零传导情形下，我们静态测算26/27年税费退坡带来的归母净利润影响约41/182亿元，对应降幅-4.48%/-15.23%。27年两税传导40%假设下，预计带来归母净利润影响约89亿元（-7.50%）。随顺价落地及海外产能放量，盈利影响有限。高附加值产品放量亦有望推动盈利能力修复。
Q4需求维持高景气，产能稀缺性凸显龙头优势。公司Q4排产持续向上，产能利用率保持高位，维持2027年全球电池需求增长20%–30%预测。公司六月末年化产能约1050GWh、在建工程330亿元，九月末在建工程430亿元，大幅增长，持续推进海内外多基地建设，为后续需求提前储备产能。
具体盈利预测与投资建议，参见正式报告。
风险提示：税费政策落地与传导不及预期，下游需求不及预期，价格竞争加剧。
一、2026年三季度报告分析
公司披露，26Q3单季实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别1652.2、212.5、188.6亿元，同比增长58.6%、14.5%、14.9%，环比+11.8%、 -5.8%、-9.8%；毛利率20.69%，同、环比-5.11 pct、-2.47pct。
Q3下游动力、储能需求持续放量，公司Q3营收同比增长、盈利规模继续扩张。Q3扣非单位盈利约0.073元/Wh，环比下行0.015元/Wh，盈利阶段性承压。环比承压一方面源于国内储能交付占比抬升，低附加值产品结构拖累盈利；另一方面叠加9月起国内锂电消费税按2%开征、出口退税率下调以及存货减值因素。
【费用情况】
公司2026Q1~3销售、管理、研发及财务费用率合计6.73%，同比+0.13pct。其中销售费用率为0.76%，管理费用率为2.11%，两者费用分别同比-0.09pct、-0.80pct；财务费用率为-0.33%，同比+2.15pct，主要系汇兑损失；研发费用率为4.19%，同比减少1.13pct。
【资产负债情况】
截至2026三季度末，公司资产负债率达到64.2%，同比提高3.0pct。在手现金约3698亿元，为全球化业务扩张、新技术研发、产能建设提供强大支撑，资产负债表较为健康。
【现金流情况】
公司2026Q1~3经营性现金流量净额约 616.25亿元，同比-23.60%，公司响应号召，主动缩短上游账期、调整供应商付款节奏。
【产能规划】
公司六月末年化产能约1050GWh、在建工程330亿元，九月末在建工程430亿元，大幅增长，持续推进海内外多基地建设，为后续需求提前储备产能。德国图林根州的电池工厂自2018年启动以来，已完成约18亿欧元投资，实现14GWh设计产能，26H1满产运行。西班牙电池工厂正在建设，规划年产能50GWh；印尼混合动力汽车电池项目已投产，一期6.9GWh，二期至15GWh；匈牙利电池工厂规划年产能100GWh。
二、税费退坡影响测算
电池出口退税率已经历连续下调。过去几年，中国锂离子蓄电池的税务逻辑相对清晰：境内销售一般按13%缴纳增值税，出口则可以享受较高比例的增值税出口退税。但电池产品增值税出口退税率已经经历了13%→9%→6%的连续下调，并将在2027年进一步取消：
2024年11月30日及之前：锂电池出口退税率13%，享受全额一档退税，有力支撑国内锂电海外放量。
2024年12月1日–2026年3月31日：退税率由13%下调至9%，首次退坡，政策导向抑制低价内卷出口。
2026年4月1日–2026年12月31日：退税率由9%下调至6%
2027年1月1日起：锂电池增值税出口退税取消，退税率归零；文件单独备注：消费税出口退免规则不受本次增值税退税调整影响。
回顾上一次出口退税下调，行业出现集中抢报关、前置出货。价格传导方面，储能订单传导能力显著强于动力电池。海外储能项目多为新招标、项目收益率约束清晰，客户对价格敏感度低于车企，成本传导较为顺畅。海外车企同样处于盈利压力、竞争激烈阶段，整车端很难全额承接电芯涨价，传导偏弱，以共担为主。盈利压力集中在政策后1–2个季度的存量长协交付，新签订单逐步消化成本。但是，相较于二线电池厂，公司议价权更强，乐观看待顺价及承担比例情况。
本地化产能优势凸显。公司具备欧洲、匈牙利等海外本地化基地产能，本身不适用国内出口退税体系，不受本次退税率下调冲击，成为对冲成本的重要抓手。
电池消费税2026年9月1日起阶梯恢复。我国自 2015 年起将电池纳入消费税征收范围，基础税率 4%，为扶持新能源产业，明确锂离子蓄电池免征消费税。2026年7月出台的新政策（财政部 海关总署 税务总局公告2026年第20号）明确，过去长期免征消费税的锂离子蓄电池、锂原电池、镍氢电池、全钒液流电池等，自2026年9月1日起将开始征收消费税：
2026年9月1日–2027年8月31日：无汞原电池、金属氢化物镍蓄电池、锂原电池、锂离子蓄电池、全钒液流电池消费税税率 2%；
2027年9月1日后：税率上调至 4%，回到电池基础税率；
2026年9月1日–2028年12月31日，固态电池、钠离子电池、燃料电池及光伏电池中的钙钛矿电池、叠层电池、砷化镓电池，在产品符合国家标准的条件下免征消费税，政策导向扶持前沿技术；
外购已税电芯连续生产应税电芯，可按领用数量抵扣消费税，自产连续生产不征税，利好一体化龙头。出口锂电对应的消费税，仍执行消费税退（免）税政策。
零传导情形下，我们静态测算26/27年税费退坡带来的盈利冲击约-4%/-15%。预计2026年价格传导尚未落地，两项税费合计拖累归母净利润约41亿元，对应归母净利降幅约4.48%，毛利率较基准下行0.43pct，单Wh盈利下滑0.0043元；2027年政策压力共振，消费税抬升至4%、出口增值税退税完全取消，合计拖累归母净利润182亿元，归母净利降幅扩大至15.23%，毛利率较基准下滑0.88pct，政策压力集中释放。
动力部分，假设26/27年直接出口收入占动力营收20%/18%，海外工厂就地配套提升，挤压国内直接出口占比；国内消费税应税收入占动力营收60%/58%，剔除国内免税场景电芯，随海外产能扩张小幅下行；储能部分，假设境内直接出口收入占储能营收25%、国内消费税应税收入占储能营收50%，储能成套系统不计消费税，仅单独销售电芯纳入税基，出口退税亦仅统计国内报关电芯出口；以上为基准假设，可做敏感性调整；
对于出口业务，我们采用外销含税报价不变的核心假设，先测算增值税全额无法退税对应的含税剥离影响，同时对2025年基期已计入营业成本的4%征退差（征税率13%、基期退税率9%）做转回对冲，二者合并得到退税率由9%降至0%的边际盈利冲击；
对于国内消费税应税收入，则根据消费税新增及提税节奏，按价内税规则测算税费增加带来的税前利润扣减；
根据公司有效税率，对税前影响做税盾调整及归母口径拆分，最终得到合并归母净利润的调整金额；少数股东主要在部分配套材料、参股项目，电芯制造主体大多高比例控股，对电池税费影响的分摊很小，因此此处简化处理，优先考虑政策本身的弹性；
零传导情形下，预计2027年出口退税政策毛利影响约106.9亿元，消费税政策税前利润影响约105.5亿元，合计约212.4亿元，考虑税盾调整下的归母税后净影响约为181.6亿元。
盈利高度依赖税费成本向下传导能力。我们进一步搭建2027年双变量敏感性矩阵，刻画消费税、出口退税成本在不同传导比例组合下的归母净利润变动。中性情景锚定在消费税、出口退税传导比例40%至50%区间。两税传导比例40%，对应2027年归母净利润影响约89亿元（-7.50%）、单Wh盈利影响约0.0073元；两税传导比例50%，对应2027年归母净利润影响约66亿元（-5.57%）、单Wh盈利影响约0.0054元。
风险提示
1、税费政策落地与传导不及预期：消费税、出口退税退坡政策对盈利存在压力，若电池价格向下传导受阻、海外本地化产能建设进度慢于预期，税费冲击可能显著拖累公司利润水平。
2、下游需求不及预期：下游新能源汽车市场增长受宏观经济走势、终端消费意愿、海外贸易环境等多重因素影响存在不确定性。
3、价格竞争加剧：行业内企业持续扩张产能，市场份额争夺日趋激烈，如果未来行业价格竞争进一步加剧，公司产品售价可能面临持续下行压力。
参考报告
1、《宁德时代（300750）—Q2业绩符合预期，大手笔回购彰显信心》2026-07-31
2、《宁德时代（300750）—Q4业绩符合预期，领先优势仍然明显》2025-03-31
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